楚爾鳴

(湘潭大學商學院，湖南湘潭 411105)

改革是發(fā)展永恒的主題。十八屆三中全會通過的《決定》對我國今后若干年的改革任務進行了總體部署，是我國新的時代條件下全面深化改革的總動員令。《決定》有關金融體制改革的內容集中體現在第三部分“加快完善現代市場體系”中的第12條“完善金融市場體系”［1］，這種結構安排與標題設置就已經為我們指出了深化金融體制改革的總體方向是市場化。細讀其具體內容，不難發(fā)現，改革的總體邏輯是沿循金融資源配置效率——金融市場體系——金融對內對外開放——防范金融風險四個邏輯層次來推進的。

一、提高金融資源配置效率是深化改革的方向

金融的本質是通過貨幣資金的動員和配置來促進整個社會生產資源配置實現帕累托最優(yōu)。因此，要提高整個社會生產資源的配置效率，首先就必須合理配置金融資源，使其在金融資源總量約束條件下實現各經濟主體的效用最大化 (陸磊，2006)［2］。

我國的金融體制改革是在1979年與經濟體制改革同步啟動的，并通過體制外生成方式建立了較為完整的金融體系，初步形成了以中央銀行為核心，國有控股商業(yè)銀行為主體，其它政策性金融、股份制金融、合作性金融等多種金融機構并存的金融機構體系，以及金融市場體系、金融調控與監(jiān)管體系。這些改革雖然在很大程度上提升了金融體系自身的效率，也促進了社會生產資源的有效配置，對改革開放以來的經濟快速增長起到了直接的推動作用。但整體上說來，這種體系并不十分完善，與市場經濟體制的要求還相距較遠，其典型表現是實體經濟改革超前，金融虛擬經濟改革滯后，出現了虛擬經濟與實體經濟兩大體系不匹配的現象。從實體經濟方面看，早已存在所有制多元化、經濟體系多樣化、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活躍化和經濟運行復雜化;但金融虛擬經濟層面仍然存在著較為明顯的政府控制單一化和利益分享集團化。從政府控制單一化來看，體制外生成方式并未能真正打破國有經濟的壟斷，仍然存在約80%的資源掌握在國有和國有控投商業(yè)銀行手中，而這些金融機構又將約80%的資金配置給了國有部門，民營中小微企業(yè)長期得不到有效的金融支持 (許小年，2012)［3］。據某些機構的調查數據，我國規(guī)模以下的民營中小企業(yè)約有90%沒有與金融機構發(fā)生過任何借貸關系，民營小微企業(yè)更是達到95%以上 (全國工商聯，2012)［4］。從利益分享集團化來看，由于民營中小微企業(yè)長期得不到正規(guī)金融機構的信貸支持，一方面催生了眾多的影子銀行，如小貸公司、擔保公司、地下金融網絡等，在其抬高市場融資成本的同時影響了實體經濟的發(fā)展;另一方面銀行為過剩的金融資源尋找出路時，又催生了地方政府投融資平臺融資和投資理財等業(yè)務風險，大量資本滯留在金融領域牟取利潤，并在期限錯配和流動性轉換運行不暢時產生“錢荒”而進一步抬高市場利率，導致金融虛擬資本利潤侵蝕實體經濟利潤。

這種實體經濟與虛擬經濟不匹配的金融資源配置格局是我國當前金融體制的主要癥結，不僅降低了整個金融資源的配置效率，使整個社會生產資源配置不能實現帕累托最優(yōu)，而且使金融資源配置的社會效率低于金融業(yè)自身的經濟效率。因此，整體上提高金融資源的配置效率是深化改革的最終目的，同時還應實現金融資源配置的社會效率與金融業(yè)自身經濟效率的均衡。

二、不斷完善金融市場體系是深化改革的重點

要提高金融資源的配置效率就必須由市場來決定資源配置，這是市場經濟的一般規(guī)律。雖然現代市場經濟條件下資源配置有政府和市場兩種方式，但政府配置方式存在審批排斥選擇、統(tǒng)管排斥競爭，容易出現資源閑置或浪費、經濟僵滯的現象。在經濟結構簡單、人們需求單一的情況下，政府配置資源有其簡便和直接的功效，但隨著經濟結構的復雜化和人們需求的多樣化，這種主要以政府行政審批配置資源的方式就越來越不利于資源配置效率的提高，必須采取由市場決定資源配置的方式。因此《決定》將過去市場在資源配置中起基礎性作用改為起決定性作用。誠然，在金融市場中要使市場機制起到資源配置的決定性作用，還必須具備健全的金融市場主體、完善的金融市場體系和順暢的金融市場機制三個條件。

從金融市場主體來說，包括金融市場的需求主體和供給主體，需求主體又包括政府、企業(yè)和居民，分別在金融市場上從事政府債務融資、企業(yè)生產經營融資和居民消費融資活動。隨著我國經濟體制改革的逐步深入，除了政府債務融資未處理好中央政府與地方政府的事權與財權結構外，其它金融市場需求主體結構已臻于健全;供給主體主要是金融中介機構，健全的供給主體結構要求有涵蓋不同規(guī)模、不同業(yè)務、不同性質的金融中介機構組成。在經過35年的金融體制改革后，我國已基本建立起大中小不同規(guī)模的金融中介體系結構，銀行、保險、信托、租賃、投資基金等不同業(yè)務分工的金融中介體系結構，但是在國有資本、外國資本、民間資本等不同性質的金融中介體系結構中卻一直不允許設立民間資本銀行，使這一金融中介體系結構不健全?？梢?，《決定》提出允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設立中小型銀行等金融機構是完善金融市場供給主體結構的客觀要求。

從金融市場體系來說，包括直接融資市場體系和間接融資市場體系，我國以間接融資為主，直接融資欠發(fā)達，所以《決定》提出要“提高直接融資比重”。在直接融資市場體系中，貨幣市場相對發(fā)達，關鍵是資本市場不完善，資本市場層次不健全，資本市場機制不靈活。資本市場包括股票市場與債券市場，股票市場又包括主板 (一板)、創(chuàng)業(yè)板 (二板)、全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng) (三板)和區(qū)域性股權交易市場 (四板)。主板市場的完善主要推進IPO從審核制向注冊制的過渡改革，二板市場已在深圳證券交易所上市，三板市場正在推進擴容，四板市場則有待重新開放。從債券市場來看，我國已有滬深證券交易所債券市場和銀行間債券市場，但在市場上交易的主要是政府債券，企業(yè)債券活躍程度極低，因此改革的方向是提高企業(yè)債券在交易額中的比重。同時，期權市場和期貨市場也未能充分發(fā)揮對現貨市場的價格發(fā)現、風險分攤和套期保值功能。正如《決定》中提出的要“鼓勵金融創(chuàng)新，豐富金融市場層次和產品”。

從金融市場機制來說，主要是市場價格機制，并通過價格波動對金融資源進行重新配置而形成金融市場上的有序競爭。金融市場上的價格就是利率與匯率，在我國目前仍然存在一定程度的利率與匯率管理的條件下，價格機制運行是不充分的。因此，放開管制，加速市場化進程是完善金融市場機制的核心。具體來說，一方面要放開利率管制，有步驟地推進存款利率市場化;另一方面要放開匯率管制，完善人民幣匯率形成機制，使人民幣對其它主要外幣的匯率由市場供求關系來決定。

三、擴大金融對內對外開放是深化改革的難點

金融市場是一種耗散結構系統(tǒng)，必須通過不斷地與外界交換物質和能量，才能使系統(tǒng)由混沌無序狀態(tài)轉變?yōu)橐环N在時間上、空間上或功能上的有序狀態(tài) (魏遙、雷良海，2009)［5］。因此，要充分發(fā)揮金融市場對金融資源的配置功能，重點是放開管制，實現對內對外開放。但開放系統(tǒng)在與外界交換物質和能量時產生的結構突變又會帶來系統(tǒng)風險，所以改革的難點也是對內對外開放。

從對內開放來說，一是在金融市場供給主體方面放開民間資本設立金融機構的限制，積極方面是有利于充分發(fā)揮民營銀行服務中小微企業(yè)的作用，一定程度上解決長期以來存在的中小微企業(yè)融資難問題;消極方面是存在著民營銀行的道德風險、決策風險和不確定性風險，這種風險積累到一定程度就有可能導致民營銀行的破產，甚至在多米諾骨牌效應下導致系統(tǒng)性金融風險。二是在金融市場體系方面放開對三板、四板、期貨市場等的限制，積極方面是有利于提高直接融資的比重，消極方面是存在著產生金融風險的可能性。早在20世紀90年代，我國各地就曾出現過四板市場，但由于股權交易公司的道德風險、經營風險及地方監(jiān)管不到位，以至大量的投資者受損，后來不得不予以關閉。債券期貨市場也在“3.27”風波后予以暫時關閉，后來雖然重啟，但并不能完全消除期貨、期權市場的風險性。三是在金融市場價格方面放開利率、匯率的管制，積極方面是有利于充分發(fā)揮金融市場的價格機制和競爭機制，實現金融資源的合理配置，消極方面是同樣存在著產生金融風險的可能性。雖然在我國利率市場化過程中，目前只差存款利率市場化最后一步，且于2013年6月7日開始允許存款利率上浮10%，近期五大國有銀行也全部加入存款利率上浮到頂隊伍［6］，但如果全部放開，勢必在各商業(yè)銀行存款爭奪戰(zhàn)的激烈競爭中推動存款利率水平不斷上升，如果貸款利率不變，則勢必壓縮銀行的利差空間，甚至引發(fā)銀行倒閉風險;如果貸款利率隨存款利率上升，則勢必加劇金融虛擬資本侵蝕實體經濟利潤，最終損害實體經濟發(fā)展。在外匯市場上，我國2005年匯改時銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價格，只允許在人民銀行公布的美元交易中間價基礎上上下浮動0.3%，2007年由0.3%擴大至0.5%，2012年又由0.5%擴大至1%，2014年3月17日起由1%擴大至2%［7］，顯然，這一波動幅度擴大的過程也就是我國人民幣的升值過程。如果全部放開，則在高額外匯儲備和大量出口的推動下，人民幣必然升值過快，導致眾多的出口企業(yè)倒閉，形成龐大的失業(yè)隊伍。

從對外開放來說，主要是實現人民幣資本項目下的自由兌換，并通過自由兌換來推動資本市場對外開放，提高跨境資本流動和金融交易的效率，這既是國際金融一體化的必然趨勢，也是我國融入世界經濟的必然選擇。雖然從1996年12月1日起，我國已接受了國際貨幣基金組織協(xié)定第八條第二、三、四款的義務，并已實際上實現了經常項目下的人民幣自由兌換，但一直沒有承諾和實現資本項目下的人民幣自由兌換，且資本市場上還保留著A股、B股、H股，至今沒有完全放開。究其原因，主要是由于資本項目下的人民幣自由兌換是一把雙刃劍，積極方面是可以提高國際資本流動的效率，為中國經濟融入世界經濟大循環(huán)帶來發(fā)展的機遇;消極方面是潛在地存在著較大的金融和資本市場風險。1997年亞洲金融危機就充分說明，在不存在資本管制的國家容易遭受國際資本流動的沖擊而導致金融危機。同時蒙代爾的“三元悖論”也說明，實行資本項目自由兌換和浮動匯率后，就必然會喪失貨幣政策獨立性，導致一國宏觀經濟形成系統(tǒng)性金融風險。

四、有效防范金融市場風險是深化改革的保障

既然金融市場開放是金融體制改革的必然要求，而金融市場開放又會帶來一定的金融風險，政策的邏輯選擇就只能是在金融市場開放的同時努力防范金融市場風險了，這涉及到整個金融體制改革的成敗。要有效地防范金融市場風險，必須做好三個方面的工作:

一是夯實金融風險防范的基礎。一般認為，金融市場對內對外開放要具備四個方面的基礎條件，即穩(wěn)定的宏觀經濟、完善的金融監(jiān)管制度、充足的外匯儲備及穩(wěn)定的金融機構主體。雖然這些基礎性條件并不是決定金融市場對內對外開放成功或失敗的絕對決定因素，如穩(wěn)定的宏觀經濟，西班牙、秘魯、哥倫比亞、法國等當時的宏觀經濟條件都不好，但這些國家資本賬戶開放都取得了成功;泰國在開放時的宏觀經濟條件都較好 (通貨膨脹率5.6%，經濟增長8%，財政赤字占GDP的比率2.3%)，但資本賬戶開放卻并未取得成功，在1997年亞洲金融危機中受國際游資的沖擊而失敗 (李魏，2008)［8］。當前，我國的宏觀經濟條件穩(wěn)定，雖然經濟增長率從高速增長下行到適速增長，但基本穩(wěn)定在7.5%左右。而且，已經建構起“一行三會”的金融監(jiān)管體制，國家外匯儲備達到3.2萬億美元，儲備總量世界第一，銀行業(yè)的資本充足率遠高于巴塞爾協(xié)議Ⅲ標準，資產質量處于全球銀行業(yè)較高水平，這些為我國在開放金融市場時的風險防范奠定了基礎。

二是選擇合理的金融開放次序。關于金融改革開放的次序理論界一直爭論不休。麥金農主張先進行利率和匯率的市場化改革，然后再開放資本市場。中國學術界影響較大的觀點是“看好國門，先內后外”(王益、齊亮，2003［9］;巴曙松，2003［10］)，即利率市場化、匯率形成機制改革完成后，才能搞資本賬戶開放和人民幣國際化，其立論依據是蒙代爾的“三元悖論”和“利率平價理論”。但事實上，一方面相對于對內開放而言，目前我國金融對外開放的速度并不慢;另一方面，中國作為一個大國，有其特殊的國情，貨幣政策受國際資本流動的影響小，受國內經濟金融條件的影響大，且國內金融市場并不總是那么有效，利率平價理論未必符合我國的實際情況。因此，不必等到對內開放全部完成安定以后才實行對外開放，可以在對內開放的同時積極穩(wěn)妥地推進對外開放［11］。在對外開放方面可以逐步允許境外企業(yè)在中國股票市場發(fā)行人民幣股票、允許境外機構在境內發(fā)行“熊貓債券”、允許境外人民幣通過外商直接投資或RQFII投資境內實體經濟或證券市場、鼓勵中國企業(yè)用人民幣對外直接投資、鼓勵境內機構采用人民幣進行對外投資和援助等，最后再實現資本項目的完全可自由兌換。

三是建構嚴謹的風險防范制度。我國目前的金融風險防范制度主要是金融監(jiān)管制度，且是建立在分業(yè)經營基礎上的“一行三會” (即中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會)分業(yè)監(jiān)管制度。這種制度隨著金融創(chuàng)新的加快和金融市場化改革的深入必然會越來越多地暴露出其存在的弊端，如沒有完善的金融機構退出機制、容易形成金融創(chuàng)新下的監(jiān)管真空、難以處理金融變量的順周期性等。從今后改革的趨勢來看，首先必須提高中央銀行的獨立性，使中國人民銀行直接對全國人大負責;其次必須完善金融法津制度，建立存款保障制度，清除金融機構從準入到退出的法制障礙;再次必須促進金融風險的官方防范制度向市場與官方并舉的防范制度轉變，消除政府的隱性債務擔保、提高金融機構的風險定價和風險防范能力、強化金融創(chuàng)新的風險自律管理;最后，必須實現從微觀合規(guī)性監(jiān)管向宏觀審慎管理的轉變，不僅應當將影子銀行、地方政府債務平臺等納入監(jiān)管的范圍，而且應該構建適合我國的宏觀審慎管理框架，在對國內經濟周期加強前瞻性宏觀調控的同時，加強對國際資本流動和國際債務變動的監(jiān)測與管理，保證我國金融體制改革的漸進、有序和協(xié)調推進。

［1］中共中央.中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定［N］.人民日報，2013－11－16(2).

［2］陸 磊.社會主義和諧社會中的金融資源配置模式 ［J］.南方金融，2006，(10):4.

［3］許小年.中國經濟的轉型與產權保護 ［J］.新金融，2012，(6):12－15.

［4］全國工商聯.我國中小企業(yè)發(fā)展調查報告［EB/OL］.http://www.finance.sina.com.cn/c/cd/2012－04－20/104，2014－01－02.

［5］魏 遙，雷良海.金融系統(tǒng)演變的進化博弈分析［J］.系統(tǒng)管理學報，2009，(4):17－19.

［6］劉 陽.五大銀行存款利率上浮10%到頂［EB/OL］.http://business.sohu.com/20140123/n394071320.shtml，2014－03－20.

［7］中證網.人民幣兌美元中間價上下浮動幅度擴大至2%［EB/OL］.http://www.topcfo.net/index.php/News/index/id/34939.html，2014－03－20.

［8］李 魏.資本賬戶開放、金融發(fā)展和經濟金融不穩(wěn)定的國際經驗分析［J］.世界經濟，2008，(3):34－43.

［9］王 益，齊 亮.資本市場開放的國際比較與中國的選擇［J］.管理世界，2003，(6):26－32.

［10］巴曙松.論中國資本市場的開放路徑選擇 ［J］.世界經濟，2003，(3):67－70.

［11］楊榮海.貨幣國際化與金融市場發(fā)展協(xié)調推進的風險分析［J］.貴州財經學院學報，2012，(5):40－46.