程實(shí)

去的，無論對(duì)錯(cuò)、無論成敗，都已成歷史。2014年1月，伯南克結(jié)束了其為期八年的美聯(lián)儲(chǔ)主席任期，轉(zhuǎn)任布魯金斯學(xué)會(huì)常駐杰出學(xué)者。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卣f，伯南克在學(xué)術(shù)上注定將是一個(gè)充滿爭(zhēng)議的央行行長(zhǎng)，學(xué)界對(duì)其政策得失的研究和討論勢(shì)必還要很多年后才能蓋棺定論。但毫無疑問的是，伯南克經(jīng)濟(jì)學(xué)飽含傳統(tǒng)的智慧、創(chuàng)新的勇氣和現(xiàn)實(shí)的羈絆，值得我們細(xì)細(xì)回味。

在我看來，全球貨幣政策調(diào)控者都像是“放風(fēng)箏的人”，一部分人拽著風(fēng)箏線跑了一段時(shí)間，看到風(fēng)箏飛得挺高，就停下來休息，結(jié)果風(fēng)箏很快就又掉了下來，放風(fēng)箏的人很快就又要再跑起來。而伯南克一直在奔跑，他似乎知道，危機(jī)后的天空，風(fēng)力很小，而放風(fēng)箏的人也不可能永遠(yuǎn)奔跑下去，風(fēng)箏能否高飛、復(fù)蘇能否持續(xù)，關(guān)鍵在于放風(fēng)箏的人能否在風(fēng)力缺失的時(shí)候幫它飛到一個(gè)可以自主飛翔的高度。在確認(rèn)風(fēng)箏不再需要放飛人的奔跑就能飛翔、在確認(rèn)經(jīng)濟(jì)不再需要外力就能內(nèi)生增長(zhǎng)前，放風(fēng)箏的人停下奔跑的腳步都可能會(huì)得不償失。堅(jiān)持，是放風(fēng)箏的人的寶貴品質(zhì)；除了堅(jiān)持，既尊重經(jīng)典理論、又不拘泥于傳統(tǒng)思維的創(chuàng)新，則是貨幣政策制定者的可敬素養(yǎng)。

伯南克經(jīng)濟(jì)學(xué)，蘊(yùn)藏了許多不一樣的政策哲學(xué)。首先，不對(duì)稱的貨幣政策是危險(xiǎn)的。很長(zhǎng)一段時(shí)期以來，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，央行的重要職責(zé)是在經(jīng)濟(jì)繁榮的盛宴之時(shí)偷偷拿走酒杯。這實(shí)際上暗示，對(duì)于繁榮帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)，央行需要竭盡全力，再出格的表現(xiàn)都是值得的。但在衰退之時(shí)，貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的出格努力卻不會(huì)得到同樣多的支持。受此影響，在經(jīng)濟(jì)周期上半段和下半段，貨幣政策的施力往往是不對(duì)稱的，而使風(fēng)險(xiǎn)更多集中于下半段，一旦衰退風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到百年難遇的水平，不對(duì)稱的貨幣政策就帶來了政策施力不足、不持續(xù)，進(jìn)而引致二次或三次衰退的危險(xiǎn)。這實(shí)際上，正是我們看到的2008年以來全球經(jīng)濟(jì)一波三折以及全球貨幣政策先松再緊又松的演進(jìn)歷史。伯南克的貨幣政策在寬松方向的努力從世俗角度看算是比較出位的，但這種對(duì)危機(jī)本質(zhì)和政策對(duì)稱性的果敢認(rèn)識(shí)，卻讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免了不必要的過多波折。

其次，不求名的貨幣政策是務(wù)實(shí)的。對(duì)于央行行長(zhǎng)而言，被稱作“通脹殺手”往往是很酷的一件事情，但“增長(zhǎng)守夜人”之類卻不是一個(gè)受業(yè)內(nèi)人士尊敬的稱謂。在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，貨幣政策的核心目標(biāo)應(yīng)該是維持物價(jià)穩(wěn)定。也就是說，不妥協(xié)于渴求增長(zhǎng)的政客，專注于控制通貨膨脹往往會(huì)為央行行長(zhǎng)贏得良好的業(yè)內(nèi)口碑。即便是一度聲名卓著的格林斯潘，也由于執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)末期較為寬松的貨幣政策引致了房市泡沫，而被很多人視為次貸危機(jī)的罪魁之一。也就是說，一個(gè)執(zhí)著于增長(zhǎng)、就業(yè)，在寬松方向上我行我素的央行行長(zhǎng)，必須要冒著聲名受損、特別是在業(yè)內(nèi)，被人詬病的危險(xiǎn)。伯南克作為正兒八經(jīng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，卻表現(xiàn)出對(duì)學(xué)術(shù)聲名和社會(huì)聲名的超脫，其務(wù)實(shí)的政策選擇給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了截至目前最穩(wěn)定的復(fù)蘇，卻給他自己留下了有朝一日聲名受損的可能。

再次，不妄動(dòng)的貨幣政策是穩(wěn)定的。貨幣政策不可能立竿見影，其通脹效應(yīng)和增長(zhǎng)效應(yīng)的時(shí)序和變化周期也不盡相同。一般而言，通脹效應(yīng)持續(xù)時(shí)間要長(zhǎng)于增長(zhǎng)效應(yīng)。這就帶來一個(gè)問題，當(dāng)貨幣政策變化頻率越快，特別是方向性變化越為頻繁，政策效果可能就會(huì)出現(xiàn)對(duì)沖，而且政策制定者很難區(qū)分宏觀經(jīng)濟(jì)的某種表現(xiàn)是內(nèi)生趨勢(shì)還是短期現(xiàn)象。因此，危機(jī)后的復(fù)蘇階段，貨幣政策穩(wěn)定性非常重要。

最后，不單薄的貨幣政策是溫婉的。有層次的貨幣政策在進(jìn)退取舍之間更為從容，而單薄的貨幣政策往往只能有非此即彼、非進(jìn)即退的選擇，這種選擇往往會(huì)變成資本市場(chǎng)暴漲暴跌的導(dǎo)火索。貨幣政策的層次性取決于政策工具的創(chuàng)新，美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)后的工具創(chuàng)新市場(chǎng)有目共睹，常規(guī)工具和非常規(guī)工具的組合，使得美國(guó)貨幣政策的變化始終保持著循序漸進(jìn)的態(tài)勢(shì)，這在很大程度上降低了危機(jī)中和危機(jī)后的市場(chǎng)不確定性。

總之，從美國(guó)貨幣政策與眾不同的政策風(fēng)格和相對(duì)有效的政策結(jié)果看，伯南克經(jīng)濟(jì)學(xué)值得回味。伯南克用一種可能有些“難以被理解、更容易被曲解”的方式，為貨幣政策理論增添了更具時(shí)代感的新內(nèi)容，也為美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。而這，也正是我欽佩伯南克的原因。