馬坤

白酒行業(yè)自2012年下半年塑化劑事件以來，一直處于深度的調(diào)整期，利空因素不斷降臨到行業(yè)頭頂，中央嚴(yán)控三公消費(fèi)更是讓很多高端白酒企業(yè)雪上加霜，白酒企業(yè)的股價(jià)一落千丈，2013年跌幅居前的個(gè)股中出現(xiàn)大量白酒股身影，年跌幅超過40%的白酒股不少。隨著高端白酒價(jià)格泡沫被逐步擠破，2013年行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期后經(jīng)銷商大量去庫存的階段，目前高端白酒的價(jià)格泡沫基本擠完，經(jīng)銷商渠道整體保持一個(gè)低庫存的狀態(tài)，近期很多白酒企業(yè)爆出了低于市場預(yù)期的業(yè)績，經(jīng)歷了眾多負(fù)面消息的沖擊之后，白酒股底部逐步明朗。

白酒行業(yè)經(jīng)歷10年的超級繁榮后迎來了深度的調(diào)整，由于中央繼續(xù)嚴(yán)控三公消費(fèi)，政商消費(fèi)導(dǎo)致的對高端白酒的需求不會(huì)很快形成恢復(fù)，而高端白酒的陣營會(huì)減少，未來中國白酒發(fā)展的集中度會(huì)提高。相對一線高端白酒的茅臺和五糧液，二線高端白酒壓力更大，國窖、紅花郎、舍得酒、水井坊等的銷售下滑趨勢尚未結(jié)束。2014年開始的白酒行業(yè)的競爭洗牌之后，中國白酒企業(yè)的產(chǎn)業(yè)格局很可能將形成。

從行業(yè)數(shù)據(jù)上來看，13 年1-12 月行業(yè)收入增速比1-9 月有所回升，行業(yè)收入的增速回升主要由中低端白酒帶動(dòng)，因?yàn)楦叨税拙普w是下滑的；雖然目前公布2013年業(yè)績的大部分白酒公司業(yè)績大幅度下滑，但收入的下降幅度較小，這顯示主要是費(fèi)用上升較快，很可能白酒企業(yè)進(jìn)行了利潤調(diào)控，業(yè)績洗了個(gè)大澡，以便未來輕裝上陣，這與2008年金融危機(jī)時(shí)上市公司整體業(yè)績洗大澡是類似的；從這些角度來分析目前行業(yè)利潤很可能已經(jīng)觸底，等年報(bào)業(yè)績沖擊過去后，白酒行業(yè)業(yè)績將從底部開始反彈，股價(jià)自然可能提前反彈。

從主要白酒企業(yè)來看，一線高端白酒，茅臺去庫存進(jìn)展的比較順利，公司從坐商向行商轉(zhuǎn)變，開始推出茅臺定制酒，而茅臺批發(fā)和零售價(jià)格已經(jīng)穩(wěn)定下來，目前從渠道中購買的茅臺酒均是近期生產(chǎn)的，顯示茅臺渠道去庫存較好；相對茅臺，五糧液的形勢就要更嚴(yán)峻些，從渠道中購買的五糧液甚至有一年前生產(chǎn)的，五糧液的渠道去庫存要弱于茅臺。瀘州老窖因?yàn)閳?jiān)守國窖的高價(jià)格，甚至還提了一次價(jià)，國窖基本上有價(jià)無市，這種價(jià)格上國窖1573性價(jià)比顯然不如茅臺和五糧液。洋河股份目前積極推出新品采取價(jià)格封鎖策略，以密集價(jià)位帶填補(bǔ)市場空間，加大競爭對手的滲入難度。另外區(qū)域龍頭依靠區(qū)域深耕和品牌力逆勢擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)擠壓式增長，如古井貢酒13年收入增速保持在10%以上。

與2013年白酒行業(yè)的普跌行情不同，目前白酒板塊走勢分化，基本面穩(wěn)定的率先走出了獨(dú)立行情，如茅臺、古井貢等股價(jià)近期并未破前期低點(diǎn)已經(jīng)開始反彈。白酒板塊目前最多也就是看一個(gè)反彈，談行業(yè)反轉(zhuǎn)還是太早，所以即使參與也要及時(shí)落袋為安。