趙月

去年6月和12月的兩次“錢荒”讓人記憶猶新，而有分析稱：在利率市場化進(jìn)程加快的背景下，2014年，這一危機(jī)會(huì)成為常態(tài)，流動(dòng)性短缺將困擾方方面面

兩次“錢荒”驚心動(dòng)魄

去年6月，“錢荒”襲來。面對(duì)銀行此起彼伏的叫苦聲，有“人民幣先生”之稱的中國金融改革央行掌舵人——周小川卻一改央行先前第一時(shí)間向市場投放流動(dòng)性以緩解資金緊張的“央媽”風(fēng)格，直到6月25日央行才出手救市。面對(duì)周小川此次的強(qiáng)硬態(tài)度，有分析人士稱：此次錢荒讓周小川不得不思考未來如何避免過多干擾市場。

另一方面，也許正是周小川對(duì)央行“維護(hù)金融穩(wěn)定、推進(jìn)金融改革”的角色定位有著清醒的認(rèn)識(shí)，才會(huì)在此次錢荒中表現(xiàn)了前所未有的堅(jiān)決態(tài)度。我們可以從周小川在銀行喘過氣兒來之后，面對(duì)媒體采訪時(shí)的發(fā)言窺得一二?！斑@種情況過去沒有發(fā)生過，處于半年考核時(shí)點(diǎn)等因素，銀行發(fā)放貸款的沖動(dòng)十分強(qiáng)烈，但需要把銀行這種傾向調(diào)整回來。”周小川如是對(duì)媒體稱。他認(rèn)為，市場、金融機(jī)構(gòu)已得到相應(yīng)教訓(xùn)。“從6月中旬開始，銀行資產(chǎn)規(guī)模已有適當(dāng)?shù)幕卣{(diào)。央行對(duì)流動(dòng)性的把握，市場基本上還是正確理解了。此次貨幣市場利率的波動(dòng)，其積極意義在于提示銀行需要對(duì)自己的資產(chǎn)業(yè)務(wù)做出調(diào)整。”

12月份，市場資金緊張加劇，銀行間拆放利率持續(xù)上揚(yáng)，尤其是12月19日銀行間1月期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率一度站到了近9%的高位，再創(chuàng)6月份以來的新高。這次央行反應(yīng)迅速，于12月19日晚，通過微博發(fā)布消息稱，已運(yùn)用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性。次日，央行再次發(fā)表聲明，針對(duì)今年末貨幣市場出現(xiàn)的新變化，央行已連續(xù)三天通過短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）累計(jì)向市場注入超過3000億元流動(dòng)性。12月24日，央行再次調(diào)控加碼，在公開市場中開展290億元7天期逆回購操作。央行舉措之后，市場資金局面已大為釋緩。

“央媽”借“錢荒”推金改

業(yè)內(nèi)人士總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)指出，造成銀行業(yè)系統(tǒng)流動(dòng)性緊缺的主要因素有：其一，企業(yè)納稅入庫，體現(xiàn)在月度或者季度終了后15日內(nèi)預(yù)繳和每年5月末的上年度所得稅匯算清繳；其二，發(fā)行央票或國債后的資金繳款；其三，央行在公開市場賣出外匯，回籠人民幣；其四，存款人巨額提現(xiàn)導(dǎo)致商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金賬戶存款減少；其五，商業(yè)銀行補(bǔ)交存款準(zhǔn)備金或央行提高存款準(zhǔn)備金率；其六、IPO募集、上市公司巨額分紅派息或金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債，引發(fā)相關(guān)銀行在央行備付金賬戶的增減，從而發(fā)生頭寸結(jié)構(gòu)性短缺。

從數(shù)據(jù)上來看，2013年以來，國內(nèi)市場的資金總量仍然充裕。2013年前11個(gè)月，廣義貨幣M2的同比增速已超過13%的既定目標(biāo)，信貸和社會(huì)融資規(guī)模分別已超過2012年全年的8.2萬億元和15.76萬億元。況且反映商業(yè)銀行資金充裕度的超儲(chǔ)率保持在2.0%至2.1%之間，表明銀行體系整體流動(dòng)性仍較為充裕。加之銀行體系尚有逾1.5萬億元的超額備付，目前還不至于發(fā)生真正的“錢荒”問題。此背景下，“錢荒”再度來襲，更主要原因或許依然要從資金錯(cuò)配的角度來尋找。

大量資金游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，或是在金融體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”，或是通過商業(yè)銀行被投放到地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)以及高杠桿化的理財(cái)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)中。這樣一來，縱使貨幣信貸再寬松，融資難等問題仍然阻礙著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

兩次錢荒對(duì)于央行和周小川都是不小的考驗(yàn)，但事物具有兩面性，錢荒帶來挑戰(zhàn)的同時(shí)也帶來了機(jī)遇。中國是全球錢最多的地方，同時(shí)也是經(jīng)常鬧“錢荒”的地方。“錢荒”或是倒逼中國金融改革的契機(jī)，唯有通過本幣市場化才會(huì)逐步消除這一矛盾。周小川看來，當(dāng)前中國或是推進(jìn)這一金融改革的良好時(shí)期。

堅(jiān)持穩(wěn)健金融基調(diào)

前段時(shí)間閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。在“用好增量、盤活存量，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的要求下，特別是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展、“影子銀行”的存在等，“金融脫媒”現(xiàn)象將進(jìn)一步加劇，越來越多的資金供給將繞開現(xiàn)有商業(yè)銀行體系，直接到達(dá)資金需求者手中。只有推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進(jìn)利率市場化改革、推進(jìn)國企和地方改革等組合政策，才能從根本上解決“錢荒”。因此在這種背景下，再加上短期內(nèi)外匯占款仍將持續(xù)處于高位，下一階段貨幣政策仍會(huì)堅(jiān)持穩(wěn)健的基調(diào)，央行并不會(huì)隨意注入流動(dòng)性。

中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生預(yù)計(jì)，向前看，貨幣政策在穩(wěn)增長和控制金融風(fēng)險(xiǎn)之間維持平衡，總體上將呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢。在經(jīng)濟(jì)的深層次矛盾沒有解決，尤其是房地產(chǎn)價(jià)格非理性上升和相關(guān)的信用擴(kuò)張沒有得到有效遏制之前，銀行間市場利率中位水平難以顯著回落。

央行行長周小川在新年致辭中說，將保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，著力提高調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性和協(xié)同性，大力推動(dòng)金融改革，加快金融創(chuàng)新，維護(hù)金融穩(wěn)定，提升金融服務(wù)和管理水平，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。

與此前2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表述有所差異，本次會(huì)議將下一階段流動(dòng)性管理工作的內(nèi)容定調(diào)為“保持適度流動(dòng)性”，而此前的表述為“加強(qiáng)流動(dòng)性總閘門的調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)貨幣信貸就社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長”。

什么是“錢荒”？

錢荒，指的是由于流通領(lǐng)域內(nèi)貨幣相對(duì)不足而引發(fā)的一種金融危機(jī)。銀行間市場隔夜回購利率自2010年底以來，第三次攀上如此高位，隨著貨幣政策不斷加大緊縮力度，“錢荒”從銀行體系內(nèi)萌生、在資本市場被放大，而利率市場“冰火兩重天”的現(xiàn)狀則直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。2013年（癸巳年）6月，大型商業(yè)銀行加入借錢大軍，隔夜頭寸拆借利率一下子飆升578個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到13.44%，與此同時(shí)，各期限資金利率全線大漲，“錢荒”進(jìn)一步升級(jí)。

錢荒，一面是資金“饑饉”，一面是游資“過剩”，中國式不對(duì)稱“錢荒”，折射出的是金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡、不匹配。endprint