◎ 李大守（福建省產(chǎn)權(quán)交易中心，福州350003）

產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在混合所有制改革中的重要作用

◎ 李大守（福建省產(chǎn)權(quán)交易中心，福州350003）

回顧20多年來我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，固然與各產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的不懈努力分不開，但也是我國(guó)改革開放縱深發(fā)展的大勢(shì)所趨，尤其與深化國(guó)有企業(yè)改革關(guān)系更為直接。10年前國(guó)務(wù)院國(guó)資委成立及《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱“3號(hào)令”）發(fā)布，極大地推動(dòng)了我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易事業(yè)的發(fā)展。去年11月黨的十八屆三中全會(huì)明確的混合所有制經(jīng)濟(jì)改革方向，將又是我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展史上的一座里程碑。

1 從國(guó)企改革的方向選擇，看產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的重要作用

1.1 國(guó)企改革的方向選擇

黨的十八屆三中全會(huì)提出：“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，有利于資本放大功能、保值增值、提高競(jìng)爭(zhēng)力，有利于各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。允許更多國(guó)有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)”。政經(jīng)界一致理解這是國(guó)有企業(yè)改革的方向，即混合所有制改革。十八屆三中全會(huì)召開前，媒體指出國(guó)有企業(yè)與非公有制企業(yè)比較效率及效益較低，國(guó)家將從管國(guó)企轉(zhuǎn)向管國(guó)資，也曝光一些國(guó)有企業(yè)的腐敗案件，強(qiáng)調(diào)要把權(quán)力關(guān)進(jìn)制度的籠子，認(rèn)為要健全有效制衡的法人治理等。特別是“中石油窩案”，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治的負(fù)面影響較大，加大了高層對(duì)國(guó)企改革的決心。這些都是國(guó)企改革方向選擇的因素。另一因素是我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。我國(guó)2007年至2008年初證券市場(chǎng)的牛市給人們留下了深刻的印象，許多國(guó)有企業(yè)忙著制定改制上市方案，一時(shí)間國(guó)有企業(yè)改制上市的聲音不絕于耳，國(guó)務(wù)院與各省、市國(guó)資監(jiān)管部門都制定了宏偉的規(guī)劃，在一定時(shí)期內(nèi)國(guó)企改制上市達(dá)到一定的比例，因此，上一波國(guó)企業(yè)改革方向可以說是“改制上市”。改制上市也是國(guó)企改革的較好選擇：不僅有利于資本放大功能、保值增值、提高效益和競(jìng)爭(zhēng)力，而且企業(yè)運(yùn)作更加透明，績(jī)效考核更加直觀，同時(shí)也是國(guó)企混合所有制改革的組成部分。但是我國(guó)證券市場(chǎng)從2008年初6000多點(diǎn)之后到今天走出了6年的漫長(zhǎng)熊市，6年以來新股上市少，上市的也主要是中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)少之又少，國(guó)企改制上市的呼聲在漫長(zhǎng)的熊市中銷聲匿跡，改制上市規(guī)劃遠(yuǎn)沒有完成，各級(jí)各地國(guó)企上市總值均不到50%。從目前看證券市場(chǎng)已經(jīng)難以承受國(guó)有企業(yè)改革之重任。反觀產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，近十年來正值發(fā)展的黃金時(shí)代。此消彼長(zhǎng)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)年融資額早已超過證券市場(chǎng)的新股發(fā)行融資額，據(jù)2007—2010年《產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《證監(jiān)會(huì)年度報(bào)告》，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)4年平均融資額為4646億元，證券市場(chǎng)IPO為2731億元。2010年—2013年，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)融資額進(jìn)一步領(lǐng)先證券市場(chǎng)IPO融資，因?yàn)?010年以來股市低迷，且暫停IPO次數(shù)較多、時(shí)間較長(zhǎng)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展不僅表現(xiàn)在量的增長(zhǎng)，而且有質(zhì)的飛躍：2009年《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》頒布實(shí)施，從國(guó)家法律層面明確國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓要在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開進(jìn)行，國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓行為形成了國(guó)家法律—部門規(guī)章—市場(chǎng)規(guī)則—操作細(xì)則等自上而下完善的法規(guī)制度體系，使企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的各個(gè)具體工作環(huán)節(jié)有法可依、有章可循，使國(guó)有產(chǎn)權(quán)的規(guī)范轉(zhuǎn)讓和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的健康發(fā)展有了保障。因此國(guó)有企業(yè)的改革方向選擇，自然從面向證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向面向產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。

1.2 國(guó)有企業(yè)混合所有制改革與改制上市的聯(lián)系與區(qū)別

國(guó)有企業(yè)改制上市，是單純以上市為目的，根據(jù)企業(yè)股票上市的要求改制成為符合上市的股份制企業(yè)，并在證券市場(chǎng)發(fā)行新股。目前發(fā)行新股主要是增量發(fā)行，國(guó)有企業(yè)發(fā)行新股后成為混合所有制企業(yè)。因此，改制上市是混合所有制改革的組成部分，但由于近年來國(guó)有企業(yè)上市的較少，為表述方便本文所述的混合所有制改革主要指不以上市為目的的混合所有制改革，當(dāng)然也有混合所有制改革后又上市的，還有涉及上市公司進(jìn)行的混合所有制改革，它們也有交叉關(guān)系。國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，主要是指國(guó)有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)在同一企業(yè)中各持一定比例股分而組成混合所有制企業(yè)。與國(guó)有企業(yè)上市改制的主要區(qū)別有如下幾方面：

一是上市改制是通過證券市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)具有門檻較高，波動(dòng)較大且牛短熊長(zhǎng)等特征。股市低迷時(shí)為了避免股市壓力過大，采用暫停IPO以減少壓力，20多年來暫停IPO就有10多次。這不能適應(yīng)當(dāng)前國(guó)企改革的形勢(shì)。國(guó)有企業(yè)混合所有制改革主要通過產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)涵蓋的范圍比較廣泛，但《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》明確的：國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓要在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開進(jìn)行。其中的“依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所”，除了證券交易市場(chǎng)外，主要指以國(guó)務(wù)院及省、市級(jí)政府國(guó)資監(jiān)管部門選擇確定的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)為主體的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。他們具有門檻低，受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小而運(yùn)作規(guī)范、公開等特點(diǎn)，是從事企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和改革的專業(yè)平臺(tái)，是防止國(guó)有資產(chǎn)流失，防范企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和改革過程產(chǎn)生腐敗行為的制度安排，能夠適應(yīng)當(dāng)前國(guó)企改革的形勢(shì)。

二是國(guó)有企業(yè)上市改制后，雖然成為混合所有制企業(yè)，但國(guó)有股獨(dú)大，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)持股分散，多數(shù)目的是為了在證券市場(chǎng)博取差價(jià)收益，持股時(shí)間較短，一般不進(jìn)入企業(yè)高管層，難以形成“各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)”的效果；這次混合所有制改革要求：有利于各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。因此，混合所有制改革使國(guó)有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)在同一企業(yè)中各持一定比例股分，并且國(guó)有經(jīng)濟(jì)代表與其他所有制經(jīng)濟(jì)代表共同行使企業(yè)決策與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，完善企業(yè)法人治理，既發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，信譽(yù)度高，融資能力強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，也發(fā)揮非公有經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)營(yíng)效益剛性訴求的優(yōu)點(diǎn)，從而提高效率和效益，防止相關(guān)交易中的利益輸送和腐敗，達(dá)到國(guó)有資產(chǎn)保值增值，并提高企業(yè)活力的目的。

三是國(guó)有企業(yè)上市改制，由于價(jià)格由市場(chǎng)決定，一般溢價(jià)率較高。因此，改革過程中，國(guó)有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)較低；而混合所有制改革，由于一開始國(guó)有經(jīng)濟(jì)與非公有經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)等不同性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)成分之間就“短兵相接”，國(guó)有經(jīng)濟(jì)代表的間接性（或者說缺位）與非公有經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)等代表的直接關(guān)系比較，改革過程國(guó)有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，更需要進(jìn)場(chǎng)交易，以規(guī)避國(guó)有資產(chǎn)流失和腐敗行為。

2 從混合所有制改革的細(xì)節(jié)，看產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的重要作用

今年兩會(huì)期間，習(xí)近平總書記說：“發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，基本政策已明確，關(guān)鍵是細(xì)則，成敗也在細(xì)則。不能借改革之名把國(guó)有資產(chǎn)變成謀取暴利的機(jī)會(huì)。改革關(guān)鍵是公開透明”。這里兩個(gè)“關(guān)鍵”，一是指制度方面的細(xì)節(jié)，二是指操作方面的細(xì)節(jié)。就是說改革的方向雖然明確，關(guān)鍵還要看細(xì)節(jié)。從今年4月份媒體曝光宋林有關(guān)案件中至少有2個(gè)案例與混合所有制有關(guān)。

案例一：2010年2月，華潤(rùn)電力通過旗下山西華潤(rùn)聯(lián)盛能源投資有限公司同金業(yè)集團(tuán)簽訂《企業(yè)重組合作主協(xié)議》，約定華潤(rùn)聯(lián)盛、中信信托、金業(yè)集團(tuán)以49%、31%、20%的比例出資，成立太原華潤(rùn)煤業(yè)有限公司，并收購(gòu)金業(yè)集團(tuán)旗下的資產(chǎn)包，定價(jià)103億（前3個(gè)月大同煤礦集團(tuán)公司收購(gòu)該資產(chǎn)的價(jià)格約為52億元，但收購(gòu)啟動(dòng)不久，因故被停。華潤(rùn)電力的出價(jià)高了51億元），華潤(rùn)電力收購(gòu)其80%的產(chǎn)權(quán)。此后，在宋林的直接指示下，迅速向金業(yè)集團(tuán)支付81億元收購(gòu)款，其中違反收購(gòu)協(xié)議提前支付50多億元。

案例二：華潤(rùn)燃?xì)馐召?gòu)武漢通寶燃?xì)?。通寶燃?xì)庥?002年由自然人仲順年、蒲文強(qiáng)和楊越鳴出資，初始注冊(cè)資本5000萬元，實(shí)收500萬元。2005年武漢工商局認(rèn)定通寶燃?xì)庾?cè)資本由1700萬到5130萬的變更中，3430萬系虛假增資。2007年仲順年將名下80%股份抵押給了武漢信風(fēng)資產(chǎn)管理有限公司，用于貸款5300萬。通寶燃?xì)獬闪⒑笠恢睕]有實(shí)現(xiàn)盈利，靠貸款支撐。華潤(rùn)燃?xì)庖?.65億元收購(gòu)51%股分（都是大股東仲順年持有的）。2009年武漢通寶燃?xì)庾兏鼮橹型夂腺Y的武漢華潤(rùn)通寶燃?xì)夤荆?1%股權(quán)變更至華潤(rùn)燃?xì)饷隆?/p>

這兩個(gè)案例說明幾個(gè)問題：一是國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，由國(guó)企出資收購(gòu)民企的方式比較多，這種方式國(guó)有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)較大。國(guó)有資產(chǎn)流向非公有經(jīng)濟(jì)再流向個(gè)人腰包是國(guó)有資產(chǎn)流失的常見渠道。二是混合所有制企業(yè)股東之間具有相互制約的特征，違紀(jì)事項(xiàng)很快被舉報(bào)，加上當(dāng)前的反腐敗形勢(shì)，混合所有制改革的時(shí)機(jī)比較成熟。三是違紀(jì)案例中，市場(chǎng)在資源配置中沒有起到?jīng)Q定性的作用，起決定性作用的是國(guó)有企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人的意見。四是違紀(jì)案例反映，目前混合所有制改革沒有像國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓那樣有比較完整的細(xì)則，沒有進(jìn)場(chǎng)交易，有規(guī)定的也不按法規(guī)辦。如“違反收購(gòu)協(xié)議提前支付50多億”，直接違反了《合同法》。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在混合所有制改革中能起到重要的作用，直接表現(xiàn)在能夠促進(jìn)相關(guān)細(xì)則的完善，通過完善的制度壓縮權(quán)力尋租的空間；能夠通過充分應(yīng)用市場(chǎng)機(jī)制，使市場(chǎng)在企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)改革這類資源配置中起到?jīng)Q定性的作用；通過進(jìn)場(chǎng)交易，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)能化解國(guó)企混合所有制改革中不同性質(zhì)經(jīng)濟(jì)成分之間“短兵相接”的局面，在國(guó)有經(jīng)濟(jì)與非國(guó)有經(jīng)濟(jì)之間起到緩沖作用，從而截?cái)嗬孑斔偷逆湕l，起到“防火墻”的作用。

3 發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)重要作用還須完善相關(guān)制度

企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)章制度，對(duì)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革來說可以參考，但不能照搬照套。國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的制度，亟需建立與完善，其中產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可以起到參與或者咨詢的作用。

3.1 完善相關(guān)制度是國(guó)有企業(yè)混合所有制改革規(guī)范實(shí)施的前提與保障

國(guó)有企業(yè)混合所有制改革工作比較敏感，風(fēng)險(xiǎn)大，改革的各個(gè)步驟、各個(gè)環(huán)節(jié)、各個(gè)方面都應(yīng)該做到有法可依、有章可循，從而杜絕人為干預(yù)，控制風(fēng)險(xiǎn)，保障改革公平、公開、公正實(shí)施。多年來企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓行為能夠越來越規(guī)范，與國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)章制度不斷完善是密切聯(lián)系的，沒有相關(guān)規(guī)章制度的不斷完善，就沒有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)健康發(fā)展的今天。因此，國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的細(xì)則必須完善。改革出問題，不是沒有完善相關(guān)法規(guī)，就是不按相關(guān)法規(guī)制度規(guī)范運(yùn)作。只有完善相關(guān)制度才能做到有章可循，才有可能保障國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的順利實(shí)施。

3.2 相關(guān)制度的完善要體現(xiàn)普遍性與特殊性的統(tǒng)一

各級(jí)政府可結(jié)合本地區(qū)經(jīng)濟(jì)情況，從宏觀角度提出分類、分步驟的國(guó)企混合所有制改革指導(dǎo)意見；相關(guān)監(jiān)管部門可根據(jù)有關(guān)法規(guī)，制定混合所有制改革管理辦法；改制企業(yè)及其母公司根據(jù)監(jiān)管部門及其他有關(guān)法規(guī)制度，結(jié)合該企業(yè)的具體情況，制定混合所有制改革方案。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)重點(diǎn)根據(jù)改革項(xiàng)目選擇或設(shè)定既積極又穩(wěn)妥的競(jìng)價(jià)方案，充分運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制產(chǎn)生交易價(jià)格（對(duì)價(jià)）和交易對(duì)手，根據(jù)對(duì)改革項(xiàng)目相關(guān)情況的分析預(yù)測(cè)，凡能使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的改革才能繼續(xù)推進(jìn)，否則要暫停推進(jìn)，并將可能發(fā)生的種種情況報(bào)有關(guān)企業(yè)和政府部門，而后再做決定。多層次的制度、細(xì)則使普遍性與特殊性相統(tǒng)一，從而增強(qiáng)規(guī)章制度的指導(dǎo)性、針對(duì)性和可操性，使改革的各個(gè)項(xiàng)目、各個(gè)步驟、各個(gè)環(huán)節(jié)、各個(gè)方面都做到有法可依、有章可循。

3.3 細(xì)則需要規(guī)定回避制度

國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，如果非國(guó)有一方，屬國(guó)企高管或相當(dāng)于高管（如母公司有關(guān)人員等）親屬的應(yīng)回避：國(guó)企高管不得參與決策，不得參與企業(yè)混合所有制改革方案的制定，有條件的也可另選交易對(duì)象。因?yàn)槠髽I(yè)的估值僅靠賬務(wù)報(bào)告和資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告是不能準(zhǔn)確反映的，賬務(wù)報(bào)告和資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告在企業(yè)估值中都存有弊端，賬務(wù)報(bào)告只反映過去，對(duì)于將來的損益不能反映；在資產(chǎn)評(píng)估中，運(yùn)用不同的方法估值不同，不同的評(píng)估公司評(píng)估的結(jié)果也不同。特別是知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)只有業(yè)內(nèi)專業(yè)人員才能了解，在產(chǎn)權(quán)交易中有幾倍于評(píng)估值增值的案例也說明了這類情況。如果相關(guān)人員有利害關(guān)系將可能利用掌握的信息對(duì)國(guó)有資產(chǎn)做出不利的估值，發(fā)生利益輸送。只有在沒有利害關(guān)系的情況下才能做到“身正”，保障改革公平、公開、公正實(shí)施。

完善改革的相關(guān)制度和發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的重要作用都是為了一個(gè)共同的目的—推動(dòng)國(guó)企改革的順利進(jìn)展。