侯光明,江 燕,孔德成,張 旭
(北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院,北京 100081)
資產(chǎn)證券化是近年來金融實踐和金融創(chuàng)新領(lǐng)域的一種新的融資工具。自資產(chǎn)證券化產(chǎn)生以來,發(fā)展非常迅速,并成為金融創(chuàng)新浪潮中崛起的一種主流融資技術(shù)。同時資產(chǎn)證券化這種信用體系也逐漸在全球范圍內(nèi)確立起來,并且逐漸改變著全球的金融結(jié)構(gòu)和信用配置格局[1]。資產(chǎn)證券化是將在當(dāng)前和未來產(chǎn)生收入現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樵谫Y本市場上可以銷售和流通的證券的過程。在資產(chǎn)證券化交易運作過程中,原始權(quán)益人(發(fā)起人) 將資產(chǎn)出售給特殊目的機構(gòu)SPV(發(fā)行人),發(fā)行人以此資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為抵押,向投資者發(fā)行證券,用以購買原始權(quán)益人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn),特設(shè)載體的受托人以擁有的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用于支付投資者[2]。資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新,對我國資本市場的發(fā)展將起到積極作用,對我國金融業(yè)的發(fā)展具有重要影響作用。
自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點以來,我國資產(chǎn)證券化取得了顯著進展,關(guān)于運行機制的研究,我國學(xué)者進行了一些研究:鄭錦榮、徐福緣的研究分析了資產(chǎn)證券化運行機制,總結(jié)了實行證券化的前提要求,最后提出了資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵技術(shù);楊大楷分析了資產(chǎn)證券化的運作過程及步驟[3];孫茂林、宋振剛分析了金融資產(chǎn)公司運行機制的相關(guān)影響因素,就如何進一步完善健全金融資產(chǎn)管理公司的運行環(huán)境和運作機制提出了一些對策建議[4];楊波對商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的運作機制進行了深入研究[5]。雖然國內(nèi)一些學(xué)者對于資產(chǎn)證券化的運行機制已經(jīng)有了一定程度的研究,但是還存在一些問題,文章針對其中的運作組織問題利用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織的模塊化對其進行深入分析,將資產(chǎn)證券化交易運作過程中的參與主體看作模塊化結(jié)點組織,研究由模塊化組織構(gòu)成的資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作的組織特性,并設(shè)計資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作機制,進而提高資產(chǎn)證券化的運作效率。
資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差,但可產(chǎn)生可預(yù)期的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn),經(jīng)過一系列重整組合,并采用一定的信用增級措施來提高其信用質(zhì)量或評級,以該資產(chǎn)組合預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場上發(fā)行流動性較好、信用級別較高證券的過程[6]。
運作機制是指在人類社會有規(guī)律的運動中,影響這種運動的各因素的結(jié)構(gòu)、功能及其相互關(guān)系,以及這些因素產(chǎn)生影響、發(fā)揮功能的作用過程和作用原理及其運行方式。也是引導(dǎo)和制約決策并與人、財、物相關(guān)的各項活動的基本準則及相應(yīng)制度,更是決定行為的內(nèi)外因素及相互關(guān)系的總稱[7]。資產(chǎn)證券化交易程序復(fù)雜,運作參與主體較多,各主體相互聯(lián)系、相互作用,形成了運作網(wǎng)絡(luò),要保證資產(chǎn)證券化交易目標和任務(wù)真正實現(xiàn),必須建立一套協(xié)調(diào)、靈活、高效的運行機制。
基于前述分析,資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作機制是指在資產(chǎn)證券化交易過程中,由金融監(jiān)管機構(gòu)、中介服務(wù)機構(gòu)、專業(yè)服務(wù)機構(gòu)以及各參與主體等組織按照一定的規(guī)則和協(xié)議相互連接,相互合作,以減少證券化交易過程中的各種風(fēng)險,提高資產(chǎn)證券化交易績效的交易管理方式。
由于資產(chǎn)證券化是一項設(shè)計精巧的結(jié)構(gòu)性融資活動,交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜,參與主體較多,運作程序繁瑣,因此資產(chǎn)證券化各參與組織可以看作復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織的模塊化組織進行分析。
原始債務(wù)人:在與原始權(quán)益人簽訂的債權(quán)債務(wù)合同中承擔(dān)債務(wù)的一方,債務(wù)人在資產(chǎn)證券化過程中主要是按照合同來履行義務(wù)。
原始權(quán)益人(發(fā)起人):在與原始債務(wù)人簽訂的債權(quán)債務(wù)合同中享有債權(quán)的一方。在資產(chǎn)證券化過程中,發(fā)起人把需要證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV,進而實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險與收益的重組優(yōu)化。
特殊目的載體(SPV):在資產(chǎn)證券化過程中,首先發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)讓給獨立的中介機構(gòu),并由這家獨立的中介機構(gòu)發(fā)行證券,最終達到融資的目的。SPV是介于發(fā)起人和投資者之間的中介機構(gòu),是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。SPV是一個法律上的實體,可以采取信托、公司或者有限合伙的形式。
服務(wù)商:它一般由發(fā)起人或發(fā)起人自己指定的銀行來承擔(dān),對資產(chǎn)項目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行監(jiān)理和保管:負責(zé)收取這些資產(chǎn)到期的本金和利息,將其交付予受托人;對過期欠帳服務(wù)機構(gòu)進行催收,確保資金及時、足額到位;定期向受托管理人和投資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財務(wù)報告等。
受托管理人:在資產(chǎn)證券化中,受托管理人主要是作為發(fā)行人的代理向投資者發(fā)行證券,并將權(quán)益資產(chǎn)的應(yīng)收款轉(zhuǎn)給投資者,另外受托人需要將服務(wù)商提供的報告進行確認并轉(zhuǎn)交給投資者。其主要職責(zé)是:一是作為發(fā)行人的代理人向投資者發(fā)行證券;二是將權(quán)益資產(chǎn)的應(yīng)收款轉(zhuǎn)給投資者,并且在款項沒有立即轉(zhuǎn)給投資者時,有責(zé)任對款項進行投資;三是受托人應(yīng)對服務(wù)商提供的報告進行確認并轉(zhuǎn)給投資者。
圖1 資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作模型
投資者:作為資產(chǎn)支持證券的最終購買者,主要有尋求長期投資機會的保險公司、養(yǎng)老基金和退休基金,需要分散經(jīng)營風(fēng)險的商業(yè)銀行以及謀求高于債券回報的安全投資機會的個人和機構(gòu)投資者等。
信用評級機構(gòu):在資產(chǎn)證券化交易過程中,信用評級機構(gòu)的主要作用是對將要發(fā)行證券的風(fēng)險與收益進行評價,并給出證券的信用等級,為投資者的投資決策提供合理、可靠的依據(jù)。國際上主要的信用評級機構(gòu)除了標準普爾和穆迪外,還有惠譽、達夫菲爾普斯。
信用增級機構(gòu):它主要是使一個投機級證券的信用等級提高到投資級,進而能夠進入到高級資本市場進行融資。一般信用增級機構(gòu)包括:政府機構(gòu)、保險公司、金融擔(dān)保公司、金融機構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等。
中介服務(wù)機構(gòu):它主要為資產(chǎn)證券化的融資提供各類業(yè)務(wù)指導(dǎo)、充當(dāng)顧問,中介服務(wù)機構(gòu)主要有會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等。
金融監(jiān)管機構(gòu)是指對金融證券市場進行監(jiān)督管制的機構(gòu),如證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會以及法律監(jiān)管部門等[8]。
資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作模型如圖1所示[9],圖中的箭頭表示各模塊化組織間的如物質(zhì)、信息、服務(wù)、資金等聯(lián)系,各結(jié)點與結(jié)點間的復(fù)雜關(guān)系一起構(gòu)成資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作系統(tǒng),圖中原始債務(wù)人、發(fā)起人、特殊目的載體SPV、投資者是資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作的核心運作主體,是必不可少的模塊化組組織;資產(chǎn)增級機構(gòu)、資產(chǎn)評級機構(gòu)、承銷商、服務(wù)商、委托管理人是運作過程中的中介服務(wù)機構(gòu),為核心運作主體提供信息、咨詢等服務(wù),這幾個模塊化組織根據(jù)具體的情況可以被替代;證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會以及法律監(jiān)管部門等金融監(jiān)管機構(gòu)對資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作過程進行監(jiān)督管理,規(guī)范網(wǎng)絡(luò)運作市場,提高證券化交易效益。
可以從以下幾個方面來理解資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò):
第一,資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)是由具有決策能力的資產(chǎn)證券化運作參與組織結(jié)點以及結(jié)點之間的交易連結(jié)方式、信息溝通方式、服務(wù)方式等構(gòu)成的具有網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的整體系統(tǒng)。
第二,每個結(jié)點之間的聯(lián)系、整個網(wǎng)絡(luò)的交易與運作以及相互遵守的協(xié)議規(guī)則在一定程度上影響到資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)的運作績效。
第三,資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)能夠有效實現(xiàn)證券化交易目標,通過各組織結(jié)點之間信息服務(wù)、物質(zhì)資金的傳遞與合作,達到降低交易風(fēng)險、提高交易利潤的目的。
資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)可以看成是以降低交易風(fēng)險、提高交易利潤為目標,證券化各運作參與組織結(jié)點之間相互聯(lián)系、相互監(jiān)督、相互作用,其間進行著信息、服務(wù)、物質(zhì)等傳遞與流動,通過雙向或多向的各種關(guān)系連接,構(gòu)成的組織有機體。資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)主要是在市場的推動下,在政府的引導(dǎo)監(jiān)管下形成的,它的規(guī)??纱罂尚。覄討B(tài)變化,隨具體環(huán)境變化而變化。
資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)是證券化各參與組織結(jié)點之間相互聯(lián)系、相互監(jiān)督下,通過雙向或多向的各種關(guān)系連接,構(gòu)成的組織形式。從模塊化組織視角來看,資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)是由多結(jié)點模塊組織構(gòu)成的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織。
關(guān)于資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運作,我們從組織理論視角分析證券化網(wǎng)絡(luò)組織與結(jié)點組織的特性問題,不僅有利于證券化網(wǎng)絡(luò)運作整體的效率,而且有利于結(jié)點組織靈活應(yīng)變能力的提高。根據(jù)Langlois的觀點[10],文章認為資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運作具有雙重性目標,一方面資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運作依靠與不同的結(jié)點組織相互合作與分享來降低風(fēng)險,進而推動資產(chǎn)證券化的運作與交易;另一方面資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)的各模塊化組織基于自身利益最大化,不斷提升自身競爭力,是相對獨立的交易組織實體。資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)結(jié)點組織的雙重特性,使得網(wǎng)絡(luò)運作組織的整體目標與各結(jié)點組織的個體目標通常不一致。因此,我們需要建立資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運作機制,從而協(xié)調(diào)資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)組織整體性和模塊組織獨立性之間的矛盾,進而達到二者目標的辯證統(tǒng)一。但是,目前的組織理論無法協(xié)調(diào)資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織的整體性達到最優(yōu)與模塊化組織的局部性最優(yōu)之間矛盾。因此,文章利用網(wǎng)絡(luò)整體性與模塊獨立性雙重性特征的思想,為具有異質(zhì)性質(zhì)的資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織之間的合作交易運作提供了可能[11]。
隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟以及知識經(jīng)濟的發(fā)展,模塊化組織獨特的結(jié)構(gòu),使其在創(chuàng)造“新組合”或需求創(chuàng)造方面具有特殊的優(yōu)勢[12]。資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織中的結(jié)點模塊本身是獨立的組織,但又與其他的各模塊組織進行相互作用,構(gòu)成了證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織的整體性與模塊組織獨立性的雙重特性。
(1)資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織的網(wǎng)絡(luò)整體性
資產(chǎn)證券化的運作交易組織是由各個模塊組織共同作用而形成的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織。一方面,各個模塊組織要與運作網(wǎng)絡(luò)中的其他模塊組織相互作用與聯(lián)系,才能實現(xiàn)資產(chǎn)證券化交易的目標。離開了資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò),不僅不能獲取網(wǎng)絡(luò)中的各種資源如信息、服務(wù)、資金等,證券化交易目標便不能實現(xiàn)。另一方面,資產(chǎn)證券化的運作網(wǎng)絡(luò)通過整合利用各個模塊組織的資源,促使資產(chǎn)證券化的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織實現(xiàn)耽擱組織不能實現(xiàn)的“涌現(xiàn)性”的價值效應(yīng),離開了運作過程中的各模塊組織,資產(chǎn)證券化的各運作主體便不成為網(wǎng)絡(luò)組織。因此資產(chǎn)證券化運作過程中的模塊組織是運作網(wǎng)絡(luò)組織的重要組成部分,具有網(wǎng)絡(luò)整體性的特性。
(2)資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織的模塊獨立性
與一般的一體化組織相比,模塊化組織能夠調(diào)動內(nèi)部各利益主體的積極性,進而創(chuàng)造更高的組織績效與價值。資產(chǎn)證券化的模塊化組織本身就是為減少交易風(fēng)險、提高組織利潤的目標而努力的相對完整的利益主體。資產(chǎn)證券化的模塊化組織在參與證券化網(wǎng)絡(luò)整體的交易運作的同時,它也在為實現(xiàn)利益最大化而不斷努力。模塊化組織相對于資產(chǎn)證券化整體運作網(wǎng)絡(luò)組織來說,是其中的一部分,但對于其他模塊化組織,它卻是相對獨立的完整的主體。
資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)組織具有特殊性,運作網(wǎng)絡(luò)中的結(jié)點組織具有高度的異質(zhì)性,他們在組織文化、組織目標、運營方式、績效標準等方面表現(xiàn)出不同的特性,因此運作網(wǎng)絡(luò)整體性目標與模塊組織目標可能存在不一致性,傳統(tǒng)的組織理論無法解決此問題,網(wǎng)絡(luò)組織中的結(jié)點模塊組織的雙重特性為該問題的解決提出了新的分析視角。
資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作機制是在參與證券化交易運作過程中的各模塊化網(wǎng)絡(luò)組織相互作用、相互聯(lián)系運行和操作的原理和方法。資產(chǎn)證券化交易參與主體較多,交易運作結(jié)構(gòu)復(fù)雜,我們對資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運作機制將從利益分配機制、監(jiān)管擔(dān)保機制、風(fēng)險分擔(dān)機制以及激勵約束機制四個機制進行深入分析。
利益分配機制是資產(chǎn)證券化交易運作的原動力。在資產(chǎn)證券化的交易運作過程中,運作參與組織的各自利益目標并不一致,如果利益分配機制設(shè)計不當(dāng),很可能導(dǎo)致運作組織的個體利益偏離整個運作網(wǎng)絡(luò)的整體利益的方向。因此,資產(chǎn)證券化的利益分配機制設(shè)計的目標,就是在確保運作網(wǎng)絡(luò)整體利益最大化并合理保障各個運作參與組織的個體利益的條件下,盡可能地減少運作組織的個體利益方向偏離的程度[13]。
資產(chǎn)證券化運作參與組織是建立在共同的利益基礎(chǔ)之上,整個運作網(wǎng)絡(luò)要得到健康的發(fā)展,需要平衡每個參與組織付出與收益的比例。因此一般按照平等互利、風(fēng)險與利益相匹配、公平兼顧效率等原則進行利益分配機制的構(gòu)建。
圖2 利益分配機制
利益分配是資產(chǎn)證券化的整個運作流通過程中的,各參與主體的所獲得的利益之比。在整個資產(chǎn)證券化運作交易過程中由兩個步驟組成:一是由原始債權(quán)人將原始債務(wù)人的債務(wù)資產(chǎn)出售給證券化機構(gòu);二是由證券化機構(gòu)對債務(wù)資產(chǎn)進行一系列的重組后,發(fā)行證券,使投資者進行購買。因此,在這兩個步驟中,完成了各參與組織的利益分配和風(fēng)險分散。
按照我國資產(chǎn)證券化運作機制構(gòu)建的市場基礎(chǔ), 資產(chǎn)證券化運作過程中的利益分配主體主要包括原始債務(wù)人、原始債權(quán)人和資本市場上的投資者。資產(chǎn)證券化融資工具不僅為原始債務(wù)人和原始債權(quán)人提供了充裕的資金來源,而且為原始債權(quán)人降低了一些風(fēng)險。原始債務(wù)人和原始權(quán)益人的利益主要來自本金、利息以及利率差價帶來的收益。針對原始債務(wù)人和原始債權(quán)人的利益問題,主要是通過降低貸款利率、放寬借貸條件等方法來擴大享受這種利益的利益主體的范圍,以保證原始債務(wù)人和權(quán)益人的利益能夠得到維持;投資者主要的利益來源是資產(chǎn)的增值部分以及利率差價帶來收益,針對投資者的利益分配問題,主要是通過提高資本投資率、健全資本市場、利率市場化等方法來提高資本投資者的積極性,保證資產(chǎn)證券化的正常運作;作為非利益主體的其他中介服務(wù)機構(gòu)主要是利益服務(wù)費用的獲取。該機制如圖2所示。
圖3 風(fēng)險分擔(dān)機制
資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分擔(dān)機制主要是橫向風(fēng)險分擔(dān)機制。橫向風(fēng)險分擔(dān)機制主要是借助投資、借貸等以及應(yīng)用各種金融工具,進而將投資中的各種風(fēng)險進行重新配置轉(zhuǎn)移[14],最終實現(xiàn)“高風(fēng)險高收益,低風(fēng)險低收益”。橫向風(fēng)險分擔(dān)可以規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險,通過投資者持有多種資產(chǎn)組合來實現(xiàn)。
資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的風(fēng)險通過在各個證券化市場的參與主體之間進行轉(zhuǎn)移和配置,最終實現(xiàn)風(fēng)險的有效分擔(dān)[15]。要實現(xiàn)風(fēng)險有效分擔(dān)必須做到:證券化過程中產(chǎn)生風(fēng)險的相關(guān)信息需要在市場參與主體之間進行充分暴露和揭示;資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)價格需要低相關(guān)性;投資者必須是成熟且理性的,如果證券化市場的投資者具有較為成熟的投資行為與心理,并且對證券化過程中產(chǎn)生的風(fēng)險具有正確的認知,就不會有過強的投機行為;證券化市場的金融監(jiān)管必須充分有效等。
風(fēng)險分擔(dān)機制是資產(chǎn)證券化運作的內(nèi)在推動力,由于在資產(chǎn)證券化交易過程中存在著信息不完全、信息不對稱、道德風(fēng)險、投機行為和不確定性等因素,因此風(fēng)險性較大。然而通過資產(chǎn)證券化風(fēng)險可以在市場各參與主體之間進行轉(zhuǎn)移和重新配置,過程如下:風(fēng)險有效分擔(dān)的前提下,基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量有保證下,基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移到SPV證券發(fā)行人;經(jīng)由信用評級和信用增級機構(gòu)對SPV證券發(fā)行人的資產(chǎn)組合進行信用評級與增級,資產(chǎn)組合存在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投資者,實現(xiàn)風(fēng)險有效分擔(dān),如圖3所示。
資產(chǎn)證券化整體運作績效的提高, 必須在科學(xué)有效的監(jiān)管擔(dān)保機制下才能取得。資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作是由原始債務(wù)人、原始債權(quán)人、投資者、中介服務(wù)機構(gòu)和政府的行政監(jiān)管部門等共同構(gòu)成的開放的網(wǎng)絡(luò)運作系統(tǒng), 是極其復(fù)雜的多方博弈的世界。由此可見, 資產(chǎn)證券化市場的高效運行離不開有效的監(jiān)管擔(dān)保機制。
資產(chǎn)證券化的監(jiān)管擔(dān)保機制是指證券化網(wǎng)絡(luò)運作過程中,監(jiān)管擔(dān)保各機構(gòu)中對證券化運作參與組織通過制度安排相互影響、相互協(xié)調(diào), 共同發(fā)揮作用。監(jiān)管擔(dān)保機制是資產(chǎn)證券化運作的重要一環(huán),對于資產(chǎn)證券化的正常運作具有重要作用。該機制包括監(jiān)督機制和擔(dān)保機制。監(jiān)督機制用來監(jiān)督資產(chǎn)證券化運作過程的越軌行為,保障交易主體的合法權(quán)益及運作的正常進行,它由法律部門、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等政府管理部門監(jiān)督和財務(wù)審計等行業(yè)協(xié)會監(jiān)督組成。擔(dān)保機制主要是降低資產(chǎn)證券化運作的可控風(fēng)險,保證資產(chǎn)證券化正常運作,它包括政府部門擔(dān)保、商業(yè)保險公司以及經(jīng)營組織機構(gòu)三重擔(dān)保體系,如圖4所示。
圖4 監(jiān)督擔(dān)保機制
監(jiān)管擔(dān)保機制是資產(chǎn)證券化交易市場正常運作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一,而我國尚沒有較為成熟的監(jiān)管機制,因此針對資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作機制的監(jiān)管擔(dān)保機制有如下思考:應(yīng)結(jié)合我國資產(chǎn)證券化運作市場監(jiān)管擔(dān)?,F(xiàn)狀,借鑒國外立法經(jīng)驗,建立科學(xué)合理的監(jiān)管擔(dān)保法律規(guī)范體系;應(yīng)以強化功能監(jiān)管和市場約束為導(dǎo)向,明確我國三類機構(gòu)(證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會為主導(dǎo)的政府管理部門監(jiān)管和由行業(yè)協(xié)會及交易所負責(zé)的自律監(jiān)管)的監(jiān)管職責(zé)以及政府部門擔(dān)保、商業(yè)保險公司以及經(jīng)營組織機構(gòu)三重擔(dān)保機構(gòu)的職責(zé)[16];建立資產(chǎn)證券化監(jiān)管擔(dān)保信息中心,統(tǒng)一開發(fā)證券業(yè)監(jiān)管的操作系統(tǒng),來取代落后的用手工操作的監(jiān)管擔(dān)保工具,以實現(xiàn)統(tǒng)一管理、信息共享、降低監(jiān)管擔(dān)保成本和提高監(jiān)管擔(dān)保效率,同時加快資產(chǎn)證券化監(jiān)管擔(dān)保的電子網(wǎng)絡(luò)建設(shè),實現(xiàn)運作交易過程的監(jiān)管擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)化,增強服務(wù)功能和提高監(jiān)管擔(dān)保水平;為增加資產(chǎn)證券化監(jiān)管擔(dān)保的透明度,我國還應(yīng)盡快構(gòu)建證券化信息披露制度的框架[17]等。
激勵約束機制,即激勵約束主體根據(jù)組織目標、人的行為規(guī)律,通過各種方式,去激發(fā)企業(yè)和人的動力,使企業(yè)和人有一股內(nèi)在的動力,迸發(fā)出積極性、主動性和創(chuàng)造性,同時規(guī)范企業(yè)和人的行為,朝著激勵主體所期望的目標前進。
激勵約束機制是資產(chǎn)證券化在運作交易過程中為實現(xiàn)整體目標效益最大化,進而達到個體利益最大化而設(shè)計的機制。激勵約束機制主要針對資產(chǎn)證券化各個交易主體的共同目標,分析各交易主體采取積極行為的誘導(dǎo)因素集,從行為導(dǎo)向制度、行為幅度制度、行為時空制度及行為歸化制度等方面構(gòu)建一套具有法律、行政效力和道德約束力的激勵約束制度體系,以導(dǎo)向、規(guī)范和制約資產(chǎn)證券化運作過程中各交易主體的行為,使交易主體的個體目標與資產(chǎn)證券化交易運作的共同目標達到最大程度的和諧一致,來實現(xiàn)整體利益最大化和個體利益最大化的統(tǒng)一。
資產(chǎn)證券化作為一種新的金融融資的創(chuàng)新工具,伴隨著市場現(xiàn)代化的步伐,其運作交易過程以及參與主體越來越復(fù)雜,傳統(tǒng)的組織理論已經(jīng)不能科學(xué)地解釋資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)模式。因此,文章基于網(wǎng)絡(luò)模塊化組織的網(wǎng)絡(luò)整體性與模塊獨立性的雙重特性對資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織進行了分析,構(gòu)建了資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作模型,針對資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織的特性進行了相關(guān)分析,并從利益分配機制、風(fēng)險分擔(dān)機制、監(jiān)管擔(dān)保機制以及激勵約束機制四個方面構(gòu)建了資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作機制,以提高資產(chǎn)證券化的運作效率。文章僅是對資產(chǎn)證券化運作機制的探索性研究,在今后的研究過程中將進一步從博弈分析的視角,對運作機制中的利益分配機制和風(fēng)險分擔(dān)機制進行深入分析和探索,以期為相關(guān)決策部門提供借鑒參考。
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