黃振坤

好在，奧康賽的發(fā)行被暫停了，但導(dǎo)致這種存量發(fā)行不能保護(hù)投資者利益，結(jié)果事與愿違的基礎(chǔ)卻依然存在

暫停一年多的A股新股發(fā)行，在開閘伊始成為發(fā)行人、承銷商和投資者眼中的香餑餑。據(jù)了解，近期在北京舉辦的多場(chǎng)新股IPO路演，都吸引了眾多機(jī)構(gòu)參與，場(chǎng)面較為火爆。在我武生物的詢價(jià)中，從每股15元到每股62元，竟然有499家投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了不同的價(jià)格申報(bào)。最終，這家公司的發(fā)行價(jià)定為每股40元，發(fā)行市盈率達(dá)39.31倍。

即便因證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，對(duì)IPO實(shí)施更為嚴(yán)格的監(jiān)管，兩天之后的1月14日仍然有7家公司舉行新股發(fā)行網(wǎng)上路演，包括眾信旅游（002707）、恒華科技（300365）、匯金股份（600368）、匯中股份（300371）、揚(yáng)杰科技（300373）鵬翎股份（300375）、和貴人鳥（603555）。

不過也有路演預(yù)冷的情況，例如宏良股份（002720）在深圳舉行首場(chǎng)推介會(huì)，現(xiàn)場(chǎng)共設(shè)約140個(gè)座位，原本9：30開始的推介會(huì)推遲到10：00開始，上座率不足五成。有分析師指出，在原料價(jià)格上漲、下游需求低迷的情況下，公司未來發(fā)展尚存一定風(fēng)險(xiǎn)。

葉檀亦表示，IPO重啟頭幾批發(fā)行的新股票受到熱捧，此后風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步增加，最終出現(xiàn)破發(fā)的企業(yè)。公司質(zhì)地參差不齊，最終會(huì)產(chǎn)生分化：行業(yè)質(zhì)地好、發(fā)行價(jià)格合理的公司受到追捧高價(jià)發(fā)行，糟糕的公司無人問津。隨著上市公司的增加、過高定價(jià)抑制炒新步伐，炒新者下場(chǎng)不妙。

新股發(fā)行被指市盈率過高

對(duì)于700多家排隊(duì)已久的擬上市公司來說，IPO重啟讓大家產(chǎn)生了沖動(dòng)，高價(jià)發(fā)行股一個(gè)接一個(gè)。據(jù)了解，在目前確定新股發(fā)行價(jià)的擬上市公司中，從事工業(yè)閥門設(shè)計(jì)、制造和銷售的紐威股份，發(fā)行市盈率居然高達(dá)46倍，而在其計(jì)劃掛牌的上交所，上市公司平均市盈率僅為10倍左右。實(shí)際上，紐威股份并非孤例，此次IPO重啟以來，擬上市公司高價(jià)發(fā)行成為普遍趨勢(shì)。

與此同時(shí)，此次新股發(fā)行體制改革中關(guān)于老股減持的新政策，也讓擬上市公司的股東們有了在上市前大舉套現(xiàn)的機(jī)會(huì)，發(fā)行人紛紛推出老股減持安排。IPO重啟以來，在已經(jīng)進(jìn)行新股申購的擬上市公司中，有9家公司在發(fā)行新股的同時(shí)，啟動(dòng)了老股減持。

就在IPO重啟前，證監(jiān)會(huì)曾表示，一方面“將推動(dòng)老股東轉(zhuǎn)讓股票，增加單只新股在上市首日的供應(yīng)量。老股東轉(zhuǎn)讓股票的多少本身也反映其對(duì)公司價(jià)值的判斷，老股東賣得多，買方自然不敢報(bào)高價(jià)”；另一方面，“將把減持行為與發(fā)行價(jià)掛鉤，限制發(fā)行人定高價(jià)。如果定價(jià)過高，上市后一段時(shí)間內(nèi)股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，發(fā)行人控股股東等責(zé)任主體需要按承諾自動(dòng)延長持股鎖定期?！?/p>

中國社科院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立等專家表示，面對(duì)證監(jiān)會(huì)此前的限制，老股東在發(fā)行前就大肆減持，找到了規(guī)避限制套現(xiàn)的渠道。另外，因?yàn)槔瞎蓶|可以高價(jià)減持，也就不怕上市后減持與定價(jià)掛鉤，造成新股發(fā)行市盈率仍然高高在上。

“作為投資者，當(dāng)看到公司上市前老股東就拿走了數(shù)倍于募投項(xiàng)目所需的資金，他們對(duì)這家公司還會(huì)有信心嗎？”桂浩明說。

多重保險(xiǎn)難抑發(fā)行亂象

IPO暫停一年多醞釀出來的改革方案，核心是對(duì)新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象的圍追堵截，但輕易就被奧賽康32億的大股東老股減持套現(xiàn)瓦解。證監(jiān)會(huì)于12日晚間緊急發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，希望給IPO打上“補(bǔ)丁”。在該新規(guī)中，證監(jiān)會(huì)明確表示將對(duì)發(fā)行人的詢價(jià)、路演過程進(jìn)行抽查，嚴(yán)控信息不對(duì)稱。若發(fā)現(xiàn)發(fā)行人和主承銷商在路演推介過程中，使用除招股說明書等公開信息以外的發(fā)行人其他信息的，將中止其發(fā)行。

在此輪新股發(fā)行改革方案中，券商自主配售權(quán)被視為一大亮點(diǎn)。網(wǎng)下發(fā)行的新股，由主承銷商在提供有效報(bào)價(jià)的投資者中自主選擇進(jìn)行配售。但有投資者擔(dān)心，中介機(jī)構(gòu)在發(fā)行過程中未能歸位盡責(zé)，甚至玩“貓膩”。顯然，如果承銷商自主配售權(quán)被濫用，甚至用于利益輸送或誘使報(bào)高價(jià)，必然擾亂市場(chǎng)秩序，違背改革初衷。

“新規(guī)針對(duì)的是部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)和券商的私下勾兌行為?！币患液腺Y基金公司基金經(jīng)理表示，新股詢價(jià)猶如黑箱操作，入圍必須和投行搞關(guān)系，“比以前更黑”。

對(duì)于一年多來少有進(jìn)賬的券商投行部門來說，因?yàn)槎紱]有IPO項(xiàng)目收入，因此抓緊在馬年春節(jié)前做成一單IPO，似乎成為新股發(fā)行重啟送來的大禮，難以割舍。例如因老股減持?jǐn)?shù)額巨大而被緊急叫停的奧賽康，其承銷商兼保薦人中金公司，承銷與保薦費(fèi)總計(jì)達(dá)到3億元。對(duì)于能拿到上市批文的發(fā)行人和承銷商來說，越早完成發(fā)行上市風(fēng)險(xiǎn)越少。

但現(xiàn)在，無論是透露發(fā)行價(jià)位，還是提前圈定一批配售對(duì)象，這些行為均被叫停?！艾F(xiàn)在不能問了。如果再發(fā)生這種事情，上市公司要中止發(fā)行，投行要丟飯碗?！币晃辉儍r(jià)機(jī)構(gòu)表示，證監(jiān)會(huì)不允許機(jī)構(gòu)私下勾兌，但大家都這么干。如今，證監(jiān)會(huì)要抽查詢價(jià)、路演過程，沒人敢“頂風(fēng)作案”。

“好在，奧康賽的發(fā)行被暫停了，但導(dǎo)致這種存量發(fā)行不能保護(hù)投資者利益，結(jié)果事與愿違的基礎(chǔ)卻依然存在，如果現(xiàn)在只是想以什么“抽查”之類的行政手段來應(yīng)對(duì)，不從制度本身出發(fā)去解決問題，那么存量發(fā)行的路會(huì)越走越窄，因?yàn)榭吹贸銎湓O(shè)計(jì)思想是存在偏差的?！惫鸷泼鞅硎?。endprint