馬蓉睿

（中共煙臺市委黨校 政經教研室 山東 煙臺 264003）

經濟

淺談推進我國利率市場化改革

馬蓉睿

（中共煙臺市委黨校 政經教研室 山東 煙臺 264003）

加入WTO以后，我國銀行業(yè)受外資銀行的進入而承受較大的沖擊，逼迫其進行痛苦的轉型，同時也推動著我國進行利率市場化的改革。同時，黨的十八屆三中全會決定要“加快推進利率市場化”，這為利率市場化明確了政策指導。利率市場化是一項浩大且精細的工程，需要我們從方方面面加以改革，如果改革出現(xiàn)偏差甚至失敗，將會打擊我國金融業(yè)的發(fā)展，影響我國實體經濟的增長。為此，我們必須借鑒國外的經驗教訓，以更科學的姿態(tài)加快經濟發(fā)展方式的轉變，逐步深入、適時適度推進市場化改革，要優(yōu)化銀行結構，轉變經營理念，同時要強化監(jiān)督與規(guī)范，完善金融監(jiān)管模式。

利率市場化 經驗教訓 風險分析 決策建議

利率作為反映市場資金供求關系、政府調整經濟手段，在經濟發(fā)展中具有至關重要的作用。國內外經濟學家也普遍認為，利率市場化是完善一國金融秩序的關鍵環(huán)節(jié)，是自由市場經濟發(fā)展到一定階段的必然結果，也是一國“調結構、求發(fā)展”的核心問題。因此，我們有必要總結各國利率市場化的經驗教訓，防止我國利率市場化走彎路，入歧途。

一、國外利率市場化改革的經驗教訓

第二次世界大戰(zhàn)以后，由于科技進步和產業(yè)結構升級，原有的利率管制限制了發(fā)達國家的金融創(chuàng)新，也限制了發(fā)展中國家為推進工業(yè)化進程的投融資行為。因此，各國開始紛紛進行利率市場化改革。由于各國經濟背景和選擇路徑不同，改革實踐也得到了不同的結果。從國外放松利率管制的經驗教訓中，我國可以根據(jù)實際國情，借鑒有益做法，實行適合我國的改革措施。

1.美國：放松“Q條例”管制，創(chuàng)新金融產品。20世紀60年代，美國通貨膨脹率不斷上升，市場利率也隨之上升。曾經幫助美國政府以低成本籌集戰(zhàn)爭借款、推動美國經濟迅速復蘇的“Q條例”，由于限制了存款的最高利率，阻礙了美國自由市場經濟的發(fā)展。1970年開始，美國逐步放松了對活期存款、儲蓄存款和定期存款利率的管制，又陸續(xù)推出了一系列利率不受限制的金融產品，如狂卡存單、貨幣市場存款賬戶、銀行商業(yè)票據(jù)等，成功地取消了“Q條例”帶來的利率限制，大大地推動了利率市場化改革。[1]對于貸款利率，美國政府沒有做出過多限制，放松速度較快。到1986年，除了汽車貸款等極少數(shù)利率限制以外，美國取消了所有利率限制，利率市場化得以全面實現(xiàn)。

2.日本：以國債利率為突破口，行政干預逐步放松利率管制。1974年爆發(fā)世界經濟危機，日本政府急需擴大財政支出，刺激經濟增長；國內長時間的低利率使得銀行業(yè)資金來源不足，難以滿足經濟主體對于貸款的需求；同時，外部金融市場自由化也逼迫日本進行經濟體制改革。在此背景下，日本政府以國債為突破口，開辟了國債交易市場，以市場供求關系決定國債價格，使國債利率率先完成市場化。同時，放行大額存款利率和長期存貸款利率管制，鼓勵企業(yè)發(fā)行債券融資，降低企業(yè)對銀行貸款的過度依賴；然后，逐步放松小額存款利率和短期存貸款利率管制。經過17年的努力，截止到1994年10月，日本已基本放開全部利率管制，成功實現(xiàn)了利率市場化改革。

3.智利：激進式改革忽略金融監(jiān)管機制漏洞，銀行制度設計存在缺陷。智利從1974年5月開始進行利率市場化改革，快速放開存貸款利率，到1976年改革基本完成。改革初期，智利經濟得到大幅提升，財政赤字控制在合理范圍之內，通貨膨脹率保持較低水平，顯示出光明的發(fā)展前景。但是好景不長，由于智利政府忽略了尚存許多漏洞的金融監(jiān)管體制，同時將處于絕對優(yōu)勢地位的國有銀行過快私有化，沒有及時解決銀行機制存在的問題，使利率市場化陷入困境。最終，智利出現(xiàn)了存款負增長、本幣大幅貶值、外資過度流入等現(xiàn)象，導致借債用于貸款的商業(yè)銀行舉步維艱，政府不得不重新收回銀行經營和管理權，利率再次被管制，利率市場化宣告失敗。

二、利率市場化是我國經濟發(fā)展與改革的必要條件

總結國外一些國家的利率市場化改革的經驗教訓，我們可以得出，利率市場化是一個浩大且精細的工程，需要我們從方方面面加以改革和發(fā)展。如果改革出現(xiàn)偏差甚至失敗，將會打擊我國金融業(yè)的發(fā)展，阻撓我國實體經濟的增長。因此，我們要深刻認識利率市場化改革的重要意義，確保改革得以成功實現(xiàn)。

1.利率市場化有利于我國金融體制改革。利率市場化是社會主義市場經濟體制的基礎，是加速我國經濟發(fā)展不可或缺的基本要素和原動力。為了充分運用市場這只“看不見的手”來調配和使用資源，我們應該積極創(chuàng)建社會主義市場經濟體制。同時，利率是貨幣對內的價格，利率的高低是一國對資源供求關系最直接的表現(xiàn)，只有將利率市場化，才能實現(xiàn)資源配置的最優(yōu)化，才能有效地監(jiān)督和管理資源的流向。因此，在激勵我國社會主義市場經濟體制發(fā)展的道路上，利率市場化變得至關重要，所以我們要把“政府操控”的利率模式逐步變?yōu)椤笆袌鲆龑А边@一模式。當前，我國的金融市場仍在發(fā)展當中，尚未形成一套與世界接軌的金融體制。因為我國金融市場規(guī)模較小，金融工具少，市場機制不完善，經營效率低，這些因素都導致我國金融市場出現(xiàn)壟斷，資本出現(xiàn)分割，尤其是低效率的資本運營阻礙了生產要素的建設和發(fā)展，還導致了我國金融行業(yè)部分失衡，并促成尋租行為的產生。[2]因此，在加速整合金融市場各部門的資源、激勵貨幣和資本市場的雙向推動中，利率市場化是一項中樞環(huán)節(jié)。

2.利率市場化有利于推動我國資本項目可兌換。2005年我國實施匯率制度改革以來，實行“以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣，有調節(jié)的浮動匯率管理制度”。歷經10年，人民幣在匯改的道路上運轉良好，從簽署貨幣互換協(xié)議到建立人民幣離岸金融市場，人民幣在國際化的道路上越走越遠。同時，自1996年以來，我國實行經常項目可兌換，人民幣就一直在尋求機會促成資本項目可兌換。但是匯改與資本項目可兌換都需要利率市場化作為依托。根據(jù)利率平價理論，在資本可自由流動的狀態(tài)下，要想讓匯率達到均衡程度，必須滿足實際利率在世界范圍內的相等，并且要滿足不會出現(xiàn)使人預期發(fā)生變化的非系統(tǒng)風險。只有這樣，才能避免大量的國際資本流動。并且，對利率的約束會延緩利率改革產生的效果，制約外匯市場對外界轉變所作出的反應。因此，我們要積極推進利率的市場化，從而在市場環(huán)境下針對當?shù)刎泿排c外幣的實際收入來確定均衡匯率，然后有效地控制外匯和資本項目。

3.利率市場化有利于我國金融市場躋身國際舞臺。1978年改革開放以來，外資銀行不斷在我國設立分支機構，使我國金融市場得以較快發(fā)展，也使得中國經濟與世界經濟逐步融合在一起。然而由于我們國家的金融發(fā)展歷史較短，資本項目還沒有完全對外開放，我們還不能承受起大批外資銀行涌入的沖擊，他們現(xiàn)代的管理水平和雄厚的經濟實力勢必會對我國銀行業(yè)造成巨大的影響。[3]（PP83～87）因此，為了加速我國金融市場的成長，承受外資金融機構的沖擊，使國內外市場在競爭中融合，我們需要盡快推行利率市場化。積極推動利率市場化的革新，使我國金融市場能夠在國際競爭舞臺上占得一席之地，也是我國金融機構發(fā)展的必然選擇。

4.利率市場化有利于發(fā)展和創(chuàng)新商業(yè)銀行體制改革。第一，利率市場化可以幫助商業(yè)銀行區(qū)分不同層次的客戶，有針對性地提供不同層次的利率，以實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，并實現(xiàn)“以產品為核心”向“以客戶為核心”的轉變。同時，利率市場化能夠催生出多種具有差異性的金融產品，以刺激金融機構的成長和壯大，同時根據(jù)市場反映出的不同級別的風險對產品和服務進行定價。[4]詳細的定價方式可以依照各種管理和服務費用水平，并綜合客戶的信譽程度來制定。對于信譽好的客戶，利率水平可以適當放寬；對于信譽不好的客戶則要履行較高的貸款利率，以彌補該筆賬目未來成為壞賬的風險。第二，利率市場化可以幫助銀行業(yè)創(chuàng)新盈利方式，增加營業(yè)范圍。目前我國已經放開貸款利率，由于對客戶資源的競爭，商業(yè)銀行會普遍調降貸款利率；而利率市場化成功以后，存款利率將得到上調?；谀壳按尜J款是商業(yè)銀行的主要業(yè)務，上述調整方式將會壓縮利率差，使得商業(yè)銀行利潤下降。因此，商業(yè)銀行必須邁出創(chuàng)新的步伐，積極開拓新業(yè)務，開發(fā)新產品，提升服務水平，從而從根本上解決因業(yè)務范圍過窄而導致的利潤額下降。同時，各商業(yè)銀行還會積極拓展國外業(yè)務，開發(fā)新客戶，直面迎接激烈的國內外競爭，鼓勵我國金融產業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。

三、利率市場化會導致不同經濟主體形成金融風險

雖然利率市場化是我國經濟發(fā)展和改革的必要條件，但是利率的頻繁波動和金融資源的競爭，會不可避免地在不同經濟主體發(fā)展和多個市場中間形成金融風險，主要表現(xiàn)在流動性風險、信用風險和違約風險等。本文將以商業(yè)銀行、企業(yè)和個人三個主體為代表，對利率市場化帶來的風險進行分析。

1.商業(yè)銀行面臨流動性風險和信用風險。首先，利率市場化后，商業(yè)銀行有了自主定價的權利，必然會導致利率價格競爭加劇，出現(xiàn)存款利率上浮和貸款利率下調的局面，進而導致銀行主營業(yè)務利潤下降、貸款融資成本上升，強化了流動性風險。其次，商業(yè)銀行股票收益率會隨著利率價格的變化而變化，收益風險的增加會使投資人減持甚至拋售商業(yè)銀行股票，進而改變投資資金流向，增加銀行的融資難度。第三，不同貸款者的風險偏好不同，信息不對稱使得銀行無法進行完全的差異化定價，只能從整體上將所有資金需求者都定為風險較高的貸款人。商業(yè)銀行的這種“逆向選擇”又加劇了貸款人的“道德風險”，信貸資金的違約風險也將隨之增加。[5]

2.企業(yè)面臨經濟發(fā)展不平衡風險。在利率市場化以前，企業(yè)融資成本相對較低且較為穩(wěn)定，競爭性不強。利率市場化以后，不同企業(yè)逐漸形成兩種截然不同的情況。高效率的企業(yè)資金償還能力較強，是銀行放貸的重點對象，銀行間為了爭奪這類優(yōu)質客戶而互相競爭，給予高效率企業(yè)較低的貸款利率，從而形成良性循環(huán)，推動其更加快速的發(fā)展。與之相反，一些低效率的企業(yè)資金償還能力較弱，受到公司機制缺陷和金融監(jiān)管的限制，要以高于利率市場化之前的利率融資，形成惡性循環(huán)，增加了未來的違約風險，阻礙了這類企業(yè)的發(fā)展。同時，資金和要素從低效率企業(yè)向高效率企業(yè)的轉移，會造成某些基礎產業(yè)和非盈利性機構人員的大量失業(yè)，基礎設施建設受到影響，資金逐利流向東部，進而阻礙我國經濟的多維度和可持續(xù)發(fā)展。

3.個人面臨投資違約風險。利率市場化對于個人的影響也是十分顯著的，不斷波動的利率會造成部分投資個人無法償還信貸，面臨信用風險。以美國次貸危機為例，利率上升后，由于套利機制，美國其他金融投資產品的收益率也會上升，房價也隨之上升，推動了房貸抵押率的提高。短期來看，升高的房價掩蓋了潛在的投資風險，甚至一度達到抵押品價值高于房價的倒置現(xiàn)象，房產的經濟泡沫也蒙蔽了背后帶來的巨大違約隱患。然而從長期來看，上升的利率要求投資人支付更多資金，一旦房貸個人穩(wěn)定的收入水平無法彌補不斷增加的債務支出，違約就會出現(xiàn)，房產投資面臨失敗，甚至導致次貸產品投資者出現(xiàn)虧損。

四、利率市場化改革需要政策與行業(yè)改革的大力支持

當前，我國央行已經全面放開金融機構貸款利率的監(jiān)管，但是存款利率還是由政府決定的。這種由中央銀行控制存款利率的方式阻礙了我國資本項目的可自由兌換，限制了匯率市場化的發(fā)展，進而會導致我國社會主義市場經濟體制的成長和成熟受到影響。因此，我們應大力推進利率市場化改革，促進我國金融市場自由化發(fā)展。在此，提出三點看法和建議，供探討。

1.逐步深入，適時適度推進市場化改革。國外的歷史經驗告訴我們，穩(wěn)步推進利率市場化的改革模式是符合我國基本國情的。2002年，人民幣貸款額占社會融資總額的比重高達92%，2013年，這一數(shù)字已降至51.42%?？梢钥闯觯壳胺琴J款的融資模式正在逐步發(fā)展壯大，而高收益的理財產品也逐漸將大量資金擠出銀行。據(jù)有關統(tǒng)計，2013年中國銀行理財產品發(fā)行規(guī)模高達56.43萬億人民幣，相當于同期存款余額的54.06%。[6]因此，為了維護存款人利益，激勵銀行轉型，加速推動利率市場化刻不容緩。然而，歐美等發(fā)達國家長期的利率改革經驗說明，利率市場化不是一蹴而就的，需要逐步深入和推廣的。我國實行“穩(wěn)步推進利率市場化改革”的政策，2000年9月21日，中國人民銀行放開了外幣利率的管制；2013年7月20日，放開了人民幣貸款利率?？梢钥闯?，我國是先放開外幣利率，后放開人民幣利率；先放開貸款利率，后放開存款利率，循序漸進地推進利率市場化的發(fā)展。同時在推行的過程中，還需要具備一定的客觀條件，例如完善的法律法規(guī)，適當平穩(wěn)的物價，穩(wěn)健提升的宏觀經濟，以及良性的金融競爭體系。在這些條件沒有達成之前，推進利率市場化并不會達成很好的效果，只能是事倍功半，甚至失敗。因此，我們不但要推進利率市場化，我們還要積極完善上述客觀條件，為利率市場化進程鋪平道路。

2.優(yōu)化銀行結構，轉變經營理念。當前，我國各家銀行業(yè)務相似度較高，產品結構單一，這在一定程度上阻礙了多層次利率的形成和銀行業(yè)效率的提高。由于我們尚未將存貸款利率都放開，形成了現(xiàn)在利差較大的狀態(tài)，這就造成了銀行業(yè)主要利潤依然來自利息收入。一旦利率市場化成功，利率受市場決定，那么利差將會縮小，銀行業(yè)的利潤就會下降，必將嚴重沖擊我國的銀行業(yè)，逼迫其不得不進入結構轉變和產業(yè)革新。在激烈的角逐當中，一方面，一部分銀行因為利潤縮小、缺乏創(chuàng)新、管理落后，會瀕臨倒閉甚至被淘汰；另一方面，多數(shù)銀行會努力推進利率市場化，在改革的浪潮中充分發(fā)揮創(chuàng)新與人才的優(yōu)勢，拓寬業(yè)務范圍，從而尋求更大的發(fā)展空間。為此，一要建立有效的產品定價機制。一方面要根據(jù)客戶人群的不同層次采取定價差異化，對于風險較大的客戶收取一定的風險管理費，從而實現(xiàn)利潤最大化；另一方面要實現(xiàn)資源的有效配置，合理安排服務、人力、成本等，從而更廣泛地吸引客戶。二要拓展多元化經營，打破五大行的壟斷局面，積極發(fā)展非國有商業(yè)銀行和地方小型銀行，努力營造一個公平透明、多元化的競爭平臺，提高銀行業(yè)的效率和非息收入的比例。三要走差異化發(fā)展道路。大中小銀行各自制定出針對性的發(fā)展和規(guī)劃方案，大銀行主要發(fā)展業(yè)務創(chuàng)新和資產規(guī)模，扶持國家項目；中小型銀行主要依靠當?shù)亟洕?，發(fā)展地方工程，解決中小企業(yè)融資難等問題。

3.強化監(jiān)督與防范，完善金融監(jiān)管模式。利率與多種金融產品與制度緊密相連，因此只有強化金融業(yè)監(jiān)管制度，完善監(jiān)控防范體系，才能保障利率市場化的有效推進。（1）建立完善的金融監(jiān)管體系。一是創(chuàng)建世界級別的監(jiān)督管理體系，逐漸統(tǒng)一本土銀行與外資銀行的監(jiān)管標準；二是適度抬高國內的資本充足標準，對我國銀行業(yè)逐步實施嚴格的資產管制，建立有效的資金補充體制；三是建立金融機構統(tǒng)一的信用評價體系；四是建立市場風險控制體系；五是完善法律層面的金融監(jiān)管的形式、手段和責任。（2）進一步轉變信貸調控模式。當前，我國所采用的調控模式仍是數(shù)量型直接調控模式，以信貸額度管理、存款準備金率等為主。但是，在利率市場化的進程中，其主要的金融信貸調控模式是“價格型間接調節(jié)為主、數(shù)量型為輔”。因此，要進一步優(yōu)化信貸控制模式，創(chuàng)造良好的外部條件，激勵利率市場化的良好發(fā)展。[7]

當前，利率市場化是我國金融體制改革中的關鍵一步，能否正確邁出這一步，對于我國銀行業(yè)、企業(yè)乃至各個領域都有至關重要的作用。在深化體制改革的過程中，應認真貫徹十八屆三中全會精神，充分認識存在的優(yōu)勢和問題，借鑒國外改革的經驗教訓，以更科學的姿態(tài)，加快經濟發(fā)展方式的轉變，穩(wěn)步推進利率市場化改革。

[1] 廖富洲，賀衛(wèi)華.國際利率市場化改革的經驗教訓與啟示[J].河南金融管理干部學院學報，2005（03）.

[2] 朱仕寧，吳際琨.積極推進利率市場化的策略選擇[J].中國發(fā)展觀察，2012（06）.

[3] 黃達.貨幣銀行學[M].北京：中國人民大學出版社，2000.

[4] 周小川.關于推進利率市場化的若干思考[J].西部金融，2011（02）.

[5] 吳炳輝，何建敏.中國利率市場化下的金融風險理論[J].財經科學，2014（03）.

[6] 中國人民銀行2013年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告[EB/OL].http://www.pbc.gov.cn/publish/diaochatongjisi/4035/index.html.

[7] 周星妤.新形勢下穩(wěn)妥推進利率市場化改革的策略分析[J].金融研究，2014（01）.

責任編輯：洪美云

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10.3969/j.issn.1003-4641.2014.06.08