王應(yīng)貴

（運(yùn)城學(xué)院，山西 運(yùn)城 044000）

國(guó)際視角下我國(guó)外匯市場(chǎng)現(xiàn)狀與新思考

王應(yīng)貴

（運(yùn)城學(xué)院，山西 運(yùn)城 044000）

在國(guó)際外匯市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的背景下，人民幣外匯市場(chǎng)也同樣取得傲人的進(jìn)步，人民幣對(duì)美元成為交易最活躍的貨幣對(duì)之一。然而，基于國(guó)際視角文章研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)外匯市場(chǎng)規(guī)模不大，人民幣外匯市場(chǎng)不夠活躍，并存在著較多的制約因素。我國(guó)外匯市場(chǎng)的開(kāi)放度不夠，跨境交易占比較低，國(guó)際化特點(diǎn)不突出；由于境外人民幣資金池子較小，人民幣在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算、國(guó)際銀行信貸、國(guó)際債券市場(chǎng)等領(lǐng)域的使用范圍狹窄，造成人民幣國(guó)際化程度不高?；诖?，文章仔細(xì)考察我國(guó)自貿(mào)區(qū)的離岸金融政策以及對(duì)人民幣外匯市場(chǎng)的可能影響。

外匯市場(chǎng)；跨境交易；離岸金融；國(guó)際金融

一、國(guó)際背景下我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展與進(jìn)步

長(zhǎng)期以來(lái)，人民幣匯率問(wèn)題（主要是美元兌人民幣）是國(guó)內(nèi)外關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。國(guó)外一部分人始終認(rèn)為，人民幣匯率被低估，指責(zé)人民幣匯率定價(jià)不是基于市場(chǎng)供需關(guān)系，而是受政府的操縱。另一方面，國(guó)內(nèi)很大一部分人感到人民幣對(duì)外升值過(guò)猛，給外向型企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大壓力。人民幣對(duì)美元的合理匯率或均衡匯率應(yīng)該是多少？就像美元兌日元匯率一樣，這在現(xiàn)實(shí)中是永遠(yuǎn)無(wú)法正確回答的問(wèn)題。當(dāng)然，如果某種貨幣的外匯市場(chǎng)具有足夠的深度、廣度和開(kāi)放度，那么基于市場(chǎng)定價(jià)的匯率或多或少代表一定的合理性，也容易被廣為接受。自上世紀(jì)九十年代初以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)一體化不斷加深，越來(lái)越多的國(guó)家增加了本國(guó)貨幣的匯率彈性，市場(chǎng)因素在匯率定價(jià)過(guò)程中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。國(guó)際外匯市場(chǎng)也許存在這樣或那樣的不完善之處，但它卻是全球最大、流通性最強(qiáng)、最符合有效市場(chǎng)定義的金融市場(chǎng)。

國(guó)際外匯市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，成交量連續(xù)向上突破。自1995年開(kāi)始，國(guó)際清算銀行每隔三年對(duì)外匯及衍生市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)查，并于調(diào)查年的九月份公布初步結(jié)果，12月份公布最終結(jié)果。參與調(diào)查的中央銀行大多數(shù)來(lái)自世界發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，絕大多數(shù)為經(jīng)濟(jì)與合作組織成員，其外匯交易占全球的90%以上，因此調(diào)查結(jié)果非常權(quán)威，常被廣泛引用。以2013年4月的平均匯率計(jì)算，1998年、2001年、2004年、2007年、2010年和2013年的外匯市場(chǎng)規(guī)模分別為1.7萬(wàn)億、1.5萬(wàn)億、2萬(wàn)億、3.4萬(wàn)億、4萬(wàn)億和5.4萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)速度分別為-12.69%、 35.73%、65.82%、17.57%、34.67%；按名義匯率計(jì)算，外匯市場(chǎng)增長(zhǎng)速度分別為-18.86%、56.09%、71.87%、19.46%、34.06%。跟1998年相比，2001年4月傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)交易額大幅下降，其主要原因是歐元啟動(dòng)后，取消了歐洲貨幣體系中成員國(guó)貨幣之間的交易，降低了外匯交易總量。

我國(guó)外匯市場(chǎng)交易起點(diǎn)低，但發(fā)展速度快。人民銀行沒(méi)有參與2001年之前的調(diào)查，有關(guān)數(shù)據(jù)無(wú)從得知，但自2004年以來(lái)，我國(guó)外匯市場(chǎng)的日均成交量先后達(dá)到10億美元、90億美元、200億美元和440億美元。在世界范圍內(nèi)，我國(guó)外匯市場(chǎng)規(guī)模還是偏小。我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模位居世界第二，也是除美國(guó)之外吸引外國(guó)直接投資最多的國(guó)家，但我國(guó)外匯市場(chǎng)規(guī)模僅與韓國(guó)、瑞典并列第十四；在亞太地區(qū)，尚不及新加坡、日本、澳大利亞和香港的市場(chǎng)規(guī)模，而且差距還相當(dāng)大。英國(guó)和美國(guó)繼續(xù)鞏固了它們?cè)谕鈪R市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，削弱了歐洲其它區(qū)域國(guó)際金融中心的地位，如法國(guó)、德國(guó)和瑞士。

表1 按區(qū)域細(xì)分全球外匯市場(chǎng)成交量（交易量：10億美元）

二、人民幣外匯交易的區(qū)域分布特點(diǎn)

人民幣外匯成交量在不斷提升。我國(guó)外匯市場(chǎng)規(guī)模小于人民幣外匯市場(chǎng)規(guī)模，因?yàn)槿嗣駧磐鈪R市場(chǎng)既包括國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的人民幣外匯交易，也包括境外外匯市場(chǎng)的人民幣外匯交易。2001年4月，在國(guó)際清算銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)的30多種貨幣中，人民幣外匯成交量排名很靠后，僅居第35名；2004年4月（匯改前夕），人民幣外匯成交量排名上升至第29名；2007年 4月升至第20名，其市場(chǎng)份額達(dá)到0.9%，排名向前進(jìn)了3位。2013年4月，外匯市場(chǎng)最活躍的九種貨幣依次為美元、歐元、日元、英鎊、澳元、瑞士法郎、加元、墨西哥比索和人民幣，居前三的貨幣外匯成交量分別為4.7萬(wàn)億美元、1.8萬(wàn)億美元、1.2萬(wàn)億美元，排名居后的貨幣成交量從英鎊起分別為6312億美元、4617億美元、2755億美元、2441億美元、1353億美元、1196億美元。不難看出，人民幣外匯成交量的真正突破點(diǎn)在于 2013年 4月，其市場(chǎng)份額達(dá)到2.2%，也首次從“其他貨幣歸類”中脫穎出來(lái)。

表2 按幣種細(xì)分全球外匯市場(chǎng)成交量

就交易的貨幣對(duì)而言，人民幣對(duì)美元交易日趨活躍。在剔除本地經(jīng)紀(jì)商間的重復(fù)計(jì)算后，人民幣對(duì)美元的交易成為全球第八大最活躍的貨幣對(duì)(2.1%)，僅次于美元對(duì)歐元(24.1%)、美元對(duì)日元(18.3%)、美元對(duì)英鎊(8.8%)、美元對(duì)澳元(6.8%)、美元對(duì)加元(3.7%)、美元對(duì)瑞士法郎(3.4%)、美元對(duì)墨西哥比索(2.4%)。這充分反映了我國(guó)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位迅速上升，國(guó)際外匯市場(chǎng)越來(lái)越多地關(guān)注人民幣對(duì)美元匯率的變化趨勢(shì)。為了幫助中小企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，1996年香港和新加坡先后推出了人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合同的交易(Non-deliverable Forwards)；2006年8月，芝加哥商品交易所（世界上最大的商品和金融衍生品交易市場(chǎng)）推出了人民幣對(duì)美元、歐元和日元的期貨和期權(quán)產(chǎn)品。人民幣外匯交易的地理區(qū)域比較分散。其中，我國(guó)境內(nèi)的交易只占22.71%，境外人民幣交易還沒(méi)有形成一個(gè)主要中心，香港、英國(guó)和新加坡成鼎足之勢(shì)（見(jiàn)表3）。跟人民幣交易相比，其他主要貨幣的交易量集中在境外市場(chǎng)，英國(guó)和美國(guó)占盡國(guó)際金融中心的地利優(yōu)勢(shì)，而其他金融中心至多是區(qū)域性國(guó)際金融中心，難以挑戰(zhàn)倫敦和紐約的競(jìng)爭(zhēng)地位。這也是中英兩國(guó)在金融方面合作的主要目標(biāo)，即倫敦打造成離岸人民幣交易中心。香港也有其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：其離岸人民幣存款由2004年2月的不足9億元飆升至2013年10月的7816億人民幣；其人民幣實(shí)時(shí)清算體系為倫敦國(guó)際金融中心等其他機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。

表3 本國(guó)貨幣對(duì)外幣交易的區(qū)域分布

外匯市場(chǎng)是個(gè)高度開(kāi)放的金融市場(chǎng)，而非完全的本土化市場(chǎng)，因此跨境交易是外匯市場(chǎng)的根本特點(diǎn)。換言之，一國(guó)或地區(qū)發(fā)生的外匯交易必然包括境內(nèi)交易和跨境交易兩部分，而且在大多數(shù)情況下跨境交易占比較高（見(jiàn)表4）。全球主要外匯交易中心（美國(guó)、英國(guó)、日本、新加坡、香港和澳大利亞）的跨境交易占比很高，幾乎占五成以上，而離岸中心的占比尤其高。相比之下，2013年4月，我國(guó)外匯市場(chǎng)的跨境交易占比僅為16.17%，居表中所列國(guó)家或地區(qū)之末。我國(guó)外匯交易市場(chǎng)主體缺乏來(lái)自境外的市場(chǎng)參與者。也就是說(shuō)，我國(guó)外匯市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放力度不夠，或者境外機(jī)構(gòu)沒(méi)有積極參與市場(chǎng)的交易活動(dòng)。

表4 主要外匯市場(chǎng)的跨境交易比較一覽表

三、外匯市場(chǎng)發(fā)展的主要因素分析

外匯市場(chǎng)的最初發(fā)展動(dòng)力源于國(guó)際商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)往來(lái)，但資本項(xiàng)目交易后來(lái)者居上，成為現(xiàn)代匯市發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。一般而言，一種貨幣的國(guó)際化程度可用五個(gè)指標(biāo)測(cè)算：國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的計(jì)價(jià)貨幣、國(guó)際借貸業(yè)務(wù)中的標(biāo)價(jià)貨幣（國(guó)際銀行信貸市場(chǎng)）、國(guó)際證券市場(chǎng)的標(biāo)價(jià)貨幣、官方儲(chǔ)備貨幣中的標(biāo)價(jià)貨幣、外匯市場(chǎng)的成交量。由于國(guó)際貿(mào)易中的計(jì)價(jià)貨幣數(shù)據(jù)難以獲取，并且也沒(méi)有國(guó)際機(jī)構(gòu)進(jìn)行過(guò)權(quán)威的統(tǒng)計(jì)，各種貨幣在國(guó)際貿(mào)易中的計(jì)價(jià)地位僅限于推測(cè)。相反，主要銀行的跨境業(yè)務(wù)、國(guó)際債券市場(chǎng)規(guī)模和外匯儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成均有系統(tǒng)、連貫的統(tǒng)計(jì)資料，因此可信度很高。

國(guó)際主要貨幣在外匯市場(chǎng)的成交量跟該貨幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的地位高度相關(guān)（見(jiàn)表5）。除了國(guó)際債券市場(chǎng)外，主要貨幣在國(guó)際銀行業(yè)務(wù)中的地位以及在官方外匯儲(chǔ)備中的占比跟在外匯市場(chǎng)的排名完全一致。我國(guó)銀行的國(guó)際業(yè)務(wù)不活躍，人民幣在國(guó)際債券市場(chǎng)的表現(xiàn)也比較沉悶。人民幣國(guó)際化缺乏強(qiáng)大的金融市場(chǎng)做后盾。這里所指的金融市場(chǎng)包括在岸金融市場(chǎng)和離岸金融市場(chǎng)。如果我國(guó)在岸金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)、高度開(kāi)放，離岸金融市場(chǎng)的人民幣資金池子具有較強(qiáng)的深度和廣度，那么國(guó)際資本流動(dòng)會(huì)進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的效率和競(jìng)爭(zhēng)力，大幅度提升人民幣外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模，人民幣國(guó)際化程度才會(huì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)變過(guò)程。香港離岸人民幣業(yè)務(wù)起步較早，但離岸人民幣借貸業(yè)務(wù)并不活躍，人民幣資產(chǎn)品稀少，人民幣利率低于在岸的利率水平，許多投資者持有人民幣的目的不在于投資，而是等待人民幣對(duì)美元升值。

表5 按標(biāo)價(jià)貨幣計(jì)算的國(guó)際資本流動(dòng)簡(jiǎn)表（單位：10億美元）

有關(guān)國(guó)際銀行和外匯儲(chǔ)備的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有提供詳細(xì)的貨幣分類數(shù)據(jù)，本研究?jī)H選取國(guó)際債券和外匯市場(chǎng)數(shù)據(jù)，采用面板數(shù)據(jù)方法分析外匯市場(chǎng)與國(guó)際債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期關(guān)系。文章的外匯成交量數(shù)據(jù)取自國(guó)際清算銀行的《央行每三年一度調(diào)查：全球外匯市場(chǎng)活動(dòng)》，時(shí)間跨度為1998-2013年。國(guó)際債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)取自國(guó)際清算銀行出版的《季度評(píng)論》(QuarterlyReview)各期。另外，國(guó)際清算銀行只公布季度末數(shù)據(jù)，但三月份的數(shù)據(jù)跟四月份的債券市值（存量）差別不大，所以本研究選取三月份的數(shù)據(jù)以替代無(wú)法獲取的四月份數(shù)據(jù)。文章選取了澳元、加元、歐元、港元、墨西哥比索、新西蘭元、挪威克朗、英鎊、新加坡元、瑞典克朗、瑞士法郎、美元和日元的外匯成交量及其標(biāo)價(jià)的國(guó)際債券存量。

文章采用面板數(shù)據(jù)方法分析這些國(guó)家貨幣與國(guó)際債券市場(chǎng)的關(guān)系，首先依照通用的計(jì)量技術(shù)先對(duì)原始數(shù)據(jù)對(duì)數(shù)，然后建立合并數(shù)據(jù)表。為了排除偽回歸，本文先對(duì)合并后的外匯交易量和國(guó)際債券市值數(shù)據(jù)作單位根檢驗(yàn)，結(jié)果詳見(jiàn)表6。檢驗(yàn)結(jié)果表明，這些面板數(shù)據(jù)的序列為非平穩(wěn)序列，均存在單位根，p概率值等于1，即我們只能接收原序列存在單位根這個(gè)事實(shí)。但一階差分序列為一階單整序列，其概率值為零，我們否認(rèn)一階差分序列存在單位根，這些時(shí)間序列服從I(1)。

表6 面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)結(jié)果

本研究用相同系數(shù)方法(Common Efficients)測(cè)算外匯成交量與國(guó)際債券總市值的長(zhǎng)期關(guān)系，模型結(jié)果如表7所示：

表7 相同系數(shù)面板數(shù)據(jù)估計(jì)結(jié)果

如果僅考慮以標(biāo)價(jià)貨幣發(fā)行的國(guó)際債券市值，相同系數(shù)、加權(quán)模型表明，以一國(guó)或地區(qū)貨幣標(biāo)價(jià)的國(guó)際債券市值每增長(zhǎng)1%就會(huì)引起該貨幣外匯成交量增長(zhǎng)0.12%，且各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)量均顯著。這充分說(shuō)明，一個(gè)國(guó)貨或地區(qū)貨幣的國(guó)際化程度是外匯市場(chǎng)規(guī)模的決定因素之一。貨幣國(guó)際化程度越高，用該貨幣標(biāo)價(jià)的國(guó)際資產(chǎn)就越多，貨幣兌換就越活躍，外匯交易量自然就大幅度提高。

四、我國(guó)離岸金融中心建設(shè)與人民幣外匯市場(chǎng)

綜合上述分析，發(fā)展和壯大人民幣外匯市場(chǎng)的關(guān)鍵是擴(kuò)大人民幣的跨境使用，而后者發(fā)展的關(guān)鍵是必須有序開(kāi)放我國(guó)資本項(xiàng)目。我國(guó)自貿(mào)區(qū)建設(shè)的重要目的就是進(jìn)一步擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放、推進(jìn)人民幣跨境使用、逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可兌換。其實(shí)，擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放的核心內(nèi)容就是逐步實(shí)行資本項(xiàng)目的可兌換，其必然結(jié)果便是擴(kuò)大人民幣的跨境使用。人民幣跨境使用所指的領(lǐng)域主要是國(guó)際貿(mào)易、直接投資、證券投資和銀行信貸，次要領(lǐng)域則是衍生品交易?！吨袊?guó)人民銀行的關(guān)于金融支持中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》 （以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）實(shí)際上勾畫(huà)出離岸人民幣金融中心建設(shè)的藍(lán)圖。

自從2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)推出以來(lái)，人民幣在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中結(jié)算占比大幅度提高，現(xiàn)已成為僅次于美元的第二大結(jié)算貨幣。2011年，我國(guó)以人民幣結(jié)算的對(duì)外商品貿(mào)易占總比的6.6%；2012年占比提高至16.7%。香港的人民幣國(guó)際貿(mào)易結(jié)算發(fā)展尤為迅速，僅2012年就達(dá)到了2.6萬(wàn)億人民幣。我國(guó)自貿(mào)區(qū)的離岸中心建設(shè)目的之一就是要強(qiáng)化跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算這一趨勢(shì)，因?yàn)樵诎镀髽I(yè)以人民幣支付的海外進(jìn)口是非居民的人民幣資金來(lái)源。除了用于進(jìn)口貿(mào)易外，非居民的人民幣資金主要用于購(gòu)買(mǎi)人民幣資產(chǎn)，也就是說(shuō)，我國(guó)的相關(guān)政策必須擴(kuò)大境外人民幣資產(chǎn)池子，并解決境外人民幣回流問(wèn)題。如何擴(kuò)大境內(nèi)外人民幣資產(chǎn)池子？這是新一輪改革必須解決的問(wèn)題。

我國(guó)出臺(tái)的相關(guān)政策放松了管制，從某種程度上方便資金的流動(dòng)。人民銀行的《意見(jiàn)》規(guī)定，上海自貿(mào)區(qū)采取了分離式賬戶管理模式，放寬了區(qū)內(nèi)資金向境外流動(dòng)限制，還允許區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行債券，也允許區(qū)內(nèi)企業(yè)從境外市場(chǎng)進(jìn)行本外幣融資，但政策趨于謹(jǐn)慎，依然保留了已有的一些管理限制。資金流動(dòng)僅限于區(qū)內(nèi)居民貿(mào)易賬戶、非居民貿(mào)易賬戶、境內(nèi)非居民賬戶和境外賬戶之間的資金可以自由劃轉(zhuǎn)；賬戶內(nèi)本外幣不得自由兌換，自貿(mào)區(qū)內(nèi)人民幣匯率的定價(jià)機(jī)制功能被限制。區(qū)內(nèi)居民貿(mào)易賬戶因經(jīng)常項(xiàng)下業(yè)務(wù)、還貸、實(shí)業(yè)投資及其他符合規(guī)定的跨境業(yè)務(wù)與境內(nèi)區(qū)外的銀行結(jié)算賬戶發(fā)生的資金流動(dòng)被納入跨境業(yè)務(wù)管理。

就直接投資而言，有關(guān)規(guī)定有審批制度改為向銀行直接辦理，簡(jiǎn)化了辦理手續(xù)，從某種程度上方便跨境人民幣投資。其實(shí)，我國(guó)對(duì)外商直接來(lái)華投資的政策比較寬松，因此新規(guī)定實(shí)際上促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)自己用人民幣或外幣對(duì)外直接投資。自我國(guó)開(kāi)放以來(lái)，外商直接投資流入我國(guó)的資金一直為正數(shù)，特別是1993年以來(lái)，年流入凈額達(dá)到300億美元以上。自貿(mào)區(qū)設(shè)立能否扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)？跟直接投資相比，證券投資規(guī)模更大，對(duì)人民幣外匯市場(chǎng)影響力更強(qiáng)。然而，《意見(jiàn)》對(duì)跨境證券投資的政策規(guī)定不多。截止2012年底，國(guó)外對(duì)中國(guó)的證券投資規(guī)模為6442億美元（約合2.3萬(wàn)億人民幣），其中股票投資為5066億美元，占我國(guó)股票總市值13.7%。這表明，我國(guó)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)開(kāi)放水平不高，法律建設(shè)還有待完善。

境外資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的限制依然較多，《意見(jiàn)》也沒(méi)有取得任何實(shí)質(zhì)性突破，基本沿襲了2011年12月公布的人民幣合格國(guó)外境外投資者做法。區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可按規(guī)定進(jìn)入上海地區(qū)的證券和期貨場(chǎng)所進(jìn)行投資和交易。這顯然是指區(qū)內(nèi)的境外金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，因?yàn)楸緡?guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)無(wú)需繞道進(jìn)入這些市場(chǎng)?！鞍匆?guī)定”是指什么規(guī)定？這應(yīng)該指現(xiàn)有規(guī)定?！兑庖?jiàn)》允許自貿(mào)區(qū)分賬核算單元可在一定額度內(nèi)進(jìn)入境內(nèi)銀行間市場(chǎng)展開(kāi)拆借或回購(gòu)交易，也沿襲了人民銀行2010年8月公布的辦法。事實(shí)上，市場(chǎng)開(kāi)放度依然受到額度限制。在對(duì)外方面，《意見(jiàn)》允許符合條件的區(qū)內(nèi)企業(yè)按規(guī)定開(kāi)展境外證券投資和衍生品投資業(yè)務(wù)。顯然，這是針對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)，因?yàn)榫惩馄髽I(yè)無(wú)需繞道中國(guó)再投資境外金融市場(chǎng)?！鞍匆?guī)定”又是指什么規(guī)定？換言之，國(guó)內(nèi)資金在境外進(jìn)行證券投資依然受到限制。

在融資方面，《意見(jiàn)》允許區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按國(guó)家有關(guān)法規(guī)在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券。目前的困境時(shí)除了少數(shù)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)外，尚無(wú)境外企業(yè)在我國(guó)發(fā)行人民幣債券?！兑庖?jiàn)》原則上允許試驗(yàn)區(qū)的中外合資企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他組織可按規(guī)定從境外融入本外幣資金，但嚴(yán)格限制本幣的使用范圍，即不得用于有價(jià)證券和衍生品投資，也不得用于委托貸款?！兑庖?jiàn)》沒(méi)有涉及國(guó)際銀行信貸業(yè)務(wù)。

資本自由流動(dòng)是離岸金融中心存在的必須條件，也是本幣國(guó)際化的先決條件之一。在這些大量頻繁的金融交易活動(dòng)中，本幣國(guó)際化就水到渠成，無(wú)需刻意去為之，因?yàn)樗兄鴱?qiáng)大的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。作為大額、高頻金融交易的后盾，自貿(mào)區(qū)的金融基礎(chǔ)設(shè)施必須達(dá)到世界一流水準(zhǔn)，必須構(gòu)建多幣種、多層面的平臺(tái)，實(shí)時(shí)處理涉及主要本幣和外幣交易，覆蓋了包括銀行、股票和債券的多種金融中介渠道，并與周邊國(guó)家的有關(guān)系統(tǒng)無(wú)縫聯(lián)接。我國(guó)現(xiàn)有境內(nèi)外幣支付體系，而跨境支付體系尚在研究和規(guī)劃中。2012年，境內(nèi)外幣支付體系處理業(yè)務(wù)111.05萬(wàn)筆，金額為5327.37億美元。相比之下，香港美元結(jié)算所自動(dòng)轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)(USD CHATS)同期處理業(yè)務(wù)381.7萬(wàn)筆，金額為40256億美元；香港人民幣結(jié)算所自動(dòng)轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)(RMB CHATS)同期處理業(yè)務(wù)108.7萬(wàn)筆，金額為62萬(wàn)億港元?？梢?jiàn)，我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)遠(yuǎn)達(dá)不到國(guó)際水準(zhǔn)，依然有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。

五、結(jié)論

我國(guó)外匯市場(chǎng)起點(diǎn)低，但發(fā)展速度快。同時(shí)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷增大，人民幣的國(guó)際地位連年提高，境內(nèi)外人民幣外匯市場(chǎng)發(fā)展速度驚人。但是考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模居世界第二，外匯市場(chǎng)和人民幣外匯市場(chǎng)規(guī)模依然偏小，與我國(guó)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位不符，人民幣匯率定價(jià)的市場(chǎng)條件依然不夠成熟?？v觀國(guó)際匯市發(fā)展，本幣的跨境交易扮演著重要角色，本幣國(guó)際化程度決定了該貨幣的國(guó)際地位。本幣的國(guó)際化程度的指標(biāo)測(cè)算較多，但不管用那哪個(gè)指標(biāo)測(cè)算，人民幣國(guó)際化程度不高。

人民幣外匯市場(chǎng)增長(zhǎng)取決于人民幣國(guó)際化程度提高，而我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放又決定了人民幣國(guó)際化水平。我國(guó)于2009年正式提出人民幣國(guó)際化，并采取了積極措施促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。自試點(diǎn)以來(lái)，人民幣在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的地位有大幅度提升，但是在其他領(lǐng)域進(jìn)步較為緩慢。我國(guó)自由貿(mào)易區(qū)的設(shè)立與其說(shuō)是傳統(tǒng)意義上的出口加工區(qū)，倒不如說(shuō)是期望中的離岸人民幣金融中心。從現(xiàn)有的管理規(guī)定判斷，人民幣在證券投資領(lǐng)域仍然受到較大限制，資本項(xiàng)目開(kāi)放也采取了積極、謹(jǐn)慎、漸進(jìn)方式。由于許多新鮮實(shí)物處于探索階段，頂層設(shè)計(jì)者本著成熟一項(xiàng)就推出一項(xiàng)的精神會(huì)出臺(tái)更多改革措施，自貿(mào)區(qū)的離岸金融中心建設(shè)會(huì)逐步趨于完善，人民幣外匯市場(chǎng)會(huì)持續(xù)高速發(fā)展。

[1]Bank for International Settlements，Triennial Central Bank Survey：Report on Global foreign exchange market activity in 2013，2010，2007，2004，2001，http://www.bis.org.

[2]王應(yīng)貴，甘當(dāng)善.外匯市場(chǎng)透視 [M].北京：清華大學(xué)出版社，2006.

[3]馬丁，王大賢.人民幣資本項(xiàng)目跨境交易發(fā)展的頂層設(shè)計(jì) [J].上海金融，2011：12.

[4]王應(yīng)貴.匯率制度與宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境：以加拿大為例 [J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2011：8.

（責(zé)任編輯：WDY）

International Perspective of China's Foreign Exchange Market Present Situation and the New Thinking

WANG Ying-gui
（Yuncheng University，Yuncheng Shanxi 044000，China）

While the global foreign exchange market has been growing at brisk pace，RMB forex trading has achieve equally impressive gains，and USD/CNY is one of the most actively traded pairs.The purpose of the thesis aims at correctly appreciating the role of RMB from international perspectives while not losing sight of market constraints.The paper finds that the most important feature of the foreign exchange market is its cross-border transactions and that international uses of a currency determines its position in international economic activities.Using these standards，the paper examines the possible influence of China's FTZ policies on RMB internationalization.

FX Market；Cross-border Transactions；Offshore Finance；International financial

F832.6

A

1004-292X（2014）05-0095-05

2014-01-15

王應(yīng)貴（1965-），男，四川江油人，博士，教授，主要從事世界經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融與投資、金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究。