魏鳳春

無(wú)論是全球股市，還是A股行業(yè)，分化行情已演繹1年有余。春節(jié)前后，A股越演越烈的分化行情竟在上周出現(xiàn)波折，滬深300、中小板指大漲3.76%和4.28%，而創(chuàng)業(yè)板指卻下跌1.10%，行業(yè)中銀行、有色金屬、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K大漲，僅傳媒與國(guó)防軍工下跌。投資者開(kāi)始懷疑，A股分化行情是否已走到極致，接下來(lái)必然走向收斂？

金融、周期板塊能否起來(lái)，這取決于宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱。1月的PPI顯示經(jīng)濟(jì)的價(jià)格動(dòng)能依舊不足，生產(chǎn)資料與生活資料PPI之差已連續(xù)多月出現(xiàn)停滯?？紤]社會(huì)、政府治理變革的影響，甚至是嫖娼之類(lèi)地下消費(fèi)的控制，可能將進(jìn)一步抑制消費(fèi)，這也預(yù)示著下游行業(yè)毛利率改善的空間變小，雖然中上游行業(yè)的價(jià)格有所企穩(wěn)，但是下游的驅(qū)動(dòng)因素減弱，供給端暫時(shí)改善帶來(lái)的影響必將難以持續(xù)。因此，金融、周期板塊并沒(méi)有宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)支撐。

另一方面，以礦產(chǎn)資源為代表的強(qiáng)周期行業(yè)正面臨著債務(wù)考驗(yàn)，這在貨幣偏緊的環(huán)境中尤其不利。2011年煤價(jià)上漲拉動(dòng)了煤炭行業(yè)的投資，使得當(dāng)年能源類(lèi)信托的發(fā)行量高速增長(zhǎng)，這些產(chǎn)品的期限通常在2年左右，現(xiàn)在或今后一段時(shí)間將是這些產(chǎn)品到期兌付的關(guān)鍵時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)周期趨弱、產(chǎn)能去化的背景下，這些公司的財(cái)務(wù)狀況或?qū)⒊惺芨髩毫Α？紤]以上兩點(diǎn)，金融、周期仍難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

轉(zhuǎn)型背景下，新興成長(zhǎng)風(fēng)格一以貫之。但對(duì)新興成長(zhǎng)的認(rèn)識(shí)，未來(lái)市場(chǎng)可能會(huì)有不同的視角。比如規(guī)模，市值規(guī)模在之前的投資選擇中極端重要，但未來(lái)作為定價(jià)因素的影響力可能弱化，因?yàn)樵谙胂罅谋M之后，規(guī)模只剩下一身空皮囊。另外，在目前概念盛行的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者也需要提高對(duì)估值的考慮權(quán)重，因?yàn)楣乐凳枪蓛r(jià)的另一雙翅膀，在臺(tái)風(fēng)口，即使是豬也能飛，但著陸肯定是個(gè)問(wèn)題。

回顧年初至今，海外市場(chǎng)盛行的概念仍是智能穿戴、電動(dòng)車(chē)、生物科技和機(jī)器人之類(lèi)，雖是老生常談，但這些仍然吸人眼球。比如特斯拉股價(jià)年內(nèi)已上漲30%，雖然國(guó)內(nèi)無(wú)上市公司入圍特斯拉供應(yīng)鏈，但沾邊電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)的公司已雞犬升天。加之萬(wàn)向成功收購(gòu)菲斯科，電動(dòng)車(chē)概念又有了新的題材元素。生物醫(yī)藥也是頗有看點(diǎn)的主題。就美國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，至少有兩大因素支撐生物醫(yī)藥繼續(xù)向好：一是許多小公司成為大型公司的科研引擎，大公司不再收購(gòu)兼并小公司，而是通過(guò)在資金、科研和市場(chǎng)化推廣等方面支持小型公司，防范醫(yī)藥研發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)；二是人類(lèi)基因組計(jì)劃完成，人類(lèi)對(duì)疾病有了更深入的認(rèn)識(shí)，某些疾病可通過(guò)生物科技治療。

總結(jié)而言，我們對(duì)權(quán)益和債券的短期表現(xiàn)展望積極，對(duì)股票的行業(yè)配置仍然偏向新興成長(zhǎng)，但更加考慮估值的安全性。另一方面，2月通脹水平將大幅下行，對(duì)債市暫時(shí)構(gòu)成支撐。