羅艷

銀監(jiān)會(huì)的一紙關(guān)于重拳整治理財(cái)產(chǎn)品的“8號(hào)文件”，使得上指大跌2.82%，而其中尤以銀行股為重災(zāi)區(qū)，板塊大跌6.04%，居跌幅之首，16只銀行股竟然有8只開盤即跌停或接近跌停，一時(shí)間成為人們茶余飯后的談資，眾多股民也是哀聲一片。

銀監(jiān)會(huì)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的一項(xiàng)整治措施緣何會(huì)引起這么大的市場動(dòng)蕩，最近幾年關(guān)于銀行理財(cái)產(chǎn)品的新聞也是時(shí)常見諸于報(bào)端，并且往往以負(fù)面新聞居多，使得銀行理財(cái)產(chǎn)品的名聲快趕上保險(xiǎn)的業(yè)界壞名聲了，2013年10月份時(shí)任中行董事長的肖剛將銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)比喻成龐氏騙局，他總結(jié)：“中國的影子銀行系統(tǒng)是復(fù)雜的，與正規(guī)銀行系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著密切但又是不透明的關(guān)系，必須謹(jǐn)慎且靈活的解決影子銀行的問題。

影子銀行的劃分

對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的問題，業(yè)界看到的更多是它背后的影子銀行問題。目前影子銀行還沒有一個(gè)官方的定義，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）對(duì)于影子銀行的界定為：“銀行監(jiān)管體系之外，可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系”?，F(xiàn)在業(yè)界普遍認(rèn)為凡是商業(yè)銀行的功能，而未受到嚴(yán)格監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，即為“影子銀行”。雖然給了較為明確的特征描述，但是由于各個(gè)國家的金融結(jié)構(gòu)、監(jiān)管環(huán)境以及金融市場所處的發(fā)展階段不同，對(duì)于影子銀行的具體組成形式也是差別很大。對(duì)于美國，一般認(rèn)為它的影子銀行體系包括貨幣市場基金等投資基金、投資銀行等圍繞證券化進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散和加大杠桿等展開的信用中介體系；歐洲主要包括對(duì)沖基金等投資基金和證券化交易活動(dòng)的信用中介體系。不難看出，歐美國家的影子銀行，主要是圍繞資產(chǎn)證券化推動(dòng)的金融創(chuàng)新，對(duì)于這樣占主導(dǎo)地位的機(jī)構(gòu)和金融工具在目前監(jiān)管較為嚴(yán)格的中國市場上尚不廣泛存在。對(duì)于中國的影子銀行一般把它劃分為三個(gè)層面：以銀行理財(cái)產(chǎn)品為代表的銀行表外業(yè)務(wù)系統(tǒng)；以信托公司、財(cái)務(wù)公司為代表的非銀行金融系統(tǒng)；民間金融系統(tǒng)。

影子銀行的規(guī)模

監(jiān)管當(dāng)局之所以擔(dān)憂影子銀行，歸根結(jié)底還是擔(dān)憂影子銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)的大小很大部分取決于這個(gè)“影子”的大小，即影子銀行的規(guī)模。FSB指出，美國作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，也是影子銀行規(guī)模最大的國家，2011年的影子銀行規(guī)模達(dá)到23萬億美元，遠(yuǎn)超其GDP；其次是歐元區(qū)，也達(dá)到了22萬億美元；英國也將近9萬億美元。對(duì)于中國影子銀行的規(guī)模到底有多大也是眾說紛紜，按中金的估算，按照上面對(duì)中國影子銀行的三個(gè)層面劃分，在理財(cái)產(chǎn)品方面，2012年末理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到7萬億元；以信托為代表的非銀行類金融機(jī)構(gòu)在2012年11月底所管理的資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到6.98萬億元；在民間金融方面，由于受到2011年溫州借貸資金鏈斷裂的影響，使得2012年的規(guī)模相對(duì)于2011年有所萎縮，但余額也將近3萬億元左右。即便這樣簡單統(tǒng)計(jì)加總，2012年末的規(guī)模也將近17萬億元，而同期中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模也就50萬億元，影子銀行的規(guī)模已經(jīng)占到了GDP的35%左右，可見中國影子銀行的規(guī)模已經(jīng)很龐大了。

影子銀行的治理

談及影子銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，正是由于它的“影子”性，使得影子銀行可以游離于監(jiān)管之外，龐大的規(guī)模導(dǎo)致這種風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦爆發(fā)，是對(duì)整個(gè)金融體系的巨大沖擊。加之影子銀行的高回報(bào)率，使得很多政府部門、國有大中型企業(yè)也加入這個(gè)行列，它們憑借在獲取銀行貸款方面的優(yōu)勢，在獲取資金后“倒手”給私人部門，對(duì)本來就缺錢的中小企業(yè)造成進(jìn)一步的擠壓，使得很多企業(yè)只能走高利貸的路子，或者干脆把做實(shí)業(yè)的錢抽離出來去做投資，這長久來說對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是十分有害的。

但也有學(xué)者將影子銀行視為一種金融創(chuàng)新，是中國金融控制的產(chǎn)物，這種嚴(yán)格的控制導(dǎo)致“正規(guī)”的金融體系不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于資金的需求，正是這種需求孕育了影子銀行。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認(rèn)為現(xiàn)在對(duì)于影子銀行的界定是很混亂的，因?yàn)楹芏啾唤缍橛白鱼y行的機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品絕大多數(shù)已經(jīng)被納入正規(guī)的監(jiān)管體系，尚不具備高杠桿和期限錯(cuò)配這兩個(gè)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素。具體來說就是很多理財(cái)產(chǎn)品在發(fā)行之前都會(huì)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的具體明細(xì)報(bào)送到相關(guān)的監(jiān)管部門，并且絕大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品的收益率都在一個(gè)較為合理的水平區(qū)間內(nèi)，而不是通常說的理財(cái)產(chǎn)品都是追求高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于影子銀行，應(yīng)該更多的從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)非傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)健康的角度，來規(guī)范與積極引導(dǎo)這些金融創(chuàng)新，而不應(yīng)過度的對(duì)影子銀行進(jìn)行妖魔化。

中國目前金融體系的不完善，使得對(duì)影子銀行的監(jiān)管相對(duì)薄弱。對(duì)于中國影子銀行的監(jiān)管與治理，類似之前SOHO董事長潘石屹對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控所指出的那樣，應(yīng)該以疏導(dǎo)為主。影子銀行的產(chǎn)生主要還是銀行等金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避一些管制所想出來的一些不得已辦法。如果只是一味盲目的去堵塞，不但不能堵住這條管道，還可能“創(chuàng)新”出一些其他的管道，監(jiān)管者的腳步相對(duì)于被監(jiān)管者往往都是慢半拍。監(jiān)管當(dāng)局也不必想著抓大局，哪里都想管，這不切實(shí)際，更需投入大量的人力、物力與精力，即便這樣做了，效果往往也不盡如人意。對(duì)于影子銀行的治理可以從上面對(duì)影子銀行的三個(gè)劃分層次來簡要闡述。

銀行層面的治理

從銀行層面來講，目前比較一致的看法是理財(cái)產(chǎn)品存在期限錯(cuò)配與收益率錯(cuò)配兩個(gè)問題。對(duì)于期限錯(cuò)配，銀行短期內(nèi)可以通過“借舊還新”來進(jìn)行補(bǔ)救，在經(jīng)濟(jì)整體一片向好的情況下，出現(xiàn)問題的可能性不大。而一旦出現(xiàn)一些不穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，最終這種“擊鼓傳花”游戲就會(huì)戛然而止。

對(duì)于面臨的第二個(gè)問題，在國家宏觀調(diào)控加緊的情況下，影子銀行資金池的投資收益可能會(huì)低于負(fù)債方的投資收益，造成難以還本付息，最終出現(xiàn)大面積違約。理財(cái)產(chǎn)品的問題銀監(jiān)會(huì)的8號(hào)文件從很多方面提出了整治方法。這里淺談一下我的一點(diǎn)小想法。首先，必須加強(qiáng)金融立法，對(duì)于進(jìn)入資產(chǎn)池里的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須有相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，加大與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作，從保護(hù)購買者的角度來公正的對(duì)資產(chǎn)池里的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，對(duì)出售給購買者的理財(cái)產(chǎn)品要做到信息充分披露，如在收益率、期限、具體用途、是否保本等等。其次，可以將理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款等監(jiān)管不足的表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入到表內(nèi)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)資本充足率、杠桿率、信息披露等方面的要求，對(duì)于一些理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新必須是建立在監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)可控的基礎(chǔ)上。最后，對(duì)于一些違規(guī)操作，通過專業(yè)手段給理財(cái)產(chǎn)品投資者“挖坑”的銀行和相應(yīng)的從業(yè)人員必須嚴(yán)厲打擊，必要時(shí)可以給予懲罰性措施。endprint

非銀行金融機(jī)構(gòu)的治理

對(duì)于信托、小貸和財(cái)務(wù)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的治理這里以信托為例加以簡要介紹。目前信托業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過了7.5萬億元，超過了保險(xiǎn)，成為僅次于銀行的第二大金融部門。本次的8號(hào)文件加上之前的463號(hào)文件，使得很多大銀行加強(qiáng)了風(fēng)控，對(duì)于信托公司的一些結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品已不敢進(jìn)行代銷，對(duì)信托業(yè)的打擊可謂釜底抽薪。在所有的信托業(yè)影子銀行業(yè)務(wù)中，占有很大比例的就是銀信合作，但從2009年來監(jiān)管當(dāng)局出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，出臺(tái)了一系列規(guī)范運(yùn)作和轉(zhuǎn)表的要求，現(xiàn)在銀信合作的規(guī)模已經(jīng)降到信托總規(guī)模的30%以下。

總體來說，銀信合作較為成功，但也存在諸多問題，如由于涉及到兩個(gè)不同金融部門的合作，考慮到管理模式、監(jiān)管不同、行業(yè)文化、部門溝通等往往會(huì)造成資源的浪費(fèi)和效率的低下；銀信合作理財(cái)模式模糊了貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑，會(huì)對(duì)貨幣政策的實(shí)施和效果產(chǎn)生一定影響；信貸類產(chǎn)品投資的貸款項(xiàng)目不明確，信息不透明等。對(duì)于信托業(yè)存在的這一系列問題可以加強(qiáng)以下幾方面的建設(shè)。

首先，中國與歐美一些發(fā)達(dá)國家相比，信托界的法律體系尚不完善，在當(dāng)今快速變化的國際金融環(huán)境，制度保障是信托業(yè)快速健康發(fā)展的基本前提。其次，在信托公司規(guī)范經(jīng)營，監(jiān)管者對(duì)信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，應(yīng)鼓勵(lì)信托公司加大信托產(chǎn)品的創(chuàng)新，這不但可以增加信托業(yè)的活力，提升信托產(chǎn)品的多樣性，也可以豐富投資者的投資選擇。最后，信托財(cái)產(chǎn)形態(tài)多樣，可以是貨幣、有形資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等，使得它有天生的混業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢。鑒于財(cái)產(chǎn)運(yùn)用方式的多樣性和個(gè)性化特點(diǎn)，可以鼓勵(lì)信托業(yè)投資于證券、實(shí)業(yè)、租賃等，一方面可以分散風(fēng)險(xiǎn)，另一方面還可以活躍整個(gè)金融市場。

民間金融的治理

民間金融在國民經(jīng)濟(jì)中一直處于一個(gè)比較尷尬的位置，它有客觀存在的必要，但也容易引起一些問題，并且由于所受監(jiān)管很少，一出問題往往都比較大，之前的溫州資金鏈斷裂就是一個(gè)例子。民間金融與解決中國很大比例就業(yè)問題的中小企業(yè)關(guān)系很是密切，中小企業(yè)由于經(jīng)營不確定性大，財(cái)務(wù)制度不健全，也沒有有效的資產(chǎn)作為取得貸款時(shí)的抵押，即便現(xiàn)在國家在政策方面一直加大力度想要扶持小微企業(yè)，但銀行還是出于很多顧慮而不敢輕易放貸。意識(shí)到民間金融的重要性，相關(guān)部門在治理時(shí)如果采取“一刀切”的做法顯然是極其不理智的，對(duì)很多小微企業(yè)也是一個(gè)很大的打擊。對(duì)于民間金融的整治還是秉承“管放結(jié)合”，對(duì)于其可能帶來的“洪水猛獸”般的風(fēng)險(xiǎn)要嚴(yán)加防范，同時(shí)也要充分發(fā)揮其對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)的積極促進(jìn)作用。

目前，更應(yīng)該采取循序漸進(jìn)的治理模式，應(yīng)從制度方面引導(dǎo)民間金融的健康發(fā)展，建立一整套民間金融的監(jiān)測、統(tǒng)計(jì)和預(yù)警體系，對(duì)于民間金融的活動(dòng)和組織做到有備案和登記信息，使得相關(guān)部門對(duì)于民間金融的規(guī)模和經(jīng)營狀況做到心里有數(shù)。對(duì)于民間金融的“不合法”身份要逐步去除，積極引導(dǎo)民間金融向正規(guī)金融體系的融合，從法律上給予其“國民待遇”，降低其對(duì)于很多行業(yè)與領(lǐng)域的進(jìn)入門檻，可以給予其更多的“超國民待遇”，以鼓勵(lì)民間金融更多的參與到國家重點(diǎn)支持的新興產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)等。

（作者單位：天津工業(yè)大學(xué)）endprint