鈕文新

“鼓勵(lì)金融創(chuàng)新”，非常重要。但問(wèn)題是，中國(guó)需要什么樣的金融創(chuàng)新？秉持什么原則？要不要有方向性的引導(dǎo)？這才是一個(gè)最核心的問(wèn)題。

最近在關(guān)于余額寶的討論中，很多支持余額寶的高官、學(xué)者都在用“金融創(chuàng)新”掩飾一個(gè)重要問(wèn)題：余額寶引發(fā)的是共和國(guó)歷史上最大規(guī)模的貨幣空轉(zhuǎn)；而且，把輿論導(dǎo)向所謂利益之爭(zhēng)。

筆者支持互聯(lián)網(wǎng)金融，但堅(jiān)決反對(duì)“創(chuàng)新”、“互聯(lián)網(wǎng)金融”名義之下的貨幣空轉(zhuǎn)。日前，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中明確提出：促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。特別值得注意的是“健康”二字，他指的是互聯(lián)網(wǎng)金融必須是在“監(jiān)管框架下的‘健康發(fā)展”。為什么要強(qiáng)調(diào)“健康”，強(qiáng)調(diào)“監(jiān)管”？筆者認(rèn)為，因?yàn)槭ケO(jiān)管的互聯(lián)網(wǎng)金融很容易走向“金融自我循環(huán)”的歪路。

發(fā)達(dá)國(guó)家的金融創(chuàng)新目的性非常明確。比如，納斯達(dá)克為什么會(huì)出現(xiàn)？就是為了讓成長(zhǎng)性很高、代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的中小企業(yè)獲得資本市場(chǎng)支持，進(jìn)而為美國(guó)高科技企業(yè)的發(fā)展提高了良好的金融環(huán)境。此外，納斯達(dá)克還最先扶植了個(gè)人電腦市場(chǎng)的開(kāi)始發(fā)育，起到了積極的示范效應(yīng)?；ヂ?lián)網(wǎng)同樣如此。這是不是非常偉大的金融創(chuàng)新？毫無(wú)疑問(wèn)。

再看次貸危機(jī)。由于次貸衍生產(chǎn)品的自我循環(huán)，最終導(dǎo)致了次貸泡沫的破滅。但美國(guó)政府、格林斯潘為什么曾經(jīng)大力支持住房次級(jí)貸款市場(chǎng)的發(fā)育？因?yàn)?，住房次?jí)貸款這樣一個(gè)金融創(chuàng)新，實(shí)際是在給美國(guó)的窮人買(mǎi)房子。之后的次貸衍生品不斷創(chuàng)新，那實(shí)際是在分散住房次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)次貸證券化，把風(fēng)險(xiǎn)分散給全世界投資者；然后再用衍生品分散信用風(fēng)險(xiǎn)。不可持續(xù)的金融自我循環(huán)的泡沫必定破滅，但這個(gè)破滅將由全世界的投資者買(mǎi)單。美國(guó)是得多還是失多？

這就是事實(shí)，美國(guó)引導(dǎo)金融創(chuàng)新的手法極其高明，而不會(huì)毫無(wú)目的地允許金融（貨幣）空轉(zhuǎn)。這一點(diǎn)，才是中國(guó)金融創(chuàng)新真正應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)的本事。

筆者建議，中國(guó)政府應(yīng)當(dāng)明確中國(guó)金融創(chuàng)新的原則。中國(guó)金融創(chuàng)新的原則和前提必須圍繞“降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率”展開(kāi)，并將其作為金融創(chuàng)新的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，去除金融創(chuàng)新的認(rèn)知渾沌，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)都將具有極高的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。包括互聯(lián)網(wǎng)金融，如果真能通過(guò)廉價(jià)的互聯(lián)網(wǎng)減低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，提高老百姓的收益，那筆者將第一個(gè)站出來(lái)鼓掌歡迎。

但遺憾的是，中國(guó)一些所謂的金融創(chuàng)新，其本質(zhì)不過(guò)是“貨幣空轉(zhuǎn)”，而且在空轉(zhuǎn)中提高了全社會(huì)的融資成本。有人說(shuō)，貸款利率是貸款市場(chǎng)借貸雙方競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，與存款成本無(wú)關(guān)。這樣的說(shuō)法明顯違反市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一般規(guī)律，明顯違背《中央銀行學(xué)》的一般性原理。

所以，存款成本上升不影響貸款價(jià)格的說(shuō)法，第一，根本不符合事實(shí)；第二，否定中央銀行功能；第三，格林斯潘、伯南克、耶倫以及全世界中央銀行行長(zhǎng)都不會(huì)同意。

總之，中國(guó)需要真正意義上的金融創(chuàng)新，而絕不是打著創(chuàng)新旗號(hào)的金融空轉(zhuǎn)、貨幣空轉(zhuǎn)，更不是通過(guò)提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)成本而獲利的一切金融行為。

筆者之所以反對(duì)余額寶這樣的“金融創(chuàng)新”，根本原因就是它引發(fā)了新中國(guó)歷史上最大的金融空轉(zhuǎn)、貨幣空轉(zhuǎn)，并以前所未有的速度和幅度，抬高了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)成本。endprint