杜龍波

（上海理工大學管理學院，上海 200093）

經(jīng)濟不確定衡量及對股票市場的影響
——基于網(wǎng)絡(luò)信息檢索技術(shù)

杜龍波

（上海理工大學管理學院，上海 200093）

基于網(wǎng)絡(luò)信息檢索頻率的基礎(chǔ)上，提出了一種新的衡量經(jīng)濟不確定程度的方法。文章的研究動機來自于經(jīng)濟心理學的研究成果，即經(jīng)濟主體往往會通過信息檢索的增加來反映不確定程度的增加。網(wǎng)絡(luò)信息檢索的優(yōu)點主要體現(xiàn)在檢索面廣和即時性上，并且與文字相比，網(wǎng)絡(luò)信息檢索更能夠客觀地反映人們的行為。研究結(jié)論顯示，以網(wǎng)絡(luò)信息檢索為基礎(chǔ)的衡量經(jīng)濟不確定程度的方法與其他若干相關(guān)指標相比具有明顯的優(yōu)勢，并且這種方法與整個股票市場的收益率和波動率都有著緊密的聯(lián)系。

信息檢索；網(wǎng)絡(luò)檢索；谷歌趨勢；網(wǎng)絡(luò)信息；股票市場

一、引言

金融研究中的大量模型表明，經(jīng)濟主體往往有一個偏好，即希望能夠早一點解決經(jīng)濟的不確定問題，因為經(jīng)濟的不確定性往往會對股票、債券等市場產(chǎn)生很多不好的影響(Bansal et al，2005；Bollerslev etal，2009)[1-2]。另外，在經(jīng)濟心理學的研究中發(fā)現(xiàn)，人們對經(jīng)濟不確定的典型反應(yīng)往往會表現(xiàn)為信息檢索的不斷增加(Liemieux and Peterson，2011)[3]。因此，通過分析經(jīng)濟主體的信息檢索行為來衡量經(jīng)濟的不確定程度就變得順理成章了。在本文中，我們將認為由百度指數(shù)和谷歌趨勢所提供的經(jīng)濟主體的網(wǎng)絡(luò)信息檢索頻率可以被恰當?shù)赜脕矸从辰?jīng)濟主體對經(jīng)濟狀態(tài)不確定的態(tài)度，并且這種態(tài)度會對股票市場的回報率和波動率產(chǎn)生很重要的影響。

本文的出發(fā)點是，假設(shè)經(jīng)濟主體對經(jīng)濟形勢越感到不確定，那么對信息檢索的需求則會變的越來越強烈，信息檢索的頻率則會更高，并且這個檢索頻率可以用網(wǎng)絡(luò)信息檢索流量來說明。出發(fā)點中的第一部分論點已經(jīng)被前文中所提到的經(jīng)濟心理學的研究成果所證實。而本文的主要任務(wù)是去識別和確定所有可能檢索的相關(guān)子集，并分析處理網(wǎng)絡(luò)信息檢索的范圍和集中趨勢。根據(jù)CNNIC的調(diào)查結(jié)果，截止2011年底，中國的網(wǎng)民規(guī)模已經(jīng)突破五億，互聯(lián)網(wǎng)的普及率也已經(jīng)達到了38.3%。并且，互聯(lián)網(wǎng)在我們生活的各個方面都起著至關(guān)重要的作用，尤其是在信息交換和信息檢索方面的巨大作用更是毋庸置疑。當互聯(lián)網(wǎng)用戶在利用搜索引擎檢索信息時，不管互聯(lián)網(wǎng)用戶是愿意或是不愿意，互聯(lián)網(wǎng)用戶都會無意中留下他們利用搜索引擎查找信息時的痕跡。如果對這些痕跡數(shù)據(jù)進行大規(guī)模的系統(tǒng)化分析，這些痕跡數(shù)據(jù)將會非常適合被用來跟蹤和反映現(xiàn)實世界中所存在的有關(guān)“檢索行為”的信息。然而，在2000年之前，如果我們想去利用這樣的痕跡數(shù)據(jù)去做分析是很困難的，因為我們無法準確衡量人們的這種信息檢索行為。但現(xiàn)在，這一夢想已經(jīng)成為現(xiàn)實，因為在20世紀90年代后期各大網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司（像谷歌和百度）對網(wǎng)絡(luò)檢索技術(shù)進行了革命性的改造，人們的檢索行為已經(jīng)能夠被準確地衡量。開始，各大網(wǎng)絡(luò)搜索是以索引頁的數(shù)量來衡量人們的檢索行為，后來用戶數(shù)量也成為了衡量人們檢索行為的重要指標。另外一方面，盡管人們的檢索行為已經(jīng)能夠被衡量，但是所得到的檢索數(shù)據(jù)卻只是在各大網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司內(nèi)部使用，并不是對外公開的。這種情況也直接地導致了大量網(wǎng)絡(luò)檢索行為下的數(shù)據(jù)無法被其他經(jīng)濟主體所使用，后來，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，社會上也掀起了一陣希望利用這種數(shù)據(jù)的呼聲。幸運的是，2006年，受益于谷歌趨勢和百度指數(shù)的誕生，這浩瀚的數(shù)據(jù)終于可以被公眾所利用。同時，谷歌趨勢和百度指數(shù)也都能夠使得經(jīng)濟主體可以在一段時間內(nèi)跟蹤到任何給定檢索關(guān)鍵詞的相對受歡迎程度。谷歌趨勢所提供的數(shù)據(jù)最遠可以追溯到2004年，百度指數(shù)所提供的數(shù)據(jù)則最遠可以追溯到2006年，并且他們的數(shù)據(jù)每周會更新一次。

本文將簡要說明一下利用網(wǎng)絡(luò)信息檢索來衡量經(jīng)濟不確定程度的兩個主要優(yōu)勢。第一個優(yōu)勢是，利用網(wǎng)絡(luò)信息檢索所獲得數(shù)據(jù)具有比較高的頻率。第二個優(yōu)勢是，這些數(shù)據(jù)是自發(fā)形成的，而不是由與股票市場內(nèi)部有密切聯(lián)系的行為所形成的，這就使得由網(wǎng)絡(luò)檢索所獲得的數(shù)據(jù)是不具有內(nèi)生性的。但另一方面，盡管這種方法具有一定的優(yōu)勢，但社會上還是會有一些擔心的聲音，有些人認為盡管這種方法能夠在一定程度上捕捉到一些個人的行為，但是卻不容易捕捉到那些成熟且老練的經(jīng)濟主體的行為。為此，本文將試圖通過把本文所提出的這種以網(wǎng)絡(luò)信息檢索為基礎(chǔ)的衡量方法與之前所存在的一些表示經(jīng)濟不確定程度的方法或指標相比較來解決前面所擔心的問題。另外，本文將專注于經(jīng)濟個體的行為，在這種情況下，即使前面所擔心的問題存在，本文所提出的方法也依然是有效的。而且，經(jīng)濟個體的行為對股票市場也是有重大影響的，特別是在經(jīng)濟動蕩時期。

在國外，網(wǎng)絡(luò)檢索數(shù)據(jù)已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于各個研究領(lǐng)域。例如，利用網(wǎng)絡(luò)檢索數(shù)據(jù)來研究產(chǎn)品的銷售額(Barber etal.，2008)[4]、社會的失業(yè)率(Jennifer etal，2013)[5]、IPO的收益率(Da etal.，2011)[6]和經(jīng)濟的不確定性(Michal，2012)[7]等。在我國，雖然相關(guān)的研究才剛剛起步，但是，也已經(jīng)有了一定數(shù)量的研究成果。研究成果主要集中在四個方面：第一，是對百度指數(shù)和谷歌趨勢的比較研究。例如，何瀟(2006)[8]首次對百度指數(shù)和谷歌趨勢進行了對比，并指明了二者的異同。陳濤(2013)[9]等人利用百度指數(shù)和谷歌趨勢對網(wǎng)絡(luò)輿情時空演化進行了比較分析。第二，是利用百度指數(shù)對于網(wǎng)絡(luò)事件、網(wǎng)絡(luò)輿論和網(wǎng)絡(luò)媒體的研究。例如李貞芳(2008)等人利用百度指數(shù)研究了網(wǎng)絡(luò)媒體是否能設(shè)定網(wǎng)絡(luò)公眾的議程。另外，李彪(2011)借助百度指數(shù)功能，以2010年34個熱點網(wǎng)絡(luò)事件為研究對象研究了網(wǎng)絡(luò)事件傳播階段及閾值。第三，是對用戶關(guān)注度或者地域關(guān)注度的研究。例如，李山(2008)等人利用百度指數(shù)提供的“用戶關(guān)注度”功能，通過關(guān)鍵詞搜索，對具有完整數(shù)據(jù)系列的53個景區(qū)進行了網(wǎng)絡(luò)空間關(guān)注度的研究。龍茂興(2011)等人則利用百度指數(shù)對四川旅游網(wǎng)絡(luò)用戶關(guān)注度進行了研究。另外，張力(2012)借用百度指數(shù)，以鎮(zhèn)江為例，對地域網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度進行了深入分析，并探討了關(guān)注度高或低的內(nèi)在成因。第四，是利用百度指數(shù)對我國股票市場的研究。例如，俞慶進(2012)實證檢驗了百度指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板股票市場收益率的相關(guān)性，在此基礎(chǔ)上，又驗證了投資者有限關(guān)注是否能影響股票的市場交易活動。另外，尚秀芬(2013)利用百度指數(shù)，通過將用戶關(guān)注度作為代理變量，研究了用戶關(guān)注度對滬深指數(shù)波動的影響。

圖1 本文的研究路線圖

值得一提的是，本文所作的研究與Da等人所作的研究具有一定的相似性，首先也是對與經(jīng)濟相關(guān)的檢索關(guān)鍵詞進行分析，并且得到的數(shù)據(jù)指數(shù)也將被用來反映經(jīng)濟主體對經(jīng)濟不確定的態(tài)度。盡管兩研究的若干結(jié)果具有同一指向，但本文的研究動機和其他人所作的研究是不同的，因為在本文的研究方法中，網(wǎng)絡(luò)信息檢索量的增加是經(jīng)濟不確定增加的一個重要標志，并且本文認為這種邏輯性是完全合理的。另外，本文的研究還借鑒了Michal的研究成果，但是兩者的研究范圍卻完全不同，因為本文的研究對象是我國的經(jīng)濟和我國的股票市場，并且在研究工具上，本文不僅利用了谷歌趨勢檢索引擎而且還利用了我國獨有的百度指數(shù)檢索引擎。

圖2 關(guān)鍵詞“經(jīng)濟”所代表的百度指數(shù)值

二、網(wǎng)絡(luò)信息檢索與經(jīng)濟不確定

在宏觀經(jīng)濟學的發(fā)展過程中，凱恩斯的一個重要理論貢獻就是發(fā)展了經(jīng)濟不確定理論，并把經(jīng)濟不確定理論貫穿于整個宏觀經(jīng)濟學，尤其是不確定預期理論更是在消費、投資及貨幣需求三大經(jīng)濟規(guī)律中起著決定性作用(王浩瀚，2003)。在當今宏觀經(jīng)濟學的發(fā)展進程中，對經(jīng)濟不確定理論的研究甚至已經(jīng)成為劃分不同經(jīng)濟學派的標的物，并且各國學者也在不斷地努力，希望能夠不斷完善和深化經(jīng)濟不確定性的理論體系，其中，如何衡量經(jīng)濟的不確定程度更是學者們研究的重中之重。

由于經(jīng)濟不確定的影響和作用，資本市場投資收益往往會和經(jīng)濟確定下的投資收益產(chǎn)生嚴重的偏差，致使投資者大多會遭受沉重的經(jīng)濟損失。因此，我們有義務(wù)去研究經(jīng)濟不確定的衡量問題。

那么，網(wǎng)絡(luò)信息檢索是如何衡量和反映經(jīng)濟不確定問題的呢？我們首先對本文的研究思路進行簡要的說明，根據(jù)經(jīng)濟心理學的研究成果可以知道，經(jīng)濟主體對經(jīng)濟不確定的典型反應(yīng)就是經(jīng)濟主體對信息檢索量的增加，而信息檢索量的增加在現(xiàn)今則強烈的表現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)信息檢索頻率的增加，那么我們?nèi)绾沃澜?jīng)濟主體所增加的網(wǎng)絡(luò)信息檢索頻率是針對經(jīng)濟不確定的影響所導致的呢？本文將以檢索關(guān)鍵詞的確定來解決上述所提出的問題，因為當經(jīng)濟主體在網(wǎng)絡(luò)搜索引擎上鍵入關(guān)鍵詞時，就代表了經(jīng)濟主體對這一關(guān)鍵詞所代表的信息的關(guān)注，并且，前后兩期的信息檢索頻率之差就構(gòu)成了一定時期內(nèi)經(jīng)濟不確定的程度。同時，經(jīng)濟的不確定對股票市場的狀況也具有很大的影響。下面將以路線圖的方式來說明本文的研究思路。

本文認為利用網(wǎng)絡(luò)信息檢索的方法去解決經(jīng)濟不確定問題的關(guān)鍵在于如何篩選出網(wǎng)絡(luò)信息檢索的相關(guān)內(nèi)容，而在谷歌趨勢和百度指數(shù)這種情況下則歸結(jié)為如何篩選出恰當?shù)年P(guān)鍵詞，這樣做的一個關(guān)鍵的目的就是避免事后產(chǎn)生偏差。我們可能知道在過去的幾年中，經(jīng)濟主體最關(guān)心的話題是經(jīng)濟衰退、石油價格和次債危機等，但是如果回到2005年之前，人們的選擇則可能是完全不同的。所以說，問題的關(guān)鍵在于找到一個合適的關(guān)鍵詞，這個關(guān)鍵詞必須具有一般性和不變性，并且它能夠包含所需要的大量信息。那么，應(yīng)該選擇哪個關(guān)鍵詞呢？本文認為，如果我們選擇“經(jīng)濟”這個詞看起來似乎就是一個恰當?shù)慕鉀Q方案。因為“經(jīng)濟”這個詞應(yīng)用范圍比較廣泛，而且它幾乎涵蓋了導致經(jīng)濟不確定性的所有來源，另外它也滿足了前文中所提到的一般性要求，并且不隨時間的改變而改變。但是，另一個值得說明的問題是，盡管“經(jīng)濟”這個關(guān)鍵詞具有其他關(guān)鍵詞所沒有的優(yōu)點，但是“經(jīng)濟”這個關(guān)鍵詞看起來也會包含一些相對較小或者是會隨時間改變而改變的干擾項，如在輸入關(guān)鍵詞“經(jīng)濟”時，經(jīng)濟主體可能只是對“諾貝爾經(jīng)濟學獎”感興趣，但是這一干擾項并不會從根本上來否定本文所提出的衡量經(jīng)濟不確定程度的方法，因為這些干擾項在每年的干擾趨勢都是穩(wěn)定的，周期性的，并不是由經(jīng)濟不確定本身所導致的。我們可以在百度指數(shù)檢索框中輸入“經(jīng)濟”和“諾貝爾經(jīng)濟學獎”這兩個關(guān)鍵詞，從而可以得到圖2和圖3所示的動態(tài)趨勢圖。從圖2和圖3中我們可以發(fā)現(xiàn)，“諾貝爾經(jīng)濟學獎”這個關(guān)鍵詞所代表的信息檢索頻率與“經(jīng)濟”這個關(guān)鍵詞所代表的信息檢索頻率相比，所占的比例是非常小的，而且具有周期性，只在一年中的某些時候才會出現(xiàn)高峰值，所以和“諾貝爾經(jīng)濟學獎”相類似的概念所代表的信息檢索頻率是可以忽略不計的，并且本文為了消除這些干擾項的影響，會在后面的回歸分析中對相應(yīng)的數(shù)據(jù)進行處理。

另外，從圖2中我們還可以發(fā)現(xiàn)，直到2007年年初，信息檢索頻率的數(shù)值還都是比較穩(wěn)定的，之后的數(shù)值則急劇增加，在2008年年末，數(shù)值達到了最高峰，并且可以發(fā)現(xiàn)，圖中最高數(shù)據(jù)值的出現(xiàn)時期恰恰和雷曼兄弟公司破產(chǎn)的時期相一致，之后的數(shù)值直到2009年中期才逐漸恢復到危機發(fā)生之前的水平。從這一方面我們也可以發(fā)現(xiàn)，本文所選用的這一“經(jīng)濟”關(guān)鍵詞是恰當?shù)?，因為它所反映的?jīng)濟形勢和實際的經(jīng)濟形勢是一致的。

圖3 關(guān)鍵詞“諾貝爾經(jīng)濟學獎”所代表的百度指數(shù)值

表1 各衡量指標的描述性統(tǒng)計

三、經(jīng)濟不確定對股票市場的影響

1.網(wǎng)絡(luò)信息檢索方法與其他經(jīng)濟不確定和經(jīng)濟信心表示方法的比較

在分析經(jīng)濟不確定對股票市場的影響之前，本文將把所提出的以信息檢索頻率為基礎(chǔ)的表示經(jīng)濟不確定的方法與其他表示經(jīng)濟不確定和經(jīng)濟信心的方法相比較。此舉的目的是希望能夠驗證本文所提出的表示經(jīng)濟不確定程度的方法與其他表示經(jīng)濟不確定的方法之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系，另一方面，則是希望本文所提出的表示經(jīng)濟不確定的方法與表示經(jīng)濟信心的方法有顯著的負相關(guān)關(guān)系。根據(jù)研究方法的不同，本文打算將其他表示經(jīng)濟不確定和經(jīng)濟信心的方法分成兩組，第一組的表示方法往往是通過問卷調(diào)查的方式來直接表示經(jīng)濟主體對經(jīng)濟形勢的態(tài)度。最典型的表示指標有消費者信心指數(shù)(CCI)和基金經(jīng)理信心指數(shù)(FMI)。消費者信心指數(shù)又稱消費者情緒指數(shù)，是指消費者根據(jù)國家或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展形勢，對就業(yè)、收入、物價和利率等問題的綜合判斷后得出的一種看法和預期。同時，消費者信心指數(shù)也是預測經(jīng)濟走勢和消費形勢的一個先行指標，是監(jiān)測經(jīng)濟周期變化的重要依據(jù)。基金經(jīng)理信心指數(shù)則是反映股票市場整體運行形勢的先行指標，代表了投資機構(gòu)對整個宏觀經(jīng)濟發(fā)展形勢的看法。其他表示經(jīng)濟不確定或經(jīng)濟信心的方法則歸為第二組，這些方法往往是通過一些市場行為設(shè)計來計算出相應(yīng)的指標來表示經(jīng)濟主體對經(jīng)濟不確定和經(jīng)濟信心的態(tài)度。最著名的當屬芝加哥期權(quán)期貨交易所所使用的市場波動性指數(shù)(VIX)，市場波動性指數(shù)又稱投資者恐慌指數(shù)，它是通過計算標準普爾500指數(shù)的隱含波動率而來，并且該指標的指數(shù)越高，意味著經(jīng)濟主體對股市狀況越感到不安；指數(shù)越低，表示股票指數(shù)變動將越平緩。另一個重要的指數(shù)則是股票收益率的方差(VP)，它反映了股票在一段時期內(nèi)前后收益的對比，可以反映股票收益的波動幅度。在這里，需要說明的一點是，盡管以問卷調(diào)查為基礎(chǔ)的方法可以直接反映投資者的行為，但是這種方法在調(diào)查樣本的選擇上則受到很嚴格的限制，這將可能導致研究結(jié)果差生偏差。另一方面，以市場行為設(shè)計為基礎(chǔ)的方法雖然具有大量的樣本基礎(chǔ)，但是這種市場行為卻往往會受到很多其他因素（如內(nèi)生性）的影響，所以也不是一個盡善盡美的方法。然而，利用網(wǎng)絡(luò)信息檢索頻率（例如BAIDU經(jīng)濟）的這種方法卻能把前面這兩種方法的優(yōu)點相結(jié)合。因為以網(wǎng)絡(luò)信息檢索頻率來衡量經(jīng)濟不確定程度的這種方法是以經(jīng)濟主體的行為為基礎(chǔ)的（而不是來自言不由衷的問卷調(diào)查），而且這種行為都是自發(fā)的，具有很強的真實性，另外，它的調(diào)查樣本也是不受限制的。所以，本文相信以網(wǎng)絡(luò)信息檢索頻率來衡量經(jīng)濟不確定程度的這種方法是可行的。

表1展現(xiàn)了各種衡量指標的描述性統(tǒng)計，包括各衡量指標的均值、方差和彼此之間的相關(guān)系數(shù)。其中，BAIDU經(jīng)濟的數(shù)值來自于百度指數(shù)，由于百度指數(shù)尚未提供可以直接利用的數(shù)據(jù)集，BAIDU經(jīng)濟是經(jīng)過MATLAB加工之后獲得的數(shù)據(jù)；VIX的數(shù)值是從專業(yè)網(wǎng)站Stockcharts.com上所獲得；VP的數(shù)值和FMI的數(shù)值均來自于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫；CCI的數(shù)值來自于中國國家統(tǒng)計局。

從表1可以發(fā)現(xiàn)，其中最不穩(wěn)定的指標是VP= 35.67（很可能是因為樣本中的許多數(shù)值取自經(jīng)濟危機時期，導致出現(xiàn)了許多極端數(shù)值），其次是VIX= 13.55和BAIDU經(jīng)濟=0.26。另外，從相關(guān)系數(shù)矩陣中我們可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟信心指標恰好是經(jīng)濟不確定指標的對立面，因為在相關(guān)系數(shù)矩陣中，兩類指標是成負相關(guān)的。更為重要的一點是，從相關(guān)系數(shù)矩陣中，我們可以發(fā)現(xiàn)，BAIDU經(jīng)濟和VIX、VP是正相關(guān)的，和CCI、FMI是負相關(guān)的，所以，本文再次證實了，BAIDU經(jīng)濟是衡量經(jīng)濟不確定的一種恰當?shù)氖侄?。最后，在這種背景下，我們有理由相信BAIDU經(jīng)濟能夠很好的衡量經(jīng)濟主體們對經(jīng)濟不確定的態(tài)度。

2.經(jīng)濟不確定對股票市場的影響

為了進一步確認我們在前文中的發(fā)現(xiàn)，本文將利用網(wǎng)絡(luò)信息檢索這種方法來檢驗經(jīng)濟不確定對股票市場的影響，并且根據(jù)先前學者們（江世銀等，2005）的研究結(jié)果可知，經(jīng)濟因素對股票市場的影響主要集中在股票市場的收益率和波動率上，所以本文也把研究的焦點放在經(jīng)濟不確定對股票市場收益率和波動率的影響上。另外，通過對百度指數(shù)數(shù)據(jù)的觀測可知，百度指數(shù)的變化通常反映了經(jīng)濟不確定的短期特征，因此，本文試圖檢驗經(jīng)濟不確定對股票市場的短期影響。在把變量VIX和CCI作為控制變量的基礎(chǔ)上，本文將建立如下回歸模型：

在模型(1)和模型(2)中，t代表時期數(shù)；RETt代表股票的第t期收益，VOLt代表股票的第t期波動率；、VIX和CCI在模型中均使用第t-1期的變動值；RETt-1指的是股票收益在第t-1期的滯后值。其中，股票收益用滬深300指數(shù)每周的開盤價來表示，并相應(yīng)作出調(diào)整，即RETt=ln(Pt)-ln(Pt-1)；股票波動率則以移動平均后的股票收益方差來表示。另外，樣本區(qū)間為2006-2011年。

從表2的面板A中我們可以發(fā)現(xiàn)，在t期，系數(shù)α1和β1在1%的有效水平上顯著，這一結(jié)果足以證明以網(wǎng)絡(luò)信息檢索為基礎(chǔ)的衡量經(jīng)濟不確定的方法是具有一定價值的，因為模型中的回歸系數(shù)顯著為負，這證明了經(jīng)濟不確定對股票收益具有負的影響，這一結(jié)果也是被學術(shù)界所公認的(Michal，2012)。同時，我們也可以發(fā)現(xiàn)，與VOLt是顯著正相關(guān)的，這也證實了經(jīng)濟不確定會導致股票市場波動率增加的結(jié)論。但是，在t-1期，與RETt-1和VOLt-1之間并沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，系數(shù)的數(shù)值也很不理想，這說明了以網(wǎng)絡(luò)信息檢索為基礎(chǔ)的經(jīng)濟不確定指標對股票市場只有短期的影響，在長期，它的影響力是不夠大的。

另一個值得關(guān)注的問題是，在模型(1)和模型(2)中，我們使用的網(wǎng)絡(luò)信息檢索工具是百度指數(shù)。但是，百度搜索引擎的大部分用戶只是中國的經(jīng)濟主體，外國經(jīng)濟主體是很少使用的。也就是說，前文中并未考慮外國經(jīng)濟主體的網(wǎng)絡(luò)信息檢索行為。但受經(jīng)濟全球化的影響，如果我們不考慮外國經(jīng)濟主體的信息檢索行為對中國股票市場的影響就是大錯特錯的。那么，我們?nèi)绾蝸砜紤]外國經(jīng)濟主體的網(wǎng)絡(luò)信息檢索行為對中國股票市場的影響呢？下面，我們將使用前文中所提到的谷歌趨勢來衡量外國經(jīng)濟主體的網(wǎng)絡(luò)信息檢索行為，并用變量GOOGLEeconomy來表示。在考慮變量GOOGLEeconomy的基礎(chǔ)上，本文將建立以下模型：

表2 經(jīng)濟不確定對股票市場的影響

從表2的面板B中我們可以發(fā)現(xiàn)，在考慮到外國經(jīng)濟主體的網(wǎng)絡(luò)信息檢索行為的基礎(chǔ)上，在t期，以網(wǎng)絡(luò)信息檢索為手段的經(jīng)濟不確定衡量指標與股票收益也具有顯著的負相關(guān)關(guān)系，和股票波動率具有顯著地正相關(guān)關(guān)系。但是，在 t+1期，和與股票收益和股票波動率之間卻都沒有顯著地關(guān)系。從這一點我們可以再次看到，以網(wǎng)絡(luò)信息檢索為基礎(chǔ)的衡量經(jīng)濟不確定程度的方法可能只適合于短期研究。但是，這不能抹殺掉這種經(jīng)濟不確定表示方法的價值。

還有一個值得關(guān)注的問題，即經(jīng)濟危機的巨大作用，因為經(jīng)濟危機覆蓋了本文所選用的樣本區(qū)間的一部分。為了更好的去研究本文所提出的衡量經(jīng)濟不確定的方法，我們將接下來在模型(1)和模型(2)基礎(chǔ)上，把經(jīng)濟危機這個虛擬變量添加到模型中去來研究經(jīng)濟危機對各個變量的影響，特別是對變量的影響。在這種情況下，模型將變?yōu)槿缦滦问剑?/p>

在模型(5)和模型(6)中，變量CRISIS是虛擬變量，當樣本區(qū)間處于經(jīng)濟危機時期時，其值取1，否則取0，并且我們在這里規(guī)定2007年6月至2009年6月屬于經(jīng)濟危機時期；另外，變量指的是在經(jīng)濟危機情況下變量對股票市場的作用；變量CRISIS·CONTROLS指的是在經(jīng)濟危機下變量CONTROLS對股票市場的影響。

需要說明的是，經(jīng)濟危機發(fā)生時期的選擇應(yīng)該是隨機的，因為在經(jīng)濟危機的發(fā)生時期方面至今還是沒有統(tǒng)一觀點的。并且，經(jīng)濟危機是否至今仍在延續(xù)也是值得去探討的。從表2的面板C中我們可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟危機時期，本文所提出的衡量經(jīng)濟不確定的方法對股票收益的影響更加深遠。并且，這一點也是很容易理解的，因為在市場頹廢時期，經(jīng)濟不確定的程度會更加嚴重。另外一方面，我們也可以發(fā)現(xiàn)，在相比之下，經(jīng)濟危機環(huán)境下經(jīng)濟不確定對股票波動率的影響比想象中的更大。以上結(jié)果也證明了，本文所提出的以網(wǎng)絡(luò)信息檢索為基礎(chǔ)的衡量經(jīng)濟不確定的方法的價值。

四、結(jié)論

本文基于網(wǎng)絡(luò)信息檢索的基礎(chǔ)上，成功地構(gòu)造了一種新的衡量經(jīng)濟不確定程度的方法。這種利用網(wǎng)絡(luò)信息檢索的方法最吸引人的地方在于它能夠隨機的反映經(jīng)濟主體們的檢索行為，并在某種程度上具有信息傳遞的價值。本文根據(jù)經(jīng)濟心理學的研究成果認為，當經(jīng)濟的不確定程度越發(fā)嚴重時人們對于信息的需求也會越發(fā)嚴重，在當今社會，這種信息的需求則強烈的反映在以“經(jīng)濟”為主題的網(wǎng)絡(luò)信息檢索上。并且，本文也發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟危機開始后，網(wǎng)絡(luò)信息檢索的頻率是在不斷增加的，并且在雷曼兄弟公司破產(chǎn)時期達到了頂峰，直到2009年年中，該數(shù)值才慢慢的降下來。另外，本文也把本文所提出的新的衡量經(jīng)濟不確定的方法與先前已經(jīng)存在的衡量經(jīng)濟形勢的方法相對比，在這一過程中，我們發(fā)現(xiàn)本文所提出的這種方法與先前衡量經(jīng)濟不確定的方法是顯著正相關(guān)的，相反，與衡量經(jīng)濟信心的方法則顯著負相關(guān)。這初步驗證了本文所提出的衡量經(jīng)濟不確定的方法是有效的。最后，本文通過建立回歸模型的方式檢驗了本文所提出的新衡量經(jīng)濟不確定的方法對股票市場的影響，結(jié)果表明這種新的方法在短期內(nèi)對股票收益和股票波動率有著重要的影響，而在長期，則沒有顯著的影響關(guān)系。另一方面，本文也發(fā)現(xiàn)，國外經(jīng)濟主體的信息檢索行為也會對我國的股票市場產(chǎn)生影響，盡管影響是很微小的。同時，經(jīng)濟危機則會加深經(jīng)濟的不確定程度，對股票市場的總體狀況產(chǎn)生壞的影響。

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（責任編輯：WDY）

Measuring Economic Uncertainty and the Impact on the Stock Market——Based on the Technology of Internet Information Searches

DU Long-bo
（School of Management，University of Shanghai for Science and Technology，Shanghai 200093，China）

This paper proposes a novel measure for economic uncertainty based on the frequency of internet information searches.The theoretical motivation is offered from findings about economic psychology that agents respond to increased uncertainty by intensifying their information search.The main advantages of using Internet information searches are broad and timely.At the same time，compared with words，internet information searches can reflect people's behaviors more obviously and subjectively.The search-based uncertainty measure compares well against a peer group of alternative indicators，and it is shown to have a significant relationship with aggregate stock returns and volatility.

Information retrieval；Network retrieval；Google Trends；The network information；The stock market

F820

A

1004-292X（2014）03-0078-06

2013-11-25

國家社科基金重點項目（09AZD019）；上海市研究生創(chuàng)新基金項目（JWCXSL1301)。

杜龍波（1987-），男，山東臨沂人，博士研究生，研究方向：貨幣理論與政策。