1月15日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，中國國內(nèi)的貨幣供應(yīng)依然在快速增長。中國央行才剛剛開始一項控制貨幣供應(yīng)增長的既艱難又危險的任務(wù)，同樣的任務(wù)也擺在美聯(lián)儲面前，美聯(lián)儲今年開始了其逐漸減少刺激的行動。

中國的M2（廣義貨幣供應(yīng)量）如今已讓其經(jīng)濟中運轉(zhuǎn)的錢數(shù)增長為2006年底的3倍。這使美國量化寬松政策的間接效果相形見絀，美國M2從2006年到去年11月底只增加了55%。

中國的資金浪潮已經(jīng)導(dǎo)致資產(chǎn)價格飛漲。房價的持續(xù)飆升，加深了一些人對出現(xiàn)泡沫的恐懼，也讓幾乎所有的其他人都感到拮據(jù)。

快速擴張的貨幣供應(yīng)也反映在銀行系統(tǒng)和所謂的影子銀行系統(tǒng)發(fā)放的大量貸款上，這些貸款讓很多低效率的國有企業(yè)能夠維持下去，也為在制造業(yè)中累積巨大的產(chǎn)能過剩提供了資金。

同時發(fā)布的貨幣供應(yīng)和信貸數(shù)據(jù)顯示，央行已經(jīng)開始著手解決這一問題，但速度比較慢。中國央行在新聞發(fā)布會上說，M2與去年同期相比增長13.6%，比上年末13.8%的增長率沒低多少。這說明貨幣供應(yīng)增長率仍大大超過按通脹調(diào)整后的經(jīng)濟增長率，后者約為7.6%。

2009年底，M2的增長率幾乎達到30%，當(dāng)時中國正在用貨幣政策來抵消全球金融危機的影響。從那以后，中國減慢了貨幣供應(yīng)的增長速度，但一直仍將其保持在高于經(jīng)濟增長速度的水平。

現(xiàn)在的問題是，央行是否能進一步降低信貸和貨幣供應(yīng)的增長速度，而不引起房價大幅下跌，或?qū)е乱蕾囆刨J的企業(yè)生產(chǎn)大幅放緩。就連貨幣供應(yīng)增長率非常微小的放緩也已經(jīng)在去年6月和12月兩次導(dǎo)致銀行間拆借利率出現(xiàn)短暫的突然增加，引起了中國和世界市場的動蕩。

企業(yè)借貸率已經(jīng)達到每年10%，這在世界上所有的大經(jīng)濟體中最高。很多企業(yè)正竭力獲得更多貸款來償還以前的債務(wù)。

日本投行瑞穗銀行駐香港辦公室的中國貨幣經(jīng)濟學(xué)家沈建光說，中國央行“現(xiàn)在處境很困難；它需要收緊，但是整個系統(tǒng)不習(xí)慣于收緊，他們已經(jīng)習(xí)慣于印發(fā)鈔票”。

M2在中國如此快速增長不僅僅是因為央行一直在大量印發(fā)人民幣，還因為國有銀行系統(tǒng)在政府的鼓勵下，將這些人民幣以借貸和再次借貸的方式發(fā)放出去，產(chǎn)生一種貨幣乘數(shù)效應(yīng)。

過去5年中，中國也經(jīng)歷了金融自由化，導(dǎo)致放貸速度加快。還涌現(xiàn)出了一個大范圍的、監(jiān)管松懈的“影子銀行”系統(tǒng)，這部分是因為監(jiān)管者愿意允許銀行把借給新融資公司的貸款分類為銀行間貸款而非企業(yè)貸款，而銀行間貸款幾乎沒有用作準(zhǔn)備金的資本需求。

實際上，美聯(lián)儲一直在以比中國更快的速度向金融系統(tǒng)注入現(xiàn)金。但是M2的增長在美國卻比在中國慢得多，因為美國銀行把多余現(xiàn)金借貸和再次借貸出去的速度要慢得多。

M2對經(jīng)濟增長以及通貨膨脹起著重要作用。目前消費價格膨脹還沒有成為一個大問題：大宗商品價格下跌以及制造業(yè)大范圍的產(chǎn)能過剩，把中國去年的消費者價格膨脹率抑制在2.6%。但是資產(chǎn)價格的膨脹，尤其是中國不斷飆升的房地產(chǎn)價格以及相應(yīng)的房價承受力的下降，卻一直困擾著政府。

誠然，中國的M2比美國的高出很多的一個原因是，美國更多地依賴債券市場來為經(jīng)濟增長融資，而債券不包括在M2內(nèi)。中國則更依賴于間接反映在M2中的銀行貸款。但金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)上的這種不同，并不能解釋為什么自2006年以來，中國的M2增長率要比美國高得多。endprint