李敏

淺析我國(guó)非上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題及成因

李敏

資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題是企業(yè)理論和公司治理實(shí)踐中的關(guān)鍵和核心問(wèn)題。它影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響企業(yè)融資行為和治理效率，并最終影響企業(yè)價(jià)值。本文將闡述我國(guó)國(guó)有非上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題及成因。

國(guó)有非上市企業(yè)；公司治理結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我們和世界經(jīng)濟(jì)接軌帶來(lái)的是更為殘酷激烈的競(jìng)爭(zhēng)，而國(guó)有非上市企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)最主要的部分——國(guó)有企業(yè)的主體，他的改革成為了我國(guó)企業(yè)改革的一大重點(diǎn)，所以探索并構(gòu)建符合我國(guó)國(guó)情的非上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)我們急需解決的難題。

一、我國(guó)非上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的主要問(wèn)題

（一）資產(chǎn)負(fù)債比率偏高

資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債程度的一個(gè)重要指標(biāo)，從我國(guó)國(guó)有企業(yè)負(fù)債情況看，20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為55%—65%，而如表1所示的國(guó)有非上市企業(yè)在2013年的資產(chǎn)負(fù)債率更是高達(dá)71. 2%，這表明，我國(guó)國(guó)有非上市企業(yè)的資本來(lái)源絕大部分是通過(guò)舉債獲得的，同時(shí)由于企業(yè)改革，國(guó)家對(duì)國(guó)有非上市企業(yè)資金供應(yīng)方式發(fā)生變化，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重并最終導(dǎo)致國(guó)有非上市企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)成為高風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

根據(jù)國(guó)際研究表明，70%以上的資產(chǎn)負(fù)債率為高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，而我國(guó)國(guó)有非上市企業(yè)如此高風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期或許會(huì)給企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，但是自從2008年的金融危機(jī)以來(lái)，財(cái)務(wù)杠桿這把雙刃劍勢(shì)必會(huì)使我國(guó)非上市企業(yè)背上沉重的財(cái)務(wù)包袱，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)陷入困境，與此同時(shí)較高的銀行貸款也使得國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)增加，使其處于危機(jī)之中，從而影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)的失衡

企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排對(duì)公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)有著重要的影響，這不僅表現(xiàn)在企業(yè)股權(quán)分散或集中程度上，還表現(xiàn)在股東的特性上。目前，權(quán)益資本在非上市國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)來(lái)源中所占比重較低，而一般國(guó)有非上市企業(yè)的權(quán)益資本表現(xiàn)為財(cái)政撥款，雖然我國(guó)國(guó)有非上市企業(yè)中存在國(guó)家股、法人股、個(gè)人股和外資股，但是由我國(guó)的國(guó)情決定，即使是國(guó)有非上市企業(yè)通過(guò)改制成為有限責(zé)任公司和股份有限公司后，仍然是國(guó)有股“一股獨(dú)大”，而且缺少對(duì)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的約束和監(jiān)督機(jī)制，難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。如表2所示，貴州省國(guó)有非上市企業(yè)的國(guó)有股比例高達(dá)70%以上，嚴(yán)重影響了企業(yè)的法人治理機(jī)構(gòu)，從而造成企業(yè)的約束軟化，出現(xiàn)了人人能管而又誰(shuí)都不管的混亂現(xiàn)象，導(dǎo)致企業(yè)效率低下，代理成本上升。

表1 貴州省國(guó)有非上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（2005-2013年）（單位%）

表2 2012年貴州省國(guó)有非上市企業(yè)資本來(lái)源構(gòu)成表單位：萬(wàn)元

（三）資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性

資金是一個(gè)企業(yè)生存的“血液”，明確企業(yè)應(yīng)該籌集多少資金后，就需要考慮企業(yè)到哪里籌集資金，而籌資渠道和籌資方式的選擇則至關(guān)重要，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)務(wù)必保持一定的資本結(jié)構(gòu)彈性才能靈活適應(yīng)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)，而選擇多元化的籌資方式則是增強(qiáng)企業(yè)籌資彈性的有效途徑。根據(jù)相關(guān)理論，企業(yè)籌資方式按性質(zhì)劃分為債務(wù)資本籌資方式和自有資本籌資方式。從債務(wù)資本的籌資方式來(lái)看，企業(yè)可以通過(guò)向銀行借款、發(fā)行公司債券、利用商業(yè)信用等方式來(lái)增加負(fù)債資金。從自有資本的籌資方式來(lái)看，企業(yè)可通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行股票、或利用留存收益等方式來(lái)增加自有資本。但是在我國(guó)，由于資本市場(chǎng)規(guī)模的限制和國(guó)有非上市企業(yè)效益太差，發(fā)行股票和內(nèi)部留存收益等權(quán)益籌資方式對(duì)企業(yè)融資貢獻(xiàn)相當(dāng)有限，所以大多數(shù)國(guó)有非上市企業(yè)還是主要依賴于國(guó)家投資。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)表明，目前我國(guó)非上市企業(yè)主要是通過(guò)發(fā)行債券和銀行借款進(jìn)行籌措，但是由于國(guó)有企業(yè)銀行借款面臨的“軟預(yù)算約束”，使得企業(yè)偏好于銀行借款的融資方式，從而使得銀行的借款比率過(guò)高，債權(quán)人過(guò)于單一，而國(guó)有商業(yè)銀行則成為了國(guó)有非上市企業(yè)的主要債權(quán)人，但這不但使得國(guó)有非上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性，同時(shí)也使國(guó)有商業(yè)銀行面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，所以采取多樣化方式融資，增強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)的彈性則是國(guó)有非上市企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

二、我國(guó)非上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的成因分析

(一)預(yù)算軟約束

在我國(guó)，由于政府主導(dǎo)型融資制度的存在，從而產(chǎn)生了預(yù)算軟約束，特別是改革開(kāi)放以來(lái)，為了保證經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，銀行對(duì)企業(yè)貸款主要依據(jù)是政府確定的額度控制和優(yōu)先順序，同時(shí)由于國(guó)有銀行和國(guó)有非上市企業(yè)同屬于國(guó)家所有，所以對(duì)于一些國(guó)有非上市企業(yè)的項(xiàng)目審查與評(píng)估大也不嚴(yán)格，一旦項(xiàng)目確定即可源源不斷獲得貸款，如此的債務(wù)軟約束，造成了嚴(yán)重的債務(wù)拖欠，即使企業(yè)發(fā)生巨額的虧損以至無(wú)法向銀行還本付息，銀行也不一定通過(guò)強(qiáng)制拍賣(mài)的方式來(lái)收回貸款。這就導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針政策制定的草率，預(yù)算的軟約束，盈利能力低下，從而導(dǎo)致企業(yè)還貸能力差，形成大量不良債務(wù)，這種惡性循環(huán)造成企業(yè)資金使用的低效率，從而使企業(yè)出現(xiàn)大量債務(wù)并最終導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)惡化。

（二）資本市場(chǎng)發(fā)育不完善

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的證劵市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了很大的成績(jī)，同時(shí)也存在很多問(wèn)題。而資本結(jié)構(gòu)的合理化需要完善的資本市場(chǎng)作為后盾，只有在成熟的資本市場(chǎng)上，企業(yè)才能根據(jù)自身的情況靈活選擇籌資方式，并迅速對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。但是目前我國(guó)資本市場(chǎng)上存在的交易工具品種單一、股票流動(dòng)性差、證劵市場(chǎng)發(fā)展滯后等諸多問(wèn)題導(dǎo)致資源配置低下，不能滿足企業(yè)的籌資、投資需求，影響到我國(guó)非上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，所以，我們只有以公平、公開(kāi)、公正為原則來(lái)發(fā)展資本市場(chǎng)，通過(guò)形成較為成熟的資本市場(chǎng)，使得國(guó)有非上市企業(yè)能夠靈活選擇融資方式，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。

[1]中國(guó)知網(wǎng).2005---2013：《貴州省統(tǒng)計(jì)年鑒》.

[2]王健.2007：《國(guó)有企業(yè)的困境分析》，中南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社.

（作者單位：遵義職業(yè)技術(shù)學(xué)院）