童第軼

盡管時(shí)間才過(guò)了兩個(gè)月，但已經(jīng)感覺到今年形勢(shì)之復(fù)雜可能會(huì)再次超出市場(chǎng)的預(yù)期。這不僅包括國(guó)內(nèi)的，也包括世界的；不僅包括經(jīng)濟(jì)層面，還包括政治和社會(huì)層面；不僅直接對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響，也會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響。套用流行語(yǔ)來(lái)說(shuō)，當(dāng)面臨主權(quán)需要其他國(guó)家的保護(hù)才能保障時(shí)，我們對(duì)和平發(fā)展有了新的認(rèn)識(shí)。當(dāng)鮮活的生命倒下時(shí)，我們對(duì)穩(wěn)定是發(fā)展和改革的前提有了更深的理解。內(nèi)憂外患倒逼改革，內(nèi)憂外患更需要穩(wěn)定，因此必須站在更高的角度，來(lái)分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和改革的破局。

當(dāng)前來(lái)看，國(guó)企仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最主要的組成部分和增長(zhǎng)動(dòng)力。國(guó)企改革對(duì)于兼顧深化改革和穩(wěn)定增長(zhǎng)的改革目標(biāo)最為重要，在諸多改革中的確定性也最大。“兩會(huì)”是國(guó)企改革進(jìn)程的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，混合所有制模式成為新的熱點(diǎn)議題，標(biāo)志著國(guó)企改革進(jìn)程已進(jìn)入“深水區(qū)”。

全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員邵寧日前表示，經(jīng)過(guò)國(guó)有企業(yè)之前的改革后，目前國(guó)企總體分為公益性國(guó)企和競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)企兩種類型。前者既包括具有一定的資源壟斷或者政策許可，但同時(shí)也要提供公共服務(wù)、履行社會(huì)保障職能的企業(yè)，還包括涉及國(guó)計(jì)民生的戰(zhàn)略性企業(yè)。對(duì)于大型和特大型國(guó)有企業(yè)而言，改造成為整體上市的公眾公司，讓國(guó)有企業(yè)徹底實(shí)現(xiàn)多元化。

此外，國(guó)企改革主題機(jī)會(huì)將引發(fā)傳統(tǒng)行業(yè)的估值重構(gòu)，近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步上升，使得風(fēng)險(xiǎn)特征正逐步向傳統(tǒng)行業(yè)滲透擴(kuò)散。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)成長(zhǎng)性的發(fā)掘是投資的關(guān)鍵，這些也將成為最具彈性和爆發(fā)力的品種。國(guó)企改革帶來(lái)的制度紅利和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善，能夠引發(fā)傳統(tǒng)行業(yè)的估值重構(gòu)，是發(fā)掘傳統(tǒng)行業(yè)成長(zhǎng)性的重要標(biāo)桿。

國(guó)企改革主題行情的投資邏輯主線集中體現(xiàn)在以下兩大方面：國(guó)企集團(tuán)上市公司平臺(tái)價(jià)值的再發(fā)現(xiàn)；國(guó)企經(jīng)營(yíng)從“做大”轉(zhuǎn)為“做強(qiáng)”，對(duì)相關(guān)公司帶來(lái)的估值提升。對(duì)于前者，國(guó)資集團(tuán)和國(guó)企上市公司之間相互關(guān)系的重構(gòu)，將成為本輪國(guó)企改革主題投資的重要主線。在專業(yè)化重組、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的前提下，將盈利和成長(zhǎng)性良好的資產(chǎn)單獨(dú)上市或注入上市公司，同時(shí)剝離上市公司旗下非主營(yíng)的其他業(yè)務(wù)，將對(duì)公司市值的提升和融資功能的發(fā)揮形成積極影響。以此通過(guò)上市公司專業(yè)化的溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。對(duì)于后者，國(guó)企改革對(duì)傳統(tǒng)國(guó)企“做強(qiáng)”的推動(dòng)，將主要體現(xiàn)在推動(dòng)條件成熟的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)向戰(zhàn)略新興行業(yè)轉(zhuǎn)型，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)積極“走出去”，加快培育具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)有跨國(guó)公司。

如果靜止的看，我們現(xiàn)在面臨許多問(wèn)題，產(chǎn)能過(guò)剩、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)困局、影子銀行等都是問(wèn)題，但如果放在國(guó)家一直所堅(jiān)持的“在守住底線的基礎(chǔ)上推進(jìn)轉(zhuǎn)型”的思路上看，這一切可能又不是太大的問(wèn)題。細(xì)想來(lái)說(shuō)，混合所有制的加速推進(jìn)、中誠(chéng)信違約風(fēng)險(xiǎn)的平穩(wěn)解決、發(fā)改委對(duì)于允許城投債借新還舊的表態(tài)、新年以來(lái)資金的超預(yù)期寬松，以及可能的新的地方政府融資方式的引入，可能都不是偶然的，而是解決這些盤根錯(cuò)節(jié)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一環(huán)。未來(lái)肯定還會(huì)充滿各種變數(shù)，還有很多預(yù)料到的和沒有預(yù)料到的沖擊，但在改革的推進(jìn)下，結(jié)果可能不會(huì)像靜態(tài)分析那么過(guò)分悲觀。也許更應(yīng)該做的是分析數(shù)據(jù)背后的邏輯，在動(dòng)蕩中尋找曙光。