劉曉慧 夏秀芳 耿慧娟

基于層次分析法的伊利股份財務(wù)業(yè)績評價

劉曉慧 夏秀芳 耿慧娟

本文以內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司為主體，以財務(wù)層面評價指標(biāo)為主要內(nèi)容，將伊利股份縱向維度上的財務(wù)業(yè)績評價指標(biāo)整體分為獲利能力、償債能力、經(jīng)營能力、資本市場表現(xiàn)這四個方面，以2010—2012年為研究區(qū)間，運用層次分析法對其財務(wù)業(yè)績進行評價。最終結(jié)果可以有效地幫助股票愛好者和企業(yè)管理者提供財務(wù)相關(guān)資訊，也為企業(yè)改善其經(jīng)營管理提供有價值的信息。

層次分析法；伊利股份；財務(wù)指標(biāo)分析

一、企業(yè)簡介

內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司（以下簡稱伊利股份，A股代碼600887）從上世紀(jì)50年代僅有95戶養(yǎng)牛戶組成的“呼市回民區(qū)合作奶牛場”，成為如今中國乳業(yè)行業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)品線最健全的企業(yè)，國家520家重點工業(yè)企業(yè)之一。伊利股份的發(fā)展歷程也是中國乳業(yè)從小到大、從弱到強的歷史縮影，這段具有傳奇色彩的發(fā)展歷史，不僅是中國乳業(yè)的一面旗幟，更開創(chuàng)且引領(lǐng)了中國乳業(yè)的“黃金十年”。與此同時，伊利集團是中國目前唯一一家既服務(wù)于奧運會又服務(wù)于世博會的大型民族企業(yè)。長期以來，伊利股份以強勁的實力領(lǐng)跑中國乳業(yè)，并以其穩(wěn)健的增長態(tài)勢成為乳品行業(yè)代表。伊利秉承“厚度優(yōu)于速度、行業(yè)繁榮勝于個體輝煌、社會價值大于商業(yè)財富”的發(fā)展觀，堅持“綠色產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展戰(zhàn)略，通過著力于自身經(jīng)營，倡導(dǎo)與社會、環(huán)境的和諧共贏，帶動了企業(yè)公民理念在中國商界的普及。

二、運用層次分析法縱向評價伊利股份財務(wù)業(yè)績

層次分析法（Analytic Hierarchy Process簡稱AHP）是最早在70年代末由美國運籌學(xué)家薩帝提出的?？梢杂盟鼇硖幚硪恍?fù)雜的社會、政治、經(jīng)濟和技術(shù)等方面決策的定性與定量相結(jié)合的問題，它能將決策者對復(fù)雜的決策思維過程系統(tǒng)化、模型化、數(shù)字化，可解決多目標(biāo)、多層次和多準(zhǔn)則的決策問題。尤其是對于各評價指標(biāo)權(quán)重因子的確定，層次分析法是一種非常有用的工具。對伊利股份進行2010—2012年的業(yè)績進行縱向比較時，基本屬于可以用層次分析法進行研究的問題范圍，即不能定性分析解決，若完全采用定量方法分析又缺乏精確性和簡易性的問題。借鑒層次分析法的主要思想，對伊利股份近年的財務(wù)業(yè)績做縱向?qū)Ρ仍u價，獲得的原始數(shù)據(jù)見表1。

（一）確定二級評價指標(biāo)得分

據(jù)上市公司經(jīng)營業(yè)績分析的多因素多層次綜合評價模型，建立各層次的評價指標(biāo)集：

一級評價指標(biāo)Y=(Y1，Y2，Y3，Y4)

表1 2010—2012年伊利股份主要財務(wù)參數(shù)對比年份

其中：Y1代表獲利能力；Y2代表償債能力；Y3代表經(jīng)營能力：Y4代表資本市場表現(xiàn)。

二級評價指標(biāo)Yn=(Yn1，Yn2，······，Yni)

其中：Yn代表一級評價指標(biāo)中的某一方面的能力(獲利能力、償債能力、經(jīng)營能力和資本市場表現(xiàn))，即Y中的某一個分量；Yn1，Yn2，······，Yni分別為這一分量所對應(yīng)的具體指標(biāo)。

本文為使評價更直觀簡便和實用，設(shè)高、中、低3個檔次，即如果財務(wù)業(yè)績在三年中居第一位，則為“高”，得3分；如果處于最后一位，則將被認(rèn)為財務(wù)業(yè)績“低”，只得1分；如果位居中間，則采用插值法求得其具體數(shù)值。求得的數(shù)據(jù)見表2。

然后運用賦值法，設(shè)每個指標(biāo)的二級權(quán)重為1／3，得出二級得分表3。

因此：2010年的二級得分矩陣為(1.55 2.04 1.78 2.45)；2011年的二級得分矩陣為(2.33 2.07 2.35 1.7)；2012年的二級得分矩陣為(2.11 1.9 1.86 1.84)。

（二）確定一級評價指標(biāo)得分

根據(jù)以上四個項目對企業(yè)重要性的排序，本文將盈利能力、償債能力、經(jīng)營能力和資本市場表現(xiàn)分別確定為“最重要”、“非常重要”、“很重要”和“一般重要”，并分別為期賦值為“4分”，“3分”，“2分”和“1分”。然后根據(jù)這4個方面，確定其在上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價中的重要性。比如，償債能力相對于獲利能力的重要性，即相對權(quán)重3／4，即0.75；償債能力相對于經(jīng)營能力的重要性3／2，即1.5。根據(jù)層次分析原理，運用成對比較的方式來確定同一層次各因素相對上一層次的比重，對比尺度的取值按微重要、重要、很重要和絕對重要的程度，將獲利能力、償債能力、經(jīng)營能力和資本市場表現(xiàn)這四類指標(biāo)之間的相對權(quán)重矩陣計算出來，具體見下表4。

表2 各項財務(wù)指標(biāo)的一級層次得分表

表3 各項能力的二級層次得分表

表4 橫向財務(wù)業(yè)績評價體系指標(biāo)層次中相對權(quán)重矩陣表

從表4中獲得一級得分權(quán)重矩陣A=(8.25 6.25 4.17 2.08)T。

將各年的二級得分矩陣與一級得分權(quán)重矩陣相乘，即得出各年的最終分析得分如下：

2010年(1.55 2.04 1.78 2.45)A=38.06分

2011年(2.33 2.07 2.35 1.7)A=45.5分

2012年(2.11 1.9 1.86 1.84)A=40.93分

總體來看2010—2012年伊利股份的業(yè)績是隨著年份呈現(xiàn)先強后弱趨勢的，其中2011年的綜合財務(wù)業(yè)績的增幅最大，達(dá)到了19.55%。但2012年與2011年相比下降10.04%，這與2012年的原材料成本、人力成本等持續(xù)大幅上升以及全球金融危機大背景有著密切聯(lián)系。具體地，在盈利能力方面，公司的主營收入與利潤從2010年開始一直保持穩(wěn)步小幅的增長，說明良好的伊利企業(yè)形象也為其產(chǎn)品帶來了高溢價，凈資產(chǎn)收益率更是超過了30.03%，作為一個總資產(chǎn)近2000億、距上市總市值增長近700倍，股價增長100倍的乳制品企業(yè)，取得這樣的收益實屬不易；從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)與負(fù)債基本都是增長態(tài)勢，且增長幅度大致相同，資產(chǎn)負(fù)債率依次為70.63%，63.36%，62.02%，保持了較為健康安全的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；從經(jīng)營能力來看，伊利股份的經(jīng)營能力也在逐步增強；從資本市場表現(xiàn)來看，伊利股份近年來收益和市盈率趨于平穩(wěn)，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。

三、總結(jié)

綜上所述，從2010年到2012年，通過運用層次分析法在縱向維度上對伊利股份財務(wù)數(shù)據(jù)比較，本文認(rèn)為近年來伊利股份得到了較穩(wěn)健的發(fā)展，各項財務(wù)指標(biāo)均處于安全區(qū)域，且處于上升趨勢中?，F(xiàn)階段，我國乳制品行業(yè)已然進入了寡頭競爭階段，龍頭企業(yè)在保持規(guī)模和成本優(yōu)勢的基礎(chǔ)上進行產(chǎn)品升級，才能獲取更多的收益。而伊利股份目前正在向高附加值產(chǎn)品進行有計劃有步驟地地升級調(diào)整，部分業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整也已初見成效。同時，考慮到中國居民生活水平和健康意識大步提高，以及香港等地區(qū)“限制奶粉出境”的規(guī)定生效，都可以解讀為內(nèi)地乳業(yè)行業(yè)的巨大發(fā)展契機，本文認(rèn)為參照通過縱向?qū)Ρ鹊贸龅囊晾煞莸臍v史發(fā)展規(guī)律，伊利股份在將來會有非常廣闊的發(fā)展前景。

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[2]儲一昀，倉勇濤.財務(wù)分析師預(yù)測的價格可信嗎?——來自中國證券市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].管理世界，2009（3):58-69.

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（作者單位：青島理工大學(xué)商學(xué)院）