易憲容

盡管中共十八屆三中全會(huì)文件中關(guān)于金融改革沒有像財(cái)稅等改革那樣給市場(chǎng)帶來(lái)許多驚喜，2014年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也沒有將金融改革作為主要安排的任務(wù)，但金融改革仍為2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。這不僅是三中全會(huì)文件中所涉及的經(jīng)濟(jì)改革各個(gè)方面均與金融改革有關(guān)，而且三中全會(huì)后，打響改革第一槍的仍然是金融改革。

新股發(fā)行制度的推出、同業(yè)存單的發(fā)行、上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)跨境資金流動(dòng)放寬、人民幣持續(xù)升值等均與金融改革有關(guān)。而且，允許建立民營(yíng)銀行、擴(kuò)大資產(chǎn)證券化規(guī)模、建立存款保險(xiǎn)制度、放寬企業(yè)對(duì)外借貸等都是2014年金融改革的部署。

可以說(shuō)，2014年的中國(guó)改革，金融改革仍然會(huì)唱主角。但是，金融改革的任務(wù)如此之多，什么最為重要、最為核心？以此入手，才能事半功倍。當(dāng)前中國(guó)金融改革的核心是如何減少政府對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)，即如何保證市場(chǎng)在金融資源配置過(guò)程中起決定性作用，這是三中全會(huì)的精神所決定的。那么，中國(guó)金融市場(chǎng)如何才能保證市場(chǎng)在資源配置過(guò)程中的決定性作用？這需要有效的市場(chǎng)規(guī)則、有效的價(jià)格機(jī)制以及有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

一般來(lái)說(shuō)，法律制度規(guī)范市場(chǎng)行為的重要性是社會(huì)共識(shí)。但是，在實(shí)踐中，有些制度可以保證有效市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)形成有效的價(jià)格機(jī)制，然而有些規(guī)則對(duì)市場(chǎng)所起的作用則是反方向的。比如說(shuō)，中國(guó)股市從誕生之時(shí)起，就設(shè)定各種制度規(guī)則，但這些制度規(guī)則并沒有保證當(dāng)前中國(guó)股市有效運(yùn)作。好的市場(chǎng)規(guī)則從哪里來(lái)，又是如何設(shè)立的？不解決這些問(wèn)題，中國(guó)金融市場(chǎng)中有質(zhì)量的市場(chǎng)規(guī)則同樣無(wú)法確立。從當(dāng)前中國(guó)金融改革的情況來(lái)看，其市場(chǎng)規(guī)則確立并非通過(guò)公共決策的方式獲得，而往往來(lái)自于少數(shù)精英及部委的職能部門。如果這些人大公無(wú)私、知識(shí)信息都全能，那么高質(zhì)量的市場(chǎng)規(guī)則有可能建立起來(lái)，否則市場(chǎng)規(guī)則的有效性依然無(wú)法保證，甚至可能導(dǎo)致部門利益制度化。當(dāng)前中國(guó)金融改革最為重要的問(wèn)題是如何通過(guò)公共決策保證市場(chǎng)規(guī)則設(shè)立的質(zhì)量性。這應(yīng)該是2014年金融改革的重點(diǎn)。

其次，如何形成有效的價(jià)格機(jī)制？首先要放松對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格管制，然后通過(guò)市場(chǎng)供求機(jī)制形成市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制。從當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)情況來(lái)看，政府對(duì)市場(chǎng)價(jià)格管制的范圍小之又小。在2013年7月放開銀行貸款利率下限管制之后，政府管制下的利率只剩下銀行的存款利率。但是，中國(guó)央行存款利率與其他國(guó)家央行存款利率有很大不同，它擔(dān)負(fù)著中國(guó)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的功能。也就是說(shuō)，在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，央行對(duì)基準(zhǔn)利率調(diào)整，是貨幣市場(chǎng)的拆借利率或回購(gòu)利率；而中國(guó)央行則是通過(guò)管制存款利率直接給銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。在銀行融資占整個(gè)金融體系絕對(duì)比重的市場(chǎng)中，若央行直接管制銀行存款利率，存款利率不僅是銀行行為的硬約束或成本約束，而且是整個(gè)金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，那么央行管制銀行存款利率同樣對(duì)市場(chǎng)能夠起決定性作用。在這種情況下，不僅市場(chǎng)對(duì)資源配置無(wú)法起決定性作用，有效的價(jià)格機(jī)制同樣無(wú)法形成。

最近中國(guó)央行放開對(duì)銀行貸款利率管制，但存款利率不放開，貸款利率不僅沒有下行反而上升，央行不得不出臺(tái)貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)機(jī)制，希望以此約束商業(yè)銀行抬高貸款利率的行為。同樣，推出貨幣市場(chǎng)同業(yè)存單，央行希望通過(guò)資金供求關(guān)系來(lái)逐漸形成對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制起重要作用的基礎(chǔ)利率。但實(shí)際上，若中國(guó)的基準(zhǔn)利率仍為一年期存貸款利率，希望通過(guò)同業(yè)存單市場(chǎng)來(lái)改變一年期存款利率對(duì)市場(chǎng)決定性作用是不可能的。利率市場(chǎng)化已成中國(guó)金融市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展的主要瓶頸。由于金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制嚴(yán)重扭曲，當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)的不少亂象均由此而發(fā)。無(wú)論是影子銀行盛行，政府融資平臺(tái)泛濫，還是房地產(chǎn)泡沫巨大都與中國(guó)金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制扭曲有關(guān)。因此，當(dāng)前金融改革，最為重要的是利率市場(chǎng)化，形成有效的市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制。如果中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革不從這里入手，僅是強(qiáng)調(diào)放開存款利率所面臨的風(fēng)險(xiǎn)性，那么中國(guó)金融市場(chǎng)要形成有效的價(jià)格機(jī)制仍然遙不可期。

至于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，一方面，要健全市場(chǎng)的準(zhǔn)入與退出制度；另一方面，市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍是核心所在。中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展幾十年，由于沒有公平公正的市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出制度，使得金融市場(chǎng)所有制歧視現(xiàn)象十分嚴(yán)重，民營(yíng)資本無(wú)法進(jìn)入銀行市場(chǎng)，有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)難以形成。同時(shí)，這樣的制度安排伴隨的是整個(gè)金融市場(chǎng)運(yùn)行的低效率及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。由于近年政府過(guò)度的信用擴(kuò)張，金融體系潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)也在聚積。若中國(guó)金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制能夠逐漸形成，市場(chǎng)退出機(jī)制也勢(shì)在必行，估計(jì)這同樣可能成為2014年中國(guó)金融改革的重點(diǎn)。endprint