吳祥佑

（閩江學(xué)院新華都商學(xué)院，福建 福州 350108）

一、引言

在全球金融危機(jī)的沖擊下，海峽兩岸的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都面臨著增長(zhǎng)乏力的困境。深化兩岸金融合作，助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展，已成為兩岸政商學(xué)各界的共識(shí)。保險(xiǎn)業(yè)，尤其是壽險(xiǎn)業(yè)是目前兩岸金融合作開展得較為成功的領(lǐng)域，研究?jī)砂秹垭U(xiǎn)業(yè)合作發(fā)展的成長(zhǎng)與波動(dòng)將為兩岸整體金融合作提供有益的經(jīng)驗(yàn)借鑒與啟示。保費(fèi)收入及其波動(dòng)性是反映保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的基本變量，也是研究者最容易獲得的保險(xiǎn)公司市場(chǎng)表現(xiàn)指標(biāo)。由于影響因素眾多，保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入總是處在不斷的變化之中。研究保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的成長(zhǎng)性與波動(dòng)性對(duì)把握其公司特質(zhì)，預(yù)測(cè)其成長(zhǎng)前景具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

現(xiàn)有文獻(xiàn)多基于周期理論來(lái)研究保費(fèi)成長(zhǎng)與波動(dòng)，使用較多的方法為HP濾波和CF濾波。韓曉峰和陳誠(chéng)(2010)采用HP濾波技術(shù)對(duì)我國(guó)1985-2009年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和保費(fèi)收入進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)保險(xiǎn)的需求周期約為5-6年。孫祁祥、鄭偉和肖志光(2011)用CF濾波和HP濾波方法研究了我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的承保周期，發(fā)現(xiàn)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在1980-2008年間經(jīng)歷了頻率相對(duì)較低、幅度相對(duì)較大的擴(kuò)張型周期波動(dòng)[1]。任燕燕、倪忠成和李保華(2013)采用CF濾波方法測(cè)度了我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)的波動(dòng)周期，分析了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)與整體金融業(yè)的長(zhǎng)期協(xié)同關(guān)系[2]?？梢?，在保險(xiǎn)研究中濾波分析方法早已得到了廣泛運(yùn)用，但現(xiàn)有文獻(xiàn)很少研究具體公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，更缺乏對(duì)同類公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)與波動(dòng)相依性的分析。為彌補(bǔ)這一不足，文章嘗試用HP濾波分析方法將三家臺(tái)資壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入時(shí)間系列分解為成長(zhǎng)趨勢(shì)項(xiàng)和短期波動(dòng)項(xiàng)，然后分析其成長(zhǎng)相關(guān)性與波動(dòng)相依性，以期為加強(qiáng)兩岸金融合作、促進(jìn)兩岸金融發(fā)展提供借鑒。

二、時(shí)間序列變量的HP濾波分解

HP濾波分析方法是一種在狀態(tài)空間中分解經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列，分析其長(zhǎng)期趨勢(shì)的方法。HP濾波分析方法認(rèn)為經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的變化是緩慢的、漸近的，既不是恒定不變的，也不是隨機(jī)波動(dòng)的。利用對(duì)稱數(shù)據(jù)移動(dòng)平均原理，HP濾波能將變化不定的時(shí)間序列中具有一定趨勢(shì)性的變化成分分離出來(lái)，使觀察者能對(duì)時(shí)間序列的成長(zhǎng)性與波動(dòng)性分別單獨(dú)進(jìn)行研究[3]。

保費(fèi)收入是一種典型的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列，HP濾波方法有助于分析其成長(zhǎng)性與波動(dòng)性。假設(shè)保費(fèi)收入的時(shí)間序列為Yt，由長(zhǎng)期趨勢(shì)成分和短期波動(dòng)成分組成，即Yt可分解為：

其中，C(L)=(L-1-1)-(1-L)是延遲算子多項(xiàng)式。將C(L)代入(2)式，可通過(guò)最小化保費(fèi)收入實(shí)際值與保費(fèi)收入趨勢(shì)值的差來(lái)估算潛在保費(fèi)收入，分析具體公司保費(fèi)收入的成長(zhǎng)性，即：

HP濾波方法有優(yōu)勢(shì)，也有局限，其中最重要的是λ取值問(wèn)題。HP濾波的估算高度依賴于λ的取值，但λ的取值卻往往缺乏理論依據(jù)。批評(píng)者認(rèn)為HP濾波的最優(yōu)化只有在特定條件下才能實(shí)現(xiàn)。Baxton and King(1995)指出HP濾波在處理樣本尾部數(shù)據(jù)時(shí)不夠準(zhǔn)確。在不平穩(wěn)數(shù)據(jù)的分析中，Park(1996)發(fā)現(xiàn)隨著單整階數(shù)的上升，HP濾波可能會(huì)造成人為的商業(yè)周期。但HP濾波方法從來(lái)也不乏支持者，Guay and St.Amant(1997)發(fā)現(xiàn)HP濾波能夠很好地過(guò)濾出時(shí)間序列的商業(yè)周期。Ravn and Uhling(1997)認(rèn)為HP濾波的缺陷并不可怕，通過(guò)選擇合適的調(diào)整參數(shù)，HP濾波能夠精確地計(jì)算出商業(yè)周期的組成成分。文章旨在通過(guò)考察兩岸壽險(xiǎn)合作的成長(zhǎng)與波動(dòng)來(lái)為兩岸整體的金融合作提供啟示，HP濾波分析方法的優(yōu)勢(shì)正在于此。因此，盡管該方法主要用于宏觀經(jīng)濟(jì)研究，但也不能否認(rèn)它在中觀層面[4]，如在“臺(tái)資在陸壽險(xiǎn)業(yè)”成長(zhǎng)與波動(dòng)性的分析上也有其用武之地。

三、臺(tái)資在陸壽險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入的HP濾波分析

1.臺(tái)資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入HP濾波分解

目前在大陸開業(yè)的臺(tái)資壽險(xiǎn)公司僅有三家，分別是2005年3月開業(yè)的國(guó)泰人壽、2009年1月開業(yè)的君龍人壽和2009年4月開業(yè)的新光海航人壽（以下簡(jiǎn)稱新光人壽）。盡管文章的樣本量稍顯不足，但這三家公司確實(shí)就是整個(gè)“臺(tái)資在陸壽險(xiǎn)業(yè)”。由于三家公司的開業(yè)時(shí)間不同，為便于分析，文章將樣本區(qū)間界定為2009年4月至2013年3月，共48個(gè)月。全部數(shù)據(jù)均來(lái)自中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)官方網(wǎng)站(www.circ.gov.cn)，單位為萬(wàn)元人民幣。在調(diào)整參數(shù)λ統(tǒng)一設(shè)定為14400的條件下，三家公司月度保費(fèi)收入的HP濾波分解情況如圖1～3所示。

圖1 國(guó)泰人壽月度保費(fèi)收入的HP分解

圖1顯示，由于開業(yè)時(shí)間較長(zhǎng)，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)相對(duì)成熟。在成長(zhǎng)性上，國(guó)泰人壽顯出了增長(zhǎng)乏力的疲態(tài)，其月度保費(fèi)收入(Cathay)呈現(xiàn)出長(zhǎng)期下降的趨勢(shì)。在波動(dòng)性上，國(guó)泰人壽表現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗沖擊能力，月度保費(fèi)收入的短期波動(dòng)較小。

圖2 君龍人壽月度保費(fèi)收入的HP分解

圖2顯示，由于開業(yè)時(shí)間較短，君龍人壽的月度保費(fèi)收入(Kingdragon)的規(guī)模不大。由于成長(zhǎng)時(shí)間較短，其成長(zhǎng)性要好于國(guó)泰人壽，但從長(zhǎng)期來(lái)看，君龍人壽保費(fèi)收入的成長(zhǎng)能力仍稍顯不足。在波動(dòng)性上，自2009年3月起君龍人壽保費(fèi)收入的波動(dòng)逐月加劇；2011年3月后伴隨著保費(fèi)收入的下降，波動(dòng)越來(lái)越??；2012年10月后波動(dòng)幅度又開始逐月放大。

圖3 新光人壽月度保費(fèi)收入的HP分解

圖3顯示，新光人壽月度保費(fèi)收入(Shinkong-hna)的表現(xiàn)完全不同于前兩家公司。在成長(zhǎng)性上，新光人壽盡管開業(yè)于全球金融危機(jī)的海嘯之中，卻展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)能力，其開業(yè)時(shí)間晚于君龍人壽，起點(diǎn)保費(fèi)收入也低于君龍人壽，但2013年3月的保費(fèi)收入無(wú)論是實(shí)際值，還是趨勢(shì)值都幾乎是君龍人壽的兩倍。不過(guò)，從波動(dòng)性上看，新光人壽月度保費(fèi)收入的波動(dòng)幅度要遠(yuǎn)大于國(guó)泰人壽和君龍人壽，說(shuō)明其成長(zhǎng)并不穩(wěn)定。

2.大陸整體壽險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入的HP濾波分解

圖4 新光人壽月度保費(fèi)收入的HP分解

具體公司的保費(fèi)收入除受公司特質(zhì)等因素影響外，還會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)環(huán)境等宏觀因素的影響，分析三家臺(tái)資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的成長(zhǎng)與波動(dòng)不能離開大陸整體壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的大背景。但目前在大陸開業(yè)的臺(tái)資壽險(xiǎn)公司僅有三家，作為研究對(duì)象，樣本明顯過(guò)少。如果引入大陸其它壽險(xiǎn)公司進(jìn)行跨公司的面板數(shù)據(jù)分析，侯選對(duì)象又太多，難以決定取舍。為此，可以選擇反映大陸整體壽險(xiǎn)業(yè)的指標(biāo)，中資壽險(xiǎn)公司月度保費(fèi)收入和外資壽險(xiǎn)公司月度保費(fèi)收入作為除臺(tái)資壽險(xiǎn)公司外，其它類型壽險(xiǎn)公司保險(xiǎn)收入的替代變量。在調(diào)整參數(shù)λ統(tǒng)一設(shè)定為14400的條件下，這兩種月度保費(fèi)收入的HP濾波分解情況如圖4和圖5所示。

由于外資壽險(xiǎn)公司的市場(chǎng)份額較小，中資壽險(xiǎn)公司月度保費(fèi)收入(Innerlife)基本上就反映了大陸整體壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。圖4顯示，中資壽險(xiǎn)公司月度保費(fèi)收入的成長(zhǎng)和波動(dòng)都有明顯的季節(jié)性，增長(zhǎng)緩慢平穩(wěn)，長(zhǎng)期波幅趨于下降。

圖5顯示，外資壽險(xiǎn)公司的月度保費(fèi)收入(ouyerlife)在成長(zhǎng)性與波動(dòng)性上與中資壽險(xiǎn)公司的月度保費(fèi)收入都有較大的不同。從成長(zhǎng)性上看，外資壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入比中資公司的增速要慢，季節(jié)性也不明顯；從波動(dòng)性上看，外資壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入更不穩(wěn)定，波動(dòng)幅度更大，抗沖擊能力較差。

圖5 外資壽險(xiǎn)公司月度保費(fèi)收入的HP分解

3.保費(fèi)收入的相對(duì)變動(dòng)度

圖1～3僅顯示了三家臺(tái)資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的成長(zhǎng)性與波動(dòng)性，三家公司保費(fèi)收入的規(guī)模不同，波動(dòng)也不一致，為增強(qiáng)可比性，需對(duì)保費(fèi)收入的波動(dòng)性進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。同樣地，整體壽險(xiǎn)業(yè)月度保費(fèi)收入的波動(dòng)性也需要標(biāo)準(zhǔn)化。如果將經(jīng)HP濾波方法計(jì)算出的月度保費(fèi)收入的趨勢(shì)值記為Ygt，實(shí)際保費(fèi)收入為Yt，則相對(duì)波動(dòng)指標(biāo)Vt為：

經(jīng)(4)式處理后，就可以方便地對(duì)三家臺(tái)資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的波動(dòng)性進(jìn)行比較研究，分析其彼此相依性及對(duì)市場(chǎng)沖擊的反應(yīng)。我們把計(jì)算出來(lái)的三家臺(tái)資壽險(xiǎn)公司月度保費(fèi)收入的相對(duì)波動(dòng)性以曲線的形式繪制于圖6。

圖6 三家臺(tái)資壽險(xiǎn)公司月度保費(fèi)收入的波動(dòng)性

由圖6可知，經(jīng)過(guò)處理后的三個(gè)波動(dòng)序列能更準(zhǔn)確地刻畫三家公司保費(fèi)收入的波動(dòng)特征。粗略地看，新光人壽的波動(dòng)幅度(Vsninkong-hna)明顯大于國(guó)泰人壽(Vcathay)和君龍人壽(Vkingdragon)；國(guó)泰人壽的波動(dòng)明顯小于新光人壽和君龍人壽。

同理，我們把計(jì)算出來(lái)的反映大陸整體壽險(xiǎn)業(yè)的二個(gè)月度保費(fèi)收入序列的相對(duì)波動(dòng)性也以曲線的形式繪制于圖7。圖7顯示，除2011年的”銀保新政“沖擊外，外資壽險(xiǎn)公司月度保費(fèi)收入的波動(dòng)性一般小于中資壽險(xiǎn)公司月度保費(fèi)收入。圖7還顯示，每當(dāng)保費(fèi)收入出現(xiàn)上漲趨勢(shì)時(shí)，外資公司幾乎總能領(lǐng)先于中資公司，而兩者的下跌在時(shí)點(diǎn)上則幾乎沒有區(qū)別，說(shuō)明外資公司在市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握上強(qiáng)于中資公司。

圖7 中外資壽險(xiǎn)公司月度保費(fèi)收入的波動(dòng)性

四、臺(tái)資在陸壽險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入成長(zhǎng)與波動(dòng)實(shí)證分析

1.模型設(shè)定

其中，i=cathay，kingdragon，shinkong-hna，t=200904，200905，…，201303，l為因變量的滯后期數(shù)，具體值將根據(jù)模型的擬合情況決定。

在波動(dòng)模型的設(shè)定上，由于文章重在揭示各臺(tái)資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的波動(dòng)相依性，因此在分析一家公司的波動(dòng)性時(shí)，需引入另兩家公司保費(fèi)收入的波動(dòng)性作為解釋變量。同時(shí)，為反映整體市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)臺(tái)資公司的沖擊，需引入中資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的波動(dòng)指標(biāo)，同時(shí)引入外資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的波動(dòng)性以反映外資公司與中資公司的異質(zhì)性。因此，臺(tái)資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的波動(dòng)模型設(shè)定為：

2.成長(zhǎng)性模型的估計(jì)

由于成長(zhǎng)模型中包含有因變量的滯后項(xiàng)，且具體滯后期需經(jīng)由各項(xiàng)判定指標(biāo)綜合確定，因此各個(gè)模型的解釋變量個(gè)數(shù)是不確定的，適宜分別進(jìn)行估計(jì)。

由于3個(gè)成長(zhǎng)模型中的變量均為時(shí)間序列變量，為防止偽回歸須檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性。ADF檢驗(yàn)表明，這些變量并非都是平穩(wěn)的，單整階數(shù)也不相同。但Johansen檢驗(yàn)顯示在5%的顯著性水平上，3個(gè)模型的變量之間分別至少存在3個(gè)協(xié)整關(guān)系，因而不存在偽回歸的問(wèn)題，因此可以對(duì)其建模。表1的回歸結(jié)果顯示，這三家臺(tái)資壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)成長(zhǎng)性既有共同特征，也有個(gè)性特點(diǎn)。三家公司的潛在保費(fèi)收入都與滯后一期、三期的保費(fèi)趨勢(shì)項(xiàng)正相關(guān)，與滯后兩期、四期的保費(fèi)趨勢(shì)項(xiàng)負(fù)相關(guān)，并且系數(shù)都非常顯著，在5%的顯著性水平上均能通過(guò)檢驗(yàn)。

三 家公司潛在保費(fèi)收入的成長(zhǎng)性各具特點(diǎn)。國(guó)泰人壽模型和新光人壽模型需要引入滯后五期的保費(fèi)趨勢(shì)項(xiàng)，且兩者滯后五期系數(shù)的大小、符號(hào)與顯著性幾乎完全一致，但國(guó)泰人壽的模型不需引入時(shí)間項(xiàng)t，反映了其老公司的成熟性。君龍人壽模型需要引入時(shí)間項(xiàng)t，但不需引入滯后五期的保費(fèi)趨勢(shì)項(xiàng)，t的系數(shù)顯著為正，反映君龍人壽比國(guó)泰人壽更具有成長(zhǎng)性。新光人壽模型也需要引入時(shí)間項(xiàng)t，其系數(shù)為正且遠(yuǎn)大于君龍人壽對(duì)應(yīng)的系數(shù)，說(shuō)明新光人壽的成長(zhǎng)性最好。

在對(duì)大陸壽險(xiǎn)市場(chǎng)的適應(yīng)能力上，三家臺(tái)資壽險(xiǎn)公司的表現(xiàn)也各不相同。在國(guó)泰人壽與新光人壽的保費(fèi)成長(zhǎng)模型中，代表大陸市場(chǎng)環(huán)境的中資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的系數(shù)為負(fù)，并且非常顯著，但外資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的系數(shù)卻為正，而且也非常顯著，說(shuō)明這兩家公司在成長(zhǎng)性上更像外資公司。與這兩家公司不同，在君龍人壽的保費(fèi)成長(zhǎng)模型中，這兩個(gè)解釋變量的符號(hào)剛好相反，并且也都非常顯著，說(shuō)明君龍人壽更像內(nèi)資公司。當(dāng)然，這可能也源于君龍人壽的股東與大陸多數(shù)壽險(xiǎn)公司股東的同質(zhì)性。海峽兩岸的君龍人壽都是政府運(yùn)營(yíng)的公司，這一點(diǎn)跟大陸的大部分壽險(xiǎn)公司相同。

表1 臺(tái)資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入成長(zhǎng)模型的估計(jì)結(jié)果

3.波動(dòng)性模型的估計(jì)

同理，為了防止偽回歸，我們也檢驗(yàn)了3個(gè)波動(dòng)模型中變量的平穩(wěn)性。ADF檢驗(yàn)表明，這些變量都是平穩(wěn)的。Granger-Engle兩步法檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明，文章可以對(duì)這些變量進(jìn)行建模分析。

表2 臺(tái)資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入波動(dòng)模型的估計(jì)結(jié)果

表2顯示，盡管三家臺(tái)資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的成長(zhǎng)性存在較大的差別，但其保費(fèi)收入的波動(dòng)性卻存在較高的一致性。一是三家公司保費(fèi)收入的波動(dòng)性都與代表大陸壽險(xiǎn)市場(chǎng)波動(dòng)性的指標(biāo)—中資壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的波動(dòng)性高度相關(guān)，且都很顯著，反映了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響；二是兩家新臺(tái)資公司的波動(dòng)性高度相關(guān)，存在較高的相依性，反映了兩者的同質(zhì)性；三是國(guó)泰人壽的波動(dòng)性還與反映外資特質(zhì)的波動(dòng)性指標(biāo)—外資公司保費(fèi)收入波動(dòng)性正相關(guān)，而兩家新公司的波動(dòng)性卻與該指標(biāo)無(wú)關(guān)，說(shuō)明國(guó)泰人壽不僅在成長(zhǎng)性上像外資公司，在波動(dòng)性上也像，新光人壽則只是在成長(zhǎng)性上像外資公司；四是新光人壽保費(fèi)收入的波動(dòng)性雖與大陸整體市場(chǎng)高度相關(guān)，但變化方向卻相反，這與圖3顯示的其保費(fèi)收入在全球金融危機(jī)沖擊下仍逆勢(shì)快速成長(zhǎng)的特點(diǎn)相符。

五、結(jié)論與啟示

文章用HP濾波分析方法將三家臺(tái)資壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入時(shí)間系列分解為成長(zhǎng)趨勢(shì)項(xiàng)和短期波動(dòng)項(xiàng)，然后分別分析其保費(fèi)收入的成長(zhǎng)性與波動(dòng)性，揭示了其成長(zhǎng)與波動(dòng)的相依性，可以為兩岸的整體金融合作提供經(jīng)驗(yàn)借鑒與政策啟示。

三家臺(tái)資壽險(xiǎn)公司的成長(zhǎng)性分析表明，新光人壽與君龍人壽兩家新公司具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，尤以新光人壽的成長(zhǎng)能力最強(qiáng)。國(guó)泰人壽與新光人壽的保費(fèi)收入與中資公司整體保費(fèi)收入反方向變化，與外資公司整體保費(fèi)收入同方向變化，說(shuō)明這兩家公司具有較高的“外資”特質(zhì)。君龍人壽與中資公司整體保費(fèi)收入同方向變化，與外資公司整體保費(fèi)收入反方向變化，反映其具有較高的“內(nèi)資”特質(zhì)。

三家臺(tái)資壽險(xiǎn)公司的波動(dòng)性分析顯示，三家公司保費(fèi)收入的波動(dòng)都與大陸壽險(xiǎn)市場(chǎng)的整體波動(dòng)密切相關(guān)，國(guó)泰人壽和君龍人壽的波動(dòng)方向與大陸整體市場(chǎng)的波動(dòng)方向相同，而新光人壽在全球金融危機(jī)的沖擊下，其波動(dòng)方向卻與大陸整體市場(chǎng)的波動(dòng)方向相反，反映了其逆勢(shì)強(qiáng)勁成長(zhǎng)的特點(diǎn)。作為老牌的臺(tái)資公司，國(guó)泰人壽的波動(dòng)性與中資公司及外資公司的整體波動(dòng)性高度相關(guān)，說(shuō)明國(guó)泰人壽的運(yùn)營(yíng)較為成熟。君龍人壽與新光人壽的波動(dòng)與外資公司的整體波動(dòng)無(wú)關(guān)，說(shuō)明其在波動(dòng)性上都較像“內(nèi)資”公司。這兩家新臺(tái)資公司在波動(dòng)性上不僅高度相關(guān)，而且高度相依，反映了兩者的同質(zhì)性。

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