摘要:隨著我國股市的不斷發(fā)展,IPO已成為一種深受企業(yè)追捧的融資方式。面對企業(yè)IPO融資的持續(xù)熱度,本文針對IPO融資成本不斷攀升以及承擔畸高IPO融資成本的企業(yè)數(shù)量連年增加等問題進行了冷靜思考,旨在為企業(yè)的融資決策提供借鑒。
關鍵詞:首次公開發(fā)行(IPO) IPO融資成本 冷思考
一、引言
目前,滬深證券市場已成為我國企業(yè)最重要的直接融資平臺。中國證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示:截至2013年9月,我國境內(nèi)的上市公司已達2 490家。雖然自2012年10月起我國A股經(jīng)歷了歷史上第八次IPO暫停期,但擬上市公司的IPO申請卻源源不斷。候?qū)徠髽I(yè)曾一度增至900余家,此舉被稱為A股歷史上最龐大的“IPO堰塞湖”。可見,IPO無疑已成為我國企業(yè)在證券市場中直接融資的重要方式。
從本質(zhì)上講,企業(yè)融資是投資者以現(xiàn)期的貨幣資源換取其對企業(yè)未來經(jīng)營成果的收益權,是企業(yè)與投資者之間等價交換的過程。然而現(xiàn)實中的資本市場并非完美,作為交易成本的IPO融資成本普遍存在于企業(yè)的IPO融資過程中,并且呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢。居高不下的IPO融資成本不僅會直接增加企業(yè)的資本成本,而且還會在很大程度上損害投資者的利益,增加證券市場的運行成本。面對持續(xù)的IPO熱度以及隨之走高的IPO融資成本,我們不禁思考:IPO是否為任何企業(yè)融資方式的最優(yōu)選擇?
二、我國企業(yè)的IPO融資現(xiàn)狀
近年來,在我國GDP持續(xù)增長和企業(yè)不斷發(fā)展壯大等有利條件的支撐下,IPO在資本市場中日趨活躍,見下頁表1。2007年至2012年六年間,我國新增的IPO企業(yè)共計1 077家,其中2010年至2012年三年的新增IPO企業(yè)數(shù)量占這六年新增企業(yè)總量的70%以上;年均IPO籌資總額達到2 708.30億元;IPO籌資總額占A股籌資總額的比重,除2008年和2012年因受到經(jīng)濟形勢走低、IPO發(fā)行暫緩等因素的影響未達到30%外,其余各年均接近50%或在50%以上。另外,2007年、2008年和2010年三年的A股首發(fā)籌資規(guī)模進入了全球IPO籌資總額排名的前三名,特別是2010年更是以4 882.58億元的絕對優(yōu)勢榮登榜首,被各國媒體譽為“中國的IPO年”。
顯然,IPO已經(jīng)成為我國A股籌資的重要支撐,同時也越來越受到更多企業(yè)的追捧。清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果顯示:截至2013年4月3日,IPO在審企業(yè)共計765家;其中,準備在上交所主板、深交所主板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)分別有173家、353家、239家。如果按照2007年至2012年新增IPO企業(yè)數(shù)量年均180家估算,那么發(fā)審委至少需要4.25年的時間才能將這些企業(yè)全部審核完成。
三、IPO是否為任何企業(yè)融資方式的最優(yōu)選擇
IPO融資成本是指企業(yè)在以首次公開發(fā)行股票(IPO)并上市的方式達到融資目的過程中付出的全部代價。事實上這一成本作為一項交易成本普遍存在于企業(yè)的IPO融資過程中。按照Ritter(1987)的觀點,IPO融資成本有直接成本和間接成本之分。其中直接成本主要是指IPO發(fā)行費用,而間接成本則主要是指IPO抑價損失。
IPO直接成本的高低可以用IPO發(fā)行費率來衡量。表2統(tǒng)計結(jié)果顯示:我國新增IPO企業(yè)的發(fā)行費率呈現(xiàn)顯著的逐年遞增趨勢,尤其創(chuàng)業(yè)板市場最高。經(jīng)粗略統(tǒng)計,這三年間發(fā)行費率高于10%的企業(yè)有八菱科技15.06%、龍生股份17.38%、萬潤科技16.97%、中電環(huán)保14.37%、上海鋼聯(lián)14.99%、銀信科技14.45%、瑞豐高材14.88%等,共計超過70家,約占這三年新增IPO企業(yè)總數(shù)的10%。由此看來,IPO直接成本畸高的現(xiàn)象并非特例。
此外,近幾年關于我國企業(yè)承受巨額IPO間接成本的狀況也引發(fā)了各界的廣泛關注。表3是2010年至2012年間我國上市公司IPO抑價率的描述性統(tǒng)計結(jié)果。其中2012年在中小板上市的浙江世寶(002703)更是創(chuàng)下了626.74%的抑價記錄。IPO抑價本質(zhì)上是交易者期望的回報,即資本成本(惠曉峰等,2006),由此可見投資者的高投資回報預期也是促成我國企業(yè)IPO融資成本畸高的因素之一。
由上述分析可知,若企業(yè)選擇IPO融資方式,高額的IPO融資成本將不可避免。若無規(guī)范的經(jīng)營、持續(xù)的成長性以及高質(zhì)量的盈利性等條件作為保障,承擔這項高額的交易成本將會顯著影響企業(yè)的融資效率,并不可避免地為企業(yè)融資后的經(jīng)營帶來高資本成本負擔。因此我們可以得出這樣的結(jié)論:IPO并非任何企業(yè)融資方式的最優(yōu)選擇。
四、結(jié)束語
綜上所述,毋庸置疑IPO已成為一種深受我國企業(yè)追捧的融資方式,同時也是我國A股籌資的重要支撐。但IPO融資成本節(jié)節(jié)攀升、承擔畸高IPO融資成本的企業(yè)數(shù)量連年增加等問題也應引起各界的高度關注。企業(yè)選擇IPO融資方式時應充分估計自身對于IPO融資成本的承受能力,從而做出理性的融資決策。Z
參考文獻:
1.Ritter.The Costs of Going Public[J].Journal of Finance and Economics,1987,(19).
2.惠曉峰,李明毅.信息披露、IPO折價與資本成本[J].系統(tǒng)工程理論方法應用,2006,(2).
作者簡介:
張華,女,蘭州理工大學經(jīng)濟管理學院講師。研究方向:公司理財與會計控制。endprint