云志杰|文

商品以及商品期貨是金融市場的重要組成部分。從全球商品市場的歷史發(fā)展軌跡來看，一般都遵循“商品—商品期貨—商品期貨金融化”的發(fā)展路徑。而商品期貨金融化主要指的是基于現(xiàn)有商品期貨品種開發(fā)的金融衍生產品，其中最具代表性的就是基于商品價格指數(shù)的商品指數(shù)期貨。隨著我們商品市場和金融市場的不斷發(fā)展和成熟，推出權威性商品指數(shù)及其衍生品的必要性越來越明顯，同時商品指數(shù)產品也將在其他金融領域發(fā)揮更加重要的作用。以下筆者針對商品期貨指數(shù)在國內信托行業(yè)的應用和創(chuàng)新進行闡述。

信托產品主要分為融資類信托和投資類信托兩種。未來對于商品期貨指數(shù)，將主要是與證券投資類信托產品掛鉤，開展創(chuàng)新業(yè)務探索。當前信托公司發(fā)行證券投資類信托產品，以證券信托基金作為投資顧問模式的占了很大比例。我國的證券信托基金產品近幾年發(fā)展迅猛，不同類型的產品層出不窮，投資標的也分布廣泛，包括股票及權益類、固定收益類以及宏觀資產配置等。商品期貨指數(shù)作為一個國家宏觀經濟的重要指標，既可以成為投資標的，也可以提供對沖工具，因此商品期貨指數(shù)的推出，為信托證券基金產品中的創(chuàng)新應用提供了廣闊的前景。

商品指數(shù)將引導信托產品進入商品市場

目前由于監(jiān)管方面的相關要求，信托產品尚不能直接投資商品期貨市場，且由于商品市場還涉及現(xiàn)貨交割方面的問題，使得信托與商品期貨類的投資機構始終無法開展合作。而商品期貨指數(shù)及其衍生品的推出很有可能將顛覆這一局面。從國際經驗來看，商品期貨指數(shù)類衍生品，類似于股指期貨或期權，是一種金融類衍生品，而不再是商品類衍生品。金融衍生品，尤其是指數(shù)類衍生品，如股指期貨，往往采用的是現(xiàn)金交割的模式，從而使得機構可以避免實際進行商品現(xiàn)貨交割，這在如今也是信托進入商品市場最大的障礙之一。

2012年，銀監(jiān)會發(fā)布《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務指引》，信托產品得以進入股指期貨市場，未來商品期貨指數(shù)完全可以參照股指期貨的路徑，在信托行業(yè)進行推進。商品期貨指數(shù)的金融屬性，有望打開信托產品真正進入商品市場的大門：一方面，信托公司可以探索與投資商品類的機構開展實質性的合作，另一方面，也可以為其他投資領域的客戶提供了新的風險對沖工具和資產配置標的，擴大證券信托基金產品投資范圍，豐富證券信托基金產品結構和層次。

商品指數(shù)為固定收益投資提供對沖工具

一個國家的商品期貨指數(shù)與該國的通貨膨脹水平和宏觀經濟趨勢有著高度的相關性。一方面，由于商品期貨指數(shù)一般為高頻指標（若為上市品種則具有連續(xù)報價），而CPI、PPI等通脹指標則通常為月度，因此商品期貨指數(shù)在反映物價水平波動時具備領先性；另一方面，商品價格的波動體現(xiàn)了實體經濟對于上游產品的需求，進而反映了宏觀經濟動能。

根據(jù)基本的債券投資理論，債券收益率與宏觀經濟基本面（負相關）和通貨膨脹（正相關）同樣具有高度的相關性，也是債券投資決策的主要參考因素。從這個角度看，商品指數(shù)衍生品將為債券投資提供重要的宏觀對沖工具，從而為國內債券投資的風險管理帶來全新的模式。目前信托公司現(xiàn)存大量的債券投資類證券信托基金產品，但是債券市場卻缺乏有效的對沖工具（國債期貨成交量過?。沟脗顿Y只能單邊做多，風險敞口很大。而商品期貨指數(shù)則可以改變這一局面，為債券投資機構提供直觀、便捷、有效的對沖工具。

學術領域有大量的文獻驗證了商品期貨指數(shù)與宏觀指標和債券利率的相關性。Halpern和Warsager（1998）的研究集中商品期貨指數(shù)與通貨膨脹的相關性，論證商品期貨指數(shù)可用于預測宏觀經濟景氣。Bianco（2002）、Blaha（2002）和Weibel（2003）等在Halpern和Warsager的基礎上進一步論證了商品期貨指數(shù)與利率之間的相關性，并提出商品期貨指數(shù)可作為貨幣政策調控的參考。

商品指數(shù)可以豐富權益類投資的資產標的

目前證券信托基金投資標的仍局限于股票市場、股指期貨和債券市場，作為四大類資產標的的商品一直沒有介入。而商品期貨指數(shù)為權益類投資機構提供新的工具，完善了對資產的分散配置的要求。主要體現(xiàn)在兩個方面：一是商品價格可以通過經濟增長、通脹、利率、匯率等途徑影響股票市場表現(xiàn)，因此股票市場投資者可以采用商品期貨指數(shù)來配合自身的投資組合，達到分散風險的目的；二是對于專注于特定行業(yè)的股票投資者，特別是上游行業(yè)，如能源、鋼鐵、有色金屬、農產品等，大宗商品價格的波動將影響這些企業(yè)的利潤率；而對于部分中下游行業(yè)，大宗商品作為其生產資料，價格的波動則會對成本產生影響，因此投資者既可以采用商品期貨指數(shù)對行業(yè)走勢做出判斷，又可以將其作為對沖工具，加入投資組合。

其他產品設計

掛鉤類產品一直是結構性產品中比較普及的一類，而信托產品中有大量的固定收入產品，如何有效地利用固定收入產品和商品指數(shù)期貨相結合設計成CPPI型產品，也為商品指數(shù)期貨更深入的融入到信托產品中提供了新的機會。

通過上述分析，我們看到國內商品期貨指數(shù)產品的推出將會為信托產品提供了新的資產、對沖工具和產品設計組合，進一步提高了信托公司證券信托基金產品發(fā)行的競爭力。希望上海期貨交易所的有色金屬指數(shù)期貨能在日后推動國內商品期貨指數(shù)及商品期貨指數(shù)衍生品中不斷完善，為其他金融機構的產品設計和投資帶來新的領域。