樊融杰+朱玥+昝立勇+趙文佳

上證指數(shù)下跌6.75%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲82.73%，2013年A股市場以冰火兩重天的格局收官。

不過，即便走出結(jié)構(gòu)性牛市，A股市場仍然沒有形成什么賺錢效應(yīng)，甚至對于中小投資者來說，暫停IPO的市場仍像一臺絞肉機，十有九虧（根據(jù)某互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站的調(diào)查）；公募基金雖有所起色，但受累于前幾年的大面積虧損，仍未恢復(fù)元氣；私募和游資，時而冒尖，但更多時在隨波逐流。

2000點附近仍不敢言底，可想市道慘淡。大藍籌如死水瀾淵，估值極低卻無任何吸引力；而一輪一輪的熱點，快速切換，頻繁改弦，雖有小盤股刺激市況，但卻也暗含了對中國經(jīng)濟主線的看衰。

對于政府推進改革，投資者給予厚望，卻被證監(jiān)會如當年“夜半雞叫”的作法一般，開閘了IPO，兜頭一盆冰水，澆熄了歲末紅包行情；國務(wù)院保護投資者權(quán)益的“國九條”也抑制不住2014年1月新發(fā)股票對市場的沖擊波，更何況“錢緊”、“錢貴”，扼住市場的命脈。

但越是市況低迷，越說明投資價值的凸顯。2014年，A股到底會呈現(xiàn)怎樣的輪廓，市場投資價值取向，是否會發(fā)生根本性的改變？本期策劃，讓我們來看看各路證券投研機構(gòu)與公募、私募是如何判斷的。

投資看好：軍工、環(huán)保與醫(yī)藥等領(lǐng)域

銀河證券 看好三大領(lǐng)域

銀河證券研究所策略總監(jiān) 秦曉斌

2013年，A股的走勢最主要體現(xiàn)出了一個結(jié)構(gòu)性牛市。這其中由于宏觀經(jīng)濟相對比較低迷，市場上流動性偏緊導(dǎo)致了大盤藍籌股受到了壓抑；而小盤股卻非?；钴S，原因主要是市場認為經(jīng)濟改革的方向更為明確，加上IPO的向后拖延，也使得小盤股的稀缺性受到了投資人重視。當然，小盤股容易被炒起來，也是一個因素。

十八屆三中全會的《決定》消除了中國經(jīng)濟長期的不確定性，從長遠來看中國的經(jīng)濟前景還是不錯的。從這次改革的力度來看，中國經(jīng)濟的底部不會太深。

2014年，市場流動性還會比較緊。過去發(fā)的貨幣太多，如果流動性放松，通脹壓力以及資產(chǎn)價格扭曲程度都會繼續(xù)加大。同時太松的流動性也不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。因此，我們認為，今年A股上漲的機會不大，整體還將是一個震蕩格局。

比較看好軍工、環(huán)保與醫(yī)藥等領(lǐng)域。過去我們在軍事裝備領(lǐng)域的“欠賬”比較多，再加上國際的安全形勢，使得我們必須提升裝備的數(shù)量與質(zhì)量；隨著環(huán)保日益受到重視，環(huán)保方面過去的欠賬也要在未來抵消，因此未來環(huán)保的治理與投資都會加強。醫(yī)藥領(lǐng)域則是一個更加長期和穩(wěn)定的增長。

投資看好：創(chuàng)業(yè)板

西南證券 創(chuàng)業(yè)板還有戲

西南證券研發(fā)中心首席研究員 張仕元

2014年的題材很多，包括國企改革、土地改革、新興產(chǎn)業(yè)等都是機會，政策面上改革路線圖表明改革紅利的釋放將繼續(xù)。但全年如若不能完成牛熊轉(zhuǎn)換，市場依然會保持較大壓力。境外投資銀行要比國內(nèi)的機構(gòu)態(tài)度更積極樂觀。

具體來說，創(chuàng)業(yè)板的市場應(yīng)該會繼續(xù)向上，也許沒2013年好，但往下跌的空間不大。因為都是非周期性的成長型企業(yè)，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的機會還在這一塊。而藍籌股則將保持結(jié)構(gòu)性行情，在低位徘徊。

金融和地產(chǎn)板塊的走勢完全仰賴政策的風(fēng)向。要看中央給地方債務(wù)平臺怎樣的政策，如果政策好，這兩個板塊能夠企穩(wěn)。這方面，應(yīng)該會有一個明確的政策，也許就是在兩會后，而且是比較積極的，金融就有底線了。2014年金融地產(chǎn)將是兩個極端，要么極好，要么極差?，F(xiàn)在地方壓力已經(jīng)很大了，貨幣政策說是“穩(wěn)”，其實就是一個“緊”。但資金面緊張的狀況，應(yīng)該只是短期現(xiàn)象。

投資看好：創(chuàng)業(yè)板

英大證券 真實的牛市來了

英大證券研究所所長 李大霄

A股的2014年會是一個震蕩的走勢，震蕩過后重心上移。

整個市場格局分為兩個部分：藍籌股和題材股、小盤股、成長股。藍籌股2013年上漲14%，2014年的增長估計還會有雙位數(shù)，所以漲10%還是概率比較大的。題材股、小盤股這一部分，可能會受到一點估值的壓力，所以這兩部分是分化的。但是，因為藍籌股的權(quán)重比較大，所以在結(jié)構(gòu)互相調(diào)整或者是波動的過程中，A股的重心還是會上移一些。

對于投資方向，首選高折價的封閉式基金，二是上證50的ETF，三是滬深300的ETF，四是A股里面低估的藍籌股，以金融、基建、鐵路、消費、電器為優(yōu)選。

在完成了新股發(fā)行改革之后重啟IPO，就代表著A股從“醫(yī)院”里走出來了，它的融資功能恢復(fù)了，而且這次的IPO開閘會逐漸消除一級市場向二級市場輸送泡沫的格局。只要把這個問題解決了，A股就不會再有這種源源不絕消化泡沫的“消化廠”的定義了。根據(jù)我的統(tǒng)計，從2008年以來，A股上市企業(yè)發(fā)行價新股是老股的2.56倍，上市價格新股是老股的2.89倍，泡沫還是非常嚴重的。

伴隨著IPO重啟，我覺得牛市的“第四只腳”就踏進了A股。這是中國股市首次真實的牛市——它是會反映經(jīng)濟成長、反映上市公司業(yè)績增長的牛市，不是那種虛幻的、泡沫的牛市。

投資看好：環(huán)保和國企改革

中原證券 IPO壓力不大

中原證券研究所所長 袁緒亞

相比2013年，2014年的A股市場總體壓力應(yīng)該沒有那么大，可能會在1800-2400點之間徘徊。

新一年的炒作題材可能集中在環(huán)保和國企改革方面，投資熱點主要是在大消費、戰(zhàn)略性的新興產(chǎn)業(yè)。至于藍籌股是否會擺脫低位，我認為還很難，因為傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)不會有太大起色，包括電力、鋼鐵等上游的產(chǎn)業(yè)鏈。而銀行股和房地產(chǎn)板塊也還面臨著很多風(fēng)險。

金融板塊的風(fēng)險就看是否揭開風(fēng)險源了。如果政策對地方融資平臺和房地產(chǎn)比較嚴格，這一塊的風(fēng)險就暴露出來了；如果對地方融資平臺仍采取繼續(xù)容忍的態(tài)度，那風(fēng)險的暴露可能會往后延遲，而2014年可能難有大的政策直接解決這一問題，延遲的可能性比較大。endprint

今年的流動性應(yīng)該很不錯，畢竟存量的激活以及控制增量的政策在2013年底就已經(jīng)見到效果，因此流動性問題應(yīng)該不是很大。加上美國QE退出之后，很多熱錢都要回去了，我們的政策也沒有必要再繼續(xù)緊縮，釋放出一些流動性不會有很大壓力。貨幣政策會保持穩(wěn)健，但不會過于偏緊。另外，IPO開閘后的融資規(guī)模對市場也不會產(chǎn)生太大沖擊。

投資看好：國企改革、土地改革、自貿(mào)區(qū)、軍工和城鎮(zhèn)化

華泰證券 改革主題機會貫穿全年

華泰證券研究所所長 劉湘寧

對2014年來說，改革將是影響A股市場的重要變量，其中，國有企業(yè)改革、土地改革、財稅改革、自貿(mào)區(qū)建設(shè)等相關(guān)細則和推進及金融領(lǐng)域的利率市場化，資本市場的IPO重啟、新三板擴容建設(shè)等將影響市場。另外，在未來去杠桿的趨勢下，貨幣政策和流動性環(huán)境也將是影響市場的重要變量。

我們宏觀預(yù)計 2014年GDP增速在7.4%，通脹相對溫和。A股走勢將前高后低，上半年改革預(yù)期和紅利主導(dǎo)市場，下半年隨著去杠桿的深入將沖擊市場。大盤全年可能將在1900-2500點區(qū)間運行，節(jié)奏上關(guān)注流動性和市場資金面的變化，結(jié)構(gòu)上重點關(guān)注改革相關(guān)主題。

改革主題性投資機會將貫穿全年，可重點關(guān)注國企改革、土地改革、自貿(mào)區(qū)、軍工和城鎮(zhèn)化等機會。另外可適當關(guān)注去杠桿下輕資產(chǎn)的醫(yī)療、餐飲旅游、娛樂、軟件及供給面改善的專用設(shè)備、機場、家電、汽車、建材、電氣設(shè)備等機會。

投資看好：B股和農(nóng)業(yè)板塊

東方證券 棄A投B

東方證券交易總部首席投資顧問 左劍明

展望2014年股票市場的變化趨勢，有兩個變量須納入考慮范疇：一是信托等高收益理財產(chǎn)品卸下剛性兌付盔甲，二是房地產(chǎn)投資增速下滑拖累經(jīng)濟。所以，上半年指數(shù)重心小幅提升（波段漲幅200點），下半年機會更多一些空間也就更大（波段漲幅300點）。

自2013下半年以來，發(fā)生多起的信托計劃延期事件，代表堅冰已經(jīng)開始融化。此外，在剛性兌付外衣下，迷惑了相當數(shù)量投資大眾的眼睛，讓全社會無風(fēng)險成本從3.25%一年定存迅速升級為8%以上，從而導(dǎo)致整個社會資產(chǎn)進入重估時代。

隨著三、四線城市房地產(chǎn)市場顯露出價格疲態(tài)，很有可能在明后兩年見到更多“鬼城”出現(xiàn)。作為拉動經(jīng)濟的主力部隊和地方財政的半碗飯，一旦這塊有失，后果可想而知。

我們預(yù)計農(nóng)歷新年后還債壓力就會呈現(xiàn)出來，而4月傳統(tǒng)開工旺季數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，很容易呈現(xiàn)二級市場擔(dān)憂升級。到了下半年，如果經(jīng)濟回落再次逼近管理層底線，在穩(wěn)就業(yè)社會壓力面前，是否進一步淘汰落后產(chǎn)能則最終看管理層取舍。所以，我們建議：棄A投B為上策；棄工業(yè)投農(nóng)業(yè)為中策；做波段實為下策。

投資看好：成長類和消費類

民生證券 成長股已被透支

民生證券研究院執(zhí)行副院長 李鋒

2013年涇渭分明，是新興產(chǎn)業(yè)的牛市，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的熊市；2014年，我們總體判斷是均衡與分化。

首先是均衡。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來講，代表著中國經(jīng)濟未來增長產(chǎn)業(yè)的股票，經(jīng)過去年的炒作，都很貴了，透支了未來幾年的業(yè)績，所以短期面臨業(yè)績增長落后于估值增長的壓力，因此大幅的上漲是很困難的。

周期類的板塊，經(jīng)過2011年到現(xiàn)在連續(xù)3年的下跌，周期類股票的定價已經(jīng)很低了，隨著國家采取去產(chǎn)能、推動產(chǎn)業(yè)整合，同時未來幾年可以期待的是，中國經(jīng)濟穩(wěn)定在7%-8%的增速是市場的共識，這會對整個周期行業(yè)帶來穩(wěn)定的預(yù)期。

成長股方面，去年的高增長除了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、代表了經(jīng)濟發(fā)展的方向這些因素之外，成長股去年又享有了供應(yīng)短缺的溢價，因此大家給它定價偏高，今年創(chuàng)業(yè)板、中小板會大量的推出，成長類公司的股票供應(yīng)量會大量增加，流動性的溢價可能會消失，存量的成長股會有一個調(diào)整過程。調(diào)整過后，很可能在三四季度迎來新一輪由業(yè)績帶動或者政策推動的上漲。

總體上來看，市場指數(shù)運行中樞也不會脫離2013年的運行區(qū)間，所以我們判斷2014年運行中樞在2200點上下。

分化有兩層含義，從長期角度來看，還是要重成長類和消費類；從分化的角度來講他們會走的更深更遠一點。第二個分化由改革推動，可能會催生一些行業(yè)出現(xiàn)高于其他行業(yè)或整個經(jīng)濟增長的發(fā)展，比如像軍工、二胎等。但即使這兩個方面也很難出現(xiàn)像去年成長股牛市的這種態(tài)勢。

投資看好：消費類和房地產(chǎn)

中郵證券 消費將取代投資

中郵證券首席策略分析師 程毅敏

我們樂觀的認為2014年A股市場將有望持續(xù)穩(wěn)步上漲。

從GDP分項來看，消費將取代投資成為拉動經(jīng)濟的主要引擎。雖然從私人部門消費支出分項看，汽車產(chǎn)業(yè)在超越2萬億規(guī)模后出現(xiàn)增速放緩，但房地產(chǎn)行業(yè)已走過政策干預(yù)高峰，隨著抵押率逐步呈現(xiàn)回升態(tài)勢，我們認為有望在今年出現(xiàn)行業(yè)利潤恢復(fù)的過程，這也會伴隨A股市場房地產(chǎn)行業(yè)估值的修復(fù)出現(xiàn)?？紤]到兩行業(yè)對沖后，私人部門消費帶動私人部門投資有望在二季度后展開，A股市場形成提振合力。

對于市場分歧較大的部分固定資產(chǎn)形成項，我們認為在庫存周期和需求兩個層面在上半年會出現(xiàn)裂口。主要是需求端初步顯現(xiàn)（外部需求主導(dǎo)），但庫存維持在低位，制造業(yè)企業(yè)繼續(xù)以壓杠桿、控產(chǎn)能、恢復(fù)毛利率為主。三季度后需求端顯著回升，帶動制造業(yè)行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)和凈資產(chǎn)收益率（ROE）增速回升。市場整體估值出現(xiàn)系統(tǒng)性修復(fù)過程。

綜合以上因素，我們認為今年A股市場有望迎來穩(wěn)步上行的局面，上證綜指主要波動區(qū)間在2100—2800點區(qū)域。

投資看好：和國家新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股票

大同證券 2014繼續(xù)造底

大同證券研究所所長 石勁涌

2013年A股兩極分化，主要是因為我們的經(jīng)濟處在一個轉(zhuǎn)型的過程中。經(jīng)濟增速在逐漸放緩，同時，利率市場化的逐步推進也使得資金成本逐漸走高。在基礎(chǔ)面與技術(shù)面都不支持的情況下，股市很難走出一個好的行情。endprint

但是一些代表新型經(jīng)濟發(fā)展方向的股票，特別是一些小盤股走勢較好。這主要是因為我們處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，大家對這類企業(yè)比較看好，當然國家也在這些方面出臺了相關(guān)的政策，所以這一塊走勢要比主板好。

十八屆三中全會的《決定》具有一定的突破性的，對于深化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革具有很大的指導(dǎo)性與方向性，此次改革是一次全面的改革，因為范圍廣，所以不可能像過去那樣短期效果很明顯，但會更加深刻與持久

2014年，隨著整體經(jīng)濟的改革，大家會對A股有個全新的認識。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，實體經(jīng)濟更加需要A股的支持。所以，我們覺得在引導(dǎo)資金流入A股方面會有一些政策出臺。

長遠來看，中國經(jīng)濟現(xiàn)在還是處于一個底部狀態(tài)。而A股在2014年也還處于一個底部震蕩階段。但那些和國家新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股票值得關(guān)注，因為這些公司代表了未來經(jīng)濟發(fā)展的方向。

投資看好：民營金融、油氣、醫(yī)院、生態(tài)節(jié)能環(huán)保和TMT科技

恒泰證券 轉(zhuǎn)型無牛市

恒泰證券首席投顧 吳海榮

從基本面和交易心理看，三中全會改變了投資者中長期的經(jīng)濟預(yù)期，提升了市場投資者的風(fēng)險偏好。2014年改革將進入全面推進的階段，對于國有壟斷行業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)、銀行業(yè)來說無疑是負面的，而對于新興產(chǎn)業(yè)、優(yōu)質(zhì)成長的民企而言，將在改革中受益。

伴隨著改革方向的進一步明確，改革紅利的釋放將有助于提升股市中長期預(yù)期收益。潛在的新增資金包括養(yǎng)老金、退出房地產(chǎn)開發(fā)的資金、QFII、企業(yè)年金等，股票市場存量博弈困局有望逐步打破。A股市場應(yīng)會保持震蕩向上的趨勢。目前市場整體市盈率12倍，處于低位，而盈利增速則處于中高速區(qū)間?！稗D(zhuǎn)型無牛市，改革有牛股”。我們預(yù)計上證指數(shù)2014年核心波動區(qū)間為2000-2600點。

盡管注冊制的大方向以及借殼上市的嚴格推動對業(yè)績差的公司是嚴重打擊，但必須重視成長股中的績優(yōu)公司。要從“新藍籌”的戰(zhàn)略高度看當前的主題投資。能夠成為未來主流的，才是好的主題。

從改革的角度來看，建議關(guān)注國防軍工、信息安全、競爭性領(lǐng)域的國企改制；重點在民營金融、油氣、醫(yī)院、生態(tài)節(jié)能環(huán)保、TMT科技；周期股關(guān)注券商。長期看，結(jié)構(gòu)性的機會與調(diào)整并存依然是主旋律，調(diào)整之后還能屹立的成長股才能穿越周期。

投資看好：小盤股上，包括消費轉(zhuǎn)型，大消費概念、汽車家電、醫(yī)療服務(wù)

長城基金 流動性制約股市

長城基金宏觀策略研究總監(jiān) 向威達

如果說2013年炒改革預(yù)期，那么2014年炒的就是改革落實。我們對2014年持謹慎樂觀的態(tài)度，經(jīng)濟走勢平穩(wěn)增長，改革造勢，從整體看滬深300和上證指數(shù)將維持持續(xù)震蕩，創(chuàng)業(yè)板不會出現(xiàn)單邊上漲的格局。

個股還是有很多機會。首先是新股認購，另外可關(guān)注TMT、傳媒、節(jié)能環(huán)保、軍工等板塊；挖掘改革題材，包括國企改革、土地流轉(zhuǎn)、自貿(mào)區(qū)等政策的落地，機會還是會集中在小盤股上。包括消費轉(zhuǎn)型，大消費概念、汽車家電，醫(yī)療服務(wù)也都是重點。

流動性的中性偏緊將是今年很重要的市場背景。央行貨幣政策的目標已經(jīng)發(fā)生變化，不像以前的控制通脹或保增長，現(xiàn)在主要是防風(fēng)險。一方面防止地方政府債務(wù)過度擴張，一方面是房價過度上漲。為什么在目前經(jīng)濟增長平穩(wěn)、通脹格局也平穩(wěn)的背景下短期、長期利率卻在持續(xù)飆升？看看央行的貨幣政策目標的變化就好理解了。另外，IPO重啟帶來的資金壓力也不可小覷，整體流動性環(huán)境不容樂觀，這會制約股市的表現(xiàn)。

投資看好：信息通信、文化娛樂、醫(yī)藥生物、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、生態(tài)環(huán)保、國防安全和保障房建設(shè)。

星石投資先降后升

星石投資總裁 楊玲

2013年A股主要表現(xiàn)為成長和周期持續(xù)分化，成長股一飛沖天。造成這種原因主要是因為市場化改革預(yù)期。

市場化改革促進各類經(jīng)濟主體平等競爭，既有經(jīng)濟運行模式中具有主導(dǎo)地位的國企、銀行、傳統(tǒng)制造業(yè)在資源、能源、資金等市場資源獲取方面的優(yōu)勢將被削弱，這對大盤周期股估值具有一定壓力，并且這些領(lǐng)域是產(chǎn)能過剩比較嚴重的領(lǐng)域。

新興產(chǎn)業(yè)、民營企業(yè)等在既有經(jīng)濟運行模式中居于劣勢的主體是市場化改革最重要的受益群體，在改革預(yù)期推動下估值持續(xù)提升。目前來看2014年推出的重大改革可能有國企改革、金融改革、土地制度改革和財稅體制改革等。

同時，政府對穩(wěn)增長的重視程度或?qū)⒂兴陆?。市場化改革不利于短期?jīng)濟增長，可以預(yù)期國內(nèi)經(jīng)濟增速較2013年或?qū)⒂兴啪彙ｎA(yù)期上半年宏觀經(jīng)濟有可能進一步回落，而下半年改革可能會有所推進，因此我們判斷大盤運行或?qū)⑹欠磸?fù)震蕩、先降后升。

未來一段時間有三條主線值得持續(xù)關(guān)注，第一符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級發(fā)展方向的真正成長股，如信息通信、文化娛樂、醫(yī)藥生物、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等；第二財政重點投入的領(lǐng)域，如生態(tài)環(huán)保、國防安全、保障房建設(shè)等；第三重要改革題材，如國企改革、土地制度改革等。

投資看好：住宅地產(chǎn)、保險以及銀行

格雷投資 熊市越長估值越低

格雷投資總經(jīng)理 張可興

2013年A股市場處于震蕩，但是一些小盤股、題材股已經(jīng)走出了牛市行情，所以算是一個結(jié)構(gòu)性的牛市。

導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因是因為市場對經(jīng)濟的擔(dān)心。因為對經(jīng)濟的擔(dān)心導(dǎo)致了對資金鏈的擔(dān)憂，所以投資者對大盤股、藍籌股整體回避，寧愿把資金投在一些小公司上。這些資金不斷推動小公司股票的上漲。

我們覺得2014年會更樂觀，A股經(jīng)歷的熊市越長，估值越低，未來上漲的概率就越大?，F(xiàn)在，大盤估值處于歷史最低，相比世界許多國家資本市場都是低點，因此A已經(jīng)具備了走入牛市的準備。

未來，我們?nèi)詴春米≌禺a(chǎn)、保險以及銀行等龍頭企業(yè)的股票。政府對住宅地產(chǎn)的調(diào)控可能已經(jīng)到了一個拐點，未來市場將會在調(diào)控方面起更重要的作用。一些龍頭地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)鎖定了2014年的利潤，因此業(yè)績表現(xiàn)差的可能性比較小。

現(xiàn)在，因為大家都不看好銀行股，所以銀行股估值過低。我們認為部分銀行股依然有著上升的潛力。而從長遠來看，保險的龍頭企業(yè)在未來也將更具有競爭力。endprint