張權(quán)

（西安郵電大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710121）

一、引言

中小企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、緩解就業(yè)壓力、保持社會穩(wěn)定等我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展方面起到了日益重要的作用。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國中小企業(yè)數(shù)量已達(dá)4000多萬戶，占中國企業(yè)總數(shù)的98%以上，為社會貢獻(xiàn)85%的新增就業(yè)崗位，并有65%的發(fā)明專利由中小企業(yè)申請，75%的新產(chǎn)品由中小企業(yè)開發(fā)，中小企業(yè)最終經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)達(dá)到我國每年GDP的60%以上，并上繳50%的稅收。雖然近30年我國中小企業(yè)發(fā)展非常迅速，但相比大型企業(yè)而言，中小企業(yè)由于償債能力弱、融資規(guī)模小、財務(wù)規(guī)范性差以及公司治理機(jī)制等方面存在的劣勢，造成中小企業(yè)從銀行貸款難度很大，而主要靠私人拆借與擔(dān)保渠道融資。而目前歐美等國家70%以上中小企業(yè)依靠直接融資的方式解決企業(yè)融資問題。因此，在當(dāng)前融資環(huán)境中，研究我國上市中小企業(yè)的融資效率水平，對尋找提高其整體融資效率的有效途徑，增強(qiáng)其競爭力以及實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要的意義。

二、文獻(xiàn)回顧

近年來，國內(nèi)外學(xué)者對中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行了大量的實證研究。其中，國外學(xué)者Kunt&Levine（1996）[2]通過對多個國家企業(yè)的股權(quán)融資效率研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資能夠提高企業(yè)資本的配置效率。國內(nèi)學(xué)者方芳、曾輝（2005）[3]則比較了債權(quán)融資與股權(quán)融資方式之間的效率差異性，研究結(jié)論認(rèn)為債權(quán)融資的效率高于股權(quán)融資效率。劉力昌（2004）[4]、胡偉(2011)[5]、陳蓉（2012）[6]通過實證研究對我國上市中小企業(yè)的股權(quán)融資效率進(jìn)行了測算，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國上市企業(yè)的股權(quán)融資效率整體呈低效率狀態(tài)。龍勇、常青華（2008）[7]與趙敏、劉萍（2011）[8]進(jìn)一步對我國高新技術(shù)企業(yè)的融資效率研究發(fā)現(xiàn)，我國90%以上的高科技中小企業(yè)的融資效率總體呈低效率狀態(tài)，但高新企業(yè)的股權(quán)融資效率卻很高。因而，從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，目前的研究對象主要聚焦于全國或區(qū)域性的中小企業(yè)或高新技術(shù)性企業(yè)融資效率方面的研究，而從不同產(chǎn)業(yè)、區(qū)域的視角對我國上市中小企業(yè)融資效率的比較研究幾乎沒有。基于此，本文將運用DEA（(Data Envelopment Analysis）模型對我國上市中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行測算及評價，并從產(chǎn)業(yè)與區(qū)域視角對我國上市中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行比較研究，以期揭示產(chǎn)業(yè)間與區(qū)域間中小企業(yè)融資效率的差異性，從而為我國上市中小企業(yè)融資政策的制定及效率的提升提供借鑒。

三、融資效率模型及數(shù)據(jù)處理

（一）DEA模型

由于DEA模型在進(jìn)行效率測算時，不必事先決定函數(shù)形式，能夠同時處理多項投入和產(chǎn)出數(shù)據(jù)，并且不受數(shù)據(jù)的量綱和價格信息的影響，因此人們往往采用該模型對中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行測算。兩類DEA模型常被用于效率分析：

第一類為DEA-CRS（Data Envelopment Analysis-ConstantReturns to Scale,數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法-規(guī)模報酬不變）模型，主要用于計算綜合規(guī)模技術(shù)效率；第二類為DEA-VRS（Data EnvelopmentAnalysis-Variable Returns to Scale，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法-規(guī)模報酬可變）模型，主要用于計算純技術(shù)效率與規(guī)模效率。

1.DEA-CRS模型

DEA-CRS模型假設(shè)在規(guī)模報酬不變條件下測算的效率稱為綜合規(guī)模技術(shù)效率，即STE(Scale TechnicalEfficiency，簡記為STE)。DEA-CRS模型假設(shè)存在第K個部門或單位（稱為“決策單元”—Decision Making Units，簡記DMU）有S種投入，M 種產(chǎn)出，而每個DMUk的輸入輸出向量為xj=(x1j,x2j,……,xSj)T>0，j=1,……,n，yj=(y1j,y2j,……,yMj)T>0，j=1,……,n。模型具體如下：

2.DEA-VRS模型

在DEA-CRS模型的基礎(chǔ)上，增加一個凸性假設(shè)：∑λj=1，這樣就得到了DEA-VRS模型。DEAVRS模型是基于規(guī)模收益可變的假設(shè)，測算的效率稱為純技術(shù)效率，即PTE(Pure Technical Efficiency，簡記為PTE)。

綜合規(guī)模技術(shù)效率又可分解為規(guī)模效率SE（Scale Efficiency）與純技術(shù)效率，并且綜合規(guī)模技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率都滿足大于0小于1，它們之間的關(guān)系如下：

二）指標(biāo)選擇及數(shù)據(jù)處

根據(jù)企業(yè)融資的定義與企業(yè)融資效率的測算方法，我們將上市中小企業(yè)的股東權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債率作為融資成本。股東權(quán)益比率是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，該比率反映企業(yè)資產(chǎn)中有多少是所有者投入，構(gòu)成了企業(yè)股權(quán)融資的成本；資產(chǎn)負(fù)債率是指公司年末的負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率，即公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，可以代替?zhèn)谫Y成本。我們將上市中小企業(yè)營業(yè)收入增長率、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為投資收益，營業(yè)收入增長率是指企業(yè)本年主營業(yè)務(wù)收入總額同上年主營業(yè)務(wù)收入總額差值的比率，是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)；凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，衡量企業(yè)的經(jīng)營運行能力，該比率越大說明企業(yè)的營運能力越強(qiáng)。

選取2012年深圳證券交易所中小企業(yè)板塊上市701家中小企業(yè)中的79家披露年報的公司作為研究對象，并考慮到在采用DEA模型分析效率時，指標(biāo)值不能為負(fù)或零，經(jīng)過篩選最終得到37家中小企業(yè)作為研究對象。數(shù)據(jù)均來自于各公司2012年的年報，對其整理后并進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果詳見表1。

從表1可以看出，37家上市中小企業(yè)各指標(biāo)的最大值和最小值之間均存在著較大差距，如股東權(quán)益率、資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差距分別在9倍、13倍和18倍以上。這說明中小企業(yè)的融資效率存在著顯著的差異性，因而采用DEA方法對中小企業(yè)的融資效率分析相對比較合適。

表1 中小企業(yè)融資效率的投入、產(chǎn)出指標(biāo)的描述性統(tǒng)計

四、實證結(jié)果分析

根據(jù)上述模型與樣本數(shù)據(jù)，運用DEAP 2.0軟件，對37家中小上市企業(yè)融資效率進(jìn)行測算，得出各企業(yè)融資效率的綜合規(guī)模技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率，結(jié)果如表2所示。

表2 2012年37家上市中小企業(yè)融資效率值

由表2可知，37家上市中小企業(yè)的綜合規(guī)模技術(shù)效率均值為0.619，純技術(shù)效率均值為0.705，規(guī)模效率均值為0.887，這說明我國上市中小企業(yè)融資效率整體還處于較低水平，同時還具有較大的提升空間，而這種低效率主要是由于純技術(shù)無效和規(guī)模無效造成的。37家上市中小企業(yè)中有8家企業(yè)的綜合規(guī)模技術(shù)效率為DEA有效，僅占樣本數(shù)的21.62%，表明這些企業(yè)對資金的利用實現(xiàn)了最優(yōu)化，資金配置較為合理，因而企業(yè)融資效率表現(xiàn)為DEA有效。剩余的29家上市中小企業(yè)的融資效率則處于非DEA有效狀態(tài)，其中壹橋苗業(yè)、奧普光電、露天煤業(yè)、拓維信息和麗江旅游的純技術(shù)效率為1，規(guī)模效率小于1，說明這5家企業(yè)資金利用水平較高。但其融資規(guī)模不當(dāng)，造成了規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)致了企業(yè)融資效率的低下，應(yīng)適度調(diào)整企業(yè)的融資規(guī)模。如壹橋苗業(yè)處于規(guī)模收益遞增階段，應(yīng)適度增加企業(yè)的債權(quán)融資或權(quán)益性融資規(guī)模，使企業(yè)融資規(guī)模效率達(dá)到最佳狀態(tài)。獐子島、民和股份、益生股份等24家企業(yè)的純技術(shù)效率和規(guī)模效率均小于1，非DEA有效是由于純技術(shù)效率和規(guī)模效率同時無效引起的，因此企業(yè)需要在今后的資金利用水平、融資規(guī)模等方面進(jìn)行改進(jìn)。

（一）產(chǎn)業(yè)間上市中小企業(yè)融資效率比較

把上述37家中小企業(yè)的融資效率按三次產(chǎn)業(yè)法進(jìn)行分類，并分別計算綜合規(guī)模技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率的均值，結(jié)果如表3所示。

表3 第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)上市中小企業(yè)融資效率比較

由表3可知，第三產(chǎn)業(yè)上市中小企業(yè)融資的綜合規(guī)模技術(shù)效率均值為0.764，高于第一產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)，說明我國第三產(chǎn)業(yè)的融資效率水平處于較高水平。這是因為第三產(chǎn)業(yè)主要涉及商業(yè)、交通、通信、金融、文化、教育、科技、信息等經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域，集科技與高素質(zhì)人才于一體，其科技含量及價值創(chuàng)造水平均高于第一與第二產(chǎn)業(yè)。因此，相對其他產(chǎn)業(yè)而言，第三產(chǎn)業(yè)的上市中小企業(yè)對融入資金的利用水平高，并且相比其他產(chǎn)業(yè)的高效率經(jīng)營模式也保證了第三產(chǎn)業(yè)的上市中小企業(yè)可以獲得更高的投資收益。

第二產(chǎn)業(yè)上市中小企業(yè)融資的綜合規(guī)模技術(shù)效率均值為0.552，處于第一產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)之間，但企業(yè)融資的規(guī)模效率均值為0.916，為三個產(chǎn)業(yè)中最高的。這是由于第二產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，企業(yè)在融資時更易于獲得更多的國家財政政策與融資渠道的支持，使其能夠相對以較低的融資成本籌集到大量資金，因而融資的規(guī)模效率相對較高。然而，第二產(chǎn)業(yè)企業(yè)的科技含量較低且科技資源分布不均衡，科研轉(zhuǎn)化率與生產(chǎn)效率普遍偏低，因而在資金利用水平上較低，從而造成第二產(chǎn)業(yè)相比第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)的融資效率整體偏低。

第一產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的融資效率為三個產(chǎn)業(yè)中最低的，這主要是由于企業(yè)融資的純技術(shù)效率低下造成的。究其原因，第一產(chǎn)業(yè)主要以種植業(yè)與畜牧業(yè)為主，投資回收期較長，經(jīng)營風(fēng)險大，再加上粗放式的生產(chǎn)經(jīng)營模式，使其經(jīng)營管理能力及資源配置效率較低，嚴(yán)重制約了資金利用水平與企業(yè)融資效率的提升。

（二）區(qū)域間上市中小企業(yè)融資效率比較

把上述37家上市中小企業(yè)的融資效率按東部、中部和西部地區(qū)三個不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域進(jìn)行歸類，并分別計算綜合規(guī)模技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率的均值，結(jié)果如表4所示。

表4 東部、中部和西部地區(qū)上市中小企業(yè)融資效率比較

比較東、中、西部地區(qū)上市中小企業(yè)融資效率均值，東部地區(qū)企業(yè)融資的綜合規(guī)模技術(shù)效率均值為0.654，分別高出中部與西部地區(qū)企業(yè)融資的綜合規(guī)模技術(shù)效率2.3%和0.9%。這顯然與我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡有關(guān)系，東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高于其他地區(qū)，較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平帶動了中小企業(yè)的快速發(fā)展，使其運營能力、發(fā)展速度以及盈利能力相比其他地區(qū)的企業(yè)強(qiáng)，從而提高了企業(yè)的融資效率。這主要表現(xiàn)在：在籌資成本相同的情況下，經(jīng)營業(yè)績好的企業(yè)對資金的利用水平高，并能獲得更多的投資收益；東部地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)、融資渠道相對于其他地區(qū)多，并在中小企業(yè)申請、手續(xù)、額度、期限方面比較靈活與快捷，從而使東部地區(qū)的中小企業(yè)的融資成本降低；并且，企業(yè)多屬于科技型企業(yè)，因而在價值創(chuàng)造與投資收益方面具有更強(qiáng)的優(yōu)勢。再從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平來看，中部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平介于東西部之間，因而企業(yè)的融資效率也介于兩地區(qū)之間。西部地區(qū)上市中小企業(yè)的融資效率最低，但企業(yè)融資的規(guī)模效率卻是三個地區(qū)中最高的，達(dá)到0.924，這反映了國家對西部地區(qū)上市中小企業(yè)資金政策的扶持力度，但由于該地區(qū)企業(yè)的科技含量及經(jīng)營管理能力較低，使得企業(yè)資金的利用水平較低，并且投資回報時間長、回報低，最終造成西部地區(qū)的中小企業(yè)融資效率整體低下。

五、結(jié)論

中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要瓶頸。本文采用DEA模型對我國有代表性的37家上市中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行比較研究。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國上市中小企業(yè)融資效率整體呈現(xiàn)較低水平；不同產(chǎn)業(yè)間的上市中小企業(yè)融資效率呈現(xiàn)差異性，第三產(chǎn)業(yè)上市中小企業(yè)的融資效率明顯高于第一產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)，而第一產(chǎn)業(yè)上市中小企業(yè)融資效率最低；區(qū)域間上市中小企業(yè)融資效率呈現(xiàn)差異性，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響，東、中、西部地區(qū)的上市中小企業(yè)融資效率依次遞減。

因此，要破解中小企業(yè)融資難的問題，就需要政府、金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)共同努力。政府可以通過加強(qiáng)財政補(bǔ)貼的方式加強(qiáng)對中小企業(yè)的扶持力度，并建立健全信用評審和授信制度，從而解決中小企業(yè)信用難鑒定的問題。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加大對中小企業(yè)的信貸支持，適當(dāng)放寬貸款期限，并逐步完善證券市場體系，為中小企業(yè)直接融資提供可能。另外，可根據(jù)我國國情與中小企業(yè)自身特征，大膽嘗試國外先進(jìn)的融資創(chuàng)新，如動產(chǎn)融資、典當(dāng)融資、天使投資和供應(yīng)鏈融資，從而緩解中小企業(yè)融資難的問題。而中小企業(yè)則應(yīng)在加大科技創(chuàng)新力度的基礎(chǔ)上，努力提升產(chǎn)品科技含量與產(chǎn)品附加值，從而不斷提高企業(yè)投資收益率，最終實現(xiàn)企業(yè)融資效率的提高。

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