阿 榮

（中國(guó)人民銀行沈陽(yáng)分行，遼寧沈陽(yáng) 110000）

我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的成因、風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策分析

阿 榮

（中國(guó)人民銀行沈陽(yáng)分行，遼寧沈陽(yáng) 110000）

外匯儲(chǔ)備關(guān)系到一國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支和穩(wěn)定貨幣匯率的能力，一直受到各國(guó)政府和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的普遍關(guān)注。本文通過(guò)闡述我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的成因，分析其所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的解決對(duì)策。

外匯儲(chǔ)備；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策分析

外匯儲(chǔ)備是指一國(guó)政府所持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國(guó)政府保有的以外幣表示的債權(quán)，它關(guān)系到一國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支和穩(wěn)定幣值的能力。通常，外匯儲(chǔ)備主要是由經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目盈余構(gòu)成的國(guó)際收支順差組成。其中，經(jīng)常項(xiàng)目順差是指貿(mào)易、服務(wù)等差額，通過(guò)增加本國(guó)對(duì)外債權(quán)構(gòu)成債權(quán)型儲(chǔ)備，是一國(guó)外匯儲(chǔ)備可靠而穩(wěn)定的來(lái)源；資本和金融項(xiàng)目順差是指直接投資、證券投資等差額，通過(guò)增加本國(guó)對(duì)外債務(wù)構(gòu)成債務(wù)型儲(chǔ)備，這部分資金隨時(shí)可能據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化而波動(dòng)，穩(wěn)定性較差。

根據(jù)國(guó)家外匯管理局所披露的數(shù)據(jù)，2013年我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.82萬(wàn)億美元，相比2012年末增長(zhǎng)了5097億美元，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額及年度增幅均創(chuàng)歷史新高。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的這一高額規(guī)模對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍，既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)。外匯儲(chǔ)備能夠調(diào)節(jié)國(guó)際收支，提高我國(guó)的國(guó)際清償能力、有助于我國(guó)抵御國(guó)際金融危機(jī)沖擊，但同時(shí)外匯儲(chǔ)備過(guò)多會(huì)加大外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)、增加潛在的通脹壓力和人民幣匯率升值壓力。因此我們應(yīng)采取積極的措施來(lái)對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行管理，使其保持在適度的水平之上。

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀

根據(jù)國(guó)家外匯管理局所公布的數(shù)據(jù)，從表1可以看出，規(guī)模大、增速快是我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀的顯著特點(diǎn)，在 2001 年成功加入世界貿(mào)易組織后,我國(guó)積極融入世界經(jīng)濟(jì)體系，對(duì)外貿(mào)易快速發(fā)展。同時(shí)，我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)廣闊、勞動(dòng)力成本低、投資政策優(yōu)惠等良好的市場(chǎng)發(fā)展前景和機(jī)遇，吸引大量外商來(lái)進(jìn)行投資，從2000年后我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模激增。2000年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為1655.74億美元，2013年為38213.15億美元，增長(zhǎng)了23倍之多，特別是2013年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模同2013年相比增長(zhǎng)了5097億美元，為2000年以來(lái)同比增長(zhǎng)額度最大一年。

表1 2000年—2013年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模表

二、我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備形成的原因分析

我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的形成主要有以下三方面原因：

（一）國(guó)際收支“雙順差”

2013年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差為1,828億美元，資本與金融項(xiàng)目順差為3,262億美元，國(guó)際收支的“雙順差”主要是通過(guò)對(duì)外進(jìn)出口貿(mào)易和外商投資使得國(guó)外資本大量流入我國(guó)，成為我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。從其來(lái)源結(jié)構(gòu)上看，一方面，經(jīng)常項(xiàng)目主要因?yàn)槲覈?guó)勞動(dòng)力資源豐富、成本低而成為國(guó)際制造業(yè)轉(zhuǎn)移基地，工業(yè)制成品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，貨物貿(mào)易出口大量創(chuàng)匯而保持順差，但這種對(duì)外貿(mào)易以資源和勞動(dòng)力為代價(jià)的創(chuàng)匯方式長(zhǎng)期來(lái)講缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與可持續(xù)性。另一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景廣闊、市場(chǎng)空間大、產(chǎn)業(yè)配套相對(duì)完善等良好的投資環(huán)境，吸引了大量跨國(guó)公司、海外資本流入我國(guó)，資本和金融項(xiàng)目順差隨之大幅增加，對(duì)外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率上升，

（二）人民幣升值預(yù)期

資本項(xiàng)目帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，除去相對(duì)穩(wěn)定的外商直接投資外，相當(dāng)部分增量是由于受人民幣升值預(yù)期影響，短期資本或“熱錢(qián)”，通過(guò)貿(mào)易、貸款等多種途徑流入而形成的不穩(wěn)定的被動(dòng)外匯增加。近年來(lái)隨著人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，大量國(guó)際游資流入和流出我國(guó)，且其規(guī)模有不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。這一類資本流入可以直接成為外匯儲(chǔ)備的一部分，也可以間接流入本國(guó)金融市場(chǎng)形成外匯儲(chǔ)備。人民幣升值預(yù)期的增強(qiáng)，一方面吸引大量國(guó)際資本為逐利不斷流入，另一方面導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民持有外幣的熱情減少，外幣進(jìn)一步向政府集中，從而推動(dòng)了外匯儲(chǔ)備增加。2001年以來(lái)，隨著人民幣升值預(yù)期的不斷增強(qiáng)，國(guó)際熱錢(qián)從多種渠道不斷涌入，以期從人民幣升值中獲得收益。國(guó)際游資的凈流入使得外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)加快，強(qiáng)化了人民幣升值預(yù)期，繼而導(dǎo)致資本進(jìn)一步的流入，這一自我加強(qiáng)的循環(huán)過(guò)程給外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模與人民幣匯率的穩(wěn)定帶來(lái)了雙重挑戰(zhàn)。

（三）結(jié)售匯制度

在我國(guó)現(xiàn)行結(jié)售匯制度方面，資本項(xiàng)目仍然實(shí)行嚴(yán)格管制，通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目進(jìn)入的外匯，只能部分地通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目流出，為了強(qiáng)制平衡外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，穩(wěn)定人民幣匯率，央行就不得不大量買(mǎi)入美元等外匯，并將其換購(gòu)成外匯儲(chǔ)備。此外，在我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度下，人民幣匯率缺乏彈性，企業(yè)和個(gè)人為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，選擇到銀行結(jié)匯而不是持有外匯，進(jìn)而加大了央行被動(dòng)外匯儲(chǔ)備的堆積。因此，近年來(lái)我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目雙順差帶來(lái)的國(guó)際收支盈余形成了巨額的央行被動(dòng)外匯儲(chǔ)備，外匯占款投放量也不斷加大，

三、我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)分析

充足的外匯儲(chǔ)備能夠提高我國(guó)的對(duì)外支付能力，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康有序發(fā)展，但外匯儲(chǔ)備也并非越多越好。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備一方面為增強(qiáng)了我國(guó)對(duì)外支付清償力，提高海內(nèi)外對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心,另一方面，高額外匯儲(chǔ)備也增加了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定因素，不利于經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展。

（一）增加宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性

國(guó)際游資不但具有高流動(dòng)性、短期逐利性、流入方式隱蔽性等特征，而且可以繞開(kāi)監(jiān)管部門(mén)管制而出入國(guó)境，進(jìn)而容易導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的突發(fā)性變動(dòng)。2008年后隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)，國(guó)際熱錢(qián)基于避險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)紛紛向母國(guó)回流導(dǎo)致我國(guó)凈誤差與遺漏項(xiàng)目迅速由順差轉(zhuǎn)為大額逆差，可見(jiàn)規(guī)模較大而變動(dòng)速度快的國(guó)際熱錢(qián)會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備造成巨大沖擊。目前受發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松縮減、美元走弱、我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇等因素影響，人民幣面臨新的升值壓力，可能引發(fā)資金大規(guī)模流入，部分外商直接投資借助投資項(xiàng)目進(jìn)入房地產(chǎn)和股市投機(jī)套利，這些海外資金的流入也給國(guó)內(nèi)帶來(lái)了宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的壓力。

（二）削弱貨幣政策效果

2014年第一季度我國(guó)人民幣匯率出現(xiàn)貶值，阻擋了一部分套利資金流入，但外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的大勢(shì)并未改變。我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)中向好時(shí)期，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、抑制通脹的目標(biāo)要求貨幣當(dāng)局必須控制貨幣的投放，而按照現(xiàn)行的外匯管理制規(guī)定，外匯儲(chǔ)備的增加,央行需要被動(dòng)投放大量基礎(chǔ)貨幣來(lái)購(gòu)買(mǎi)外匯，以維持本幣幣值穩(wěn)定，所投放的基礎(chǔ)貨幣通過(guò)貨幣乘數(shù)的放大作用，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量大幅度增長(zhǎng)，這不僅加大了通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)提高了貨幣政策運(yùn)用難度，從總量和結(jié)構(gòu)上削弱了貨幣供應(yīng)量的宏觀調(diào)控的效果。

（三）提高持有機(jī)會(huì)成本

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大多以儲(chǔ)蓄存款形式持有，寶貴的外匯資源沒(méi)有用于投資，會(huì)造成外匯資金的閑置與擠壓，。如果將這一部分外匯不是作為儲(chǔ)備存放，而是用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，及時(shí)轉(zhuǎn)化為顯示生產(chǎn)力，那么會(huì)有相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)，則損失的這一部分利潤(rùn)就被視為持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。因此，外匯儲(chǔ)備規(guī)模越大，其機(jī)會(huì)成本也越大。我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)大部分以美元形式持有或者投資安全性較高收益率較低的外國(guó)國(guó)債，一方面我國(guó)以各種優(yōu)惠政策吸引外資，給予外商較高的投資回報(bào)率，另一方面從國(guó)外獲取微薄的外匯儲(chǔ)備投資收益，沒(méi)有充分利用外匯儲(chǔ)備這一“內(nèi)資”，承受放棄投資高收益率、低利保有儲(chǔ)備資產(chǎn)和高利使用國(guó)外資金的多重負(fù)擔(dān)。

三、關(guān)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的政策建議

我國(guó)需要有效地管理當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備，并為其尋找有效出路，服務(wù)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的保值增值。

（一）加強(qiáng)對(duì)短期投機(jī)性資本流動(dòng)的監(jiān)管

國(guó)際游資大量存在我國(guó)政府監(jiān)管范圍外，“熱錢(qián)”涌動(dòng)主要由于地下經(jīng)濟(jì)的存在及現(xiàn)階段金融管制機(jī)制的不完善。防治“熱錢(qián)”流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需采取綜合性措施，加強(qiáng)資本管理以控制短期投機(jī)性資本的流動(dòng)。加強(qiáng)對(duì)銀行結(jié)售匯綜合頭寸、貿(mào)易信貸、短期外債指標(biāo)等業(yè)務(wù)管理，合理引導(dǎo)跨境資金流動(dòng)。加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)行業(yè)和企業(yè)的監(jiān)測(cè)分析，針對(duì)熱錢(qián)流入的不同渠道，協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，加強(qiáng)外匯管理。認(rèn)真嚴(yán)格審查各種進(jìn)出口的真實(shí)性，防止以各種偽報(bào)形式的熱錢(qián)在經(jīng)常項(xiàng)目下流入，同時(shí)在給予外商直接投資政策優(yōu)惠的同時(shí)還應(yīng)實(shí)施有效檢測(cè)，不能盲目引進(jìn)。

（二）由“藏匯于國(guó)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤安貐R于民”

我國(guó)企業(yè)和個(gè)人在國(guó)際市場(chǎng)上獲取外匯后，通常要到中國(guó)人民銀行進(jìn)行結(jié)匯，這一方面使得大量國(guó)際收支順差轉(zhuǎn)變?yōu)檠胄械谋粍?dòng)外匯儲(chǔ)備，另一方面央行為結(jié)匯所加大的本幣投放也會(huì)帶來(lái)國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲壓力。因此，應(yīng)分散外匯儲(chǔ)備投資主體，引進(jìn)多層次市場(chǎng)交易主體，擴(kuò)大企業(yè)和個(gè)人支配外匯的自主權(quán)，進(jìn)而轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的“藏匯于國(guó)”為“藏匯于民”。為使企業(yè)和個(gè)人愿意藏匯，我國(guó)金融市場(chǎng)須提供有效管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，使得企業(yè)和個(gè)人在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)生變化時(shí)，可以通過(guò)交易及時(shí)調(diào)整外匯持有情況來(lái)降低損失風(fēng)險(xiǎn)。此外，較為發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)、資本賬戶的開(kāi)放以及金融知識(shí)的普及等都是順利實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”策略效果的必備條件。因此，我國(guó)應(yīng)積極構(gòu)建國(guó)際收支與外匯儲(chǔ)備之間的有效緩沖機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“藏匯于民。

（三）盤(pán)活外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)存量

不斷創(chuàng)新和拓寬外匯儲(chǔ)備運(yùn)用渠道和方式，提高外匯資源的使用效率，把外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換成我國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì), 化負(fù)擔(dān)為資源，才算是真正的盤(pán)活外匯儲(chǔ)備的存量資產(chǎn)。目前我國(guó)現(xiàn)行的外匯儲(chǔ)備投資結(jié)構(gòu)以美國(guó)國(guó)債為主，收益率較低，除美元資產(chǎn)外，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，可以適當(dāng)增加歐洲國(guó)家資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)力度。同時(shí)可以拿出一部分外匯儲(chǔ)備成立專項(xiàng)擔(dān)保基金，擔(dān)保對(duì)象是“走出去”的中國(guó)企業(yè)，在企業(yè)進(jìn)行海外融資、并購(gòu)等過(guò)程中，擔(dān)?；鹉軌蚱鸬皆鲂抛饔?，在一定程度上承擔(dān)企業(yè)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，這樣可以加大“走出去”力度，減少企業(yè)的融資壁壘，既有利于外匯儲(chǔ)備收益性功能的發(fā)揮，也有利于企業(yè)走出去，化解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩。

近年來(lái)，隨著人民幣升值預(yù)期的不斷加強(qiáng)，國(guó)際游資大量流入，外商直接投資、國(guó)際貿(mào)易順差等規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，加速了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的堆積，也增加了央行控制貨幣供應(yīng)量的難度。為了抑制外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)和控制基礎(chǔ)貨幣的過(guò)度投放，降低外匯儲(chǔ)備持有成本，我們有必要由“藏匯于國(guó)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤安貐R于民”、加強(qiáng)對(duì)短期投機(jī)性資本流動(dòng)的監(jiān)管、盤(pán)活外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)存量以緩解減輕高額外匯儲(chǔ)備所帶來(lái)的壓力。

[1]黃術(shù)生．如何看待我國(guó)的高額外匯儲(chǔ)備[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2007(4).

[2]張博，李杰勝．中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理多元化探析[J]．經(jīng)濟(jì)金融觀察，2009（5）.

[3]曾之明，岳意定．中國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)及優(yōu)化管理探討[J]．經(jīng)濟(jì)與管理，2010（4）.

[4]張亮.中國(guó)外匯儲(chǔ)備有效管理研究[J]． 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院學(xué)報(bào)， 2011（5）.

Analysis of the Causes, Risks and Countermeasures of China's Foreign Exchange Reserves

A Rong

Reserve a country to adjust the balance of international payments and the stability of the currency exchange rate, has been widespread attention of governments and international financial institutions. This paper discusses the causes of China's huge foreign exchange reserves, analysis the risk, put forward corresponding countermeasures.

Foreign Exchange Reserves; Risk Analysis; Countermeasures

F830

A

1009 - 3109（2014）08-0047-04

（責(zé)任編輯：何昆燁）

阿 榮，女，碩士，中國(guó)人民銀行沈陽(yáng)分行，經(jīng)濟(jì)師。