劉立清+趙微薇+黃孔祥
【摘要】近日,美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)削減QE規(guī)模,此舉標(biāo)志著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“后QE時(shí)代”。本文首先分析美國(guó)量化寬松貨幣政策的退出背景,然后在梳理比較大蕭條時(shí)期美國(guó)和2006年日本這兩次量化寬松貨幣政策退出實(shí)踐的基礎(chǔ)上,闡述量化寬松退出的可能效應(yīng),進(jìn)而指出此次退出對(duì)全球及我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響,最后給出我國(guó)應(yīng)對(duì)量化寬松貨幣政策退出的措施建議。
【關(guān)鍵詞】量化寬松貨幣政策 退出效應(yīng) 退出影響 應(yīng)對(duì)措施
一、引言
從2008年金融危機(jī)爆發(fā)至今的61個(gè)月的時(shí)間里,為應(yīng)對(duì)此次危機(jī)引起的負(fù)面沖擊,美聯(lián)儲(chǔ)先后啟動(dòng)了3輪量化寬松貨幣政策。截至目前,美聯(lián)儲(chǔ)共購(gòu)買機(jī)構(gòu)債近2萬(wàn)億,抵押貸款支持債券(MBS)約1.8萬(wàn)億。美聯(lián)儲(chǔ)推行QE向市場(chǎng)注入天量流動(dòng)性,目的在于穩(wěn)定信貸市場(chǎng)和為美國(guó)政府的財(cái)政危機(jī)問(wèn)題排憂解難,最終實(shí)現(xiàn)其在低利率低通貨膨脹環(huán)境下刺激消費(fèi)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。自美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松貨幣政策以來(lái),其刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中取得了理想效果:2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭超過(guò)預(yù)期,GDP增速又2008年第四季度最糟糕的-8.9%恢復(fù)至今的3.6%;就業(yè)市場(chǎng)也發(fā)生了積極變化,失業(yè)率由將近10%的高水平降至目前7%,并向目標(biāo)水平6.5%穩(wěn)步趨近,根據(jù)剛公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)報(bào)告,僅11月份就新增就業(yè)崗位20.3萬(wàn)個(gè);通脹水平仍然維持在較低水平,其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也顯示強(qiáng)勁復(fù)蘇勢(shì)頭——零售銷售逐漸增長(zhǎng),制造業(yè)日益興旺,財(cái)政金融狀況持續(xù)改善;由供應(yīng)管理協(xié)會(huì)提供的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)最新數(shù)據(jù)顯示為57.3,創(chuàng)下兩年多來(lái)的新高。一系列利好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)已步入持續(xù)復(fù)蘇增長(zhǎng)軌道,并在未來(lái)仍將有強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。
2013年12月18日,美聯(lián)儲(chǔ)在今年最后一次貨幣政策會(huì)議結(jié)束后發(fā)表聲明:從明年一月份起開始削減目前購(gòu)債規(guī)模,該決議以9:1懸殊投票結(jié)果通過(guò),同時(shí)這標(biāo)志著自金融危機(jī)發(fā)生后,實(shí)施5年的非常規(guī)的量化寬松貨幣政策終于步入退出階段,即進(jìn)入“后QE時(shí)代”。美聯(lián)儲(chǔ)宣布削減QE規(guī)模,退出量化寬松貨幣政策,會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么影響?中國(guó)又該采取哪些措施來(lái)應(yīng)對(duì)美國(guó)量化寬松貨幣政策的退出?
二、量化寬松貨幣政策的退出效應(yīng)
(一)退出實(shí)踐回顧
在20世紀(jì)30年代的大蕭條中美國(guó)采取了一系列反經(jīng)濟(jì)衰退舉措,貨幣供應(yīng)快速增長(zhǎng),美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)超量?jī)?chǔ)備金及貨幣活化帶來(lái)的通貨膨脹,于1936年下半年將存款準(zhǔn)備金率提高近一倍,積極采取措施制止信貸進(jìn)一步擴(kuò)張,并部署寬松貨幣政策退出。事實(shí)表明,美國(guó)大蕭條后寬松貨幣政策的退出斷送其未穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇且遭遇二次衰退風(fēng)險(xiǎn)。在2001~2006年日本推進(jìn)長(zhǎng)達(dá)6年之久的量化寬松貨幣政策,其實(shí)施在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中發(fā)揮重要作用,在判斷通縮消失、資產(chǎn)泡沫抬頭等因素確實(shí)存在后,日本央行開始執(zhí)行量化寬松政策退出措施。與大蕭條美聯(lián)儲(chǔ)退出進(jìn)程安排不同,日本量化寬松的退出并未造成經(jīng)濟(jì)反復(fù)和雙谷衰退,且其經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。這兩次歷史經(jīng)驗(yàn)表明:因經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響廣度和深度不同,加上在寬松政策環(huán)境下各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況的差異,退出寬松貨幣政策所帶來(lái)的效應(yīng)不盡相同。此外財(cái)政壓力、國(guó)債規(guī)模、內(nèi)外部雙重約束以及復(fù)蘇的諸多不確定性均給政策退出增大了難度。
(二)量化寬松貨幣政策過(guò)早或過(guò)晚退出的可能效應(yīng)
量化寬松貨幣政策很大程度上是通過(guò)改變預(yù)期的渠道促進(jìn)利率下降,進(jìn)而發(fā)揮刺激經(jīng)濟(jì)作用。一旦“退出”信號(hào)過(guò)早被釋放,預(yù)期的自我促成機(jī)制會(huì)放大利率上升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響,利率、國(guó)債價(jià)格均面臨震蕩風(fēng)險(xiǎn)。政策承諾效應(yīng)也被迫終止,而危機(jī)后的復(fù)蘇通常又是脆弱而難以維系,加上經(jīng)濟(jì)體自身保持持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力不足,在這種復(fù)蘇基礎(chǔ)尚未牢固條件下,退出可能會(huì)使政策成就付諸東流,甚至可能步入“雙底衰退”風(fēng)險(xiǎn)。
鑒于量化寬松貨幣政策刺激效果顯著,經(jīng)濟(jì)體系中“暫時(shí)沉睡”的流動(dòng)性陸續(xù)被激活,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果大于預(yù)期水平,貨幣活化及預(yù)期通脹壓力逐漸加大,不及時(shí)退出量化寬松貨幣政策會(huì)使實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨潛在風(fēng)險(xiǎn):釋放的流動(dòng)性作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì),貨幣供給量增加并傳導(dǎo)影響到物價(jià)及資產(chǎn)價(jià)格,催生了通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫,也給未來(lái)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)埋下伏筆。
(三)量化寬松貨幣政策退出對(duì)全球的影響
隨著經(jīng)濟(jì)一體化程度加深,美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于縮減QE規(guī)模的決定牽動(dòng)世界的神經(jīng),退出量化寬松貨幣政策意味著減少貨幣供給,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升,資金流動(dòng)發(fā)生變化,出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。美元作為全球結(jié)算貨幣,此舉通過(guò)匯率渠道在世界各國(guó)傳導(dǎo)。最直接的表現(xiàn)應(yīng)是跨國(guó)資本回流美國(guó)和美元呈走強(qiáng)趨勢(shì)。相應(yīng)的新興市場(chǎng)國(guó)家將會(huì)面臨資本外流和本幣貶值壓力,存在全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。在全球匯率及匯率政策調(diào)整的背景下,各國(guó)貿(mào)易活動(dòng)同樣發(fā)生變化:初級(jí)貿(mào)易產(chǎn)品出口國(guó)面臨外匯來(lái)源縮減及保持本國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭的雙重壓力,產(chǎn)品銷售拉開相互競(jìng)爭(zhēng)帷幕,以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格存在下行空間。美國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)體巨頭,其量化寬松貨幣政策的正溢出效應(yīng)有目共睹,尤其是對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家而言更為突出。
(四)量化寬松貨幣政策退出對(duì)我國(guó)的影響
加入WTO以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了跨越式發(fā)展,并完全融入世界經(jīng)濟(jì)格局中。美國(guó)逐步退出量化寬松貨幣政策,一方面美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng),人民幣匯率應(yīng)聲下跌。從而吸引資本回流,國(guó)際熱錢大規(guī)模流出,我國(guó)可能面臨流動(dòng)性緊張局面。我國(guó)大規(guī)模外匯儲(chǔ)備及美國(guó)國(guó)債將因價(jià)格下行而面臨巨大損失可能,同時(shí)也使得外匯儲(chǔ)備管難度加大。我國(guó)尚未成熟的股市、樓市可能迎來(lái)真正沖擊,導(dǎo)致我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng),加重了我國(guó)維護(hù)金融穩(wěn)定任務(wù)。另一方面量化寬松貨幣政策退出預(yù)示著各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值接近尾聲,人民幣升值壓力相應(yīng)減小,人民幣匯率趨向合理化,貿(mào)易環(huán)境得以改善。作為最大消費(fèi)市場(chǎng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,對(duì)我國(guó)而言也會(huì)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇:出口需求日益旺盛,國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)不斷擴(kuò)大,內(nèi)需逐漸增長(zhǎng),未來(lái)進(jìn)口需求將隨之加大,這對(duì)改善貿(mào)易結(jié)構(gòu),促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,爭(zhēng)取更加優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)是比較有利的。
三、我國(guó)應(yīng)對(duì)量化寬松貨幣政策政策退出的措施建議
隨著各國(guó)量化寬松貨幣政策一次退出,全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷發(fā)展變化,我國(guó)未來(lái)的貨幣政策應(yīng)當(dāng)采取動(dòng)態(tài)調(diào)整方式,積極創(chuàng)造有利的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。深化人民幣匯率改革,促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程,適當(dāng)增大人民幣匯率波動(dòng)幅度,使人民幣匯率彈性更加合理,有利于國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮重要作用。建立和完善外匯市場(chǎng)監(jiān)督管理機(jī)制,分散和防范各種外匯風(fēng)險(xiǎn),豐富外匯儲(chǔ)備投資方式,適時(shí)創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備管理方式,確保外匯市場(chǎng)健康有效運(yùn)行。還要加強(qiáng)國(guó)際資本流向的跟蹤監(jiān)測(cè),進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)證券、期貨等金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)監(jiān)管。此外,我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于改革與轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期,我們既要充分把握目前較為寬松的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來(lái)的機(jī)遇,又要加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),擴(kuò)大開放力度,積極發(fā)揮國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)配置資源的作用,實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]陶冶.“退出”:一個(gè)令全球央行焦灼的問(wèn)題?[N].金融時(shí)報(bào),2009.08.14.
作者簡(jiǎn)介:劉立清(1986-),女,壯族,廣西柳江人,現(xiàn)就讀于廣西大學(xué)商學(xué)院,研究方向:貨幣政策與金融監(jiān)管。endprint