石慧瑩

摘要：企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，通常會選擇對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化的方式來實(shí)現(xiàn)，本文將通過對不同資本規(guī)模、不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)進(jìn)行資本最佳計(jì)算和分析，最終得出不同企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的財(cái)務(wù)目標(biāo)追求，結(jié)合企業(yè)實(shí)際，運(yùn)用合適的決策方式，達(dá)到企業(yè)資本的最佳的目的。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理 資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)決策

最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)利潤或者價值的最大化，在允許適度風(fēng)險存在的前提下，使企業(yè)的綜合成本最小的一種資本構(gòu)成。可以說企業(yè)財(cái)務(wù)為了達(dá)到不同的價值追求，就會采取相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)，因此，要分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就要根據(jù)不同的財(cái)務(wù)目標(biāo)進(jìn)行相對區(qū)別的分析。

一、以“利潤最大化”為財(cái)務(wù)目標(biāo)時資本結(jié)構(gòu)的選擇

這種類型的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是以企業(yè)獲得最大的利潤總體目標(biāo)。這種目標(biāo)追求要求企業(yè)的資金籌措方案要在企業(yè)投資風(fēng)險可控的范圍內(nèi)，以綜合成本最低，總體利潤最高為目標(biāo)，下面以南寧中天化工有限公司為例，通過分析企業(yè)追加投資的標(biāo)準(zhǔn)來談?wù)劇俺杀颈容^法”的使用問題。

南寧中天化工有限公司原資產(chǎn)總額500萬元，其中長期借款50萬元、優(yōu)先股和普通股分別為100萬元、200萬元，另為長期債權(quán)。方案1：追加長期借款50萬元，資本成本率為7%，優(yōu)先股20萬元，資本成本率為13%，普通股為30萬元，資本成本率16%；方案2：追加長期借款60萬元，資本成本率為7.5%，優(yōu)先股20萬元，資本成本率為13%，普通股為20萬元，資本成本率16%。 通過計(jì)算比較來分析兩種方案如下：第一步，測算 “籌資方案1”的成本率和“籌資方案2”的成本率，兩者的計(jì)算結(jié)果分別為10.9%和10.3%；第二步對兩種追加方案進(jìn)行比較，通過計(jì)算結(jié)果可以看出方案2的成本率要低于方案1的成本率。在同樣的資本風(fēng)險情況下，方案2能夠帶來更多的利潤，符合企業(yè)利潤最大化的追求。

二、以“股東利益最大化”為財(cái)務(wù)目標(biāo)時資本結(jié)構(gòu)的選擇

股東利益最大化要求企業(yè)的資本籌措方案要以企業(yè)股東的利益為目標(biāo)，通過提升企業(yè)股票的價格來實(shí)現(xiàn)目標(biāo)最大化，這種財(cái)務(wù)目標(biāo)僅適用于股份公司的資本決策，它要求企業(yè)在一定的企業(yè)資本風(fēng)險的范圍內(nèi)，通過調(diào)整資本構(gòu)成來盡量的減少綜合成本，相應(yīng)的增加企業(yè)的利潤，達(dá)到每股價格的提升。分析這種資本結(jié)構(gòu)的最大化通常針對企業(yè)“單股利潤”進(jìn)行分析，以下依然以南寧中天化工有限公司為例進(jìn)行分析。假設(shè)企業(yè)原資本結(jié)構(gòu)為長期債務(wù)1000萬，普通股1000萬股，每股價格7.5元。公司為了達(dá)到相應(yīng)的財(cái)務(wù)目標(biāo)需要追加投資1500萬元，且企業(yè)稅前利潤達(dá)到1300萬時，所得稅率為0.25，下面通過計(jì)算企業(yè)在三種不同的追加模式下所帶來的不同利潤，增加普通股后，普通股價格為0.7元，增發(fā)長期債券為0.79元，增發(fā)優(yōu)先股為每股0.75元，本文將通過進(jìn)一步的計(jì)算來找出息稅前的企業(yè)每股利潤平衡點(diǎn)。1.選著增發(fā)普通股平衡點(diǎn)是750萬元，這與增加長期債券相同；2.增發(fā)普通股和優(yōu)先股兩種平衡點(diǎn)是867萬元，根據(jù)股東利益最大化的目標(biāo)，當(dāng)利潤小于750萬元時發(fā)行普通股為最佳方案，當(dāng)高于750萬元是選擇長期債券則成為最佳方案。

三、以“企業(yè)價值最大”為財(cái)務(wù)目標(biāo)時資本結(jié)構(gòu)的選擇

這種財(cái)務(wù)目標(biāo)是以企業(yè)的總資產(chǎn)最大化為目標(biāo)的一種決策方案。企業(yè)的價值包含企業(yè)的債權(quán)和企業(yè)的股權(quán)資本兩類，它們共同構(gòu)成企業(yè)的總價值。分析企業(yè)的價值一般采用的是企業(yè)的價值分析法，它的出發(fā)點(diǎn)是以實(shí)現(xiàn)企業(yè)總體價值的最大為目標(biāo)的，它在企業(yè)資本風(fēng)險可控的范圍內(nèi)，通過資本成本率為折現(xiàn)率，通過測算不同的長期籌資方案來提升企業(yè)的價值，并確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。仍以南寧中天化工有限公司為例，此時的中天化工有限公司是一家上市公司，公司的長期資本結(jié)構(gòu)只有普通股，不存在其他的資本結(jié)構(gòu)形式，企業(yè)股份的賬面價值為2億元，公司的決策層認(rèn)為企業(yè)單一的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，需要進(jìn)一步優(yōu)化，準(zhǔn)備通過長期借款來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，該公司計(jì)劃通過回購普通股來增加企業(yè)投入。假設(shè)企業(yè)的息前利潤為0.5億元，所得稅率為0.33，通過計(jì)算得出企業(yè)的成本率。結(jié)合上文計(jì)算數(shù)據(jù)可以得出，當(dāng)公司將部分普通股轉(zhuǎn)化為長期債權(quán)后企業(yè)的總價值則得到提升，企業(yè)的成本率則下降。具體的，當(dāng)公司的長期債權(quán)達(dá)到0.6億元的平衡點(diǎn)時，公司的總價值達(dá)到最大化為：2.438億元，如企業(yè)的長期債權(quán)繼續(xù)提升，則會相應(yīng)的使公司的總價值下降。由此可以得出企業(yè)的價值最大化平衡點(diǎn)為長期債權(quán)0.6億元。這種計(jì)算方式對于企業(yè)資本的最大化是相對科學(xué)的一種，一般適于用規(guī)模較大的上市公司。

四、結(jié)束語

通過以上分析和計(jì)算可以得出這樣的結(jié)論，如果企業(yè)的規(guī)模較小、資本構(gòu)成結(jié)構(gòu)相對簡單，企業(yè)可以通過資本結(jié)構(gòu)的比較來找出公司利潤最大化目標(biāo)下的資本最佳結(jié)構(gòu)；當(dāng)企業(yè)為資本規(guī)模不大、結(jié)構(gòu)相對簡單的股份制企業(yè)，則可以通過個股價值最大化的方法來計(jì)算企業(yè)資本的最佳資本組成方案；如果企業(yè)為資本結(jié)構(gòu)復(fù)雜、總資本規(guī)模較大的上市公司，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化，則可以運(yùn)用企業(yè)價值比較的方法來計(jì)算出企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

[1]王桂英.資本市場中的企業(yè)籌資決策分析[J].中國總會計(jì)師，2006

[2]柳小華.現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理目標(biāo)淺談[J].考試周刊，2007endprint

摘要：企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，通常會選擇對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化的方式來實(shí)現(xiàn)，本文將通過對不同資本規(guī)模、不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)進(jìn)行資本最佳計(jì)算和分析，最終得出不同企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的財(cái)務(wù)目標(biāo)追求，結(jié)合企業(yè)實(shí)際，運(yùn)用合適的決策方式，達(dá)到企業(yè)資本的最佳的目的。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理 資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)決策

最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)利潤或者價值的最大化，在允許適度風(fēng)險存在的前提下，使企業(yè)的綜合成本最小的一種資本構(gòu)成。可以說企業(yè)財(cái)務(wù)為了達(dá)到不同的價值追求，就會采取相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)，因此，要分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就要根據(jù)不同的財(cái)務(wù)目標(biāo)進(jìn)行相對區(qū)別的分析。

一、以“利潤最大化”為財(cái)務(wù)目標(biāo)時資本結(jié)構(gòu)的選擇

這種類型的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是以企業(yè)獲得最大的利潤總體目標(biāo)。這種目標(biāo)追求要求企業(yè)的資金籌措方案要在企業(yè)投資風(fēng)險可控的范圍內(nèi)，以綜合成本最低，總體利潤最高為目標(biāo)，下面以南寧中天化工有限公司為例，通過分析企業(yè)追加投資的標(biāo)準(zhǔn)來談?wù)劇俺杀颈容^法”的使用問題。

南寧中天化工有限公司原資產(chǎn)總額500萬元，其中長期借款50萬元、優(yōu)先股和普通股分別為100萬元、200萬元，另為長期債權(quán)。方案1：追加長期借款50萬元，資本成本率為7%，優(yōu)先股20萬元，資本成本率為13%，普通股為30萬元，資本成本率16%；方案2：追加長期借款60萬元，資本成本率為7.5%，優(yōu)先股20萬元，資本成本率為13%，普通股為20萬元，資本成本率16%。 通過計(jì)算比較來分析兩種方案如下：第一步，測算 “籌資方案1”的成本率和“籌資方案2”的成本率，兩者的計(jì)算結(jié)果分別為10.9%和10.3%；第二步對兩種追加方案進(jìn)行比較，通過計(jì)算結(jié)果可以看出方案2的成本率要低于方案1的成本率。在同樣的資本風(fēng)險情況下，方案2能夠帶來更多的利潤，符合企業(yè)利潤最大化的追求。

二、以“股東利益最大化”為財(cái)務(wù)目標(biāo)時資本結(jié)構(gòu)的選擇

股東利益最大化要求企業(yè)的資本籌措方案要以企業(yè)股東的利益為目標(biāo)，通過提升企業(yè)股票的價格來實(shí)現(xiàn)目標(biāo)最大化，這種財(cái)務(wù)目標(biāo)僅適用于股份公司的資本決策，它要求企業(yè)在一定的企業(yè)資本風(fēng)險的范圍內(nèi)，通過調(diào)整資本構(gòu)成來盡量的減少綜合成本，相應(yīng)的增加企業(yè)的利潤，達(dá)到每股價格的提升。分析這種資本結(jié)構(gòu)的最大化通常針對企業(yè)“單股利潤”進(jìn)行分析，以下依然以南寧中天化工有限公司為例進(jìn)行分析。假設(shè)企業(yè)原資本結(jié)構(gòu)為長期債務(wù)1000萬，普通股1000萬股，每股價格7.5元。公司為了達(dá)到相應(yīng)的財(cái)務(wù)目標(biāo)需要追加投資1500萬元，且企業(yè)稅前利潤達(dá)到1300萬時，所得稅率為0.25，下面通過計(jì)算企業(yè)在三種不同的追加模式下所帶來的不同利潤，增加普通股后，普通股價格為0.7元，增發(fā)長期債券為0.79元，增發(fā)優(yōu)先股為每股0.75元，本文將通過進(jìn)一步的計(jì)算來找出息稅前的企業(yè)每股利潤平衡點(diǎn)。1.選著增發(fā)普通股平衡點(diǎn)是750萬元，這與增加長期債券相同；2.增發(fā)普通股和優(yōu)先股兩種平衡點(diǎn)是867萬元，根據(jù)股東利益最大化的目標(biāo)，當(dāng)利潤小于750萬元時發(fā)行普通股為最佳方案，當(dāng)高于750萬元是選擇長期債券則成為最佳方案。

三、以“企業(yè)價值最大”為財(cái)務(wù)目標(biāo)時資本結(jié)構(gòu)的選擇

這種財(cái)務(wù)目標(biāo)是以企業(yè)的總資產(chǎn)最大化為目標(biāo)的一種決策方案。企業(yè)的價值包含企業(yè)的債權(quán)和企業(yè)的股權(quán)資本兩類，它們共同構(gòu)成企業(yè)的總價值。分析企業(yè)的價值一般采用的是企業(yè)的價值分析法，它的出發(fā)點(diǎn)是以實(shí)現(xiàn)企業(yè)總體價值的最大為目標(biāo)的，它在企業(yè)資本風(fēng)險可控的范圍內(nèi)，通過資本成本率為折現(xiàn)率，通過測算不同的長期籌資方案來提升企業(yè)的價值，并確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。仍以南寧中天化工有限公司為例，此時的中天化工有限公司是一家上市公司，公司的長期資本結(jié)構(gòu)只有普通股，不存在其他的資本結(jié)構(gòu)形式，企業(yè)股份的賬面價值為2億元，公司的決策層認(rèn)為企業(yè)單一的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，需要進(jìn)一步優(yōu)化，準(zhǔn)備通過長期借款來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，該公司計(jì)劃通過回購普通股來增加企業(yè)投入。假設(shè)企業(yè)的息前利潤為0.5億元，所得稅率為0.33，通過計(jì)算得出企業(yè)的成本率。結(jié)合上文計(jì)算數(shù)據(jù)可以得出，當(dāng)公司將部分普通股轉(zhuǎn)化為長期債權(quán)后企業(yè)的總價值則得到提升，企業(yè)的成本率則下降。具體的，當(dāng)公司的長期債權(quán)達(dá)到0.6億元的平衡點(diǎn)時，公司的總價值達(dá)到最大化為：2.438億元，如企業(yè)的長期債權(quán)繼續(xù)提升，則會相應(yīng)的使公司的總價值下降。由此可以得出企業(yè)的價值最大化平衡點(diǎn)為長期債權(quán)0.6億元。這種計(jì)算方式對于企業(yè)資本的最大化是相對科學(xué)的一種，一般適于用規(guī)模較大的上市公司。

四、結(jié)束語

通過以上分析和計(jì)算可以得出這樣的結(jié)論，如果企業(yè)的規(guī)模較小、資本構(gòu)成結(jié)構(gòu)相對簡單，企業(yè)可以通過資本結(jié)構(gòu)的比較來找出公司利潤最大化目標(biāo)下的資本最佳結(jié)構(gòu)；當(dāng)企業(yè)為資本規(guī)模不大、結(jié)構(gòu)相對簡單的股份制企業(yè)，則可以通過個股價值最大化的方法來計(jì)算企業(yè)資本的最佳資本組成方案；如果企業(yè)為資本結(jié)構(gòu)復(fù)雜、總資本規(guī)模較大的上市公司，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化，則可以運(yùn)用企業(yè)價值比較的方法來計(jì)算出企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

[1]王桂英.資本市場中的企業(yè)籌資決策分析[J].中國總會計(jì)師，2006

[2]柳小華.現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理目標(biāo)淺談[J].考試周刊，2007endprint

摘要：企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，通常會選擇對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化的方式來實(shí)現(xiàn)，本文將通過對不同資本規(guī)模、不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)進(jìn)行資本最佳計(jì)算和分析，最終得出不同企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的財(cái)務(wù)目標(biāo)追求，結(jié)合企業(yè)實(shí)際，運(yùn)用合適的決策方式，達(dá)到企業(yè)資本的最佳的目的。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理 資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)決策

最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)利潤或者價值的最大化，在允許適度風(fēng)險存在的前提下，使企業(yè)的綜合成本最小的一種資本構(gòu)成?？梢哉f企業(yè)財(cái)務(wù)為了達(dá)到不同的價值追求，就會采取相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)，因此，要分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就要根據(jù)不同的財(cái)務(wù)目標(biāo)進(jìn)行相對區(qū)別的分析。

一、以“利潤最大化”為財(cái)務(wù)目標(biāo)時資本結(jié)構(gòu)的選擇

這種類型的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是以企業(yè)獲得最大的利潤總體目標(biāo)。這種目標(biāo)追求要求企業(yè)的資金籌措方案要在企業(yè)投資風(fēng)險可控的范圍內(nèi)，以綜合成本最低，總體利潤最高為目標(biāo)，下面以南寧中天化工有限公司為例，通過分析企業(yè)追加投資的標(biāo)準(zhǔn)來談?wù)劇俺杀颈容^法”的使用問題。

南寧中天化工有限公司原資產(chǎn)總額500萬元，其中長期借款50萬元、優(yōu)先股和普通股分別為100萬元、200萬元，另為長期債權(quán)。方案1：追加長期借款50萬元，資本成本率為7%，優(yōu)先股20萬元，資本成本率為13%，普通股為30萬元，資本成本率16%；方案2：追加長期借款60萬元，資本成本率為7.5%，優(yōu)先股20萬元，資本成本率為13%，普通股為20萬元，資本成本率16%。 通過計(jì)算比較來分析兩種方案如下：第一步，測算 “籌資方案1”的成本率和“籌資方案2”的成本率，兩者的計(jì)算結(jié)果分別為10.9%和10.3%；第二步對兩種追加方案進(jìn)行比較，通過計(jì)算結(jié)果可以看出方案2的成本率要低于方案1的成本率。在同樣的資本風(fēng)險情況下，方案2能夠帶來更多的利潤，符合企業(yè)利潤最大化的追求。

二、以“股東利益最大化”為財(cái)務(wù)目標(biāo)時資本結(jié)構(gòu)的選擇

股東利益最大化要求企業(yè)的資本籌措方案要以企業(yè)股東的利益為目標(biāo)，通過提升企業(yè)股票的價格來實(shí)現(xiàn)目標(biāo)最大化，這種財(cái)務(wù)目標(biāo)僅適用于股份公司的資本決策，它要求企業(yè)在一定的企業(yè)資本風(fēng)險的范圍內(nèi)，通過調(diào)整資本構(gòu)成來盡量的減少綜合成本，相應(yīng)的增加企業(yè)的利潤，達(dá)到每股價格的提升。分析這種資本結(jié)構(gòu)的最大化通常針對企業(yè)“單股利潤”進(jìn)行分析，以下依然以南寧中天化工有限公司為例進(jìn)行分析。假設(shè)企業(yè)原資本結(jié)構(gòu)為長期債務(wù)1000萬，普通股1000萬股，每股價格7.5元。公司為了達(dá)到相應(yīng)的財(cái)務(wù)目標(biāo)需要追加投資1500萬元，且企業(yè)稅前利潤達(dá)到1300萬時，所得稅率為0.25，下面通過計(jì)算企業(yè)在三種不同的追加模式下所帶來的不同利潤，增加普通股后，普通股價格為0.7元，增發(fā)長期債券為0.79元，增發(fā)優(yōu)先股為每股0.75元，本文將通過進(jìn)一步的計(jì)算來找出息稅前的企業(yè)每股利潤平衡點(diǎn)。1.選著增發(fā)普通股平衡點(diǎn)是750萬元，這與增加長期債券相同；2.增發(fā)普通股和優(yōu)先股兩種平衡點(diǎn)是867萬元，根據(jù)股東利益最大化的目標(biāo)，當(dāng)利潤小于750萬元時發(fā)行普通股為最佳方案，當(dāng)高于750萬元是選擇長期債券則成為最佳方案。

三、以“企業(yè)價值最大”為財(cái)務(wù)目標(biāo)時資本結(jié)構(gòu)的選擇

這種財(cái)務(wù)目標(biāo)是以企業(yè)的總資產(chǎn)最大化為目標(biāo)的一種決策方案。企業(yè)的價值包含企業(yè)的債權(quán)和企業(yè)的股權(quán)資本兩類，它們共同構(gòu)成企業(yè)的總價值。分析企業(yè)的價值一般采用的是企業(yè)的價值分析法，它的出發(fā)點(diǎn)是以實(shí)現(xiàn)企業(yè)總體價值的最大為目標(biāo)的，它在企業(yè)資本風(fēng)險可控的范圍內(nèi)，通過資本成本率為折現(xiàn)率，通過測算不同的長期籌資方案來提升企業(yè)的價值，并確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。仍以南寧中天化工有限公司為例，此時的中天化工有限公司是一家上市公司，公司的長期資本結(jié)構(gòu)只有普通股，不存在其他的資本結(jié)構(gòu)形式，企業(yè)股份的賬面價值為2億元，公司的決策層認(rèn)為企業(yè)單一的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，需要進(jìn)一步優(yōu)化，準(zhǔn)備通過長期借款來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，該公司計(jì)劃通過回購普通股來增加企業(yè)投入。假設(shè)企業(yè)的息前利潤為0.5億元，所得稅率為0.33，通過計(jì)算得出企業(yè)的成本率。結(jié)合上文計(jì)算數(shù)據(jù)可以得出，當(dāng)公司將部分普通股轉(zhuǎn)化為長期債權(quán)后企業(yè)的總價值則得到提升，企業(yè)的成本率則下降。具體的，當(dāng)公司的長期債權(quán)達(dá)到0.6億元的平衡點(diǎn)時，公司的總價值達(dá)到最大化為：2.438億元，如企業(yè)的長期債權(quán)繼續(xù)提升，則會相應(yīng)的使公司的總價值下降。由此可以得出企業(yè)的價值最大化平衡點(diǎn)為長期債權(quán)0.6億元。這種計(jì)算方式對于企業(yè)資本的最大化是相對科學(xué)的一種，一般適于用規(guī)模較大的上市公司。

四、結(jié)束語

通過以上分析和計(jì)算可以得出這樣的結(jié)論，如果企業(yè)的規(guī)模較小、資本構(gòu)成結(jié)構(gòu)相對簡單，企業(yè)可以通過資本結(jié)構(gòu)的比較來找出公司利潤最大化目標(biāo)下的資本最佳結(jié)構(gòu)；當(dāng)企業(yè)為資本規(guī)模不大、結(jié)構(gòu)相對簡單的股份制企業(yè)，則可以通過個股價值最大化的方法來計(jì)算企業(yè)資本的最佳資本組成方案；如果企業(yè)為資本結(jié)構(gòu)復(fù)雜、總資本規(guī)模較大的上市公司，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化，則可以運(yùn)用企業(yè)價值比較的方法來計(jì)算出企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

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