胡語(yǔ)文

身處中國(guó)當(dāng)下的位置，會(huì)讓人激動(dòng)不已，我們有幸經(jīng)歷中國(guó)的偉大崛起和未來十年萬點(diǎn)牛市。中國(guó)過去三千年的歷史表明，中國(guó)一直處于全球老大的位置，除了最近兩百年的近現(xiàn)代史。最近兩百年讓中國(guó)人重新認(rèn)識(shí)了自己，而現(xiàn)在我們中華民族正走在偉大復(fù)興的路上，我們正走在實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)的路上。

如果看不到中國(guó)的未來，我們也就無法正視現(xiàn)在的資本市場(chǎng)的價(jià)值。正如，我們思考過去的十年、二十年中國(guó)股市的變化，每一次的風(fēng)險(xiǎn)來臨都是在大家充滿極度樂觀情緒，或是在市場(chǎng)歌舞升平的時(shí)候來臨。而當(dāng)下，當(dāng)多數(shù)人都知道中國(guó)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)等諸如此類話題充斥坊間之際，當(dāng)人們還在為中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速而心神不安之時(shí)，筆者有很大的信心是，中國(guó)的資產(chǎn)泡沫不會(huì)破滅，中國(guó)的金融體系仍然很安全。真正的風(fēng)險(xiǎn)將出現(xiàn)在大家看不到的地方？而所有人或者絕大多數(shù)都看得到的風(fēng)險(xiǎn)，那不是風(fēng)險(xiǎn)。恰如現(xiàn)在人人談?wù)撚白鱼y行和銀行股的風(fēng)險(xiǎn)一樣，筆者認(rèn)為，2014年投資銀行股，從3-5年的角度來看，沒有太大的風(fēng)險(xiǎn)。

如果2007年保爾森等對(duì)沖基金不與市場(chǎng)對(duì)著干，那么，他們就沒法賺到次貸危機(jī)帶來的幾百億利潤(rùn)；如果2007年沒有齊聲歌唱“黃金十年”，那6124點(diǎn)也就不會(huì)出現(xiàn)；如果2014年不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)崩潰，你就不會(huì)倒在在新一輪牛市的起點(diǎn)。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)在多數(shù)情況下，都是非理性的，尤其在市場(chǎng)越過均衡，走向極端的時(shí)候。因此，理性的投資者應(yīng)該看到，在市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況下或不斷偏離均值的時(shí)候，應(yīng)該逆勢(shì)而為。而在市場(chǎng)回歸均值的過程中，則順勢(shì)操作、持倉(cāng)不動(dòng)。

市場(chǎng)還是那個(gè)市場(chǎng)，公司還是那間公司。為何那些2008年上市的大盤藍(lán)籌股，股價(jià)從最高點(diǎn)都跌去了80%，當(dāng)時(shí)瘋狂推高的股票現(xiàn)在卻無人問津。這些在7年前被大幅炒高的公司，基本面不僅沒有惡化，反而在改善；公司盈利不僅沒有降低，反而在不斷增長(zhǎng)（盡管市場(chǎng)預(yù)期增速會(huì)下降）；投資回報(bào)率不僅沒有降低，反而在不斷提升；股息率從1%不到，上升到了目前的5%以上，諸如中國(guó)石化、中國(guó)神華。

上周中國(guó)石化的漲停，很多人歸功于混合所有制的推出。這沒有錯(cuò)。但市場(chǎng)忽視了這些藍(lán)籌股低估值的絕對(duì)吸引力。可以說，干柴遇上火就會(huì)點(diǎn)著，無論是誰點(diǎn)的火?，F(xiàn)在這些低估值藍(lán)籌股的價(jià)值是顯然的，但需要的是點(diǎn)火的人。以數(shù)據(jù)來說，擺在面前的低估值藍(lán)籌股的股息率在過去7年時(shí)間里面已經(jīng)增長(zhǎng)了32倍至3倍不等，但市場(chǎng)多數(shù)人卻仍然喜歡看著趨勢(shì)來炒股票。這些藍(lán)籌股被人唾棄，不是因?yàn)樗麄儧]有價(jià)值，更不是因?yàn)樗麄儤I(yè)績(jī)沒有增長(zhǎng)，也不是因?yàn)樗麄儧]有故事，而是因?yàn)槭袌?chǎng)不喜歡他們，說他們是“爛臭股”（為何在熊市市場(chǎng)就唾棄藍(lán)籌股，說他們是“爛臭股”，而到了牛市的最高點(diǎn)卻大力追捧，這不是很可笑？48塊錢的中石油難道不是市場(chǎng)所為）。熊市的藍(lán)籌股無法吸引眼球，股價(jià)自然沒法上漲，股價(jià)上漲之后，講故事的人自然會(huì)多起來，而股價(jià)上升才有動(dòng)力。

但事物的發(fā)展都是需要辯證的來看，今天沒有故事可講，并不代表明天沒有故事可講。即使企業(yè)開始投市場(chǎng)的所好，學(xué)會(huì)講故事了，但真正能夠靠創(chuàng)新來激發(fā)市場(chǎng)需求的企業(yè)又有多少呢？誰能夠保證每個(gè)企業(yè)都能變成蘋果呢？傳統(tǒng)的企業(yè)難道沒有價(jià)值嗎？港口、石油、能源、金融、機(jī)場(chǎng)、煤炭和白酒都沒有價(jià)值嗎？難道都需要觸網(wǎng)或者創(chuàng)新才能改變自己的命運(yùn)？不知道未來港口企業(yè)會(huì)有什么樣的變化？不知道煤炭能源是否還會(huì)成為中國(guó)能源的主流？不知道茅臺(tái)的口味在過去一百年的歷史里面有沒有大的改變？不知道未來10年內(nèi)是否人手一臺(tái)新能源汽車？

但筆者相信，上市公司里面總有一些亙古不變的東西，有一些企業(yè)的業(yè)務(wù)模式和商業(yè)模式無需大的變化，只需要保持好的品牌和市場(chǎng)影響力，就能夠做成百年老店，尤其是在消費(fèi)者的口味和習(xí)慣不會(huì)發(fā)生大的轉(zhuǎn)變的領(lǐng)域，包括那些老祖宗留下來的傳統(tǒng)。市場(chǎng)選美的思想，我們無需改變。只要堅(jiān)持自己的理念，堅(jiān)持買物美價(jià)廉的企業(yè)，市場(chǎng)流行的預(yù)期終究會(huì)輪回。

最近打車軟件的廣泛使用的確讓我們的生活便利不少，不僅是快捷、便利和實(shí)惠，也加快了出租車的乘客周轉(zhuǎn)率，提升了出租車司機(jī)的收入。因此，我們不可否認(rèn)科技對(duì)人類生活的影響力。然而，股市卻因?yàn)槿诵缘娜觞c(diǎn)放大了科技股的估值和價(jià)格，最終帶來了周期的輪回。

其實(shí)投資的本質(zhì)就是把握周期的輪回，低買高賣，熊市投資，牛市賣出，理論上真的不難。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)去杠桿的進(jìn)程仍然在加快，迫使游資流出中國(guó)資產(chǎn)，這對(duì)長(zhǎng)線投資者而言，是難得的買入窗口期。包括利率的市場(chǎng)化和人民幣匯率的貶值都是經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局為了控制資產(chǎn)泡沫、擠壓投資的手段。而從長(zhǎng)期來看，人民幣升值和長(zhǎng)期利率往下仍是大概率，現(xiàn)在升息與貶值難道也許會(huì)為市場(chǎng)打出一個(gè)大坑來。隨著2014年新股市場(chǎng)化改革的加快，以及資金面的重新收緊，3-4月份的行情或許會(huì)變得撲朔迷離。但價(jià)值投資者仍然要敢于堅(jiān)守陣地，因?yàn)?，一旦丟棄手中的籌碼，很有可能就不能用現(xiàn)在的價(jià)格撿回來了。