喬嘉

用更通俗點(diǎn)的話說，回歸平均線意味著“物極必反”。很多世界頂級的金融學(xué)家在研究股票價(jià)格波動的規(guī)律時(shí)都有共同的發(fā)現(xiàn)，他們觀察到，在大約3至5年的時(shí)間里，股票價(jià)格往往會有一次向歷史股價(jià)的平均線位置調(diào)整的過程。也就是說，在過去的3至5年里，表現(xiàn)最好的股票會在未來的3至5年里表現(xiàn)很差，而過去3至5年里表現(xiàn)最差的股票會在未來的3至5年里表現(xiàn)得很好。這一規(guī)律在廣大研究人員總結(jié)各個(gè)發(fā)達(dá)國家的歷史數(shù)據(jù)時(shí)曾被屢次驗(yàn)證，更有甚者，有人會把這個(gè)理論延伸到公司利潤等其他方面。

盡管在中國市場里，這一理論無論多么正確，絕大部分散戶通常都不會跟隨。因?yàn)楹苌儆衅胀ㄍ顿Y者能選好一只股票，然后堅(jiān)定持有3年（當(dāng)然，除了被套的廣大群眾們）?？墒?，這并不妨礙回歸平均線理論的魅力，它實(shí)在是一個(gè)可以讓我們在資本市場里真正賺大錢的技巧。從心理學(xué)和行為金融學(xué)的角度分析，所有事物的發(fā)展在被市場全體接受的過程中，都會有一個(gè)迅速放大和成長的階段。而市場的復(fù)雜性和信息的不對稱，造就了投資者群體性的過度參與。無論是好事還是壞事，在一個(gè)復(fù)雜的群體中，大家總會集體性而且是相互作用性地過度反應(yīng)。這種過度反應(yīng)本身就是造就慣性后半階段的主要內(nèi)部力量。

曾有一個(gè)廣為流傳的經(jīng)典故事，說的是有一個(gè)老期貨交易員在美國聯(lián)邦儲蓄委員會快要出臺新的貨幣政策的當(dāng)天，在市場里無事閑聊著，突然市場開始劇烈波動，他于是不顧一切地跑到人群里，開始頻繁交易。在近一個(gè)半小時(shí)肉搏一般的博弈后，他走出人群，松了口氣，問邊上的人道：“剛才美聯(lián)儲發(fā)布的數(shù)字是什么？”聽起來多少有些可笑，但這位老交易員在不到兩個(gè)小時(shí)的時(shí)間里賺了不少錢，而當(dāng)他清掉所有頭寸，走出人群時(shí)，其實(shí)還不知道剛剛所謂的重要數(shù)據(jù)是什么。

這就是典型的市場參與者在相互影響下的慣性表現(xiàn)，恰恰就是這種無需真實(shí)外部動力推動，只需要刺激一次，就可以自我發(fā)展的內(nèi)部過度情緒，把實(shí)物從理性的范圍推到非理性的遠(yuǎn)處。也正是這種非理性的現(xiàn)實(shí)與理性的原點(diǎn)的距離，造就了回歸平均線的操作空間。

就政治經(jīng)濟(jì)管理而言，3至5年的時(shí)間也是回歸平均線所需的合理時(shí)間長度。美國總統(tǒng)的任期是4年，中國領(lǐng)導(dǎo)人也是5年換屆，而且以5年為一個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)劃的周期，也是當(dāng)代東方國家的經(jīng)濟(jì)管理習(xí)俗。故此，世界經(jīng)濟(jì)格局在3至5年的波段中輪回著、發(fā)展著，任何一個(gè)刺激措施都在這個(gè)時(shí)間段落里有所總結(jié)。例如2 0 02年開始的美國貨幣寬松政策到2 0 0 6年達(dá)到了資金泛濫的頂端，2007年的貨幣收緊又導(dǎo)致了延續(xù)至2012年的美國經(jīng)濟(jì)大縮水。而恰恰是在2013年，美國才真正被確認(rèn)為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回暖，再次帶領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)的再發(fā)展。在中國也是一樣，2008年開始釋放的4萬億天量資金，到2013年已演變成了改革開放之后的史上最長“錢荒”，5年時(shí)間已讓金融市場經(jīng)歷了一圈輪回。

視野下放到公司和行業(yè)也是如此。一個(gè)外聘職業(yè)經(jīng)理人來擔(dān)任公司CEO的人任期能有多少年？差不多5年。而中國的國企領(lǐng)導(dǎo)任期一般也是以5年計(jì)算一次，因?yàn)橹灰怯兄T如副部級、正局級、副局級等行政級別的國企領(lǐng)導(dǎo)，都按照10年必須一換崗的政治組織原則來交替。說到這兒，也許有投資者會舉出中國股市里存在的反例，比如當(dāng)年48元的中石油。不得不說，由于特殊的社會發(fā)展和歷史因素，確實(shí)有個(gè)別公司一直在走向沒落或者被超強(qiáng)的內(nèi)部力量所左右。但是，從理性出發(fā)，就更廣泛的統(tǒng)計(jì)意義而言，萬事常有輪回，在金融界里，3至5年的輪回規(guī)律賦予了我們利用回歸平均線進(jìn)行投資獲利的有趣世界。