2012年以來(lái)，中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題一直受到廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。同時(shí)，債務(wù)問(wèn)題也呈現(xiàn)出一系列新的特點(diǎn)及問(wèn)題。

從總量上來(lái)看，中國(guó)政府部門的債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)并不高，但是市、縣級(jí)地方政府債務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)存在隱患；非政府部門（居民+非金融企業(yè)）總體債務(wù)水平接近高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，預(yù)計(jì)中國(guó)2013年非政府部門債務(wù)占GDP比重約163%，偏離其長(zhǎng)期回溯趨勢(shì)約7.6個(gè)百分點(diǎn)；居民部門負(fù)債較低，具有繼續(xù)提高杠桿的潛力。目前，中國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心是企業(yè)部門。從2008年至今，中國(guó)企業(yè)部門債務(wù)占GDP的比重上升了42個(gè)百分點(diǎn)，目前的水平達(dá)到128%。處于全球主要經(jīng)濟(jì)體的前列，與上個(gè)世紀(jì)80年代末企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高速累積時(shí)期的日本的債務(wù)水平相似。

企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高度集中于國(guó)有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的行業(yè)。這些行業(yè)占工業(yè)總產(chǎn)值的比重超過(guò)40%，規(guī)模相當(dāng)之大。社會(huì)資源在繼續(xù)扭曲配置，這些都掌握在國(guó)有企業(yè)手中。然而，這些債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)有企業(yè)具有一種特質(zhì)，就是其盈利水平與經(jīng)濟(jì)增速高度敏感。一旦經(jīng)濟(jì)增速放緩，營(yíng)收萎縮，這對(duì)國(guó)企利潤(rùn)率將產(chǎn)生巨大的沖擊，利潤(rùn)率受周期沖擊更為強(qiáng)烈和持久。

目前，一方面國(guó)企的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在上升，另一方面為了維持國(guó)企的平穩(wěn)運(yùn)行，社會(huì)資源依舊在政府的主導(dǎo)下向這些低效的領(lǐng)域扭曲配置。以資金和土地為例：第一，金融抑制。目前國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資占比高的行業(yè)，他們的投資資金來(lái)源中信貸的占比顯著高于其他行業(yè)，而民營(yíng)經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)的行業(yè)主要是以自籌資金為主，兩者資金價(jià)格的差異更為眾所周知。這就是麥金農(nóng)·肖所提出的典型的金融抑制。金融抑制的最大弊端在于扭曲金融資源的配置，形成大量國(guó)有部門的低效投資，同時(shí)擠占了大量民營(yíng)企業(yè)的融資渠道，只能轉(zhuǎn)向內(nèi)源融資或其他高成本融資渠道。金融領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革需要進(jìn)一步深化。第二，土地作為另一基本生產(chǎn)要素資源，被扭曲配置的情況也在惡化，遏制增量擴(kuò)張，優(yōu)化存量結(jié)構(gòu)，還市場(chǎng)配置的權(quán)利是土地改革的方向。

這一切問(wèn)題糾結(jié)于改革的停滯和政府干預(yù)的增加。主要體現(xiàn)在以下3點(diǎn)：一是強(qiáng)勢(shì)政策調(diào)控回歸。這造成了對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的擠出效應(yīng)。許多資源無(wú)法依靠市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行配置，問(wèn)題和矛盾無(wú)法依靠市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行修復(fù)。二是國(guó)進(jìn)民退，強(qiáng)勢(shì)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)的回歸。在某種程度上，由于我國(guó)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門除了常規(guī)的經(jīng)營(yíng)之外，還扮演著更為重要的社會(huì)維穩(wěn)責(zé)任和傳導(dǎo)宏觀調(diào)控政策的重要通路。在就業(yè)和維穩(wěn)等政策要求下，“增長(zhǎng)是硬道理”常常使改變?cè)鲩L(zhǎng)模式的探索顯得蒼白無(wú)力，這就造成了大量的社會(huì)資源向國(guó)有經(jīng)濟(jì)集中，它又產(chǎn)生第二個(gè)擠出效應(yīng)，擠出了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間和活力。國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門普遍創(chuàng)新、增效的意愿不強(qiáng)，主要拓展模式為“外延式”、“粗放式”、依靠實(shí)物資本投資形成低效增長(zhǎng)。從而導(dǎo)致社會(huì)投資效益的進(jìn)一步下降。三是在“地方政府競(jìng)爭(zhēng)”的體制下，地方政府以招商引資形式主導(dǎo)的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，普遍存在使用偏離市場(chǎng)原則的手段

然而，依靠這種扭曲基本要素維持國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門粗放式擴(kuò)張的發(fā)展最終會(huì)接近資本、資源的可投入極限和市場(chǎng)的可開(kāi)發(fā)邊界，前者將造成增長(zhǎng)的成本增速越來(lái)越高，后者將造成增長(zhǎng)的收益增速越來(lái)越低，經(jīng)濟(jì)減速的壓力將越來(lái)越嚴(yán)峻，發(fā)展難以持續(xù)。因此，市場(chǎng)化的改革刻不容緩。endprint