臥龍

春節(jié)前央行持續(xù)逆回購，中國股市迅速上升；春節(jié)過后央行回收流動(dòng)性，持續(xù)正回購，于是中國股市掉頭回落。證明短期股市走勢(shì)受資金流動(dòng)影響，特別是目前股市處于熊市。否認(rèn)貨幣政策對(duì)股市的短期影響無異于掩耳盜鈴。

余額寶最近引發(fā)相當(dāng)激烈的爭(zhēng)論。一名中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)評(píng)論員竟然叫囂要取締余額寶，在現(xiàn)今社會(huì)這是非?？尚Φ摹Ｓ囝~寶其實(shí)是一個(gè)普通得再也不能普通的貨幣基金，只是依托在網(wǎng)購的支付寶之上，就如一支帶橡皮擦的鉛筆而已。不能因?yàn)槠渌U筆沒有橡皮擦就要取締帶橡皮擦的鉛筆。有報(bào)道指余額寶的資金大部分投向高息協(xié)議存款，于是又有專家認(rèn)為余額寶要繳納準(zhǔn)備金。真是無稽之談，余額寶按照普通貨幣基金管理便可。

余額寶其規(guī)模急劇膨脹其中一個(gè)原因是客戶資金主要用于網(wǎng)絡(luò)購物。根據(jù)余額寶管理人天弘基金發(fā)布的數(shù)據(jù)，余額寶目前用戶數(shù)突破8100萬，比起半個(gè)月前又增加2000萬，超越已經(jīng)發(fā)展了23年的中國股市人口6000多萬。不過，中國網(wǎng)絡(luò)人口超6億，8100萬似乎還是前奏。另一個(gè)令余額寶火爆的原因是余額寶過去一段時(shí)間的年化收益率約6厘，而各大銀行的理財(cái)產(chǎn)品收益率相仿，此等情況其實(shí)是表明了中國當(dāng)前的合理定期存款利率應(yīng)該至少是5厘或更高，但在存款利率非市場(chǎng)化背景下，央行不加息，存款人只能被剝削。于是乎我們見到余額寶的火爆，見到銀行理財(cái)產(chǎn)品之火爆。

約10年前開始我便已經(jīng)批評(píng)過央行的貨幣政策，2004年及之后幾年央行執(zhí)行負(fù)利率政策，損害存款人利益。當(dāng)時(shí)央行盡量使用存款準(zhǔn)備金率手段控制資金流向，極少使用利率手段。2006年8月央行加息0.27厘，我以《遲來的加息》為題撰文分析該次加息至少延遲6-12個(gè)月。當(dāng)時(shí)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人解釋加息原因時(shí)指“上調(diào)基準(zhǔn)利率，可以加大投資行為的融資成本，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)恰當(dāng)衡量信貸風(fēng)險(xiǎn)，防止貸款盲目擴(kuò)張。”我想，今天央行已經(jīng)完全忘記原來加息可以防止貸款盲目擴(kuò)張了。

余額寶的出現(xiàn)，令銀行開始感覺到必須改革。盡管步伐較慢，但銀行的各種“余額寶”開始出現(xiàn)，因此短期銀行利潤受壓。銀行目前活期存款16萬億，若其中20%轉(zhuǎn)向貨幣基金市場(chǎng)，銀行便會(huì)多支付1600億利息（假設(shè)貨幣基金收益率比活期利率高5厘）。2013年銀行業(yè)利潤總額1.42萬億，由此導(dǎo)致銀行利潤下滑超過10%。假設(shè)其他業(yè)務(wù)利潤能增長(zhǎng)14%（2013年增長(zhǎng)水平），則銀行利潤今年會(huì)持平或者略為下降。因此，近幾個(gè)月銀行股股價(jià)下跌有一定的合理性，但不要忘記銀行股目前估值僅5倍市盈率，足以抵擋利潤下滑的利空因素，更何況當(dāng)前處于朱格拉周期的末端，一旦周期結(jié)束，進(jìn)入新一輪周期，經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇，銀行業(yè)的利潤尚有很大的提升空間。

銀行股指數(shù)（399951）近日走勢(shì)接近關(guān)鍵之處。2007年10月8253點(diǎn)見頂之后至今的走勢(shì)呈現(xiàn)三角形型態(tài)，近日再次接近三角形的下邊。相信會(huì)引發(fā)一次大型反彈。但在朱格拉周期未結(jié)束之前，可能反彈受制于2007年10月高點(diǎn)與2013年2月高點(diǎn)連線的壓力。

去年6-8月，1-2年期的短期公司債價(jià)格暴跌。例如11華銳01（122115）由6月的100元暴跌至8月份的73.9元，最大跌幅26%。其他類似債券有12湘鄂債（112072）、12中富01（112087）等。去年8月10日我曾撰文《融資利率高企 垃圾債券暴跌》分析過。而去年11月至今年1月，輪到3-5年期的中期債券暴跌。例如11中孚債（122093）去年11月價(jià)格約98元，今年1月最低見73.8元，跌幅高達(dá)25%。類似的債券有12毅昌01（112160）、12三維債（112168）等。是否再過半年輪到6-8年期的長(zhǎng)期債券暴跌？

3月7日《華爾街日?qǐng)?bào)》 網(wǎng)站發(fā)布一篇文章，題為《旅游推動(dòng)中國地產(chǎn)第三次浪潮》。文中說：繼住宅和商業(yè)地產(chǎn)后，旅游地產(chǎn)已經(jīng)成為地產(chǎn)開發(fā)商的第三次發(fā)展浪潮。萬達(dá)宣布斥資400億于無錫建造一個(gè)迪士尼風(fēng)格的游樂場(chǎng)，上海正在修建亞洲的第3個(gè)迪士尼樂園。在海南，觀瀾湖集團(tuán)已興建了22個(gè)高爾夫球場(chǎng)，合計(jì)面積與紐約曼哈頓島相當(dāng)。迪士尼用50年時(shí)間才在全球修建了五個(gè)游樂場(chǎng)，而萬達(dá)計(jì)劃在10年之內(nèi)修建10座大型公園，其中充斥著大量被稱為世界第一的娛樂項(xiàng)目。據(jù)AECOM全球景點(diǎn)入場(chǎng)人次調(diào)查報(bào)告，中國人口是美國的四倍，但全球25大主題公園中只有1個(gè)在中國，香港2個(gè)，其他大多數(shù)在美國，僅佛羅里達(dá)州就有8個(gè)。中國景點(diǎn)入場(chǎng)人次正快速增長(zhǎng)。比如在大連、青島及天津運(yùn)營海洋公園的大連海昌， 2012年的入場(chǎng)人次激增25%，高于全球10大主題公園平均6.7%的增幅。萬達(dá)無錫公園輻射半徑200公里范圍內(nèi)人口可能高達(dá)1億。

去年3月1日地產(chǎn)調(diào)控新國五條的實(shí)施細(xì)則出臺(tái)，3月14日住建部部長(zhǎng)姜偉新接記者采訪時(shí)表示，“相信房?jī)r(jià)會(huì)按照國務(wù)院調(diào)控的趨勢(shì)走，今年一定會(huì)往下走”。但現(xiàn)實(shí)是2013年中國樓價(jià)繼續(xù)大升，上海升幅達(dá)到21%。今年住建部副部長(zhǎng)仇保興則說“10年內(nèi)中國房地產(chǎn)不可能出現(xiàn)大的危機(jī)”，他指三線城市房?jī)r(jià)在每平米三五千是成本價(jià)的水平，還能崩到哪去？去年與今年住建部截然不同的態(tài)度，令人驚奇。當(dāng)前中國樓市呈現(xiàn)一線城市火爆、三四線城市低迷的局面，情況與股市2007年“5.30”之后類似。若配合香港樓市的波浪分析（見上周文章），未來幾年中國樓市進(jìn)入最后一升，特別是股市見底進(jìn)入牛市，當(dāng)兩者一同到達(dá)頂峰，屆時(shí)再喊崩潰也不遲。眼下各大城市仍在實(shí)行限購政策，見頂是一種奢望。