陳海萍

世 界最大不良債務(wù)投資企業(yè)——橡樹資本集團(tuán)（橡樹資本） 的資本從2006年的356億美元直線上升至去年年底的836億美元。如此之快的增長速度自然離不開該企業(yè)在選擇投資對象時(shí)的犀利眼光及狠、快、準(zhǔn)的動(dòng)作。當(dāng)這只“華爾街禿鷲”盯上疲弱的航運(yùn)企業(yè)后，會(huì)怎樣顯示其獨(dú)有的特性？而成為獵物的航運(yùn)企業(yè)命運(yùn)又將如何？

資產(chǎn)在競爭中膨脹

橡樹資本2月13日發(fā)布財(cái)報(bào)稱，截至去年12月31日，該企業(yè)的管理資產(chǎn)總額達(dá)到836億美元，相比去年三季度的798億美元增長5%，較2012年同期的771億美元增長8%，而2006年底，其資產(chǎn)才356億美元。

需要引起注意的是，同為美國私募的KKR，是橡樹資本的“勁敵”之一，且兩家私募的資產(chǎn)可謂旗鼓相當(dāng)。KKR是金融業(yè)最成功、經(jīng)驗(yàn)最豐富的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，截至去年6月30日，KKR管理的總資產(chǎn)達(dá)835億美元。

兩家私募先后分別上市，KKR于2010年7月上市；橡樹資本于2012年完成首次公開募股（IPO），通過融資獲得3.87億美元，較其之前預(yù)計(jì)的5.175美元減少約25%。雖然IPO融資金額沒有預(yù)期的那么多，但好處還是多多，無論是企業(yè)還是高管都從中獲益。《航運(yùn)交易公報(bào)》記者獲悉，橡樹資本三大高管紛紛套現(xiàn)獲利，執(zhí)行總監(jiān)約翰·弗蘭克獲480萬美元，常務(wù)董事迦勒·克萊默獲430萬美元，主管斯蒂芬·卡普蘭獲370萬美元，且通過IPO，橡樹資本將過渡到新的管理層，最直接的表現(xiàn)是橡樹資本應(yīng)付管理費(fèi)直接打折，為75%。

“廢物堆”里“淘寶”

作為私募，橡樹資本的本質(zhì)決定其投資目標(biāo)不是長期擁有某家企業(yè)，而是通過以可觀的折價(jià)購買債臺(tái)高筑的不良企業(yè)，以盡可能快地獲取高額回報(bào)。橡樹資本董事長Howard Marks曾表示：“我們打算以50%的價(jià)格進(jìn)行收購，若要買到便宜的，就得到廢物堆里去尋找?！倍^的“廢物堆”指的就是瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)。

去年，丹麥航運(yùn)企業(yè)Torm以虧損500萬美元的價(jià)格將5艘MR型成品油輪出售給橡樹資本，這足以證明橡樹資本在“廢物堆”里淘“寶貝”真的很劃算，而且出手夠“狠”，給出的價(jià)格直接令賣方虧損500萬美元。去年上半年，丹麥航運(yùn)企業(yè)Torm因經(jīng)營不善，被迫退出納斯達(dá)克證券交易所交易。為了還債，Torm決定出售旗下5艘MR型成品油輪。據(jù)《貿(mào)易風(fēng)》報(bào)道，所售船舶為建造于2012年的52000DWT級(jí)的“Torm Alice”、“Torm Aslaug”和“Torm Almena”，以及2011年建造的“Torm Agnes”和“Torm Amalie”，5艘油輪的估價(jià)為1.39億美元。出售5艘油輪后，Torm仍擁有60艘成品油輪和2艘散貨船。根據(jù)所簽訂的利潤共享計(jì)劃，橡樹資本將這5艘油輪繼續(xù)放在Torm運(yùn)營管理，以利用其已經(jīng)成熟的運(yùn)營平臺(tái)。如果產(chǎn)生的利潤在橡樹資本設(shè)定的臨界值以上，Torm將依據(jù)利潤共享協(xié)議獲得一部分利潤，這樣Torm將有可能獲得業(yè)績盈利的機(jī)會(huì)。

橡樹資本的特點(diǎn)不僅出手“狠”，還有一個(gè)特點(diǎn)就是出手“快”。2月份，橡樹資本搶得德國商業(yè)銀行拋售的14艘化學(xué)品船，充分證明其眼光的犀利和動(dòng)作之迅速。德國商業(yè)銀行是德國第二大銀行， 2011年年底，該行的航運(yùn)金融資產(chǎn)共達(dá)210億歐元。由于在航運(yùn)業(yè)的投資過大，后金融危機(jī)時(shí)期航運(yùn)業(yè)一直處于“下坡”狀態(tài)，大多航運(yùn)企業(yè)不濟(jì)，該行大部分貸款有淪為壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。為了縮小風(fēng)險(xiǎn)敞口，該行于2012年年底決定宣布退出航運(yùn)業(yè)，并不斷打折拋售航運(yùn)資產(chǎn)。經(jīng)過1年的拋售，德國商業(yè)銀行在航運(yùn)業(yè)的資產(chǎn)從2012年年底的高達(dá)140億歐元，減少至目前的45億歐元。而購買 “打折產(chǎn)品”，這樣好的事情自然少不了橡樹資本的參與。

去年年底德國商業(yè)銀行決定拋售14艘化學(xué)品船的時(shí)候，參與競購的還有美國規(guī)模最大的上市投資管理企業(yè)百仕通集團(tuán)，總資產(chǎn)2.5萬億美元的美國摩根大通銀行和擅長問題資產(chǎn)投資的私募Tennenbaum Capital Partners LLC等金融機(jī)構(gòu)，但最后橡樹資本贏得了這場競購，據(jù)外媒透露交易價(jià)格為3.85億美元。

“饞食”航運(yùn)弱企

橡樹資本最大的“外號(hào)”是“華爾街禿鷲”，因其常以低價(jià)投資瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，而后又通過重組令其“起死回生”，故被冠以此稱呼。橡樹資本偏向投資資質(zhì)不錯(cuò)， 但因缺乏現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)而陷入困境的企業(yè)。

2012年12月，為了解決德國Rickmers集團(tuán)融資難的問題，橡樹資本與其達(dá)成合作協(xié)議，共同訂造8艘高能效設(shè)計(jì)集裝箱船，另有再訂造8艘“姊妹”船的選擇權(quán)，建造船廠為亞洲某船廠，預(yù)計(jì)交付時(shí)間為今年年中至2015年年中。根據(jù)協(xié)議，橡樹資本負(fù)責(zé)提供資金，Rickmers負(fù)責(zé)管理船舶建造、船舶運(yùn)營和商務(wù)管理。

合作造船后能否獲得有效的投資回報(bào)？ 1月份，橡樹資本與德國另一家航運(yùn)企業(yè)聯(lián)合訂造的集裝箱船收到了高額租金。據(jù)《貿(mào)易風(fēng)》報(bào)道，橡樹資本與德國航企Schulte聯(lián)手訂造14艘5400TEU寬型船（橡樹資本集團(tuán)訂造10艘，Schulte訂造4艘），其中6艘已獲高價(jià)租約，租家是馬士基航運(yùn)和日本郵船。橡樹資本和Schulte聯(lián)合訂造的這14艘集裝箱船是相關(guān)類別（3800～5400 TEU）中最大的寬型船，交付期在今明兩年。 馬士基航運(yùn)租下的是Schulte所訂造的4艘，租期12～14個(gè)月，這4艘船分別是“Charlotte Schulte”輪、“Christina Schulte”輪、“Clemens Schulte”輪與“Carl Schulte”輪，由蘇比克灣船廠建造，交付期約定為一季度，租金約為1.65萬美元/日，其中不含3.75%的租船傭金。據(jù)悉，馬士基航運(yùn)有可能把它們部署于亞洲至西非航線。日本郵船租下的是橡樹資本訂造的2艘集裝箱船，租期為10～14個(gè)月，這2艘船分別是“Wide Bravo”輪和“Wide Alpha”輪，租金是1.8萬美元/日。交付期為7月份，交付后將交給Schulte和Rickmers管理運(yùn)營，可能用在亞洲至南美航線上。

上述6艘集裝箱船的租金相比前期其他已獲租的同型船有大幅提高。馬士基航運(yùn)之前從希臘Thenamaris手中以12個(gè)月期租入的“Seadream”輪（5071TEU，造于去年，建于現(xiàn)代三湖船廠）租金僅為1.3萬美元/日；另1艘4771TEU型“HS Baffin”輪（造于去年）日租金據(jù)報(bào)道也不過1.45萬美元。 橡樹資本和Schulte聯(lián)合訂造的這14艘集裝箱船中，另有1艘“Carina Schulte”輪也于近期被售予韓國高麗海運(yùn)，并將于3月份交付。此外，高麗海運(yùn)還另訂下1艘，將于2015年交付。

2010年，橡樹資本向當(dāng)時(shí)瀕臨破產(chǎn)的德國重吊船企Belgua提供2.8億美元的貸款，盡管支持力度不小，但依然沒能改變Belgua破產(chǎn)的命運(yùn)。Belgua在破產(chǎn)后重組成立了新的重吊船企業(yè)漢莎重吊。橡樹資本作為股東，將Belgua旗下為眾人所垂涎的并吊能力達(dá)到700噸和1400噸的2艘重吊船直接交給漢莎重吊，同時(shí)其股東身份也得以順延。漢莎重吊在橡樹資本的運(yùn)作下，漸漸在重吊船市場找到了自己的位置。企業(yè)船隊(duì)規(guī)模從最初的15艘發(fā)展至如今的22艘，其中并吊能力在1400噸的船舶達(dá)到7艘。兩年時(shí)間達(dá)到如此規(guī)模，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為“快得不可思議。”

橡樹資本不僅資助德國瀕危航運(yùn)企業(yè)，也支持其他國家處于“瀕危”的航運(yùn)企業(yè)，比如希臘。2011年，橡樹資本為正申請破產(chǎn)保護(hù)的希臘航運(yùn)企業(yè)General Maritime（Genmar）注資1.75億美元。2012年5月Genmar 宣布重組成功。

1月份，據(jù)《貿(mào)易風(fēng)》消息，Genmar 即將以超過10億美元的價(jià)格向馬士基油輪購買20艘VLCC，對于Genmar來說，這筆交易將使企業(yè)煥發(fā)新生。市場消息人士稱，Genmar正與其主要股東橡樹資本以及其他華爾街投資者合作，從而贏得這一筆交易。在橡樹資本及其他投資者的支持下，Genmar正處于欣欣向榮的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。目前，Genmar旗下船隊(duì)擁有7艘VLCC、12艘蘇伊士型油輪、6艘阿芙拉型油輪和3艘成品油輪。endprint