閆錚

自IPO重啟以來，機(jī)構(gòu)無視公司資質(zhì)熱衷“打新”，發(fā)行市盈率高企，上市首日遭遇爆炒局面未改觀

“如果你不愿意持有該股10年，那就不要持有10分鐘?！边@是巴菲特用一輩子的投資經(jīng)驗?zāi)Y(jié)成的警句，但在中國資本市場面前這句名言顯然已經(jīng)失效，因為大量機(jī)構(gòu)參與IPO申購的目的，就是為了持有“10分鐘”，并在上市首日拋售，而且他們真的可以賺到錢。

1月21日，8只新股首次上市，無一例外全部上漲，其中7只達(dá)到首日上市的股價漲幅極限，在股價遭遇炒作的同時，換手率居高不下，其中炬華科技的換手率達(dá)到了84.34%，流通股幾乎完成了一次全面的換手。

而目前很難得出市場給予以上公司的估值是理智行為的結(jié)論，此輪IPO重啟后，首只上市的紐威股份，在經(jīng)歷了首日的“風(fēng)光”后，第二個交易日便跌停，1月21日，依舊跌勢不改。

而新股股價的“過山車”現(xiàn)象，實(shí)際上早已被市場觀察人士所預(yù)見。在紐威股份上市之前，北京大學(xué)證券與金融研究中心主任曹鳳岐對騰訊財經(jīng)稱，就目前的IPO游戲規(guī)則，新股在首日被爆炒不可避免。在他看來，首日上市規(guī)則理應(yīng)修改，需要對首日上市的股價漲跌幅進(jìn)行更為嚴(yán)格的限制，從制度層面抑制市場的投機(jī)行為。

自IPO重啟以來，機(jī)構(gòu)無視公司資質(zhì)熱衷“打新”，發(fā)行市盈率高企，上市首日遭遇爆炒，這些市場過往頑疾并未因新規(guī)出現(xiàn)而改變，而證監(jiān)會自宣布抽查以來，也并未出現(xiàn)任何被公開處罰的機(jī)構(gòu)。對于股市的困局，重慶市市長黃奇帆認(rèn)為，監(jiān)管者的“出牌順序錯誤”，是股市怪象的根源。

“打新”機(jī)構(gòu)的投機(jī)狂歡已經(jīng)開始，而監(jiān)管者對此并非束手無策，因為調(diào)整游戲規(guī)則的主動權(quán)依然在握，出不出牌，這只是一個選擇。同時，證監(jiān)會認(rèn)為，即使不出牌，“無形之手”也將顯現(xiàn)魔力，市場的博弈結(jié)果需要較長時間來孕育，博傻者總有醒悟的一天。

瘋狂的首日漲幅

幾乎沒有人懷疑新股上市的火爆局面仍將持續(xù)，特別是在紐威股份已經(jīng)做出“榜樣”之后，所有機(jī)構(gòu)已經(jīng)確認(rèn)，上市首日的狂歡不會招致監(jiān)管層采取進(jìn)一步的監(jiān)管措施，IPO游戲可以繼續(xù)玩下去。

首只上市的紐威股份首日上漲43.34%，并未達(dá)到44%的上限，而1月21日上市的8只新股其中7股以最高價收盤，漲幅均超44%，唯一沒有觸線的炬華科技，上漲了18.67%，但換手率高達(dá)84.34%。

盤后龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，8只新股拋售方均以機(jī)構(gòu)為主，買入方則多為游資，這意味著，拋售者多為參與IPO網(wǎng)上網(wǎng)下申購的機(jī)構(gòu)，接盤者多為散戶。 從紐威股份上市后的情況來看，接盤散戶的收益前景并不樂觀，紐威股份雖在首日上漲了43.49%，但后面兩個交易日連續(xù)下跌，其中第二個交易日甚至出現(xiàn)跌停。

一位接近證監(jiān)會的人士在此之前曾向騰訊財經(jīng)表示，會里密切關(guān)注新股上市首日的市場動態(tài)。實(shí)際上，為了防止新股上市首日出現(xiàn)機(jī)構(gòu)大量套現(xiàn)的投機(jī)行為，證監(jiān)會與交易所專門在IPO開啟前設(shè)置了一系列的規(guī)則，但目前來看，對投資行為的抑制并不如預(yù)想中有效。

2013年12月31日，深交所發(fā)布《關(guān)于首次公開發(fā)行股票上市首日盤中臨時停牌制度等事項的通知》（下稱《通知》），與原有規(guī)定比較，此次新股上市首日交易機(jī)制完善主要在四方面做了調(diào)整：一是將新股上市首日開盤集合競價的有效競價范圍從發(fā)行價的900%以內(nèi)調(diào)整為發(fā)行價的上下20%； 二是取消換手率盤中臨時停牌指標(biāo)；三是調(diào)整收盤集合競價為收盤集合定價；四是調(diào)整復(fù)牌集合競價為復(fù)牌集合定價。

在盤中競價階段，當(dāng)盤中成交價較當(dāng)日開盤價首次上漲或下跌達(dá)到或超過10%時，將實(shí)施盤中臨時停牌1小時；當(dāng)盤中成交價較當(dāng)日開盤價首次上漲或下跌達(dá)到或超過20%時，將實(shí)施盤中臨時停牌至14：57。

由以上規(guī)則可以計算得出，上市首日的極限價格應(yīng)為144%倍的發(fā)行價，但若一個跨度較大的高成交價出現(xiàn)，可以一次性擊穿44%的漲幅上限，1月21日，7只新股漲幅高于44%的情況恰屬此類。

扭曲的市場價值觀

證監(jiān)會和交易所制定的游戲規(guī)則，是希望引導(dǎo)市場參與者在充分了解公司價值的基礎(chǔ)上，通過市場化的詢價、競價手段，完成對上市公司合理定價。但是對機(jī)構(gòu)來說，賺快錢顯然比幫助上市公司合理定價更重要。

多位基金經(jīng)理、券商自營投資經(jīng)理曾對騰訊財經(jīng)表示，參與路演和研究公司招股書都是走過場，以上準(zhǔn)備工作的目的不是研究公司的價值，而是制定一個能夠成功獲配的階梯申報價格，確保網(wǎng)下申購能夠成功獲配?！俺晒Λ@配比以什么價格獲配要重要?！?/p>

這些機(jī)構(gòu)投資者的底氣，實(shí)際上來源于他們對新股首日上市表現(xiàn)的信心，他們并不擔(dān)心較高的發(fā)行市盈率會導(dǎo)致無人接盤，因為在A股歷史上，新股上市首日上漲的概率極高。

曹鳳岐認(rèn)為這一現(xiàn)象的根源在于，操作A股市場80%資金量的散戶投資者，多數(shù)并非理智的投資者，“很多人連市盈率是什么概念都不知道，他們不管市盈率有多高，都會去參與新股炒作。”

在曹鳳岐看來，A股市場的散戶還需要時間成長，參與者的不理智與市場的不完善，還是需要在規(guī)則制定時進(jìn)行保護(hù)與培育。

曹鳳岐對騰訊財經(jīng)表示，在IPO重啟前，他曾參與新規(guī)征求意見階段的討論。他建議，降低首日上市的漲跌幅度限制，一種方案是直接在首日引入漲跌停板的機(jī)制，幅度可較其他交易日10%的限制有所放寬，可至15%；另一種方案是停牌的參考標(biāo)的，不要以撮合價的10%、20%為基準(zhǔn)，而是直接以發(fā)行價格的10%、20%為基準(zhǔn)，這意味著首日上市的漲跌幅將被限制在漲跌20%以內(nèi)。同時他認(rèn)為應(yīng)該取消最后3分鐘集合定價的作法，在他看來，在大型計算機(jī)的幫助下，“最后3分鐘可以做很多事”，技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致規(guī)則對機(jī)構(gòu)的限制有所減弱。

但據(jù)曹鳳岐透露，這樣的提議，在定稿時未被采納，證監(jiān)會擔(dān)心首日交易量匱乏。不過曹鳳岐認(rèn)為，應(yīng)該以長遠(yuǎn)的眼光看待交易量的問題，即便首日交易量受限，當(dāng)買賣雙方心理價格趨同時，會在未來逐步提升交易量，重要的是在限制首日漲跌幅后，機(jī)構(gòu)的投機(jī)機(jī)會成本將上升，并且加大了投機(jī)收益的不確定性，可有效抑制“打新”投機(jī)行為。

等待時間玫瑰的證監(jiān)會

對于股市的混亂局面，重慶市市長黃奇帆認(rèn)為，“（監(jiān)管者）把出牌順序搞錯了?！?黃奇帆表示，應(yīng)當(dāng)先建立多層次資本市場，再推多渠道股權(quán)融資讓巨量現(xiàn)金進(jìn)入股市，提振股市信心后，再啟動股票發(fā)行注冊制改革。

相比上市前的一系列窗口指導(dǎo)和行政措施規(guī)范，這一次證監(jiān)會頗為淡定，截至1月21日，尚未針對新股首日上市的規(guī)則，采取進(jìn)一步的措施。

但證監(jiān)會在1月17日的公開表態(tài)頗值得玩味。證監(jiān)會稱，資本市場新舊矛盾交織，總會出現(xiàn)新的情況、新的問題，改革就是要在發(fā)展中循序漸進(jìn)地解決這些問題。任何一項改革都不可能一蹴而就，解決所有的問題。改革的成效，需要經(jīng)過一段時間內(nèi)相關(guān)各方的市場博弈才能體現(xiàn)，需要放在一個比較長的時期來觀察和檢驗。改革的措施當(dāng)然也需要在實(shí)踐中不斷完善，及時進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。證監(jiān)會對存在的問題正在抓緊研究，不斷完善相關(guān)規(guī)則，提出符合實(shí)際情況的解決方法。

市場將其解讀為，證監(jiān)會目前傾向于用市場化的方式來解決問題。不過這樣的表態(tài)也說明證監(jiān)會沒有放棄在必要時“完善規(guī)則”、“解決實(shí)際問題”的權(quán)利和責(zé)任。

據(jù)騰訊財經(jīng)了解，證監(jiān)會在IPO重啟后的監(jiān)管行為，主要針對的是“詢價貓膩”等不法行為，而非遵守市場規(guī)則而產(chǎn)生的“三高”（高發(fā)行價、高市盈率、高超募）現(xiàn)象。有市場人士對騰訊財經(jīng)表示，在上市首日同樣存在著幫助發(fā)行人抬價的“貓膩”行為。

證監(jiān)會曾表態(tài)，市場化改革絕不意味著放任自流，更不允許哄抬價格，操縱價格，擾亂市場秩序，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管是市場化改革的應(yīng)有之義。

值得注意的是，在上一周證監(jiān)會宣布對數(shù)十家機(jī)構(gòu)IPO階段的行為進(jìn)行抽查后，未見有機(jī)構(gòu)被公開處罰。如果能盡快找出不法機(jī)構(gòu)，相信會有助于市場化環(huán)境的營造。（本文由騰訊·財經(jīng)眼提供）endprint