侯光明，江 燕，孔德成，張 旭

（北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院，北京 100081）

一、引言

資產(chǎn)證券化是近年來金融實踐和金融創(chuàng)新領(lǐng)域的一種新的融資工具。自資產(chǎn)證券化產(chǎn)生以來，發(fā)展非常迅速，并成為金融創(chuàng)新浪潮中崛起的一種主流融資技術(shù)。同時資產(chǎn)證券化這種信用體系也逐漸在全球范圍內(nèi)確立起來，并且逐漸改變著全球的金融結(jié)構(gòu)和信用配置格局[1]。資產(chǎn)證券化是將在當(dāng)前和未來產(chǎn)生收入現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樵谫Y本市場上可以銷售和流通的證券的過程。在資產(chǎn)證券化交易運作過程中，原始權(quán)益人（發(fā)起人） 將資產(chǎn)出售給特殊目的機構(gòu)SPV（發(fā)行人），發(fā)行人以此資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為抵押，向投資者發(fā)行證券，用以購買原始權(quán)益人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，特設(shè)載體的受托人以擁有的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用于支付投資者[2]。資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，對我國資本市場的發(fā)展將起到積極作用，對我國金融業(yè)的發(fā)展具有重要影響作用。

自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點以來，我國資產(chǎn)證券化取得了顯著進展，關(guān)于運行機制的研究，我國學(xué)者進行了一些研究：鄭錦榮、徐福緣的研究分析了資產(chǎn)證券化運行機制，總結(jié)了實行證券化的前提要求，最后提出了資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵技術(shù)；楊大楷分析了資產(chǎn)證券化的運作過程及步驟[3]；孫茂林、宋振剛分析了金融資產(chǎn)公司運行機制的相關(guān)影響因素，就如何進一步完善健全金融資產(chǎn)管理公司的運行環(huán)境和運作機制提出了一些對策建議[4]；楊波對商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的運作機制進行了深入研究[5]。雖然國內(nèi)一些學(xué)者對于資產(chǎn)證券化的運行機制已經(jīng)有了一定程度的研究，但是還存在一些問題，文章針對其中的運作組織問題利用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織的模塊化對其進行深入分析，將資產(chǎn)證券化交易運作過程中的參與主體看作模塊化結(jié)點組織，研究由模塊化組織構(gòu)成的資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作的組織特性，并設(shè)計資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作機制，進而提高資產(chǎn)證券化的運作效率。

二、資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作機制內(nèi)涵界定

資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差，但可產(chǎn)生可預(yù)期的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，經(jīng)過一系列重整組合，并采用一定的信用增級措施來提高其信用質(zhì)量或評級，以該資產(chǎn)組合預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場上發(fā)行流動性較好、信用級別較高證券的過程[6]。

運作機制是指在人類社會有規(guī)律的運動中，影響這種運動的各因素的結(jié)構(gòu)、功能及其相互關(guān)系，以及這些因素產(chǎn)生影響、發(fā)揮功能的作用過程和作用原理及其運行方式。也是引導(dǎo)和制約決策并與人、財、物相關(guān)的各項活動的基本準則及相應(yīng)制度，更是決定行為的內(nèi)外因素及相互關(guān)系的總稱[7]。資產(chǎn)證券化交易程序復(fù)雜，運作參與主體較多，各主體相互聯(lián)系、相互作用，形成了運作網(wǎng)絡(luò)，要保證資產(chǎn)證券化交易目標和任務(wù)真正實現(xiàn)，必須建立一套協(xié)調(diào)、靈活、高效的運行機制。

基于前述分析，資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作機制是指在資產(chǎn)證券化交易過程中，由金融監(jiān)管機構(gòu)、中介服務(wù)機構(gòu)、專業(yè)服務(wù)機構(gòu)以及各參與主體等組織按照一定的規(guī)則和協(xié)議相互連接，相互合作，以減少證券化交易過程中的各種風(fēng)險，提高資產(chǎn)證券化交易績效的交易管理方式。

三、資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作模型的構(gòu)建

由于資產(chǎn)證券化是一項設(shè)計精巧的結(jié)構(gòu)性融資活動，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，參與主體較多，運作程序繁瑣，因此資產(chǎn)證券化各參與組織可以看作復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織的模塊化組織進行分析。

1.資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織構(gòu)成

原始債務(wù)人：在與原始權(quán)益人簽訂的債權(quán)債務(wù)合同中承擔(dān)債務(wù)的一方，債務(wù)人在資產(chǎn)證券化過程中主要是按照合同來履行義務(wù)。

原始權(quán)益人（發(fā)起人）：在與原始債務(wù)人簽訂的債權(quán)債務(wù)合同中享有債權(quán)的一方。在資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人把需要證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV，進而實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險與收益的重組優(yōu)化。

特殊目的載體(SPV)：在資產(chǎn)證券化過程中，首先發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)讓給獨立的中介機構(gòu)，并由這家獨立的中介機構(gòu)發(fā)行證券，最終達到融資的目的。SPV是介于發(fā)起人和投資者之間的中介機構(gòu)，是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。SPV是一個法律上的實體，可以采取信托、公司或者有限合伙的形式。

服務(wù)商：它一般由發(fā)起人或發(fā)起人自己指定的銀行來承擔(dān)，對資產(chǎn)項目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行監(jiān)理和保管：負責(zé)收取這些資產(chǎn)到期的本金和利息，將其交付予受托人；對過期欠帳服務(wù)機構(gòu)進行催收，確保資金及時、足額到位；定期向受托管理人和投資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財務(wù)報告等。

受托管理人：在資產(chǎn)證券化中，受托管理人主要是作為發(fā)行人的代理向投資者發(fā)行證券，并將權(quán)益資產(chǎn)的應(yīng)收款轉(zhuǎn)給投資者，另外受托人需要將服務(wù)商提供的報告進行確認并轉(zhuǎn)交給投資者。其主要職責(zé)是：一是作為發(fā)行人的代理人向投資者發(fā)行證券；二是將權(quán)益資產(chǎn)的應(yīng)收款轉(zhuǎn)給投資者，并且在款項沒有立即轉(zhuǎn)給投資者時，有責(zé)任對款項進行投資；三是受托人應(yīng)對服務(wù)商提供的報告進行確認并轉(zhuǎn)給投資者。

圖1 資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作模型

投資者：作為資產(chǎn)支持證券的最終購買者，主要有尋求長期投資機會的保險公司、養(yǎng)老基金和退休基金，需要分散經(jīng)營風(fēng)險的商業(yè)銀行以及謀求高于債券回報的安全投資機會的個人和機構(gòu)投資者等。

信用評級機構(gòu)：在資產(chǎn)證券化交易過程中，信用評級機構(gòu)的主要作用是對將要發(fā)行證券的風(fēng)險與收益進行評價，并給出證券的信用等級，為投資者的投資決策提供合理、可靠的依據(jù)。國際上主要的信用評級機構(gòu)除了標準普爾和穆迪外，還有惠譽、達夫菲爾普斯。

信用增級機構(gòu)：它主要是使一個投機級證券的信用等級提高到投資級，進而能夠進入到高級資本市場進行融資。一般信用增級機構(gòu)包括：政府機構(gòu)、保險公司、金融擔(dān)保公司、金融機構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等。

中介服務(wù)機構(gòu)：它主要為資產(chǎn)證券化的融資提供各類業(yè)務(wù)指導(dǎo)、充當(dāng)顧問，中介服務(wù)機構(gòu)主要有會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等。

金融監(jiān)管機構(gòu)是指對金融證券市場進行監(jiān)督管制的機構(gòu)，如證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會以及法律監(jiān)管部門等[8]。

2.資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作模型構(gòu)建

資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作模型如圖1所示[9]，圖中的箭頭表示各模塊化組織間的如物質(zhì)、信息、服務(wù)、資金等聯(lián)系，各結(jié)點與結(jié)點間的復(fù)雜關(guān)系一起構(gòu)成資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作系統(tǒng)，圖中原始債務(wù)人、發(fā)起人、特殊目的載體SPV、投資者是資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作的核心運作主體，是必不可少的模塊化組組織；資產(chǎn)增級機構(gòu)、資產(chǎn)評級機構(gòu)、承銷商、服務(wù)商、委托管理人是運作過程中的中介服務(wù)機構(gòu)，為核心運作主體提供信息、咨詢等服務(wù)，這幾個模塊化組織根據(jù)具體的情況可以被替代；證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會以及法律監(jiān)管部門等金融監(jiān)管機構(gòu)對資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作過程進行監(jiān)督管理，規(guī)范網(wǎng)絡(luò)運作市場，提高證券化交易效益。

可以從以下幾個方面來理解資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)：

第一，資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)是由具有決策能力的資產(chǎn)證券化運作參與組織結(jié)點以及結(jié)點之間的交易連結(jié)方式、信息溝通方式、服務(wù)方式等構(gòu)成的具有網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的整體系統(tǒng)。

第二，每個結(jié)點之間的聯(lián)系、整個網(wǎng)絡(luò)的交易與運作以及相互遵守的協(xié)議規(guī)則在一定程度上影響到資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)的運作績效。

第三，資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)能夠有效實現(xiàn)證券化交易目標，通過各組織結(jié)點之間信息服務(wù)、物質(zhì)資金的傳遞與合作，達到降低交易風(fēng)險、提高交易利潤的目的。

資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)可以看成是以降低交易風(fēng)險、提高交易利潤為目標，證券化各運作參與組織結(jié)點之間相互聯(lián)系、相互監(jiān)督、相互作用，其間進行著信息、服務(wù)、物質(zhì)等傳遞與流動，通過雙向或多向的各種關(guān)系連接，構(gòu)成的組織有機體。資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)主要是在市場的推動下，在政府的引導(dǎo)監(jiān)管下形成的，它的規(guī)?？纱罂尚。覄討B(tài)變化，隨具體環(huán)境變化而變化。

四、資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織特性分析

資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)是證券化各參與組織結(jié)點之間相互聯(lián)系、相互監(jiān)督下，通過雙向或多向的各種關(guān)系連接，構(gòu)成的組織形式。從模塊化組織視角來看，資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)是由多結(jié)點模塊組織構(gòu)成的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織。

1.資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織理論分析

關(guān)于資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運作，我們從組織理論視角分析證券化網(wǎng)絡(luò)組織與結(jié)點組織的特性問題，不僅有利于證券化網(wǎng)絡(luò)運作整體的效率，而且有利于結(jié)點組織靈活應(yīng)變能力的提高。根據(jù)Langlois的觀點[10]，文章認為資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運作具有雙重性目標，一方面資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運作依靠與不同的結(jié)點組織相互合作與分享來降低風(fēng)險，進而推動資產(chǎn)證券化的運作與交易；另一方面資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)的各模塊化組織基于自身利益最大化，不斷提升自身競爭力，是相對獨立的交易組織實體。資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)結(jié)點組織的雙重特性，使得網(wǎng)絡(luò)運作組織的整體目標與各結(jié)點組織的個體目標通常不一致。因此，我們需要建立資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運作機制，從而協(xié)調(diào)資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)組織整體性和模塊組織獨立性之間的矛盾，進而達到二者目標的辯證統(tǒng)一。但是，目前的組織理論無法協(xié)調(diào)資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織的整體性達到最優(yōu)與模塊化組織的局部性最優(yōu)之間矛盾。因此，文章利用網(wǎng)絡(luò)整體性與模塊獨立性雙重性特征的思想，為具有異質(zhì)性質(zhì)的資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織之間的合作交易運作提供了可能[11]。

2.資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織雙重特性分析

隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟以及知識經(jīng)濟的發(fā)展，模塊化組織獨特的結(jié)構(gòu)，使其在創(chuàng)造“新組合”或需求創(chuàng)造方面具有特殊的優(yōu)勢[12]。資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織中的結(jié)點模塊本身是獨立的組織，但又與其他的各模塊組織進行相互作用，構(gòu)成了證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織的整體性與模塊組織獨立性的雙重特性。

（1）資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織的網(wǎng)絡(luò)整體性

資產(chǎn)證券化的運作交易組織是由各個模塊組織共同作用而形成的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織。一方面，各個模塊組織要與運作網(wǎng)絡(luò)中的其他模塊組織相互作用與聯(lián)系，才能實現(xiàn)資產(chǎn)證券化交易的目標。離開了資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)，不僅不能獲取網(wǎng)絡(luò)中的各種資源如信息、服務(wù)、資金等，證券化交易目標便不能實現(xiàn)。另一方面，資產(chǎn)證券化的運作網(wǎng)絡(luò)通過整合利用各個模塊組織的資源，促使資產(chǎn)證券化的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織實現(xiàn)耽擱組織不能實現(xiàn)的“涌現(xiàn)性”的價值效應(yīng)，離開了運作過程中的各模塊組織，資產(chǎn)證券化的各運作主體便不成為網(wǎng)絡(luò)組織。因此資產(chǎn)證券化運作過程中的模塊組織是運作網(wǎng)絡(luò)組織的重要組成部分，具有網(wǎng)絡(luò)整體性的特性。

（2）資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織的模塊獨立性

與一般的一體化組織相比，模塊化組織能夠調(diào)動內(nèi)部各利益主體的積極性，進而創(chuàng)造更高的組織績效與價值。資產(chǎn)證券化的模塊化組織本身就是為減少交易風(fēng)險、提高組織利潤的目標而努力的相對完整的利益主體。資產(chǎn)證券化的模塊化組織在參與證券化網(wǎng)絡(luò)整體的交易運作的同時，它也在為實現(xiàn)利益最大化而不斷努力。模塊化組織相對于資產(chǎn)證券化整體運作網(wǎng)絡(luò)組織來說，是其中的一部分，但對于其他模塊化組織，它卻是相對獨立的完整的主體。

資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)組織具有特殊性，運作網(wǎng)絡(luò)中的結(jié)點組織具有高度的異質(zhì)性，他們在組織文化、組織目標、運營方式、績效標準等方面表現(xiàn)出不同的特性，因此運作網(wǎng)絡(luò)整體性目標與模塊組織目標可能存在不一致性，傳統(tǒng)的組織理論無法解決此問題，網(wǎng)絡(luò)組織中的結(jié)點模塊組織的雙重特性為該問題的解決提出了新的分析視角。

五、資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作機制的設(shè)計

資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作機制是在參與證券化交易運作過程中的各模塊化網(wǎng)絡(luò)組織相互作用、相互聯(lián)系運行和操作的原理和方法。資產(chǎn)證券化交易參與主體較多，交易運作結(jié)構(gòu)復(fù)雜，我們對資產(chǎn)證券化的網(wǎng)絡(luò)運作機制將從利益分配機制、監(jiān)管擔(dān)保機制、風(fēng)險分擔(dān)機制以及激勵約束機制四個機制進行深入分析。

1.利益分配機制

利益分配機制是資產(chǎn)證券化交易運作的原動力。在資產(chǎn)證券化的交易運作過程中，運作參與組織的各自利益目標并不一致，如果利益分配機制設(shè)計不當(dāng)，很可能導(dǎo)致運作組織的個體利益偏離整個運作網(wǎng)絡(luò)的整體利益的方向。因此，資產(chǎn)證券化的利益分配機制設(shè)計的目標，就是在確保運作網(wǎng)絡(luò)整體利益最大化并合理保障各個運作參與組織的個體利益的條件下，盡可能地減少運作組織的個體利益方向偏離的程度[13]。

資產(chǎn)證券化運作參與組織是建立在共同的利益基礎(chǔ)之上，整個運作網(wǎng)絡(luò)要得到健康的發(fā)展，需要平衡每個參與組織付出與收益的比例。因此一般按照平等互利、風(fēng)險與利益相匹配、公平兼顧效率等原則進行利益分配機制的構(gòu)建。

圖2 利益分配機制

利益分配是資產(chǎn)證券化的整個運作流通過程中的，各參與主體的所獲得的利益之比。在整個資產(chǎn)證券化運作交易過程中由兩個步驟組成：一是由原始債權(quán)人將原始債務(wù)人的債務(wù)資產(chǎn)出售給證券化機構(gòu)；二是由證券化機構(gòu)對債務(wù)資產(chǎn)進行一系列的重組后，發(fā)行證券，使投資者進行購買。因此，在這兩個步驟中，完成了各參與組織的利益分配和風(fēng)險分散。

按照我國資產(chǎn)證券化運作機制構(gòu)建的市場基礎(chǔ)， 資產(chǎn)證券化運作過程中的利益分配主體主要包括原始債務(wù)人、原始債權(quán)人和資本市場上的投資者。資產(chǎn)證券化融資工具不僅為原始債務(wù)人和原始債權(quán)人提供了充裕的資金來源，而且為原始債權(quán)人降低了一些風(fēng)險。原始債務(wù)人和原始權(quán)益人的利益主要來自本金、利息以及利率差價帶來的收益。針對原始債務(wù)人和原始債權(quán)人的利益問題，主要是通過降低貸款利率、放寬借貸條件等方法來擴大享受這種利益的利益主體的范圍，以保證原始債務(wù)人和權(quán)益人的利益能夠得到維持；投資者主要的利益來源是資產(chǎn)的增值部分以及利率差價帶來收益，針對投資者的利益分配問題，主要是通過提高資本投資率、健全資本市場、利率市場化等方法來提高資本投資者的積極性，保證資產(chǎn)證券化的正常運作；作為非利益主體的其他中介服務(wù)機構(gòu)主要是利益服務(wù)費用的獲取。該機制如圖2所示。

圖3 風(fēng)險分擔(dān)機制

2.風(fēng)險分擔(dān)機制

資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分擔(dān)機制主要是橫向風(fēng)險分擔(dān)機制。橫向風(fēng)險分擔(dān)機制主要是借助投資、借貸等以及應(yīng)用各種金融工具，進而將投資中的各種風(fēng)險進行重新配置轉(zhuǎn)移[14]，最終實現(xiàn)“高風(fēng)險高收益，低風(fēng)險低收益”。橫向風(fēng)險分擔(dān)可以規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險，通過投資者持有多種資產(chǎn)組合來實現(xiàn)。

資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的風(fēng)險通過在各個證券化市場的參與主體之間進行轉(zhuǎn)移和配置，最終實現(xiàn)風(fēng)險的有效分擔(dān)[15]。要實現(xiàn)風(fēng)險有效分擔(dān)必須做到：證券化過程中產(chǎn)生風(fēng)險的相關(guān)信息需要在市場參與主體之間進行充分暴露和揭示；資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)價格需要低相關(guān)性；投資者必須是成熟且理性的，如果證券化市場的投資者具有較為成熟的投資行為與心理，并且對證券化過程中產(chǎn)生的風(fēng)險具有正確的認知，就不會有過強的投機行為；證券化市場的金融監(jiān)管必須充分有效等。

風(fēng)險分擔(dān)機制是資產(chǎn)證券化運作的內(nèi)在推動力，由于在資產(chǎn)證券化交易過程中存在著信息不完全、信息不對稱、道德風(fēng)險、投機行為和不確定性等因素，因此風(fēng)險性較大。然而通過資產(chǎn)證券化風(fēng)險可以在市場各參與主體之間進行轉(zhuǎn)移和重新配置，過程如下：風(fēng)險有效分擔(dān)的前提下，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量有保證下，基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移到SPV證券發(fā)行人；經(jīng)由信用評級和信用增級機構(gòu)對SPV證券發(fā)行人的資產(chǎn)組合進行信用評級與增級，資產(chǎn)組合存在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投資者，實現(xiàn)風(fēng)險有效分擔(dān)，如圖3所示。

3.監(jiān)管擔(dān)保機制

資產(chǎn)證券化整體運作績效的提高， 必須在科學(xué)有效的監(jiān)管擔(dān)保機制下才能取得。資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作是由原始債務(wù)人、原始債權(quán)人、投資者、中介服務(wù)機構(gòu)和政府的行政監(jiān)管部門等共同構(gòu)成的開放的網(wǎng)絡(luò)運作系統(tǒng)， 是極其復(fù)雜的多方博弈的世界。由此可見， 資產(chǎn)證券化市場的高效運行離不開有效的監(jiān)管擔(dān)保機制。

資產(chǎn)證券化的監(jiān)管擔(dān)保機制是指證券化網(wǎng)絡(luò)運作過程中，監(jiān)管擔(dān)保各機構(gòu)中對證券化運作參與組織通過制度安排相互影響、相互協(xié)調(diào)， 共同發(fā)揮作用。監(jiān)管擔(dān)保機制是資產(chǎn)證券化運作的重要一環(huán)，對于資產(chǎn)證券化的正常運作具有重要作用。該機制包括監(jiān)督機制和擔(dān)保機制。監(jiān)督機制用來監(jiān)督資產(chǎn)證券化運作過程的越軌行為，保障交易主體的合法權(quán)益及運作的正常進行，它由法律部門、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等政府管理部門監(jiān)督和財務(wù)審計等行業(yè)協(xié)會監(jiān)督組成。擔(dān)保機制主要是降低資產(chǎn)證券化運作的可控風(fēng)險，保證資產(chǎn)證券化正常運作，它包括政府部門擔(dān)保、商業(yè)保險公司以及經(jīng)營組織機構(gòu)三重擔(dān)保體系，如圖4所示。

圖4 監(jiān)督擔(dān)保機制

監(jiān)管擔(dān)保機制是資產(chǎn)證券化交易市場正常運作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，而我國尚沒有較為成熟的監(jiān)管機制，因此針對資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作機制的監(jiān)管擔(dān)保機制有如下思考：應(yīng)結(jié)合我國資產(chǎn)證券化運作市場監(jiān)管擔(dān)?，F(xiàn)狀，借鑒國外立法經(jīng)驗，建立科學(xué)合理的監(jiān)管擔(dān)保法律規(guī)范體系；應(yīng)以強化功能監(jiān)管和市場約束為導(dǎo)向，明確我國三類機構(gòu)（證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會為主導(dǎo)的政府管理部門監(jiān)管和由行業(yè)協(xié)會及交易所負責(zé)的自律監(jiān)管）的監(jiān)管職責(zé)以及政府部門擔(dān)保、商業(yè)保險公司以及經(jīng)營組織機構(gòu)三重擔(dān)保機構(gòu)的職責(zé)[16]；建立資產(chǎn)證券化監(jiān)管擔(dān)保信息中心，統(tǒng)一開發(fā)證券業(yè)監(jiān)管的操作系統(tǒng)，來取代落后的用手工操作的監(jiān)管擔(dān)保工具，以實現(xiàn)統(tǒng)一管理、信息共享、降低監(jiān)管擔(dān)保成本和提高監(jiān)管擔(dān)保效率，同時加快資產(chǎn)證券化監(jiān)管擔(dān)保的電子網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，實現(xiàn)運作交易過程的監(jiān)管擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)化，增強服務(wù)功能和提高監(jiān)管擔(dān)保水平；為增加資產(chǎn)證券化監(jiān)管擔(dān)保的透明度，我國還應(yīng)盡快構(gòu)建證券化信息披露制度的框架[17]等。

4.激勵約束機制

激勵約束機制，即激勵約束主體根據(jù)組織目標、人的行為規(guī)律，通過各種方式，去激發(fā)企業(yè)和人的動力，使企業(yè)和人有一股內(nèi)在的動力，迸發(fā)出積極性、主動性和創(chuàng)造性，同時規(guī)范企業(yè)和人的行為，朝著激勵主體所期望的目標前進。

激勵約束機制是資產(chǎn)證券化在運作交易過程中為實現(xiàn)整體目標效益最大化，進而達到個體利益最大化而設(shè)計的機制。激勵約束機制主要針對資產(chǎn)證券化各個交易主體的共同目標，分析各交易主體采取積極行為的誘導(dǎo)因素集，從行為導(dǎo)向制度、行為幅度制度、行為時空制度及行為歸化制度等方面構(gòu)建一套具有法律、行政效力和道德約束力的激勵約束制度體系，以導(dǎo)向、規(guī)范和制約資產(chǎn)證券化運作過程中各交易主體的行為，使交易主體的個體目標與資產(chǎn)證券化交易運作的共同目標達到最大程度的和諧一致，來實現(xiàn)整體利益最大化和個體利益最大化的統(tǒng)一。

六、結(jié)論

資產(chǎn)證券化作為一種新的金融融資的創(chuàng)新工具，伴隨著市場現(xiàn)代化的步伐，其運作交易過程以及參與主體越來越復(fù)雜，傳統(tǒng)的組織理論已經(jīng)不能科學(xué)地解釋資產(chǎn)證券化運作網(wǎng)絡(luò)模式。因此，文章基于網(wǎng)絡(luò)模塊化組織的網(wǎng)絡(luò)整體性與模塊獨立性的雙重特性對資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織進行了分析，構(gòu)建了資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作模型，針對資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作組織的特性進行了相關(guān)分析，并從利益分配機制、風(fēng)險分擔(dān)機制、監(jiān)管擔(dān)保機制以及激勵約束機制四個方面構(gòu)建了資產(chǎn)證券化網(wǎng)絡(luò)運作機制，以提高資產(chǎn)證券化的運作效率。文章僅是對資產(chǎn)證券化運作機制的探索性研究，在今后的研究過程中將進一步從博弈分析的視角，對運作機制中的利益分配機制和風(fēng)險分擔(dān)機制進行深入分析和探索，以期為相關(guān)決策部門提供借鑒參考。

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