范德勝 副教授

自1994年我國外匯管理體制改革以來，我國的外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長，截至2013年年底，已達(dá)38213.15億美元，已經(jīng)大大超出了外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。過高的外匯儲(chǔ)備給我國的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來了很多負(fù)面影響。

首先，由于過分強(qiáng)調(diào)了外匯儲(chǔ)備防范金融危機(jī)的作用，強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備數(shù)量的積累，我國外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用始終以安全性為首要原則，將絕大部分外匯儲(chǔ)備用來購買美國債券。截至2013年11月，中國持有美國國債1.3167萬億美元，居美國第一大債主地位。外匯儲(chǔ)備不但利用率低，而且收益率也不高。其次，近幾年美國經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致美元貶值加劇，我國以美元為主要形式保有巨額外匯儲(chǔ)備面臨著資產(chǎn)價(jià)值下降的巨大風(fēng)險(xiǎn)。從2005年7月21日人民幣匯改以來，在過去的8年中，美元對(duì)人民幣貶值了26.1%。再次，外匯儲(chǔ)備激增是因?yàn)檠胄袑?duì)外匯市場進(jìn)行干預(yù)，通過投放巨額人民幣買入外匯所致，這增加了我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中通貨膨脹的壓力。最后，外匯儲(chǔ)備的巨額增長加大了我國的通貨膨脹的壓力，為了扭轉(zhuǎn)這種局面，央行必須進(jìn)行沖銷操作，這削弱了貨幣政策的獨(dú)立性。

如何將超出適度規(guī)模的外匯儲(chǔ)備有效運(yùn)用，使其保值增值，發(fā)揮外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的積極作用，成為學(xué)界研究的一個(gè)熱點(diǎn)。日本、韓國和印度三國對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行了成功的管理，探求三國對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理具有啟示作用。

一、日本外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理

截至2013年12月份，日本外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到12668.15億美元，僅次于中國居世界第二位。日本巨額的外匯儲(chǔ)備并沒有對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，反而給其帶來良好的投資回報(bào)。這除了與其所面臨的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境有關(guān)外，最重要的還是在于其完善的外匯儲(chǔ)備管理體系。日本的外匯儲(chǔ)備管理體制是第二次世界大戰(zhàn)以后，通過頒布一系列的法規(guī)，逐步轉(zhuǎn)變演化而最終成型的。

(一)日本外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)

日本的外匯儲(chǔ)備管理體系屬于雙層次管理體系。在日本，直接擁有和管理外匯儲(chǔ)備的貨幣當(dāng)局是財(cái)務(wù)省。其外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)主要以財(cái)務(wù)省所持有的證券和存款形式存在。而擔(dān)負(fù)貨幣發(fā)行和執(zhí)行貨幣政策職責(zé)的中央銀行——日本銀行，一方面作為“政府的銀行”處理政府機(jī)構(gòu)的金融資金事項(xiàng)，另一方面在有關(guān)外匯的事務(wù)中充當(dāng)財(cái)務(wù)省的代理人，在必要時(shí)買賣外匯進(jìn)行干預(yù)從而穩(wěn)定市場。日本銀行在充當(dāng)財(cái)務(wù)省代理人進(jìn)行外匯市場操作時(shí)所使用的賬戶是叫做“外匯基金特別賬戶”的一個(gè)政府賬戶，該賬戶中既有日元資金也有外幣資金。日本的外匯儲(chǔ)備形成機(jī)制與我國有很大的不同，它并不是通過投放等量的本幣來獲取外匯資產(chǎn)，因此日本外匯儲(chǔ)備的增加，并不必然會(huì)帶來國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的等量提高。

(二)日本外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用原則

日本財(cái)務(wù)省強(qiáng)調(diào)，外匯儲(chǔ)備首先要確保流動(dòng)性能高和安全性，在日元匯率暴跌時(shí)能夠迅速投入使用，通過外匯市場進(jìn)行匯率干預(yù)。故日本在儲(chǔ)備資產(chǎn)的使用方面較為保守，主要投資于流動(dòng)性強(qiáng)的國債、國際金融機(jī)構(gòu)債券、資產(chǎn)擔(dān)保債券等，其中又以美元債券為主。據(jù)美國財(cái)政部發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2013年11月，日本持有的美國國債高達(dá)1.1864萬億美元，居各國持有美國國債次席(僅次于中國的1.3167萬億美元)。日本政府表示，在確保流動(dòng)性和安全性的前提下，還應(yīng)該追求外匯儲(chǔ)備的收益性，力爭外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)保值升值。此外，日本由于本國資源缺乏，將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化成了戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，如石油、礦產(chǎn)、稀有金屬等。目前日本是石油和鐵礦石儲(chǔ)備位于世界前列的國家。

(三)日本外匯儲(chǔ)備的管理措施

20世紀(jì)80年代以前，日本外匯市場相對(duì)不夠發(fā)達(dá)，日本銀行主要從企業(yè)手中直接收購?fù)鈪R并儲(chǔ)存起來形成外匯儲(chǔ)備。但從80年代中期開始，由于日元面臨巨大的升值壓力，日本銀行為了遏制日元升值開始大量買進(jìn)和囤積美元，對(duì)外匯市場進(jìn)行大規(guī)模的干預(yù)，這也使日本的外匯市場日趨成熟，日本銀行也不再從企業(yè)直接收購?fù)鈪R。因此，雖然日本近年來巨額的貿(mào)易收支和經(jīng)常項(xiàng)目順差構(gòu)成了外匯儲(chǔ)備迅速增長的基礎(chǔ)，但這并不直接成為國家的外匯儲(chǔ)備。企業(yè)得到的外匯掌握在企業(yè)手中，只有企業(yè)將其持有的外匯轉(zhuǎn)到政府手里才能成為國家的外匯儲(chǔ)備。由此可以看出，日本的外匯儲(chǔ)備并不是大量集中在國家手中，而是成功地實(shí)施了“藏匯于民”。數(shù)額龐大的民間藏匯不僅可以降低官方儲(chǔ)備的增長速度，還可以分散儲(chǔ)備管理風(fēng)險(xiǎn)，提高外匯儲(chǔ)備收益。

(四)日本外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)管理

日本擁有較為完善的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理框架，以確認(rèn)和評(píng)估儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)可接受的水平。首先，日本建立了全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，采用內(nèi)部模型法，選擇投資經(jīng)理、確定投資基準(zhǔn)回報(bào)及糾正投資計(jì)劃，并定期對(duì)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行壓力測試，保障儲(chǔ)備在極端環(huán)境下的安全性問題。其次，日本建立了較為完備的外匯儲(chǔ)備法律制度。日本是世界上外匯儲(chǔ)備相關(guān)法律制度比較成熟的國家之一。早在1949年道奇改革以后，日本就制訂了《外匯法》和《外匯資金特別預(yù)算法》，形成了以“外匯資金特別預(yù)算”為代表的外匯儲(chǔ)備管理體制。目前日本仍然重視法律基礎(chǔ)的建設(shè)，外匯儲(chǔ)備管理的制度及其監(jiān)管安排大多以法定形式確立，通過具體法律明確儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)的責(zé)任和權(quán)利。比如日本的《外匯交易法》和《預(yù)算結(jié)算法》對(duì)外匯儲(chǔ)備、外匯基金、匯率安排、金融穩(wěn)定等進(jìn)行了詳細(xì)的制度安排。法律制度的完備成熟，也使日本對(duì)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)管理更加規(guī)范，從根本上了確保了日本外匯儲(chǔ)備的安全。

二、韓國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理

截至2013年12月底，韓國的外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到3464.6億美元，位居世界第七。韓國銀行(BOK)持有外匯儲(chǔ)備是為了保持干涉外匯市場的能力，應(yīng)付內(nèi)部和外部震動(dòng)，并且保持國家財(cái)富的價(jià)值，因此，韓國銀行把焦點(diǎn)放在安全性和流動(dòng)性上，而同時(shí)也盡力產(chǎn)生高盈利。1997年亞洲金融危機(jī)后，韓國的外匯體制變?yōu)樽杂筛?dòng)匯率體系，這種轉(zhuǎn)變降低了中央銀行對(duì)外匯市場的干涉。韓國銀行對(duì)持有外匯儲(chǔ)備的管理可以從以下幾個(gè)方面來考察。

(一)儲(chǔ)備管理活動(dòng)的范圍，以及貨幣和外部債務(wù)政策的協(xié)調(diào)

韓國銀行目前管理的外匯儲(chǔ)備包括證券、存款特別提款權(quán)(SDRs)。韓國銀行管理其外匯儲(chǔ)備會(huì)盡量不阻礙其國內(nèi)貨幣政策。當(dāng)韓國銀行干涉外匯市場時(shí)，它會(huì)仔細(xì)觀察國內(nèi)利率和外匯流，以便與公開市場操作相協(xié)調(diào)。當(dāng)決定貨幣組成和外匯儲(chǔ)備目標(biāo)存續(xù)期時(shí)會(huì)考慮韓國銀行的貨幣構(gòu)成和政府外債及它的存續(xù)期，這樣可以降低匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)。

(二)機(jī)構(gòu)框架

按有關(guān)的法律規(guī)定，韓國的外匯儲(chǔ)備包括來自韓國銀行和政府(外匯穩(wěn)定基金)的資金。韓國銀行持有和管理外匯儲(chǔ)備的權(quán)力由《韓國銀行法》和《外匯交易法典》規(guī)定，這些都對(duì)公眾開放。為了與《外匯交易法典》和《會(huì)計(jì)法典》相一致，也為了穩(wěn)定外匯匯率，政府設(shè)立了外匯穩(wěn)定基金，并且委托韓國銀行來管理這項(xiàng)基金。因此，建立于1950年6月的韓國銀行，是韓國外匯儲(chǔ)備的唯一儲(chǔ)備管理實(shí)體。另一方面，關(guān)于政策的制定，如對(duì)外匯市場的關(guān)涉、監(jiān)督外幣債務(wù)與協(xié)調(diào)《外匯交易法典》等問題上，韓國銀行與政府是密切合作的。根據(jù)貨幣政策委員會(huì)此前制定的章程，韓國銀行里的最高決策機(jī)構(gòu)——儲(chǔ)備管理部門(RMD)和銀行國際部門對(duì)外匯負(fù)有管理責(zé)任，一名副總裁監(jiān)督這兩個(gè)部門。儲(chǔ)備管理部門監(jiān)督儲(chǔ)備的各方面，包括基準(zhǔn)的選擇、投資指導(dǎo)方針的建立、風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)組合管理、會(huì)計(jì)和表現(xiàn)歸屬。部門基于3個(gè)主要的功能(前廳、中廳和后廳部門)而建立，并且部門被分成6個(gè)團(tuán)隊(duì)。備用管理計(jì)劃團(tuán)隊(duì)制定投資指導(dǎo)方針和基準(zhǔn)，并且確定投資產(chǎn)品的貨幣組成和范圍。風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)確定在商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)控制，監(jiān)控不同類型的危險(xiǎn)并進(jìn)行表現(xiàn)分析。儲(chǔ)備管理團(tuán)隊(duì)有3個(gè)，分別負(fù)責(zé)資產(chǎn)組合1、資產(chǎn)組合2和資產(chǎn)組合3的管理，使其與投資方針和基準(zhǔn)相一致。設(shè)施和系統(tǒng)服務(wù)團(tuán)隊(duì)提出解決辦法和結(jié)賬，并且負(fù)責(zé)管理維護(hù)IT系統(tǒng)。

(三)風(fēng)險(xiǎn)管理

為了監(jiān)控與外匯儲(chǔ)備管理相關(guān)的不同類型的經(jīng)驗(yàn)，韓國銀行有下列辦法：對(duì)待信貸風(fēng)險(xiǎn)方面，只允許投資信用等級(jí)在AA或以上的機(jī)構(gòu)，并且貿(mào)易伙伴的選擇是建立在嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)上的;對(duì)待流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，流動(dòng)性份額的規(guī)模總是保持在一個(gè)適當(dāng)?shù)乃?，所有投資都在流動(dòng)的和有價(jià)的債券中進(jìn)行，比如主權(quán)債券;對(duì)待市場風(fēng)險(xiǎn)方面，幣種組合和目標(biāo)存續(xù)期以及允許的偏差程度的標(biāo)準(zhǔn)是在之前決定的并且在一個(gè)持續(xù)的基礎(chǔ)上仔細(xì)監(jiān)控。在一個(gè)特定的置信水平下,VaR系統(tǒng)也被用來追蹤和監(jiān)控最大可能的損失。

從1997年起，韓國銀行已經(jīng)把它的儲(chǔ)備分成3個(gè)不同的份額，并且為每個(gè)部分建立了不同的基準(zhǔn)。流動(dòng)性份額的理想規(guī)模是建立在對(duì)每季度外匯儲(chǔ)備現(xiàn)金流的統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上被決定的。投資份額管理的目的是增強(qiáng)回報(bào)，并且它的資產(chǎn)經(jīng)常被投資于中長期固定回報(bào)的工具。信任份額是用于外購國際認(rèn)可的資產(chǎn)的，目的是投資知識(shí)、專門技術(shù)和回報(bào)的提高。投資部分從以下方面考慮而決定：政府和韓國銀行外債的貨幣組成、經(jīng)常賬戶上償付的貨幣組成和全球主權(quán)債券市場的頭寸。另外，其他中央銀行貨幣組成也供參考使用。信任份額與用于各自投資戰(zhàn)略的市場指數(shù)基準(zhǔn)保持一致。韓國銀行對(duì)它的貨幣風(fēng)險(xiǎn)不進(jìn)行套期保值，根據(jù)通常的原則，如果貨幣組成與之前的決定保持一致，那么貨幣風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被中和。韓國銀行為了達(dá)到平衡(調(diào)節(jié))資產(chǎn)組合的目的采用了一個(gè)長期的戰(zhàn)略，而不是從事于一個(gè)短期(戰(zhàn)術(shù)性)貨幣交易。

(四)投資工具

根據(jù)韓國銀行內(nèi)部的規(guī)章，儲(chǔ)備管理中被允許的存款和有價(jià)證券的投資品種如下：對(duì)有價(jià)證券來說，投資局限于AA或以上信用級(jí)別的債券——主權(quán)債券、機(jī)構(gòu)債券、超國家的證券和財(cái)政證券，股票、公司證券、房貸證券化資產(chǎn)(ABS)和信貸資產(chǎn)證券化資產(chǎn)(MBS)不允許;關(guān)于存款，他們只存款于信用評(píng)級(jí)A或更高的金融機(jī)構(gòu);不過，外購的資產(chǎn)可以被允許投資于公司債券、房貸證券化資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)證券化資產(chǎn)，如果他們相信的等級(jí)是AA或者以上。每日測量并且監(jiān)控絕對(duì)的VaR和相對(duì)的VaR值，作為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理的補(bǔ)充工具。

(五)管理信息系統(tǒng)

每日的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告被提交給儲(chǔ)備管理部門的主管，每月風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告被提交給助理行長。季度表現(xiàn)向最高的管理層報(bào)告，包括一些有關(guān)危險(xiǎn)的指數(shù)(例如貨幣組成、存續(xù)期、VaR值和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指數(shù)以及表現(xiàn)數(shù)值)。

韓國銀行進(jìn)行壓力測試并且每天利用方法測量外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值的變化。這些方法包括假設(shè)對(duì)市場有重要影響的歷史事件(如黑色星期一、亞洲金融危機(jī)、美國“9·11”事件與2007—2009年金融經(jīng)濟(jì)危機(jī))重演，或者利用假設(shè)的方案測量，在這些方案中市場狀況發(fā)生劇烈變動(dòng)(如美國股債收益率上漲50個(gè)基點(diǎn))。這些結(jié)果通過風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告定期提交給最高管理層。為了降低操作的風(fēng)險(xiǎn)，韓國銀行已經(jīng)在不同功能之間建立了嚴(yán)格的防火墻，這在團(tuán)隊(duì)間提供了一個(gè)檢查和平衡的系統(tǒng)。另外，全部電話對(duì)話被記錄?；趪?yán)格的指導(dǎo)方針，托管人被選擇，并且他們的信用等級(jí)和公司治理被嚴(yán)密監(jiān)控且向儲(chǔ)備管理部門的主任報(bào)告。

(六)有效率的市場

為了保持外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性，大額交易可以在沒有嚴(yán)重的價(jià)格畸變的情況下進(jìn)行。韓國銀行在地理上位于相同時(shí)區(qū)的市場進(jìn)行交易，如東京、香港特別行政區(qū)、新加坡和一些與韓國重疊的歐洲市場如倫敦和法蘭克福。對(duì)于在不同時(shí)區(qū)的紐約市場，韓國銀行的紐約辦事處只執(zhí)行那些來自總部的命令，以總行的名義。韓國銀行的投資工具被限制到通常有流動(dòng)性和可銷售的高投資等級(jí)債券，因此在所有主要的國際金融中心積極地交易。

韓國銀行投資的韓國投資公司(KIC)2005年創(chuàng)立，創(chuàng)立時(shí)有200億美金的資金。這是一個(gè)韓國銀行與政府擁有的投資公司，負(fù)責(zé)海外投資。2008年韓國銀行以債權(quán)人的方式投資美國房利美與房地美(Fannie Mae and Freddie Mac)。

三、印度外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理

截至2013年12月底，印度共有外匯儲(chǔ)備2686.34億美元，位居世界第九位。1934年頒布的《印度儲(chǔ)備銀行法》明確規(guī)定，印度儲(chǔ)備銀行(Reserve Bank of India，RBI)作為印度外匯儲(chǔ)備的保管者和管理者，負(fù)責(zé)儲(chǔ)備幣種構(gòu)成及資產(chǎn)分配。在該法的序言中就指出了印度外匯儲(chǔ)備管理的目標(biāo)是：“持有外匯儲(chǔ)備以實(shí)現(xiàn)金融體系的穩(wěn)定，并充分運(yùn)營貨幣和國家信用體系?！庇《韧鈪R儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)以及投資的期限方式都遵循安全性、流動(dòng)性和盈利性原則，盡可能選擇質(zhì)量高的投資工具，并對(duì)投資組合的關(guān)鍵變量進(jìn)行明確的限制，如限制證券種類、貨幣、交易對(duì)手等。印度為提高現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備的投資效率，主要采取以下措施：

(一)在世界范圍內(nèi)開發(fā)油氣和煤炭資源

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展加速，石油和天然氣需求迅速上升，印度已成為世界第五大能源消費(fèi)國。為保證國家能源安全，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在國外開辟石油和天然氣來源成為印度社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略。2004年6月，印度石油天然氣公司(ONGC)向蘇丹大尼羅河石油公司投資7.5億美元，與蘇丹簽署總值1.98億美元鋪設(shè)從首都喀土穆(Khartoum)到蘇丹港輸油管道的協(xié)議；還投資8億美元在蘇丹港成立一家合資煉油廠，并獲得5A和5B兩個(gè)新油區(qū)。2004年8月，印度石油公司(IOC)以6億美元購買印度尼西亞石油天然氣公司(MEDCO)40%股份。為確保本國對(duì)石油天然氣的需求，印度政府對(duì)俄羅斯、波斯灣、非洲、南美洲等國家和地區(qū)開展石油外交工作。2007年4月，塔塔電力公司以11億美元現(xiàn)匯購得馬來西亞三家煤礦(卡爾提姆普利牟煤礦、亞魯特敏煤礦、卜密資源公司)30%股份，2011年起每年可購買卡爾提姆普利牟煤礦1000萬噸煤。印度第三大鋼鐵公司JSW于2007年耗資9億美元在美國收購了3家鋼鐵廠。2010年6月，印度JSW能源公司位于阿聯(lián)酋迪拜的Osho Venture FZCO (Osho)公司以及印度Ocean Mining (Pty)公司收購Osho公司旗下IOC 70%股權(quán)。

(二) 適當(dāng)放寬居民和企業(yè)用匯限制，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資

《外匯管理法》規(guī)定，允許印度公司海外投資額上限可達(dá)1億美元；除銀行和地產(chǎn)外，還允許印度企業(yè)對(duì)外跨行業(yè)投資。2004年年初印度央行宣布放寬本國公司對(duì)外商業(yè)借貸的限制，支持其在國外設(shè)立合資、獨(dú)資公司和在海外兼并等業(yè)務(wù)活動(dòng)。該行還放松對(duì)外匯款限制，給出國工作、移民國外的印度人及其國外親屬匯款限額從0.5萬美元提到10萬美元；給國外留學(xué)的印度人匯款限額由3萬美元提到10萬美元；給出國就醫(yī)的印度人匯款限額提到10 萬美元；給國外匯咨詢費(fèi)由每個(gè)項(xiàng)目10萬美元提到100萬美元。2007年印度央行發(fā)布公告，進(jìn)一步放寬外匯流出限制：將印度企業(yè)海外投資上限調(diào)整為企業(yè)資本凈值的400%；將印度上市公司投資境外有價(jià)證券上限由公司資本凈值的35%調(diào)整為50%；將無須央行同意即可提前償還境外商業(yè)借款上限由4億美元提到5億美元；將經(jīng)印度證券監(jiān)管委員會(huì)注冊(cè)的共同基金向海外投資總額上限由40億美元提到50億美元；將自由匯款計(jì)劃項(xiàng)下匯款上限由每財(cái)年10萬美元調(diào)整為20萬美元。

(三)提前償還部分外債，減輕將來還本付息的壓力

2003年2月印度提前返還了亞洲開發(fā)銀行和世界銀行30.3億美元的高成本外幣貸款；2003—2004年總返還37億美元；2004—2005年返還3030萬美元；2006—2007年，只有2006年4月返還5870萬美元；2007—2008年間和2008—2009年間沒有任何返還款。在現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備較充裕的情況下，提前償還外債可防止償債年份的過分集中，減緩對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊，提高了償還外債的主動(dòng)性。

(四)采取靈活的外匯投資策略，降低外匯投資風(fēng)險(xiǎn)

一方面,印度將外幣資產(chǎn)投資于多種資產(chǎn)組合。以2009年3月為例，在全部2414億美元外幣資產(chǎn)中，1348億美元投資于證券，1019億美元存在其他央行、國際清算銀行(BIS)和國際貨幣基金組織(IMF)，472億美元以存款形式存在外國商業(yè)銀行或置于外部資產(chǎn)管理者(EAMs)。考慮貶值因素后，外幣資產(chǎn)和黃金收益率從2006—2007年的4.6%增加到2007年7月至2008年6月的4.8%。另一方面，印度在過去10年幾乎都在凈賣出美元資產(chǎn)，在2010年2月減持美國國債11億美元。印度外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)所占比重不斷下降，黃金儲(chǔ)備及其他非美元資產(chǎn)在其外匯儲(chǔ)備中的比重不斷增加。目前，發(fā)達(dá)國家黃金在外匯儲(chǔ)備中的比重大多高于30%，2013年4月印度黃金占儲(chǔ)備資產(chǎn)的規(guī)模約為9.6%。

我國是一個(gè)生產(chǎn)性資源嚴(yán)重匱乏的發(fā)展中國家，隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國進(jìn)口資源量不斷上升。但我國在重要資源市場上缺乏定價(jià)能力，這與我國缺乏戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備有著不容忽視的關(guān)系。我國人口眾多，許多資源的人均占有量都低于世界平均水平，所以建立戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備就顯得更為重要。為此，對(duì)于一些不可再生的資源，如石油、稀有金屬等，應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注國際形勢(shì)的變化情況，選擇和利用價(jià)格波動(dòng)的有利時(shí)機(jī)，積極擴(kuò)大采購。通過擴(kuò)大資源進(jìn)口、增加戰(zhàn)略性儲(chǔ)備等形式，換取石油、天然氣、木材等戰(zhàn)略資源，來滿足國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國防建設(shè)對(duì)戰(zhàn)略性物資的長遠(yuǎn)需要。

四、對(duì)中國的啟示

借鑒日本、韓國和印度等國對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理現(xiàn)狀，考慮到我國的特殊國情、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，可以從以下幾個(gè)方面對(duì)我國的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極的管理。

(一)建立金磚國家外匯儲(chǔ)備庫

當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體資本流入流出頻繁，市場波動(dòng)性和不確定性比較大，金磚國家應(yīng)急儲(chǔ)備安排的建立有利于增強(qiáng)相關(guān)國家的信心。金磚國家應(yīng)該確定儲(chǔ)備安排的規(guī)模、承擔(dān)比例、運(yùn)作機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)等。建立外匯儲(chǔ)備庫，相當(dāng)于建立了一個(gè)金融防火墻，面對(duì)美國量化寬松政策的退出，外匯儲(chǔ)備庫是個(gè)有效的防御機(jī)制。中國外匯儲(chǔ)備是3.8萬億美元，占全球的1/3，俄羅斯的外匯儲(chǔ)備規(guī)模占7%，印度占4%，巴西占2%。而按照各國占全球外匯儲(chǔ)備的比例，在1000億美元的外匯儲(chǔ)備庫中，中國的出資比例大約占40%，也就是410億美元左右的份額。

(二) 改革我國的外匯管理體制

目前對(duì)我國外匯儲(chǔ)備管理體系而言，關(guān)鍵在于厘清外匯儲(chǔ)備形成與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系，阻斷外匯儲(chǔ)備增長與貨幣發(fā)行之間的關(guān)系，從而保證中央銀行貨幣政策的自主性。為此，建議我國設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金，將外匯儲(chǔ)備從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中移出，并在外匯儲(chǔ)備操作與貨幣政策操作之間設(shè)置防火墻。借鑒日本外匯儲(chǔ)備管理經(jīng)驗(yàn)，使戰(zhàn)略決策和策略執(zhí)行兩者適當(dāng)分離，形成由財(cái)政部決策、央行執(zhí)行的雙層次的儲(chǔ)備管理體系。

(三)完善我國的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理體系

我國外匯管理體制的落后以及被動(dòng)的管理導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的管理績效低下，并且蘊(yùn)藏了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。建議我國建立儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理框架，全面降低儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。第一，通過運(yùn)用先進(jìn)的模型化、量化的管理工具建立儲(chǔ)備管理的投資組合基準(zhǔn)，來指導(dǎo)實(shí)際的儲(chǔ)備投資；利用風(fēng)險(xiǎn)管理模型對(duì)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)窗口進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)視，確認(rèn)與評(píng)估儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，檢驗(yàn)這些風(fēng)險(xiǎn)是否超過可接受水平。無論是國內(nèi)的儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)還是受委托的國外金融機(jī)構(gòu)，都要適用同樣的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。第二，逐步完善外匯儲(chǔ)備管理法律法規(guī)。我國的外匯儲(chǔ)備龐大，有必要加快立法進(jìn)程推出更為嚴(yán)格的組織管理體系，以規(guī)范和控制外匯儲(chǔ)備使用的基本原則、決策程序、操作管理、投資方向、收益支配等。

(四)放松外匯管理、推行外匯新政

長期以來，我國一直實(shí)行較為嚴(yán)格的外匯管制，這是與傳統(tǒng)體制下國家外匯儲(chǔ)備短缺的情況相適應(yīng)的。如今放松外匯管理是大勢(shì)所趨，我國應(yīng)積極探索儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的途徑，拓展外匯資金的使用渠道，降低儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。

(五)加強(qiáng)戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備

我國是一個(gè)生產(chǎn)性資源嚴(yán)重匱乏的發(fā)展中國家，隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國進(jìn)口資源量不斷上升。但我國在重要資源市場上缺乏定價(jià)能力，這與我國缺乏戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備有著不容忽視的關(guān)系。我國人口眾多，許多資源的人均占有量都低于世界平均水平，所以建立戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備就顯得更為重要。為此，對(duì)于一些不可再生的資源，如石油、稀有金屬等，應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注國際形勢(shì)的變化情況，選擇和利用價(jià)格波動(dòng)的有利時(shí)機(jī)，積極擴(kuò)大采購。通過擴(kuò)大資源進(jìn)口、增加戰(zhàn)略性儲(chǔ)備等形式，換取石油、天然氣、木材等戰(zhàn)略資源，來滿足國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國防建設(shè)對(duì)戰(zhàn)略性物資的長遠(yuǎn)需要。