邁克爾·斯賓塞

最近，各國的所謂中等收入過渡階段大多被忽視。一些亞洲經(jīng)濟體以相對較快的增長率跨越到了高收入狀態(tài)，但絕大多數(shù)經(jīng)濟體的人均經(jīng)濟指標(biāo)增長，則在進入中等收入階段后放緩，甚至停滯。

今時今日，投資者、政策制定者和企業(yè)都有許多理由去密切關(guān)注這些過渡。中國令這個問題更為重要，因為其GDP總量相當(dāng)于巴西、俄羅斯、印度、南非、印尼和墨西哥的GDP總和。

其次，發(fā)達經(jīng)濟體都出現(xiàn)了經(jīng)濟失衡且未完全實現(xiàn)增長潛力，未來五年，其增長加速基本有限。相比之下，增長潛力更高的新興經(jīng)濟體日益成為可供開發(fā)的巨大潛在市場。

第三，大多數(shù)大型新興經(jīng)濟體依賴異常廉價外資的大規(guī)模流入，為支撐增長的項目提供資金。這并非明智之舉，其結(jié)果是這些經(jīng)濟體的經(jīng)常賬戶收支狀況在后危機時代惡化。

隨著發(fā)達經(jīng)濟體開始收緊貨幣，國外資本開始回流，且略呈恐慌之勢，導(dǎo)致大型新興經(jīng)濟體面臨匯率下行和國內(nèi)物價上漲的壓力。正在進行的調(diào)整需要啟動真正的改革，同時用本地融資投資取代低成本外來資金。

市場躁動反映出種種不確定性：增長放緩將持續(xù)多久、對信貸質(zhì)量和估值的影響、羊群效應(yīng)，以及逆潮流而動可能產(chǎn)生的負回報。人們還擔(dān)心資本過度流出會對穩(wěn)定和增長產(chǎn)生自我強化的破壞，使復(fù)蘇更難以實現(xiàn)。

但這些跟中國沒什么關(guān)系，因為中國的巨額儲備和資本管制，使其絕少直接暴露在發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策溢出的外部效應(yīng)之下。中國并非毫無風(fēng)險，只是其風(fēng)險形式不同而已。

即便如此，隨著對新興經(jīng)濟體前景的憂慮加劇，中國因其經(jīng)濟規(guī)模以及在全球貿(mào)易架構(gòu)中的中心地位而受到關(guān)注。因此，對中國的風(fēng)險評估集中在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的力度、國內(nèi)利益集團的抵制以及國內(nèi)財政扭曲上。尤其要指出的是，中國特色的影子銀行存在極大不確定性。

中國需要解決兩個問題：建立監(jiān)管機制；防止政府因為為國有銀行的資產(chǎn)負債表提供隱性擔(dān)保而過度承擔(dān)風(fēng)險。如果政府讓一些銀行或表外信托公司破產(chǎn)，就要在不引發(fā)流動性危機的前提下消除這種擔(dān)保預(yù)期。

中國還面臨一系列挑戰(zhàn)。中國需要遏制低回報投資，完善競爭政策，糾正傾斜的財政結(jié)構(gòu)，監(jiān)察家庭、企業(yè)、資產(chǎn)所有者和國家之間的收入分配，改善公共財產(chǎn)的管理，改變省級和地方官員的激勵機制，改變城市發(fā)展的規(guī)劃和融資。這些改革正是向新型可持續(xù)增長模式轉(zhuǎn)變的前提條件。

各主要新興經(jīng)濟體正在進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整以適應(yīng)新環(huán)境，這些經(jīng)濟體不需要外部融資來增長。中國的挑戰(zhàn)有其特質(zhì)性，對結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的要求極大，且結(jié)構(gòu)失衡問題也真實存在。但中國擁有良好的發(fā)展記錄、充足的資源和專業(yè)知識、強大的領(lǐng)導(dǎo)層，以及雄心勃勃、全面且重點明確的改革計劃。

最可能出現(xiàn)的情況是，包括中國在內(nèi)的主要新興經(jīng)濟體或經(jīng)歷過渡式增長放緩，但不會被西方貨幣政策轉(zhuǎn)變打亂，而是在明年實現(xiàn)高增長的回歸。每個國家都有不能忽視的內(nèi)外部下行風(fēng)險，而國際資本流動的捉摸不定也將令這一調(diào)整更加復(fù)雜。當(dāng)今問題是，下行風(fēng)險正成為人們的一致預(yù)期。這在我看來是誤導(dǎo)，投資和政策決策的制定不應(yīng)基于這一預(yù)期。endprint