周大勝

3月4日，*ST超日（002506.SZ）公告稱，公司2012年發(fā)行的“11超日債”第二期利息8980萬元將無法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付，僅能夠按期支付400萬元。這讓“中國式”剛性兌付的最核心領(lǐng)域“公募債務(wù)零違約”在3月4日這一天徹底成為歷史。

從近年來的山東海龍、江西賽維到新中基債券兌付風(fēng)波，再到吉林信托“吉信-松花江77號(hào)”信托兌付風(fēng)波，都不斷強(qiáng)化了市場對(duì)剛性兌付的預(yù)期。隱性剛性兌付在投資者與其他各類中介機(jī)構(gòu)思維中根深蒂固。

“11超日債”違約事件意味著隱性剛性兌付的正式結(jié)束，對(duì)于我國直接融資市場的壯大與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、利率市場化下商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型、債券市場各中介機(jī)構(gòu)的市場功能歸位將產(chǎn)生三大影響。

一是有利于直接融資市場的壯大與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。長期以來，公募債券市場的隱性剛性兌付預(yù)期使得投資者將收益率置于首位，而人為地忽視債券自身的信用風(fēng)險(xiǎn)，其后果是市場監(jiān)管者與承銷商、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)都承擔(dān)著隱性剛性兌付各種壓力，這種信用風(fēng)險(xiǎn)的綁架扭曲了市場參與者的心態(tài)，大大弱化了市場信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。

“11超日債”違約有利于糾正扭曲的市場信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，雖然這種信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制的復(fù)位短期內(nèi)加大了信用利差，打擊了債券市場的情緒，但從長遠(yuǎn)看，剛性兌付的破除，能夠讓中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)在融資時(shí)背負(fù)的兌付壓力減輕，將豐富債券市場種類與信用衍生品市場發(fā)展，真正拓寬企業(yè)直接融資的途徑。

二是有利于利率市場化下商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型。隨著利率市場化進(jìn)程的加快，目前我國商業(yè)銀行都面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力，從歐美利率市場化進(jìn)程中的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是未來商業(yè)銀行最重要的業(yè)務(wù)之一。

“11超日債”作為公募債券第一單實(shí)質(zhì)性的違約在讓部分投資者遭受損失的同時(shí)，也給市場機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者上了最重要的一課，股票有風(fēng)險(xiǎn)，債券也有風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)未來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“買者自負(fù)”奠定了市場基礎(chǔ)，有利于商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展與自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

三是有利于債券市場各中介機(jī)構(gòu)的功能歸位。在“11超日債”違約之前，債權(quán)人已經(jīng)就相關(guān)賠償向深圳市中級(jí)人民法院提起訴訟，其中包括保薦機(jī)構(gòu)履職不充分、評(píng)級(jí)公司的信用評(píng)級(jí)虛高等問題。長期以來，債券市場的隱性剛性兌付與激烈的市場競爭不僅弱化了信用評(píng)級(jí)的效力，也迫使保薦機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)出于自身利益考量在信息跟蹤與披露上傾向于融資人的利益?！?1超日債”違約事件有利于改變目前融資主體與中介機(jī)構(gòu)的地位不對(duì)稱，有效促使中介機(jī)構(gòu)真正實(shí)現(xiàn)各司其職與市場功能歸位。

綜上所述，“ST 超日債”違約事件雖然短期內(nèi)影響低等級(jí)融資主體的融資需求，但長期看信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的復(fù)位與隱性剛性兌付的破除，將有力地推動(dòng)利率市場化背景下中國資本市場持續(xù)壯大，為未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造多層次的融資市場環(huán)境。

（作者單位：興業(yè)銀行投資銀行部）endprint