劉紀(jì)鵬

新一輪國資改革的大幕逐漸拉開，以上海國資為代表的多項改革措施令人眼前一亮。其中，PE等投資機(jī)構(gòu)的積極參與符合國資國企改革的戰(zhàn)略思路，是一種值得倡導(dǎo)的有益模式。

十八屆三中全會明確將“混合所有制”提到了戰(zhàn)略高度。未來發(fā)展混合所有制，就是要建立股份制基礎(chǔ)上的現(xiàn)代公司制度，通過股權(quán)投資、證券市場來實現(xiàn)國有企業(yè)向社會化、公眾化的股份公司轉(zhuǎn)化。從國有獨資到一股獨大，再到最終建立現(xiàn)代公司制度的改革思路，根本上對國資改革中要把國企簡單私有化做法的否定，是尊重中國國情的正確改革方法論。

在體現(xiàn)市場經(jīng)濟(jì)絕對控制地位的基礎(chǔ)上，在發(fā)揮市場決定性作用的前提下，未來的國企改革必將逐步轉(zhuǎn)移到國資改革的軌道上。

國資改革的關(guān)鍵是要在現(xiàn)有的眾多基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中，通過陽光透明的掛牌制度進(jìn)一步壓縮國有持股比例，并最終在轉(zhuǎn)讓過程中通過股份制改組、上市，在流動性的前提下，吸引更多民間投資參與到國資改革的進(jìn)程。

基于此，筆者認(rèn)為PE參與國企投資盛宴，主要提供了三個方面的戰(zhàn)略機(jī)遇：

第一，國企的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢能夠為PE參與企業(yè)投資上市提供有力支撐。無論是110多家央企，還是眾多地方國企，其多數(shù)都在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中占據(jù)著“地利”的優(yōu)勢，熟悉本產(chǎn)業(yè)上下游，在對未來擬投資目標(biāo)企業(yè)的篩選和研判上風(fēng)險相對更低，故其能在企業(yè)改制及上市進(jìn)程中形成良好的上市概念，例如電信、石化等；

第二，國企改革的內(nèi)在邏輯決定了PE更適合成為其合作伙伴。當(dāng)前的國企改革是要在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中通過壓縮較高的國有持股比例來實現(xiàn)股權(quán)多元化，而絕非像前蘇聯(lián)、東歐國家那樣將國企全盤私有化，完全放棄國有股權(quán)。因此，從某種意義上講，要想僅通過吸收民間資金和外資加速混合所有制的發(fā)展并形成現(xiàn)代公司制度，PE/VC這樣的投資機(jī)構(gòu)在很大程度上會更適合成為國資國企改革過程中尋找的投資人；

第三，PE的投資特點有利于國企建立股份制基礎(chǔ)上的現(xiàn)代公司制度。打個比方，PE本身“結(jié)婚”的目的在于“離婚”，投資的目的在于從流動性中，通過股票的買賣差價獲得利潤。因此，“3W”原則，即Where在哪兒（退出），When（退出）時間，What何種方式（退出），是PE等投資機(jī)構(gòu)首先考慮的決策因素。對國企改革來說，這種投資模式正是“天賜良緣”，既與混合所有制發(fā)展的方向契合，同時又有利于國有資本的做大做強和保值增值。

此外，目前有PE成立專門針對國企改制的基金也是恰逢其時。針對國企改制中的眾多科研院所，他們都是中國相關(guān)行業(yè)的龍頭，長期依靠國家財政補貼吃現(xiàn)成飯。今后為適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的改革方向，他們的創(chuàng)新如果能夠與PE相結(jié)合，一方面PE能夠幫助科研院所解決最困難的資本運作和公司治理問題，另一方面也極有可能會出現(xiàn)例如高鐵、特高壓電網(wǎng)等舉世矚目的科技新成果。

綜合分析十八屆三中全會后中國要進(jìn)一步深化國資改革、發(fā)展混合所有制的特點，PE在下一輪國資改革中積極參股戰(zhàn)略重要領(lǐng)域，與國有企業(yè)形成良好的互補關(guān)系并等待時機(jī)上市、退出，將會成為這一時期國資改革和PE選擇投資方向的一種重要形態(tài)。同時，這也是近期社會所關(guān)注到的以弘毅為代表的PE積極參股央企和地方國企越來越頻繁的原因之一。endprint