葉瑞紅

（西安財(cái)經(jīng)學(xué)院，陜西 西安 710100）

一、引言

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，各個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)所處的環(huán)境也越來越不確定，這使得企業(yè)可能會(huì)面臨更多的突發(fā)事項(xiàng)，與此同時(shí)便會(huì)產(chǎn)生更多的應(yīng)急性現(xiàn)金需求。不論是企業(yè)投資的出資方、經(jīng)營(yíng)管理者，還是銀行、財(cái)務(wù)公司等金融信貸機(jī)構(gòu)都越來越關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性。

關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，并非因?yàn)樗鼤?huì)對(duì)未來短期內(nèi)的收益造成影響，而是由于財(cái)務(wù)彈性可以從根本上改變一種商業(yè)模式。增加財(cái)務(wù)彈性以便隨時(shí)對(duì)沖未來可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，資金鏈斷裂已成為我國(guó)中小民營(yíng)企業(yè)和夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)面臨的最大威脅，這正是企業(yè)缺乏財(cái)務(wù)彈性的外在體現(xiàn)，如果企業(yè)財(cái)務(wù)彈性不足，缺乏及時(shí)籌資的能力，那么企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境突然變化的能力將嚴(yán)重不足，最終導(dǎo)致企業(yè)迅速衰亡。保持良好的財(cái)務(wù)彈性，形成有效的現(xiàn)金管理和財(cái)務(wù)保護(hù)機(jī)制，是公司靈活應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)的首要條件。加強(qiáng)財(cái)務(wù)彈性管理，是提高企業(yè)生產(chǎn)能力進(jìn)而降低整個(gè)產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的必要內(nèi)容。

二、財(cái)務(wù)彈性與風(fēng)險(xiǎn)的基本理論

（一）財(cái)務(wù)彈性來源

1.現(xiàn)金流量。內(nèi)部現(xiàn)金流是企業(yè)自由資金的一部分，是企業(yè)通過持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及各項(xiàng)投資創(chuàng)造出來的財(cái)富，指在不危及企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的前提下，剩下的可以分配給股東的最大金額。由于這一部分資金是來自于企業(yè)本身，完全能夠自由安排支配，且成本最低，具有極大的靈活性，是最穩(wěn)定、最有保障的資金來源，既可作為閑置的貨幣資金以備不時(shí)之需，也可以用來進(jìn)行股利支付或者等待投資機(jī)會(huì)。

公司在經(jīng)營(yíng)過程中會(huì)不斷地收到和支付現(xiàn)金，這是公司現(xiàn)金的主要來源，現(xiàn)金流就像公司的血液一樣支撐著公司的運(yùn)轉(zhuǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流在公司的整個(gè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中是永續(xù)的，正的現(xiàn)金流會(huì)不斷地為公司補(bǔ)充所需要的資金，同時(shí)負(fù)的現(xiàn)金流也會(huì)加劇公司的財(cái)務(wù)緊張狀況，因此公司在進(jìn)行現(xiàn)金持有量決策時(shí)，未來經(jīng)營(yíng)期間的現(xiàn)金流狀況也是其需要考慮的重要方面。

2.舉債能力。財(cái)務(wù)彈性還可以來源于一個(gè)企業(yè)所持有的舉債能力。一方面，企業(yè)所能籌集的自有資金數(shù)量是有限的，如果企業(yè)在擴(kuò)張期，僅僅依靠這部分資金是不容易滿足企業(yè)的需要。而相比之下利用負(fù)債進(jìn)行籌資不僅速度快，而且彈性也比較大。借入適當(dāng)?shù)馁Y金能夠幫助企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，由于企業(yè)的債務(wù)所產(chǎn)生的利息是在企業(yè)所得稅前扣除，對(duì)于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)相同的企業(yè)，利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)比沒有負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)繳納的所得稅要相對(duì)較少，具有節(jié)稅效應(yīng)。因此，就資本成本來說，債務(wù)資本成本比權(quán)益資本成本較低，從而能夠進(jìn)一步降低企業(yè)的綜合資本成本。

（二）財(cái)務(wù)彈性與風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)保持適度的財(cái)務(wù)彈性，不僅能夠優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，而且可以更好地適應(yīng)外部環(huán)境的變化與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的沖擊，是應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)困境的一個(gè)重要變量。

1.現(xiàn)金流量與風(fēng)險(xiǎn)防范。如果企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理過程中擁有大量的自由現(xiàn)金流量，并且從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的貸款和向債券投資者公開發(fā)行的應(yīng)付公司債券都比較少，那么管理者就能夠以大量的現(xiàn)金充裕量來緩沖和減輕可能出現(xiàn)的失誤。

一般來說，當(dāng)企業(yè)投資的增長(zhǎng)率越高、投資規(guī)模越大，為了滿足日后投資的需要，公司往往傾向于置存現(xiàn)金備用，因?yàn)殡m然在資本市場(chǎng)完善的情況下，外部融資和內(nèi)部融資是一樣的等成本的，但是事實(shí)上資本市場(chǎng)都存在不同程度的信息不對(duì)稱和代理成本問題，因此公司更傾向于通過內(nèi)部融資滿足投資需要，避免投資不足，因此防范風(fēng)險(xiǎn)的能力與現(xiàn)金持有量正相關(guān)。

2.杠桿與風(fēng)險(xiǎn)防范。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是在未來收益的不確定性下的額外風(fēng)險(xiǎn)，由股東承擔(dān)企業(yè)由于使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不好時(shí),借入的這部分資金的投資收益率低于債務(wù)利率，就會(huì)遭受損失，甚至破產(chǎn)，這就是杠桿帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相反，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好時(shí)，投資收益率高于債務(wù)利率，就可以取得杠桿利益。

理論上，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由杠桿水平的高低決定的。值得注意的是，雖然負(fù)債分為無息負(fù)債和有息負(fù)債，但是財(cái)務(wù)杠桿卻只能反映有息負(fù)債對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并不能反映無息負(fù)債（如應(yīng)付賬款）的影響。在正常情況，不計(jì)息債務(wù)是利用商業(yè)信用在正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的，有息負(fù)債是為了滿足融資需求而借入金額相對(duì)較大的，這是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。如果有一個(gè)有息負(fù)債,其財(cái)務(wù)杠桿是大于1 的，放大的作用上體現(xiàn)在息稅前利潤(rùn)對(duì)每股收益的變化上。定義公式表明，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率增加時(shí)，較大的財(cái)務(wù)杠桿水平會(huì)使股權(quán)資本回報(bào)率增加更大的比例，如果息稅前利潤(rùn)率下降，權(quán)益利潤(rùn)率將下降更快，這時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。相比之下，較低的財(cái)務(wù)杠桿水平，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)就是由于債務(wù)經(jīng)營(yíng)，使得這樣的債務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)由權(quán)益資本承擔(dān)。

3.外部融資成本與風(fēng)險(xiǎn)防范。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不過是風(fēng)險(xiǎn)的更具體的一般風(fēng)險(xiǎn)的形態(tài)，由于融資的選擇可能帶來公司的未來價(jià)值損失。融資方式選擇的不同導(dǎo)致產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式也是不同的。例如股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶來控制權(quán)改變或失控，債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)的主要是公司無法支付到期債務(wù)且資不抵債帶來的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)融資渠道融資，從來源可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資的來源主要是從稅后利潤(rùn)中留存的企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流。外部融資，顧名思義是企業(yè)外部獲得的資金，根據(jù)不同的資金財(cái)產(chǎn)關(guān)系可分為兩類:股權(quán)融資和債務(wù)融資。股權(quán)融資主要指的是股票,股票投資者不能撤退資金，但有權(quán)參與企業(yè)的業(yè)務(wù)決策，從企業(yè)獲得分紅，企業(yè)無須還本付息，屬于企業(yè)的自有資金，被認(rèn)為是企業(yè)永久資本。債務(wù)融資的債權(quán)人通常不參與企業(yè)的管理決策，企業(yè)需要按約定定期償還本息，主要包括向銀行貸款、發(fā)行債券以及商業(yè)信用等,構(gòu)成企業(yè)的債務(wù)，這是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。

三、獲得財(cái)務(wù)彈性的渠道

（一）保留適度的現(xiàn)金

企業(yè)有較強(qiáng)的獲利能力，現(xiàn)金的流入也會(huì)相應(yīng)較多，此外企業(yè)還有一個(gè)現(xiàn)金流的重要來源，就是偶然所得（例如接受捐贈(zèng)、政府補(bǔ)貼等）。然而，由于現(xiàn)金能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)是非常有限的，即持有大量現(xiàn)金企業(yè)的獲利能力降低，閑置的資金增加了機(jī)會(huì)成本，管理費(fèi)用中的隨意支出也會(huì)增加，因此對(duì)于自有現(xiàn)金存量并不是越多越好。

在獲得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)后，如果利用股票股利進(jìn)行股利支付，就可以減少大量資金的流出，將資金留待有及時(shí)需要或適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)時(shí)使用。通過較低的股利支付政策，從而將大量現(xiàn)金留存，增加了財(cái)務(wù)彈性，更好地應(yīng)對(duì)未來突發(fā)狀況。但是，企業(yè)如果不向股東分配股利而提高自有現(xiàn)金存量，會(huì)造成股東的不滿，并且向企業(yè)外部傳遞不良信號(hào)，不利于企業(yè)的未來的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，企業(yè)可以通過增強(qiáng)盈利能力，獲得偶然所得等增加現(xiàn)金持有量，借助適當(dāng)?shù)墓衫Ц墩邷p少資金流出，但同時(shí)要使現(xiàn)金存量保持適度。

（二）縮短現(xiàn)金循環(huán)周期

現(xiàn)金循環(huán)周期是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中從付出現(xiàn)金到收到現(xiàn)金所需的平均時(shí)間。它決定企業(yè)的資金使用效率?，F(xiàn)金循環(huán)周期的變化會(huì)直接影響所需營(yíng)運(yùn)資金的數(shù)額。周期的長(zhǎng)短，關(guān)系到資金成本及運(yùn)用效率。企業(yè)可以根據(jù)自身的實(shí)際情況，壓縮收款流程、優(yōu)化貸款支付過程，減少呆賬壞賬，增加現(xiàn)金流量。

在企業(yè)管理運(yùn)作中，除了能夠利用未使用舉債能力來保留其借款能力，承諾貸款契約也能使企業(yè)獲得在未來使用資金的選擇權(quán)。承諾契約貸款實(shí)際上是承諾給予企業(yè)的有價(jià)值的期權(quán)，企業(yè)可以馬上借款而且能夠在未來以一個(gè)事先商定的利率獲得額外數(shù)量的借款。

企業(yè)資金的主要來源依靠的是銀行及其他金融機(jī)構(gòu)。企業(yè)為使資金得到充分利用，不會(huì)持有大量現(xiàn)金。對(duì)企業(yè)來說，銀行及其他金融機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)為企業(yè)提供大量資金，而且銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的借款利息率較低，企業(yè)的債務(wù)成本低，靈活性高。企業(yè)為了抓住新的投資機(jī)會(huì)或處于財(cái)務(wù)困境急需大量資金時(shí)，就會(huì)向金融機(jī)構(gòu)求助。在幫助企業(yè)緩解資金暫時(shí)短缺時(shí)，利用銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資是一個(gè)重要方式。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，并不是企業(yè)的所有資金需求都可以無條件提供，金融機(jī)構(gòu)需要考察企業(yè)的還款能力、信用、盈利能力等。因此，企業(yè)不僅要提高盈利能力，保持良好的信用也是企業(yè)能夠順利獲得貸款的必要條件。

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