梁靜溪　司瑩瑩

摘要：著眼于國內(nèi)大豆價格波動風險，利用2012年6月1日至2013年5月31日大連商品交易所大豆1號的交易數(shù)據(jù)，基于靜態(tài)OLS和ECM模型和動態(tài)ECM-BGARCH模型分別估算國內(nèi)大豆最優(yōu)套期保值比率，并對其有效性進行評價與比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：對于國內(nèi)大豆期貨市場而言，利用動態(tài)ECM-BGARCH模型估算的套期保值比率有效性最好，能更好地降低國內(nèi)大豆現(xiàn)貨市場價格風險。

關(guān)鍵詞：國內(nèi)大豆期貨；最優(yōu)套保比率有效性；ECM-BGARCH模型

中圖分類號：F323.22 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）02-0084-02

一、引言

作為農(nóng)業(yè)大國，大豆是支撐我國農(nóng)業(yè)命脈的主要產(chǎn)業(yè)之一，是國民經(jīng)濟的重要組成部分。但由于大豆供求關(guān)系、相關(guān)商品價格、國際市場價格等因素不斷變化，導(dǎo)致國內(nèi)大豆現(xiàn)貨市場價格波動頻繁且劇烈，大豆生產(chǎn)經(jīng)營者面臨著巨大的價格風險，而大豆期貨市場套期保值功能可以有效管理和規(guī)避現(xiàn)貨市場價格的系統(tǒng)風險。

在國內(nèi)大豆套期保值操作過程中，套期保值比率的確定直接關(guān)系著大豆生產(chǎn)經(jīng)營者套期保值實踐的成敗。所謂套期保值比率是指套期保值者在期貨市場頭寸和現(xiàn)貨市場頭寸的比率。其中最優(yōu)套期保值比率就是使套期保值者進行套期保值后所面臨的總體風險達到最小。因此，本文研究國內(nèi)大豆期貨最優(yōu)套期保值比率，并對其有效性進行評價與比較，可以幫助提高套期保值效果，對國內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展具有重要的理論價值和實踐意義。

二、 文獻綜述

對于最優(yōu)套期保值比率的計算，國內(nèi)外學(xué)者提出了眾多模型。其中，對于套期保值比率靜態(tài)模型的研究較為成熟，Johnson（1960）最早提出，通過OLS法估計線性回歸模型，得到風險最小化的靜態(tài)最優(yōu)套保比，但沒有考慮數(shù)據(jù)序列的動態(tài)相關(guān)性、異方差性和金融時間序列數(shù)據(jù)存在的尖峰厚尾現(xiàn)象；[1]Ghosh（1993）在OLS模型的基礎(chǔ)上考慮了期貨、現(xiàn)貨價格之間的協(xié)整關(guān)系，提出ECM模型，反映了變量之間的長期均衡關(guān)系和短期變化，具有更準確的估計結(jié)果；[2]史晉川、陳向明和汪煒（2006）利用Ghosh的誤差修正模型（ECM）和簡化的誤差修正模型（S-ECM）估計我國銅期貨合約的最小風險套期保值比率及其有效性，從而得到考慮協(xié)整關(guān)系有助于提高我國銅期貨合約套期保值效果的基本結(jié)論。[3]

對于動態(tài)套期保值模型，Bollerslev（1986）考慮了金融時間序列的動態(tài)波動特征，提出GARCH套期保值模型，它能很好的捕捉金融時間序列的波動聚族特征。[4]Sultan（1993）將誤差修正模型及BGARCH模型整合為協(xié)整BGARCH模型，研究了IMM市場外匯期貨的動態(tài)套保績效，結(jié)果表明動態(tài)套期保值比率要優(yōu)于靜態(tài)套期保值比率。[5]彭紅楓、胡聰慧（2009）在Sultan研究的基礎(chǔ)上，建立了修正的ECM-GARCH模型，并運用該模型對中國銅期貨市場的動態(tài)套期保值率進行了研究，結(jié)果表明修正的ECM-GARCH模型的套期保值效果最好。[6]

綜上所述，國內(nèi)外研究者有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的實證研究文獻較少，在計算最優(yōu)套期保值比率時，動態(tài)套期保值模型因其復(fù)雜性還需要進一步完善。因此，本論文基于靜態(tài)OLS和ECM模型和動態(tài)ECM-BGARCH模型分別估算國內(nèi)大豆套期保值最優(yōu)套保比率，并對其有效性進行評價，有十分重要的研究意義。

三、實證分析

（一） 本數(shù)據(jù)選取

本文以大連商品交易所（DCE）大豆1號為研究對象，樣本數(shù)據(jù)選取時間范圍是2012年6月1日至2013年5月31日，數(shù)據(jù)經(jīng)過整理，剔除不是同一天價格和法定假日，共得236個樣本觀察值。其中，期貨日數(shù)據(jù)來源于和訊期貨網(wǎng)站，選擇不重疊的合約收盤價組成期貨價格的連續(xù)時間序列。現(xiàn)貨數(shù)據(jù)來源于中華糧網(wǎng)，采用每日大豆全國平均報價作為現(xiàn)貨價格序列。

（二） 據(jù)檢驗

1.單位根檢驗

為了檢驗國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價格與期貨價格之間是否存在協(xié)整關(guān)系，需要分別檢驗、時間序列是否平穩(wěn)。本文選擇含常數(shù)項而不含趨勢項的ADF檢驗對其平穩(wěn)性進行檢驗。

檢驗結(jié)果表明，在5%的置信水平下，零假設(shè)不能被拒絕，說明國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格序列是非平穩(wěn)的。進一步對其現(xiàn)、期貨價格一階差分△St和△Ft進行檢驗，ADF值都小于5%的臨界值，說明國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格序列的一階差分是平穩(wěn)的。

2.協(xié)整檢驗

在滿足同階單整的前提下，用Engle-Granger兩步法對國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格時間序列進行協(xié)整檢驗，并對殘差做單位根檢驗。其ADF統(tǒng)計量值-3.750500小于置信度為5%的臨界值-1.942182，即殘差序列為平穩(wěn)序列，說明國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格序列存在協(xié)整關(guān)系，殘差序列e可以當做誤差修正項建立誤差修正模型。

（三）國內(nèi)大豆期貨最優(yōu)套保比率的估算

1.利用簡單回歸模型（OLS）估算

因此，對于不同的最優(yōu)套期保值比率，可以通過比較上式來檢驗其有效性。通過計算得出不同估算方法得出的國內(nèi)大豆期貨最優(yōu)套期保值比率的有效性，如表2：

四、結(jié)論

本文基于靜態(tài)OLS和ECM模型和動態(tài)ECM-BGARCH模型估算國內(nèi)大豆最優(yōu)套期保值比率，并對其有效性進行評價與比較，得到的主要結(jié)論如下。

一是國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格序列都是一階平穩(wěn)的，且存在協(xié)整關(guān)系，即國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價格與期貨價格存在顯著的長期均衡關(guān)系。

二是經(jīng)過套期保值的組合收益率方差都比未經(jīng)過套期保值的收益率的方差少，說明這三種套期保值的方法是有效，能有效減小價格的波動。

三是運用OLS和ECM模型得出的套期保值比率是靜態(tài)的，而運用ECM-BGARCH模型得出的是一個動態(tài)套期保值比率序列，其均值比OLS和ECM模型得出的套期保值比率要大，這體現(xiàn)了調(diào)整期貨頭寸要花費更大的成本。

四是從國內(nèi)大豆不同估算方法下套期保值比率有效性比較來看，ECM-BGARCH模型估算的套保比率有效性最好，能使套期保值后的組合面臨的總體風險達到最小，最大限度的降低價格風險。

參考文獻：

[1] JOHNSONJ L.The theory of hedging and speculation in commodity futures [J].Review of Economic Studies，1960，27（3）：139-151.

[2] GHOSH. Hedging with stock index futures： estimation and forecasting with error correction model [J].Journal of Futures Markets，1993（13）：743-752.

[3] 史晉川，陳向明，汪 煒.基于協(xié)整關(guān)系的中國銅期貨合約套期保值策略[J].財貿(mào)經(jīng)濟，2010（11）：37-40.

[4] YANG， J， BESSER， D.， LEAHAM. Asset storability and Price discovery in commodity futures markets： a new looks [J]. Futures Markets，2004（3）：279-300.

[5] K RONER K F， SULTAN J. Time-varying distributions and dynamic hedging with foreign currency futures [J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis，1993，28（4）：535-551.

[6] 彭紅楓，葉永剛.中國銅期貨最優(yōu)套期保值比率估計及其比較研究[J].技術(shù)經(jīng)濟，2012（1）：32-40.

[責任編輯：文 筠]

摘要：著眼于國內(nèi)大豆價格波動風險，利用2012年6月1日至2013年5月31日大連商品交易所大豆1號的交易數(shù)據(jù)，基于靜態(tài)OLS和ECM模型和動態(tài)ECM-BGARCH模型分別估算國內(nèi)大豆最優(yōu)套期保值比率，并對其有效性進行評價與比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：對于國內(nèi)大豆期貨市場而言，利用動態(tài)ECM-BGARCH模型估算的套期保值比率有效性最好，能更好地降低國內(nèi)大豆現(xiàn)貨市場價格風險。

關(guān)鍵詞：國內(nèi)大豆期貨；最優(yōu)套保比率有效性；ECM-BGARCH模型

中圖分類號：F323.22 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）02-0084-02

一、引言

作為農(nóng)業(yè)大國，大豆是支撐我國農(nóng)業(yè)命脈的主要產(chǎn)業(yè)之一，是國民經(jīng)濟的重要組成部分。但由于大豆供求關(guān)系、相關(guān)商品價格、國際市場價格等因素不斷變化，導(dǎo)致國內(nèi)大豆現(xiàn)貨市場價格波動頻繁且劇烈，大豆生產(chǎn)經(jīng)營者面臨著巨大的價格風險，而大豆期貨市場套期保值功能可以有效管理和規(guī)避現(xiàn)貨市場價格的系統(tǒng)風險。

在國內(nèi)大豆套期保值操作過程中，套期保值比率的確定直接關(guān)系著大豆生產(chǎn)經(jīng)營者套期保值實踐的成敗。所謂套期保值比率是指套期保值者在期貨市場頭寸和現(xiàn)貨市場頭寸的比率。其中最優(yōu)套期保值比率就是使套期保值者進行套期保值后所面臨的總體風險達到最小。因此，本文研究國內(nèi)大豆期貨最優(yōu)套期保值比率，并對其有效性進行評價與比較，可以幫助提高套期保值效果，對國內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展具有重要的理論價值和實踐意義。

二、 文獻綜述

對于最優(yōu)套期保值比率的計算，國內(nèi)外學(xué)者提出了眾多模型。其中，對于套期保值比率靜態(tài)模型的研究較為成熟，Johnson（1960）最早提出，通過OLS法估計線性回歸模型，得到風險最小化的靜態(tài)最優(yōu)套保比，但沒有考慮數(shù)據(jù)序列的動態(tài)相關(guān)性、異方差性和金融時間序列數(shù)據(jù)存在的尖峰厚尾現(xiàn)象；[1]Ghosh（1993）在OLS模型的基礎(chǔ)上考慮了期貨、現(xiàn)貨價格之間的協(xié)整關(guān)系，提出ECM模型，反映了變量之間的長期均衡關(guān)系和短期變化，具有更準確的估計結(jié)果；[2]史晉川、陳向明和汪煒（2006）利用Ghosh的誤差修正模型（ECM）和簡化的誤差修正模型（S-ECM）估計我國銅期貨合約的最小風險套期保值比率及其有效性，從而得到考慮協(xié)整關(guān)系有助于提高我國銅期貨合約套期保值效果的基本結(jié)論。[3]

對于動態(tài)套期保值模型，Bollerslev（1986）考慮了金融時間序列的動態(tài)波動特征，提出GARCH套期保值模型，它能很好的捕捉金融時間序列的波動聚族特征。[4]Sultan（1993）將誤差修正模型及BGARCH模型整合為協(xié)整BGARCH模型，研究了IMM市場外匯期貨的動態(tài)套保績效，結(jié)果表明動態(tài)套期保值比率要優(yōu)于靜態(tài)套期保值比率。[5]彭紅楓、胡聰慧（2009）在Sultan研究的基礎(chǔ)上，建立了修正的ECM-GARCH模型，并運用該模型對中國銅期貨市場的動態(tài)套期保值率進行了研究，結(jié)果表明修正的ECM-GARCH模型的套期保值效果最好。[6]

綜上所述，國內(nèi)外研究者有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的實證研究文獻較少，在計算最優(yōu)套期保值比率時，動態(tài)套期保值模型因其復(fù)雜性還需要進一步完善。因此，本論文基于靜態(tài)OLS和ECM模型和動態(tài)ECM-BGARCH模型分別估算國內(nèi)大豆套期保值最優(yōu)套保比率，并對其有效性進行評價，有十分重要的研究意義。

三、實證分析

（一） 本數(shù)據(jù)選取

本文以大連商品交易所（DCE）大豆1號為研究對象，樣本數(shù)據(jù)選取時間范圍是2012年6月1日至2013年5月31日，數(shù)據(jù)經(jīng)過整理，剔除不是同一天價格和法定假日，共得236個樣本觀察值。其中，期貨日數(shù)據(jù)來源于和訊期貨網(wǎng)站，選擇不重疊的合約收盤價組成期貨價格的連續(xù)時間序列?，F(xiàn)貨數(shù)據(jù)來源于中華糧網(wǎng)，采用每日大豆全國平均報價作為現(xiàn)貨價格序列。

（二） 據(jù)檢驗

1.單位根檢驗

為了檢驗國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價格與期貨價格之間是否存在協(xié)整關(guān)系，需要分別檢驗、時間序列是否平穩(wěn)。本文選擇含常數(shù)項而不含趨勢項的ADF檢驗對其平穩(wěn)性進行檢驗。

檢驗結(jié)果表明，在5%的置信水平下，零假設(shè)不能被拒絕，說明國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格序列是非平穩(wěn)的。進一步對其現(xiàn)、期貨價格一階差分△St和△Ft進行檢驗，ADF值都小于5%的臨界值，說明國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格序列的一階差分是平穩(wěn)的。

2.協(xié)整檢驗

在滿足同階單整的前提下，用Engle-Granger兩步法對國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格時間序列進行協(xié)整檢驗，并對殘差做單位根檢驗。其ADF統(tǒng)計量值-3.750500小于置信度為5%的臨界值-1.942182，即殘差序列為平穩(wěn)序列，說明國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格序列存在協(xié)整關(guān)系，殘差序列e可以當做誤差修正項建立誤差修正模型。

（三）國內(nèi)大豆期貨最優(yōu)套保比率的估算

1.利用簡單回歸模型（OLS）估算

因此，對于不同的最優(yōu)套期保值比率，可以通過比較上式來檢驗其有效性。通過計算得出不同估算方法得出的國內(nèi)大豆期貨最優(yōu)套期保值比率的有效性，如表2：

四、結(jié)論

本文基于靜態(tài)OLS和ECM模型和動態(tài)ECM-BGARCH模型估算國內(nèi)大豆最優(yōu)套期保值比率，并對其有效性進行評價與比較，得到的主要結(jié)論如下。

一是國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格序列都是一階平穩(wěn)的，且存在協(xié)整關(guān)系，即國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價格與期貨價格存在顯著的長期均衡關(guān)系。

二是經(jīng)過套期保值的組合收益率方差都比未經(jīng)過套期保值的收益率的方差少，說明這三種套期保值的方法是有效，能有效減小價格的波動。

三是運用OLS和ECM模型得出的套期保值比率是靜態(tài)的，而運用ECM-BGARCH模型得出的是一個動態(tài)套期保值比率序列，其均值比OLS和ECM模型得出的套期保值比率要大，這體現(xiàn)了調(diào)整期貨頭寸要花費更大的成本。

四是從國內(nèi)大豆不同估算方法下套期保值比率有效性比較來看，ECM-BGARCH模型估算的套保比率有效性最好，能使套期保值后的組合面臨的總體風險達到最小，最大限度的降低價格風險。

參考文獻：

[1] JOHNSONJ L.The theory of hedging and speculation in commodity futures [J].Review of Economic Studies，1960，27（3）：139-151.

[2] GHOSH. Hedging with stock index futures： estimation and forecasting with error correction model [J].Journal of Futures Markets，1993（13）：743-752.

[3] 史晉川，陳向明，汪 煒.基于協(xié)整關(guān)系的中國銅期貨合約套期保值策略[J].財貿(mào)經(jīng)濟，2010（11）：37-40.

[4] YANG， J， BESSER， D.， LEAHAM. Asset storability and Price discovery in commodity futures markets： a new looks [J]. Futures Markets，2004（3）：279-300.

[5] K RONER K F， SULTAN J. Time-varying distributions and dynamic hedging with foreign currency futures [J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis，1993，28（4）：535-551.

[6] 彭紅楓，葉永剛.中國銅期貨最優(yōu)套期保值比率估計及其比較研究[J].技術(shù)經(jīng)濟，2012（1）：32-40.

[責任編輯：文 筠]

摘要：著眼于國內(nèi)大豆價格波動風險，利用2012年6月1日至2013年5月31日大連商品交易所大豆1號的交易數(shù)據(jù)，基于靜態(tài)OLS和ECM模型和動態(tài)ECM-BGARCH模型分別估算國內(nèi)大豆最優(yōu)套期保值比率，并對其有效性進行評價與比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：對于國內(nèi)大豆期貨市場而言，利用動態(tài)ECM-BGARCH模型估算的套期保值比率有效性最好，能更好地降低國內(nèi)大豆現(xiàn)貨市場價格風險。

關(guān)鍵詞：國內(nèi)大豆期貨；最優(yōu)套保比率有效性；ECM-BGARCH模型

中圖分類號：F323.22 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）02-0084-02

一、引言

作為農(nóng)業(yè)大國，大豆是支撐我國農(nóng)業(yè)命脈的主要產(chǎn)業(yè)之一，是國民經(jīng)濟的重要組成部分。但由于大豆供求關(guān)系、相關(guān)商品價格、國際市場價格等因素不斷變化，導(dǎo)致國內(nèi)大豆現(xiàn)貨市場價格波動頻繁且劇烈，大豆生產(chǎn)經(jīng)營者面臨著巨大的價格風險，而大豆期貨市場套期保值功能可以有效管理和規(guī)避現(xiàn)貨市場價格的系統(tǒng)風險。

在國內(nèi)大豆套期保值操作過程中，套期保值比率的確定直接關(guān)系著大豆生產(chǎn)經(jīng)營者套期保值實踐的成敗。所謂套期保值比率是指套期保值者在期貨市場頭寸和現(xiàn)貨市場頭寸的比率。其中最優(yōu)套期保值比率就是使套期保值者進行套期保值后所面臨的總體風險達到最小。因此，本文研究國內(nèi)大豆期貨最優(yōu)套期保值比率，并對其有效性進行評價與比較，可以幫助提高套期保值效果，對國內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展具有重要的理論價值和實踐意義。

二、 文獻綜述

對于最優(yōu)套期保值比率的計算，國內(nèi)外學(xué)者提出了眾多模型。其中，對于套期保值比率靜態(tài)模型的研究較為成熟，Johnson（1960）最早提出，通過OLS法估計線性回歸模型，得到風險最小化的靜態(tài)最優(yōu)套保比，但沒有考慮數(shù)據(jù)序列的動態(tài)相關(guān)性、異方差性和金融時間序列數(shù)據(jù)存在的尖峰厚尾現(xiàn)象；[1]Ghosh（1993）在OLS模型的基礎(chǔ)上考慮了期貨、現(xiàn)貨價格之間的協(xié)整關(guān)系，提出ECM模型，反映了變量之間的長期均衡關(guān)系和短期變化，具有更準確的估計結(jié)果；[2]史晉川、陳向明和汪煒（2006）利用Ghosh的誤差修正模型（ECM）和簡化的誤差修正模型（S-ECM）估計我國銅期貨合約的最小風險套期保值比率及其有效性，從而得到考慮協(xié)整關(guān)系有助于提高我國銅期貨合約套期保值效果的基本結(jié)論。[3]

對于動態(tài)套期保值模型，Bollerslev（1986）考慮了金融時間序列的動態(tài)波動特征，提出GARCH套期保值模型，它能很好的捕捉金融時間序列的波動聚族特征。[4]Sultan（1993）將誤差修正模型及BGARCH模型整合為協(xié)整BGARCH模型，研究了IMM市場外匯期貨的動態(tài)套?？冃ВY(jié)果表明動態(tài)套期保值比率要優(yōu)于靜態(tài)套期保值比率。[5]彭紅楓、胡聰慧（2009）在Sultan研究的基礎(chǔ)上，建立了修正的ECM-GARCH模型，并運用該模型對中國銅期貨市場的動態(tài)套期保值率進行了研究，結(jié)果表明修正的ECM-GARCH模型的套期保值效果最好。[6]

綜上所述，國內(nèi)外研究者有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的實證研究文獻較少，在計算最優(yōu)套期保值比率時，動態(tài)套期保值模型因其復(fù)雜性還需要進一步完善。因此，本論文基于靜態(tài)OLS和ECM模型和動態(tài)ECM-BGARCH模型分別估算國內(nèi)大豆套期保值最優(yōu)套保比率，并對其有效性進行評價，有十分重要的研究意義。

三、實證分析

（一） 本數(shù)據(jù)選取

本文以大連商品交易所（DCE）大豆1號為研究對象，樣本數(shù)據(jù)選取時間范圍是2012年6月1日至2013年5月31日，數(shù)據(jù)經(jīng)過整理，剔除不是同一天價格和法定假日，共得236個樣本觀察值。其中，期貨日數(shù)據(jù)來源于和訊期貨網(wǎng)站，選擇不重疊的合約收盤價組成期貨價格的連續(xù)時間序列?，F(xiàn)貨數(shù)據(jù)來源于中華糧網(wǎng)，采用每日大豆全國平均報價作為現(xiàn)貨價格序列。

（二） 據(jù)檢驗

1.單位根檢驗

為了檢驗國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價格與期貨價格之間是否存在協(xié)整關(guān)系，需要分別檢驗、時間序列是否平穩(wěn)。本文選擇含常數(shù)項而不含趨勢項的ADF檢驗對其平穩(wěn)性進行檢驗。

檢驗結(jié)果表明，在5%的置信水平下，零假設(shè)不能被拒絕，說明國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格序列是非平穩(wěn)的。進一步對其現(xiàn)、期貨價格一階差分△St和△Ft進行檢驗，ADF值都小于5%的臨界值，說明國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格序列的一階差分是平穩(wěn)的。

2.協(xié)整檢驗

在滿足同階單整的前提下，用Engle-Granger兩步法對國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格時間序列進行協(xié)整檢驗，并對殘差做單位根檢驗。其ADF統(tǒng)計量值-3.750500小于置信度為5%的臨界值-1.942182，即殘差序列為平穩(wěn)序列，說明國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格序列存在協(xié)整關(guān)系，殘差序列e可以當做誤差修正項建立誤差修正模型。

（三）國內(nèi)大豆期貨最優(yōu)套保比率的估算

1.利用簡單回歸模型（OLS）估算

因此，對于不同的最優(yōu)套期保值比率，可以通過比較上式來檢驗其有效性。通過計算得出不同估算方法得出的國內(nèi)大豆期貨最優(yōu)套期保值比率的有效性，如表2：

四、結(jié)論

本文基于靜態(tài)OLS和ECM模型和動態(tài)ECM-BGARCH模型估算國內(nèi)大豆最優(yōu)套期保值比率，并對其有效性進行評價與比較，得到的主要結(jié)論如下。

一是國內(nèi)大豆現(xiàn)、期貨價格序列都是一階平穩(wěn)的，且存在協(xié)整關(guān)系，即國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價格與期貨價格存在顯著的長期均衡關(guān)系。

二是經(jīng)過套期保值的組合收益率方差都比未經(jīng)過套期保值的收益率的方差少，說明這三種套期保值的方法是有效，能有效減小價格的波動。

三是運用OLS和ECM模型得出的套期保值比率是靜態(tài)的，而運用ECM-BGARCH模型得出的是一個動態(tài)套期保值比率序列，其均值比OLS和ECM模型得出的套期保值比率要大，這體現(xiàn)了調(diào)整期貨頭寸要花費更大的成本。

四是從國內(nèi)大豆不同估算方法下套期保值比率有效性比較來看，ECM-BGARCH模型估算的套保比率有效性最好，能使套期保值后的組合面臨的總體風險達到最小，最大限度的降低價格風險。

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