王柄根

這是一個(gè)有意思的話題。如果給你1500個(gè)億（人民幣），并且要你在比亞迪和特斯拉之間選擇一個(gè)來(lái)收購(gòu)，你會(huì)選哪個(gè)？

為了對(duì)你的判斷起到一定的幫助，以下是值得參考的一些數(shù)據(jù)：

特斯拉今年2月中下旬的市值在250億美元上下，約合1 500億人民幣；比亞迪今年3月5日的市值接近1400億人民幣。特斯拉在2013年一共賣掉了2.25萬(wàn)輛電動(dòng)車，盈利約1億美元；比亞迪在2013年賣掉了超過(guò)50萬(wàn)輛汽車，盈利約5.53億人民幣。

比亞迪2013年新能源汽車銷量尚缺乏具體的數(shù)據(jù)，但業(yè)內(nèi)人士判斷不會(huì)超過(guò)2萬(wàn)輛，因?yàn)橹袊?guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)葉盛基在今年1月份透露的數(shù)據(jù)顯示，2013年全國(guó)新能源汽車銷量為1.76萬(wàn)量。換言之，特斯拉的銷量中，100%都是純電動(dòng)車，而比亞迪的汽車銷量中，即使把全國(guó)的新能源汽車銷量都算成是比亞迪的，其新能源汽車銷量占比也不會(huì)超過(guò)4%。我們?cè)撊绾谓o比亞迪估值？

超過(guò)96%的銷量來(lái)自傳統(tǒng)汽車，我們應(yīng)該如何給比亞迪估值？

事實(shí)上，結(jié)合比亞迪剛剛在2月28日披露的業(yè)績(jī)快報(bào)進(jìn)行分析，比亞迪201 3年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都在絕大程度上依靠傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)和“手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)”，其太陽(yáng)能電池業(yè)務(wù)依舊虧損，只不過(guò)是虧損幅度收窄。

新能源汽車當(dāng)然是比亞迪汽車業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展方向，并且在2013年保持了銷量同比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但至少在目前的時(shí)點(diǎn)上，其對(duì)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)占比都極低。

“有多個(gè)業(yè)務(wù)形態(tài)的，一般可以分別進(jìn)行估值，整體估值則是各個(gè)業(yè)務(wù)估值的加總?！睆V州私募黎先生認(rèn)為：“整體估值當(dāng)然可以考慮各業(yè)務(wù)的協(xié)同性而適當(dāng)調(diào)高，但顯然不能以一個(gè)占比極低的業(yè)務(wù)作為整體估值的根本依據(jù)”。

倘若以傳統(tǒng)汽車的估值水平來(lái)觀察比亞迪，在目前市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的瘋狂追逐中，我們會(huì)得到一個(gè)全新的視角——在A股傳統(tǒng)上市車企中，市值與比亞迪比較接近的是上汽集團(tuán)（600104），其當(dāng)前市值亦接近1400億人民幣。

不過(guò)，上汽集團(tuán)2013年賣掉了510萬(wàn)輛車，是比亞迪銷量的10倍；上汽集團(tuán)2013年前三季度的凈利潤(rùn)即超過(guò)179億元，已經(jīng)是比亞迪全年凈利的30倍以上。在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域，比亞迪與上汽集團(tuán)顯然不是一個(gè)數(shù)量級(jí)的對(duì)手。

不過(guò)，傳統(tǒng)汽車銷量占比超過(guò)96%的比亞迪，盡管利潤(rùn)不到上汽集團(tuán)的3%，但其市值已經(jīng)比肩上汽集團(tuán)；新能源汽車銷量占比不到4%的比亞迪，其市值同樣可以比肩目前新能源汽車業(yè)界的標(biāo)桿特斯拉。比亞迪分分鐘造出個(gè)特斯拉？

上述估值對(duì)比令人頗感困惑，至少在市值的層面，比亞迪已經(jīng)有“妖魔化”傾向。

以至于有投資者在股票論壇上模仿“鳳姐體”以比亞迪的口吻寫道：“以我比亞迪的技術(shù)和以我的能力的話，往東推兩萬(wàn)公里，往西推兩萬(wàn)公里，總共四萬(wàn)公里之內(nèi)不會(huì)有第二個(gè)公司超過(guò)我（注：地球赤道長(zhǎng)度約4萬(wàn)公里）。”

在2013年6月，比亞迪深圳坪山總部召開(kāi)的股東大會(huì)上，王傳福也一度表示：“純電動(dòng)汽車技術(shù)不是問(wèn)題，……比亞迪分分鐘就可以創(chuàng)造出—個(gè)特斯拉（公司）?！?/p>

不過(guò)，在特斯拉2014年進(jìn)入中國(guó)大陸市場(chǎng)后，業(yè)界卻并未看到比亞迪展現(xiàn)出足以站在同一個(gè)水平線上與特斯拉進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的能力。真實(shí)的情形是，盡管在特斯拉的兩款車型在中國(guó)訂戶繳納訂金后可能還需要等待近一年才能提車，但這并不能阻擋用戶的熱情。有消息稱，中國(guó)市場(chǎng)的特斯拉電動(dòng)車預(yù)定量已經(jīng)上千，特斯拉中國(guó)展廳每個(gè)星期的訂單量是全球第一。

特斯拉中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人此前透露，目前在華訂單已排到9月，并計(jì)劃2014年在中國(guó)的10到12個(gè)城市開(kāi)設(shè)專賣店。另外，特斯拉已經(jīng)在美國(guó)規(guī)劃建立全球最大的電池工廠，從而降低電池方面的成本和電動(dòng)汽車的價(jià)格。

與特斯拉已經(jīng)是“如火如荼”的銷售比起來(lái)，比亞迪目前在私人消費(fèi)市場(chǎng)上卻還只是處于“敲門”的狀態(tài)。2013年12月，比亞迪向市場(chǎng)投放了雙模電動(dòng)車“秦”，這是王傳福希望打入私人消費(fèi)市場(chǎng)的第一個(gè)楔子。由于私人消費(fèi)者更注重用車體驗(yàn)，包括造型設(shè)計(jì)、內(nèi)飾精致度、操控性以及使用便利性等，因此“秦”后期能否走量，還在于首批客戶的反饋和體驗(yàn)，以及廠家在品牌營(yíng)銷和傳播上能否實(shí)現(xiàn)突破。

與政府意志主導(dǎo)的公交車和出租車采購(gòu)相比，私人消費(fèi)市場(chǎng)才是新能源汽車廠商比拼實(shí)力的真正舞臺(tái)。

如果你手握1500億，你是愿意收購(gòu)100%新能源汽車銷量，且目前在私人消費(fèi)市場(chǎng)如火如荼的特斯拉？亦或是收購(gòu)只有不到4%新能源汽車銷量占比，且目前在私人消費(fèi)市場(chǎng)剛剛起步的比亞迪？