董 峰

2013年7月，摩根大通銀行新任商品業(yè)務線負責人Blythe Masters宣布，考慮到監(jiān)管機構正在加強對華爾街金融企業(yè)在大宗商品交易中所起作用的審查，公司正在為名下的現(xiàn)貨大宗商品業(yè)務尋找戰(zhàn)略選擇，包括所持有的大宗商品資產(chǎn)以及名下的現(xiàn)貨交易業(yè)務。

事實上，最近一年以來，國外部分銀行紛紛開始出售自身的商品業(yè)務。在此之前，包括法國農(nóng)業(yè)信貸銀行和瑞銀集團在內(nèi)的數(shù)家銀行都部分關停其大宗商品交易業(yè)務，巴克萊銀行也開始在該領域進行裁員和業(yè)務退出，德意志銀行則成為退出商品交易業(yè)務的銀行名單中最新的一員。近年來國際上主要的商業(yè)銀行和投行對大宗商品現(xiàn)貨與交易領域的熱衷追逐出現(xiàn)了顯著的拐點。

從更大的尺度看，國際貴金屬和商品市場自去年以來大幅下挫，主導因素還是去金融化。國際主要銀行開始選擇性退出商品交易業(yè)務，正是這一趨勢的反映。

過去十年國際大宗商品和黃金

REMA RKS言論

29的牛市主要存在兩個邏輯支撐：一是以美國為主的發(fā)達經(jīng)濟體長時間超低利率（乃至負真實利率）引起的全球流動性泛濫，二是以中國為代表的新興國家經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展帶來對商品資源的巨大增量需求。最近一年明顯看到，隨著美國開始逐步退出QE，關于這兩個邏輯支撐，國際市場上的普遍情緒和預期都開始發(fā)生變化，直接導致近年來大宗商品及黃金的金融化進程出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，表現(xiàn)為去杠桿和去金融化傾向。

回到西方主要銀行開始從大宗商品業(yè)務退出，除了去金融化的大趨勢，也同監(jiān)管政策變化及國際市場格局的變化密切相關。

首先，美國奧巴馬政府于2010年初提出“沃克爾規(guī)則”禁止銀行使用自有資金進行交易，這在相當程度上抑制了大宗商品市場的交易。雖然該規(guī)則給予銀行業(yè)兩年適應期，但許多銀行已縮小了自營交易規(guī)模并削減大宗商品業(yè)務?？梢哉f華爾街制度改革和監(jiān)管加強是銀行紛紛開始剝離其商品業(yè)務的重要原因。

其次，金融危機之后歐美經(jīng)濟復蘇步伐緩慢，特別是歐洲至今仍飽受債務危機的困擾，發(fā)達國家的大宗商品需求不見起色，最近幾年從事商品業(yè)務的銀行在該領域的利潤縮水也比較嚴重。此外，港交所成功收購倫敦金屬交易所LME后，西方銀行普遍擔憂由于中國政府的介入，LME將可能修改商品現(xiàn)貨領域的游戲規(guī)則導致天平傾斜到中國一側(cè)，這也促使部分銀行選擇從大宗商品現(xiàn)貨領域階段性撤出。

然而事實上，在新聞媒體鋪天蓋地的報道背后，這些在大宗商品業(yè)務中縱橫數(shù)十年的西方銀行并未也從未準備完全從大宗商品市場撤離，如摩根斯坦利希望退出澳洲電力市場等邊緣業(yè)務，而重新將精力集中在其龐大的現(xiàn)貨原油交易業(yè)務上。很多銀行如摩根大通和高盛計劃剝離的業(yè)務和資產(chǎn)大部分都是2008年后收購得來，主要集中在對監(jiān)管較為敏感的電力、能源領域及其倉儲、物流等配套外圍業(yè)務，且出售對象也多為與其有數(shù)十年穩(wěn)定關系和巨大關聯(lián)利益的商業(yè)合作伙伴，這些有選擇的剝離和退出并不會對其本身在貴金屬和商品領域擁有競爭優(yōu)勢的核心業(yè)務造成太大的影響。

全球大宗商品市場的趨勢性變化，映襯出的是全球經(jīng)濟力量格局的根本變化。在未來可以預見的時間內(nèi)，只要不發(fā)生大的危機或戰(zhàn)爭，世界經(jīng)濟版圖的重心將持續(xù)向亞洲及新興國家轉(zhuǎn)移。近代以來，西方國家牢牢掌握著大宗商品的定價權，即使中國已經(jīng)成為全球最大的大宗商品消費國，但在定價過程中仍然缺少話語權。隨著西方各大銀行因為各種原因紛紛剝離其商品相關業(yè)務，未來國際市場商品價格的形成與傳導機制將更加回歸實物需求的基本面，對于國內(nèi)的商業(yè)銀行與金融機構而言，則為全面進入商品市場、逐步爭奪未來全球商品資源的定價權提供了難得的機會。

從摩根大通和高盛的經(jīng)驗可以看到，商品業(yè)務的核心不僅在于賬面的交易，更重要的是與之配套的實物調(diào)運、倉儲等涉及現(xiàn)貨的業(yè)務。商品屬性決定了現(xiàn)貨運作能力的基礎性地位，商品實物的倉儲、運輸、銷售、交易、清算和交割貫穿于現(xiàn)代商品業(yè)務的各個環(huán)節(jié)，同時也是以商品為標的金融衍生品市場交易的基本能力要求。掌控現(xiàn)貨交易渠道才是真正意義上介入了大宗商品市場。因此，中國的商業(yè)銀行未來發(fā)展大宗商品業(yè)務必然要求從現(xiàn)貨交易入手，建立完善的實物運作和倉儲物流體系，從而完成對大宗商品領域的全方位進入和覆蓋。

此外，國際主要商業(yè)銀行和投行開展貴金屬和商品業(yè)務都打通了交易所場內(nèi)和OTC場外以及商品現(xiàn)貨、期貨市場，普遍具備跨境、跨市場、跨時區(qū)的全方位連續(xù)交易能力。通過以現(xiàn)貨為基礎的自營、代客與做市交易業(yè)務的開展，不僅成為市場流動性的提供者，而且擁有價格發(fā)現(xiàn)能力，能夠為客戶提供全面的風險管理服務。這也是中國的商業(yè)銀行與金融機構未來更好地開展商品業(yè)務必備的能力。

商業(yè)銀行開展貴金屬業(yè)務，最終還是要打通全產(chǎn)業(yè)鏈的金融服務模式，將以現(xiàn)貨貿(mào)易為支撐的融貨融資業(yè)務及其派生的金融交易產(chǎn)品有機結(jié)合，并提供相應的倉儲物流和場外清算交割服務，實現(xiàn)密集的實物流、資金流和信息流在銀行與實體經(jīng)濟和全球金融市場間的無縫連接與快速流通。上海自貿(mào)試驗區(qū)建設的推進，則為中國的商業(yè)銀行探索在商品貿(mào)易與倉儲物流方面取得突破提供了無限的想象空間。

可以說，西方銀行開始從大宗商品領域退出，為中國的商業(yè)銀行創(chuàng)造了彎道超車的可能，而中國龐大的經(jīng)濟體量與商品市場培育尚不完備的現(xiàn)實情況則為現(xiàn)代商品業(yè)務的發(fā)展提供了基本的背景與前提。對于中國的商業(yè)銀行，既是空前的機遇，也對自身的機制改革與能力建設提出了挑戰(zhàn)——誰能夠搶得市場先機提早布局，大膽突破現(xiàn)有業(yè)務瓶頸，就能取得巨大的競爭優(yōu)勢，并在國家戰(zhàn)略的征程上占據(jù)有力的先發(fā)位置。