李繼民

（北京銀行博士后工作站，北京 100082）

日元國際化歷程及受阻原因分析

李繼民

（北京銀行博士后工作站，北京 100082）

上世紀(jì)六十年代以來，日元走上了國際化之路，在不同的歷史階段，日本政府對(duì)待日元國際化問題表現(xiàn)出不同的態(tài)度，從而使得日元國際化表現(xiàn)出不同的階段特征。本文將日元國際化進(jìn)程分為三個(gè)不同的階段：第一階段為二十世紀(jì)六十年代至八十年代初期的被動(dòng)消極階段；第二階段為二十世紀(jì)八十年代至九十年代中期的相對(duì)積極階段；第三階段為“亞洲金融危機(jī)”之后的積極主動(dòng)階段。由于特殊的外貿(mào)結(jié)構(gòu)、出口商較差的談判能力、國內(nèi)金融市場相對(duì)封閉以及日元匯率波動(dòng)劇烈等問題，使得日元的國際化之路走得并不順暢。盡管日元國際化之路已走了近半個(gè)世紀(jì)，但是從衡量貨幣國際化的各項(xiàng)指標(biāo)來看，日元卻并沒有取得與日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的國際地位。

日元國際化；日元匯率；貨幣國際化；外匯交易

日元國際化是指日元在國際經(jīng)濟(jì)交易中充當(dāng)價(jià)值尺度、流通手段、支付手段和貯藏貨幣的功能。日本作為一個(gè)世界經(jīng)濟(jì)大國，其貨幣國際化的路徑、經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)對(duì)人民幣走向國際化的設(shè)計(jì)有重要的借鑒意義。本文主要分析日元國際化的進(jìn)程、措施，國際化進(jìn)程中所達(dá)到的狀態(tài)及日元國際化受阻的原因。

一、日元國際化進(jìn)程

日元的國際化進(jìn)程有比較明顯的階段性特點(diǎn)，不同的階段對(duì)應(yīng)的是日本經(jīng)濟(jì)面臨的不同的國內(nèi)和國際環(huán)境。在不同的歷史時(shí)期，日本政府對(duì)待日元國際化問題的態(tài)度是略有不同的，根據(jù)日本政府對(duì)待日元國際化的不同態(tài)度，綜合不同學(xué)者的研究，大致可將日元的國際化進(jìn)程劃分為三個(gè)不同的階段。

1.二十世紀(jì)六十年代至八十年代初期的被動(dòng)消極階段

早在1960年7月，日本就創(chuàng)設(shè)了非居民日元存款自由結(jié)算制度，導(dǎo)入了所謂的日元外匯制度。這主要是受到當(dāng)時(shí)西歐各國已恢復(fù)貨幣可兌換的影響，使得非居民持有的日元在一定條件下實(shí)現(xiàn)了可兌換。1964年日本成為國際貨幣基金組織“第八條款國”，開始承擔(dān)日元在經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換義務(wù)。此后日元開始在國際商品和外匯交易中作為交易媒介。1970年11月，作為對(duì)日元國際化的一種應(yīng)對(duì)策略，日本允許發(fā)行以日元計(jì)值的外債。1972年，日本政府廢除“外匯集中制度”，允許私人部門持有外匯；同年9月非居民在日本國內(nèi)發(fā)行以外幣計(jì)值的債券也得到許可，這些措施促進(jìn)了東京外匯市場上以美元為中心的外匯交易（李曉，2004）。布雷頓森林體系崩潰后，日本于1973年2月開始實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。1978年4月開始準(zhǔn)許居民開設(shè)外匯存款賬戶。

從1970年到1980年的10年間，在日本對(duì)外貿(mào)易的進(jìn)出口額中，按日元結(jié)算的比重分別由0.3%和0.9%提高到了2.4%和29.4%。1976年，在世界各國的外匯儲(chǔ)備中日元的比重達(dá)到2%，1980年則迅速增加到4.5%（張國慶、劉駿民，2009）。雖然日元國際化在這一階段取得了一些實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，但這一時(shí)期的日元國際化與其說是日本政府的主動(dòng)選擇，不如說是由于日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力與對(duì)外貿(mào)易的不斷擴(kuò)張而使日元不得不面臨國際化的內(nèi)在訴求和傾向。事實(shí)上，在這一時(shí)期，如何避免日元升值、保持并擴(kuò)大對(duì)外貿(mào)易規(guī)模才是日本政府政策的核心考量，日元是否國際化并不是一個(gè)亟需解決的問題（陳衛(wèi)東、李建軍，2010）。甚至，直到1970年代末期，在日本銀行和大藏省中，“日元的國際化將攪亂國內(nèi)金融政策”仍然是占據(jù)主流的觀點(diǎn)。因此，這一階段日本政府對(duì)日元國際化持明顯的消極態(tài)度（李曉，2004）。

2.二十世紀(jì)八十年代至九十年代中期的相對(duì)積極階段

1980年12月，日本大藏省全面修改了《外匯法》 （全稱為《外匯及外國貿(mào)易管理法》），將過去對(duì)資本交易的“原則禁止”改為“原則自由，有事規(guī)制”，取消了本國居民向國外提供日元貸款和日元資本賬戶下可兌換的限制。修改后的《外匯法》使得金融機(jī)構(gòu)的外匯資本交易實(shí)現(xiàn)了自由化，增大了日元在國際貿(mào)易和手指結(jié)算中使用的機(jī)會(huì)。翻開了日元國際化的一個(gè)新篇章。

上世紀(jì)七十年代以后，日美貿(mào)易摩擦日益激化，美國政府不斷要求日本開放市場。到八十年代初期，美日摩擦的領(lǐng)域或者說美國對(duì)日本開放市場的要求擴(kuò)大到金融、資本交易領(lǐng)域，美國政府將日本的巨額順差歸結(jié)于其市場的封閉性和日元低估。1983年11月美日雙方設(shè)立了專門解決日本金融自由化進(jìn)展遲緩和美日貿(mào)易不平衡等問題的“日元-美元委員會(huì)”，翌年5月，“日元-美元委員會(huì)”發(fā)表了《日元-美元委員會(huì)報(bào)告書》，日本大藏省也在同期發(fā)表了《關(guān)于金融自由化、日元國際化的現(xiàn)狀與展望》的公告。在這兩份公告中，對(duì)外匯交易的兩個(gè)規(guī)則作了修訂：其一是廢止了外匯期貨交易中的“實(shí)際需要的原則”，修訂后任何人都可以不受任何實(shí)體貿(mào)易的限制而進(jìn)行外匯期貨交易；其二是放寬了“外幣兌換日元原則”，即企業(yè)可以自由將外匯兌換為日元，也可以將在歐洲日元市場上籌集的資本帶回日本，即向居民提供歐洲日元貸款自由化。以上兩份政府報(bào)告進(jìn)一步完善了日元國際化的具體措施，形成了相對(duì)完整的政策方案，被視為日元國際化真正開始的標(biāo)志（陳虹，2004）。此后，在1985年4月和1986年4月又分別廢除向居民征收歐洲日元債券利息稅、放寬了非居民歐洲日元債券的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)。上述措施，使日本的金融自由化程度有了顯著的提高。

1985年9月，美、英、法、德、日等五國簽訂了著名的“廣場協(xié)議”，日元被迫升值，該協(xié)議簽訂后三個(gè)月內(nèi)，日元兌美元匯率就從250日元兌換1美元上升到200日元兌換1美元，升值幅度達(dá)20%；到1988年11月，日元匯率已升至120日元兌換1美元，升值幅度超過一倍。在日元快速升值的推動(dòng)下，日本海外投資逐年增加。日元的對(duì)外投資本身促進(jìn)了日元的國際化，同時(shí)日本政府也開始采取更積極的態(tài)度來推動(dòng)日元國際化。

1986年5月，日本建立了“日本離岸金融市場”(Japan Offshore Market，JOM)旨在促進(jìn)日本與東亞地區(qū)之間的資金流動(dòng)。這一市場的建立也使得以日本為中心的亞洲金融市場一體化得到急速發(fā)展。以香港為例，1985年，日本作為香港的資金交易對(duì)象國大概只占其資金交易總額10%的比重，但在1986年JOM建立后，香港對(duì)日資金交易迅速增加，1987年以后占到其交易總額50%～60%的規(guī)模（李曉，2004）。1988年1月和12月，日本先后向國外開放了日元CP（商業(yè)票據(jù)）市場和外匯CP市場；1989年4月，成立了東京金融期貨交易所，廢除了對(duì)日本離岸市場的出超管制并放松了入超管制，同年5月向國內(nèi)居民開放了中長期歐洲日元貸款，6月解除了對(duì)歐洲日元債券和居民的海外存款限制，實(shí)現(xiàn)了歐洲日元業(yè)務(wù)的全面自由化。此后一直到上世紀(jì)九十年代中期，日本都在歐洲日元債券、日元外國債券的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行者資格以及稅收等方面做了一些放寬、簡化、減免等措施。

這一階段的各項(xiàng)改革措施，對(duì)于東京作為重要的國際金融中心地位的奠定起到了重要的作用，也進(jìn)一步推動(dòng)了日元的國際化。1990年，在日本進(jìn)、出口額中，按日元結(jié)算的比重各為14.5%%和37.5%，分別比1980年提高了12.1和8.1個(gè)百分點(diǎn)；在世界各國的外匯儲(chǔ)備中，日元的比重由1980年的4.5%上升至8%；1992年，日元的國際化達(dá)到歷史最高程度，出口貿(mào)易中的日元結(jié)算比重達(dá)到40.1%，在各國國際儲(chǔ)備中日元的比重達(dá)8.7%，此后日元國際化呈停滯和倒退趨勢。

在這一階段的日元國際化進(jìn)程中，日本政府的態(tài)度相對(duì)來說變得更加積極了，但是我們也可以看到，在針對(duì)日本金融自由化及日元升值等這些有助于日元國際化的各項(xiàng)改革中，有太多來自美國的意愿和壓力，尤其是在簽訂廣場協(xié)議之前。

3.“亞洲金融危機(jī)”之后的積極主動(dòng)階段

1997年“亞洲金融危機(jī)”爆發(fā)后，包括日本在內(nèi)的東亞各國普遍意識(shí)到單一盯住美元的匯率政策和過度依賴美元的巨大風(fēng)險(xiǎn)和危害性以及擁有以區(qū)域內(nèi)的貨幣為主導(dǎo)貨幣的重要性。日本也深刻意識(shí)到一個(gè)穩(wěn)定、繁榮的亞洲，尤其是東亞和東南亞地區(qū)對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)的重要性。

1997年10月，在“亞洲金融危機(jī)”爆發(fā)3個(gè)月后，日本專門設(shè)立了“亞洲金融、資本市場專門部會(huì)”，聚集日本各界學(xué)者和專業(yè)人員就金融危機(jī)的特征、原因和教訓(xùn)等進(jìn)行探討和研究，并采取了一系列積極措施，試圖在輿論和事實(shí)上擴(kuò)大日本對(duì)亞洲區(qū)域內(nèi)貨幣金融合作方面的影響。日本政府提出了以日本為中心組建向危機(jī)國家和地區(qū)提供金融援助的“亞洲貨幣基金(AMF)”構(gòu)想，因IMF和美國的反對(duì)而流產(chǎn)后，1998年10月日本政府又發(fā)表了向危機(jī)國家和地區(qū)提供300億美元資金援助的“新宮澤構(gòu)想”，旨在擴(kuò)大日本和日元在區(qū)域內(nèi)的影響。

1999年歐元誕生后，進(jìn)一步激發(fā)了日本強(qiáng)烈的危機(jī)感。同年1月日本前首相小淵出訪歐洲時(shí)向全世界公開宣稱：日本希望在國際貨幣體系中發(fā)揮更大的作用。大藏省于1999年9月設(shè)立了專門研討“日元國際化”政策的“日元國際化推進(jìn)研究會(huì)”。該研究會(huì)后來在2000年和2001年的一系列研究報(bào)告中明確提出五條推進(jìn)日元國際化的措施：①擴(kuò)大內(nèi)需，增加以日元計(jì)價(jià)的出口；②為了提高日元使用的便利性，整備金融、資本市場，并準(zhǔn)備創(chuàng)設(shè)日元與亞洲貨幣直接交換市場的各項(xiàng)條件；③改變歷來的制度與慣例；④推進(jìn)與亞洲各國之間貨幣、金融領(lǐng)域的合作；⑤為構(gòu)筑新的經(jīng)濟(jì)、金融體制而加強(qiáng)與亞洲地區(qū)的聯(lián)系。

進(jìn)入新世紀(jì)，一個(gè)日漸清晰的“日元亞洲化戰(zhàn)略”已經(jīng)基本形成。同時(shí)日本政府也逐漸意識(shí)到一個(gè)缺乏效率的國內(nèi)金融市場是無法支撐起這一戰(zhàn)略的，因此還展開了一系列“金融大爆炸”式的金融體系改革與之配套。

可以說，在這一階段，日本政府在“亞洲金融危機(jī)”的警醒下和歐元誕生的刺激下，開始真正積極主動(dòng)地推進(jìn)日元國際化，并且提出了務(wù)實(shí)的“日元亞洲化戰(zhàn)略”。關(guān)志雄(2003)認(rèn)為，過去，“日元國際化戰(zhàn)略”及其措施一向是以“日本對(duì)世界”為出發(fā)點(diǎn)，直接追求日元作為國際貨幣，謀求實(shí)現(xiàn)在全球范圍內(nèi)日元作為貿(mào)易和資本交易計(jì)價(jià)貨幣的地位，以及作為外國中央銀行儲(chǔ)備資產(chǎn)的功能?，F(xiàn)在，“日元國際化”的區(qū)域性戰(zhàn)略取代了這種功能性戰(zhàn)略，即“日元國際化”要著重于日元使用及其國際貨幣功能在亞洲地區(qū)的擴(kuò)大。

本文認(rèn)為，雖然上世紀(jì)六七十年代日元便開始國際化進(jìn)程，但是直到“亞洲金融危機(jī)”爆發(fā)之前，日本從未有過一個(gè)明確的“日元國際化戰(zhàn)略”。雖然上世紀(jì)七八十年代以來日本在來自美國等外部壓力和自身內(nèi)在動(dòng)力的驅(qū)使下，采取過一系列有助于日元國際化的措施，但是這些措施大多是出于應(yīng)對(duì)日元升值壓力和提高金融自由化程度為主要目的的。即便有部分措施是針對(duì)日元國際化的，但也是零散的、不成體系的，并不能構(gòu)成“戰(zhàn)略”。因此，“日元亞洲化戰(zhàn)略”可以看作是日本第一個(gè)真正意義上有關(guān)“日元國際化”的戰(zhàn)略，既然是第一個(gè)，從“區(qū)域化”入手就有其合理性和必然性。

自1990年日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，受日本經(jīng)濟(jì)低迷的拖累，日元的國際化進(jìn)程陷于停滯甚至倒退，其在國際貨幣體系中的地位也呈不斷降低趨勢。從貨幣職能角度來看，日本進(jìn)出口貿(mào)易中日元計(jì)價(jià)的比重是這一階段日元國際化進(jìn)程中唯一的亮點(diǎn)，出口貿(mào)易中日元計(jì)價(jià)比重在1992年達(dá)到40.1%的歷史最高值，此后一直在40%以下徘徊，2002年甚至降至34.9%，此后又有所回升，2006年重新達(dá)到40%；進(jìn)口貿(mào)易中日元計(jì)價(jià)比重則一直保持上升態(tài)勢，從1990年的14.5%上升到2002年的24.2%，此后趨于穩(wěn)定。

日元在各國外匯儲(chǔ)備中所占的比例從1992年的8.7%跌落至2009年的2.9%，過去長期排在第四位英鎊于2005年超越日元排在第三位，2009年英鎊的比重已經(jīng)達(dá)到4.2%，已超過日本1.3個(gè)百分點(diǎn)；歐元的比重則從1999年誕生時(shí)的17.9%上升至2009年的27.4%；美元的比重在上世紀(jì)九十年底初曾降至60%以下，1995年的比重為 59%，2001年曾上升至71.5%，2009年為62.2%（見圖1）。通過數(shù)據(jù)不難看出，在這一階段，與日本的經(jīng)濟(jì)規(guī)模相比，在各國外匯儲(chǔ)備中所占的比重本來就不高的日元份額正被歐元、美元、英鎊等國際貨幣所蠶食。

圖1 1995-2009年主要國際貨幣在官方外匯儲(chǔ)備中的比重

二、“不成功”的日元國際化

迄今為止，日本提出“日元國際化”已有二十多年時(shí)間，但是日元并未獲得與日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的國際地位。很多關(guān)于日元國際化的研究常用“受阻”、“受困”、“困境”、“失敗”等這樣一些詞匯來描述日元國際化的現(xiàn)狀或者成就，甚至有的學(xué)者認(rèn)為日元并沒有成為真正的國際性貨幣。雖然決定一國貨幣國際化的因素并不僅限于該國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模等經(jīng)濟(jì)因素，但這些因素?zé)o疑是最基礎(chǔ)和最重要的。因此如果從日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力這個(gè)角度來衡量日元國際化程度的高低（人們通常都是這樣來衡量的），包括日本學(xué)者在內(nèi)的主流觀點(diǎn)普遍認(rèn)為日元國際化是不成功的。支撐這一結(jié)論的證據(jù)除了上文已經(jīng)提及的日元外匯儲(chǔ)備中所占的份額偏低外（見圖1），還有以下幾方面的證據(jù)：

表1 主要發(fā)達(dá)國家進(jìn)出口貿(mào)易中以本幣計(jì)價(jià)的比例(%)

1.日本對(duì)外貿(mào)易中日元計(jì)價(jià)和結(jié)算比重偏低

日本對(duì)外貿(mào)易中以日元計(jì)價(jià)的比重雖然自1980年以來有一定程度的上升，不過從國際比較來看，在主要發(fā)達(dá)國家中，日元在進(jìn)出口貿(mào)易中計(jì)價(jià)的比重一直以來都是最低的，不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美元和馬克以及后來的歐元各自相應(yīng)的比重，甚至遠(yuǎn)低于英鎊、法郎和里拉等各自相應(yīng)的比重（見表1）。

甚至日本在對(duì)東南亞國家和地區(qū)的進(jìn)出口貿(mào)易中，日元計(jì)價(jià)的比重也不高，從1992-2002年，日本對(duì)東南亞的出口貿(mào)易中，日元計(jì)價(jià)幣種最高僅為52.3%，最低只有44.3%；而進(jìn)口貿(mào)易中日元計(jì)價(jià)的比重僅為23.6%～26.7%之間（見表2）。

表2 日本對(duì)東南亞國家和地區(qū)進(jìn)出口貿(mào)易中以日元計(jì)價(jià)比例(%)

圖2 1993-2010年日元計(jì)值的國際債券存量

2.日元計(jì)值的國際金融工具在全球金融市場中的比重偏低

從國際債券的規(guī)模來看，以日元計(jì)值的規(guī)模穩(wěn)步上升，從1993年的2665億美元上升至2008年的7467億美元，規(guī)模擴(kuò)大近兩倍（見圖2）。不過在國際金融市場上，日元的規(guī)模依然較小。截止2010年9月，全球國際債券總額為26.6萬億美元，以歐元計(jì)值的國際債券發(fā)行規(guī)模最大，達(dá)12萬億美元，占全部國際債券發(fā)行規(guī)模的45.1%；以美元計(jì)值的國際債券為10.2萬億美元，占38.2%，以日元計(jì)值的國際債券比重只有2.8%（見圖3）。

在國際貨幣市場方面，日元計(jì)值的國際貨幣市場工具在1989年的市場余額僅有2.5億美元，1994年開始快速增長，在2000年達(dá)到歷史最高值，為547.6億美元，此后有所萎縮，2010年9月末的余額為234.6億美元（見圖3）。目前日元計(jì)值的國際貨幣市場工具的規(guī)模在整個(gè)國際貨幣市場中的比重僅為2.4%，而歐元、美元和英鎊所對(duì)應(yīng)的數(shù)字分別是44.6%、36.1%、11.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于日元（見圖4）。

圖3 2010年9月末以各主要國際貨幣計(jì)值的國際債券余額構(gòu)成

圖4 1989-2010年日元計(jì)值的國際貨幣市場工具存量

圖5 2010年9月末各主要國際貨幣計(jì)值的國際貨幣市場工具構(gòu)成

3.日元從未單獨(dú)成為“錨貨幣”

一般而言，主要的國際貨幣都有一定的匯率設(shè)定基準(zhǔn)功能，美元、法郎和英鎊等都被一些國家和地區(qū)作為“錨貨幣”，德國馬克雖然沒有傳統(tǒng)意義上的“錨貨幣”功能，但是自從1979年歐洲匯率機(jī)制(ERM)實(shí)施以來，馬克就是歐共體的“關(guān)鍵貨幣”，在區(qū)域內(nèi)發(fā)揮著類似“錨貨幣”一樣的職能。但是迄今為止，從未有一個(gè)國家或地區(qū)的貨幣采取與日元掛鉤的做法，對(duì)于一些釘住一籃子貨幣的國家和地區(qū)來說，日元在“籃子”中的比重一般都很低，甚至可以忽略不計(jì)。

三、阻礙日元國際化的主要因素

從國內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)日元國際化的研究來看，阻礙日元國際化的因素主要有以下幾方面：

1.日本對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的特殊性

從出口方面來看，根據(jù)“格拉斯曼法則”，發(fā)達(dá)國家之間的貿(mào)易，多數(shù)傾向以出口國的貨幣進(jìn)行交易，但是這個(gè)法則對(duì)日本很難成立。因?yàn)槿毡緦?duì)美國的出口依存度很高，而美元一直處于國際主導(dǎo)貨幣的地位，美國的所有進(jìn)口幾乎都是以美元結(jié)算。因此對(duì)美依存度很高的日本出口也就難以提高其日元結(jié)算的比例（中條誠一，2002）。

從進(jìn)口方面來看，日本的進(jìn)口產(chǎn)品中，能源、礦產(chǎn)等初級(jí)原材料占較大比例。但在國際市場上，產(chǎn)品差異較小的大宗初級(jí)產(chǎn)品貿(mào)易，大多以美元結(jié)算（麥金農(nóng)、Mckinnon，1993）。因此日本的進(jìn)口中，日元計(jì)價(jià)的比重很低。

2.日本進(jìn)出口企業(yè)的談判能力不強(qiáng)

一般而言，在國際貿(mào)易中，那些技術(shù)上有優(yōu)勢、在市場上具有較強(qiáng)支配力的進(jìn)口企業(yè)談判能力往往能決定使用哪種貨幣作為結(jié)算貨幣。而談判能力往往取決于市場份額、產(chǎn)品的差異度和國際市場的需求彈性大小等因素。中條誠一(2002)對(duì)日本出口亞洲的商品類別和結(jié)算貨幣的研究發(fā)現(xiàn)，日本出口的產(chǎn)品中除了醫(yī)藥品和金屬加工機(jī)械等具有壓倒性競爭力的產(chǎn)品主要使用日元結(jié)算外，日本的絕大多數(shù)加工制成品在出口時(shí)以日元結(jié)算的比重都較低，一方面是由于有的產(chǎn)品競爭力不夠強(qiáng)，另一方面是由于來自亞洲其他國家和地區(qū)的企業(yè)的競爭。因此，整體而言，日本進(jìn)出口企業(yè)交涉力的弱小時(shí)阻礙日元國際化的主要因素之一。

此外，克魯格曼(1987)認(rèn)為，日本的出口企業(yè)往往采取的是根據(jù)不同的市場來設(shè)定價(jià)格(Pricing to Market，PTM)以實(shí)現(xiàn)確保和擴(kuò)大市場份額的做法，因此在日元升值的背景下，日本企業(yè)無論對(duì)歐美和亞洲的出口都傾向于采取非日元來結(jié)算。在市場戰(zhàn)略上，歐美企業(yè)與日本企業(yè)不同，前者更重視利益，后者更重視市場份額，日本出口企業(yè)的這一市場戰(zhàn)略也是降低日本出口中使用日元結(jié)算比例的原因。

3.日本金融市場相對(duì)不夠成熟和完善

欲促進(jìn)日元國際化，就必須使非居民能方便的籌集和使用日元。這樣不僅可以讓日元作為資產(chǎn)貨幣被使用，推進(jìn)資本交易的日元化，而且如果日元金融資產(chǎn)能提供有競爭力的回報(bào)率，也會(huì)促進(jìn)國際貿(mào)易中的日元化。但是日本的金融體系、金融市場與歐美國家相比，還存在較大的差距。尤其日本金融市場由于交易手續(xù)繁瑣、市場規(guī)制過嚴(yán)、金融相關(guān)稅率過高、有獨(dú)特的市場慣例、甚至采取內(nèi)外有別的標(biāo)準(zhǔn)等原因造成門檻和交易成本過高，使得日元金融市場相對(duì)封閉且流動(dòng)性差，持有日元的非居民很難看到日元的魅力，這成為阻礙日元國際化的最大瓶頸（中條誠一，2002；關(guān)世雄，2003）。

首先，日本金融市場國際化程度較低。日本金融市場的國際化程度不高主要體現(xiàn)在股票市場上。雖然日本股票市場規(guī)模長期位居全球第二，但是在日本上市的外國公司卻很少。以日本最主要的證券交易所——東京證券交易所為例，截至2009年6月，在總計(jì)2364家上市公司中，僅有15家外國公司，其中主板市場13家，創(chuàng)業(yè)板市場2家；外國公司無論從數(shù)量還是市值來看，幾乎可以忽略不計(jì)。

其次，日本的債券市場存在明顯的結(jié)構(gòu)失衡。日本債券市場雖然規(guī)模龐大，但在結(jié)構(gòu)上卻存在明顯的失衡現(xiàn)象。日本債券市場的結(jié)構(gòu)失衡主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是政府債券所占的比重過高，而企業(yè)債券所占的比重過低。2009年日本債券市場的余額中，90%是公共債券，其中國債比重高達(dá)74%，公司債券只占10%；二是高收益率債券所占的比重過低，使得日本債券市場的收益結(jié)構(gòu)尚不完善。2009年美國高收益?zhèn)囝~已經(jīng)占到美國公司債券余額的一半以上，約為51%；而日本僅為11%。上述兩方面的結(jié)構(gòu)失衡，降低了日元債券對(duì)國際投資者的吸引力。

4.日元匯率波動(dòng)過于頻繁、劇烈

日元匯率自1971年的近40年來，年均匯率波動(dòng)超過10%的年份超過30年，有將近三分之一的年份匯率波動(dòng)超過20%，1978年一年內(nèi)日元匯率波動(dòng)幅度達(dá)到31.2%（冉生欣，2006）。是同期主要發(fā)達(dá)國家中匯率波動(dòng)幅度最大的。由于日元匯率頻繁、劇烈地波動(dòng)，為了防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，很多日本企業(yè)在海外經(jīng)營的過程中都建立了以美元為核心的集中式外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體制。具體而言，在日本的對(duì)外貿(mào)易中，具有很大的影響力綜合商社通過外匯收支抵消，可以有效地回避風(fēng)險(xiǎn)，這意味著使用日元結(jié)算的交易方式較少被采用。

5.出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的困境

東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)有一個(gè)共同特點(diǎn)就是儲(chǔ)蓄率較高，日本也不例外。日本一直以來是發(fā)達(dá)工業(yè)化國家中儲(chǔ)蓄率最高的國家。高儲(chǔ)蓄率國家總是面臨著國內(nèi)需求乏力的問題，因此在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，一般會(huì)采取“出口導(dǎo)向”的方式來推動(dòng)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)的騰飛過程普遍被人們譽(yù)為“奇跡”，之所以能創(chuàng)造這一“奇跡”，很大程度上是由于日本成功地實(shí)施了“出口導(dǎo)向戰(zhàn)略”。但是日本近二十年來的經(jīng)濟(jì)停滯局面，很大程度也與“出口導(dǎo)向戰(zhàn)略”長期積累下來的一些問題有關(guān)。過分地依賴出口，使得日本成為“產(chǎn)品提供國”，而無法成為“市場提供國”。從1982年以來，除日本外的東亞各國最終產(chǎn)品的出口市場中，日本的比重從未超過10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國和歐元區(qū)（見表3）。因此，作為全世界第二大經(jīng)濟(jì)國的日本總是需要?dú)W美市場為其經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力，而其本身卻無法為周邊國家和地區(qū)提供更多市場和動(dòng)力。

表3 東亞最終產(chǎn)品主要出口市場比重(%)

此外，由于過度依賴出口，日本的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策，包括金融市場的改革、開放和完善等方面，很多時(shí)候都受到日元匯率的掣肘，擔(dān)心本幣被高估而影響出口，一直是日本經(jīng)濟(jì)面臨的核心問題。也正是由于過度依賴出口，日本企業(yè)才不像歐美企業(yè)那樣更多地重視利潤而是更多地重視市場份額。因此，本文認(rèn)為，日本的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)模式，是不利于日元成為重要國際貨幣的根本性原因。

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[5]吳慧萍.國際貨幣和貨幣國際化研究成果綜述 [J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2010(7).

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[8]陳虹.日元國際化之路 [J].世界經(jīng)濟(jì)與政治，2004(5).

[9]李曉.日元國際化的困境及其戰(zhàn)略調(diào)整 [J].世界經(jīng)濟(jì)，2005(5).

[10]張國慶，劉駿民.日元國際化：歷史、教訓(xùn)與啟示 [J].上海金融，2009(8).

（責(zé)任編輯：WDY）

An Analysis on the Process of Internationalization of the Yen and the Reason Causing its Failure

LI Ji-min
（Bank of Beijing Postdoctoral Workstation，Beijing 100082，China）

Since the sixties of last century，the yen embarked on the road of internationalization，in different historical periods，the Japanese government towards internationalization of the yen showed a different attitude to the problem.This paper divides the internationalization process of yen into three distinct phases.The first phase of the 1960s to the early 1980s is the passivity stage.The second phase of the 1980s to the mid-nineties is the relatively positive phase.The third stage is the"Asian financial crisis"following which is the active phase.Because there were some problems in Japanese economy including the special structure of foreign trade，exporters'poor bargaining power，the domestic financial market is relatively closed and yen exchange rate volatility and other issues，the road of yen's internationalization does not go smoothly.Although the road to internationaliza-tion of the yen has gone up nearly half a century，but according to the measurement of the international monetary indicators，the yen did not gain the strength of the Japanese economy to match the international status.To illustrate the process of internationalization of the yen，the process is divided into three distinct phases in this paper.

Internationalization of the yen；The value of the yen；Monetary internationalization；Foreign exchange trading

F031.2

A

1004-292X（2014）01-0080-06

2013-05-29

李繼民（1976-），男，云南大理人，博士后，主要從事國際金融、資本市場與投資學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究。