乙臻

2005年開始的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)選擇了信托模式，信托公司作為受托人發(fā)揮了重要作用。2007，中國銀監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施新的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，明確了信托公司作為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的功能定位。

此后的5年，憑借自身制度優(yōu)勢(shì)，信托行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模取得了年均51%的復(fù)合增長，并于2012年成功超過保險(xiǎn)成為中國第二大金融業(yè)態(tài)。截至2013年第三季度，信托行業(yè)規(guī)模已達(dá)10.13萬億元。

2014年無疑是信托業(yè)關(guān)鍵性的一年，它的發(fā)展前景如何，投資者可采取什么策略？

三大猜想決定趨勢(shì)

信托業(yè)的發(fā)展前景，取決于對(duì)以下三大猜想的判斷上。

信托規(guī)模是否到頂

從2011年信托規(guī)模逼近5億元起，市場(chǎng)就不斷唱衰信托資產(chǎn)管理規(guī)模的增長速度。但實(shí)際上，信托行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模的不斷跨越，是牢固建立在中國經(jīng)濟(jì)快速增長的大前提上并受益于資產(chǎn)管理市場(chǎng)近年來的蓬勃發(fā)展。

信托在過去的幾年中抓住了幾次關(guān)鍵性的機(jī)遇：從銀信理財(cái)合作起步，積累了業(yè)務(wù)資源和渠道資源，進(jìn)而開展了廣受歡迎的集合信托業(yè)務(wù)，先后挖掘出資金需求旺盛、平均利潤率頗高的房地產(chǎn)和能源行業(yè)以及風(fēng)險(xiǎn)較低的政信合作業(yè)務(wù)。在2012年經(jīng)濟(jì)下滑、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)大幅提高的大背景下，信托又開發(fā)出信托收益權(quán)對(duì)接銀行同業(yè)資金等一系列創(chuàng)新銀信合作模式，并在2013年迅速擴(kuò)展到了各家股份制商業(yè)銀行的同業(yè)部門。

基于靈活的信托制度以及良好的執(zhí)行力，信托業(yè)規(guī)模難以在短時(shí)間內(nèi)遭遇實(shí)質(zhì)性縮減。

通道業(yè)務(wù)是否消亡

信托公司作為資產(chǎn)管理行業(yè)當(dāng)中唯一沒有確定主業(yè)的金融行業(yè)，其工具性的靈活多變，加上各機(jī)構(gòu)的法律環(huán)境不一，導(dǎo)致通道業(yè)務(wù)一度成為監(jiān)管套利的工具。目前這接近11萬億元的行業(yè)規(guī)模中，通道業(yè)務(wù)占有半壁江山。而自2013年開始，銀行轉(zhuǎn)移體外資產(chǎn)的動(dòng)作收到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的凌厲抑制，基金子公司和券商資管也攻城略地。費(fèi)率方面的劣勢(shì)更是難以回避——由于監(jiān)管政策所限，傳統(tǒng)銀信合作成本越來越高：按當(dāng)前規(guī)定，銀信合作的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提比例超過10%，因此通道收費(fèi)至少超過1‰才能維持盈虧；而券商資管在此類業(yè)務(wù)的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)僅需1%左右，通道費(fèi)率可壓低到0.5‰。有研報(bào)尖銳地指出，未來5年內(nèi)信托的通道業(yè)務(wù)會(huì)徹底消亡。

其實(shí)，信托并非與其他金融行業(yè)對(duì)峙存在。在發(fā)展過程中，信托與銀行、券商、基金均保持著不同程度的戰(zhàn)略合作關(guān)系，通過共享客戶資源、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的形式而競(jìng)合共贏。我們不妨將通道業(yè)務(wù)看做是金融跨業(yè)經(jīng)營的一種特殊形式。信托和銀行同為銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的金融機(jī)構(gòu)，在體制上具有天然親近性。在銀信理財(cái)、銀信通道、銀信代銷、托管清算方便都有大規(guī)模合作。由于宏觀環(huán)境未發(fā)生大的變化，銀行補(bǔ)充資本金的壓力仍然較大，信貸出表將會(huì)是此后一段時(shí)間的常態(tài)需求。信托公司作為投資范寬廣、靈活度較高的金融機(jī)構(gòu)，通過創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)與銀行的戰(zhàn)略合作，仍能獲得一部分業(yè)務(wù)。另外，相比券商和基金子公司，信托在過去的發(fā)展中沉淀下來的業(yè)務(wù)經(jīng)營人才優(yōu)勢(shì)，將會(huì)給信托以更多的應(yīng)戰(zhàn)時(shí)間。

信托對(duì)整個(gè)社會(huì)而言，其根本功能無非是將投資者的閑余資金集合起來，然后配置到需要資金并能創(chuàng)造收益的地方去。通道業(yè)務(wù)因信托的制度紅利而存在，然而用自身資源變現(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)力終究難以持久，并且大型信托公司已不再以資產(chǎn)管理規(guī)模為發(fā)展目標(biāo)，而更加強(qiáng)調(diào)主動(dòng)管理能力和盈利水平，所以，通道業(yè)務(wù)減少對(duì)整個(gè)信托行業(yè)而言，是好事，也是必然趨勢(shì)。

“107號(hào)文”明確指出要建立完善信托產(chǎn)品登記信息系統(tǒng)，探索信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)。該說法雖是老生常談，但這是自2001年《信托法》人大立法后，再次以國務(wù)院文件的高度明確傳達(dá)信號(hào)。而這一信號(hào)是信托業(yè)一直期盼的，相信2014年對(duì)信托行業(yè)來說是個(gè)轉(zhuǎn)型年，推動(dòng)信托公司朝著“受人之托，代人理財(cái)”的功能定位回歸主業(yè)。

剛性兌付何時(shí)破咒

隨著信托行業(yè)的飛速成長，“剛性兌付”這一潛規(guī)則都牽著投資者和媒體的神經(jīng)。其實(shí)，信托不出風(fēng)險(xiǎn)不正常，投資者享受這10%的無風(fēng)險(xiǎn)收益本身就不符合金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益規(guī)律，是到了給信托卸下“風(fēng)險(xiǎn)零容忍”包袱的時(shí)候了。

不妨做個(gè)簡單測(cè)算。截至2013年三季末，銀行業(yè)的不良貸款率為0.97%。此時(shí)點(diǎn)，信托行業(yè)規(guī)模達(dá)10.13萬億元，其中集合資金信托規(guī)模2.36萬億元，扣除陽光私募等產(chǎn)品，信托公司主動(dòng)管理類的信貸類信托資產(chǎn)規(guī)模約2萬億左右。根據(jù)銀行的不良貸款率測(cè)算，信托行業(yè)潛在的不良基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模不超過200億元。而目前整個(gè)信托行業(yè)的總凈資產(chǎn)超過2000億元，足以覆蓋不良資產(chǎn)。更重要的是，金融業(yè)務(wù)的核心之一即管理和控制風(fēng)險(xiǎn)?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)并不等同于業(yè)務(wù)毫不設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，而是采取風(fēng)控手段，讓收益有效地覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。因此，“剛性兌付”屬于邏輯錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制。雖然到目前為止，即使有個(gè)別項(xiàng)目出現(xiàn)過兌付危機(jī)，而相關(guān)信托公司和政府部門從維護(hù)行業(yè)信譽(yù)的角度出發(fā)成功實(shí)現(xiàn)安全兌付，避免了兌付危機(jī)，但是不排除在未來“剛性兌付”這一機(jī)制被打破的可能，對(duì)此投資者需要有清醒的認(rèn)識(shí)。

四個(gè)新領(lǐng)域可淘金

尋找高收益資產(chǎn)是信托讓投資者繼續(xù)跟隨的硬性指標(biāo)。地產(chǎn)光環(huán)漸退，征信合作前途未卜，能源風(fēng)光不再，信托要到哪個(gè)領(lǐng)域找到風(fēng)險(xiǎn)可控投資回報(bào)又高的資產(chǎn)？除了耳熟能詳?shù)姆康禺a(chǎn)、礦產(chǎn)等信托外，投資者不妨順勢(shì)而為，酌情選擇投資新領(lǐng)域的信托產(chǎn)品，分享中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的收益?；诤暧^環(huán)境等一系列問題，信托將在以下4個(gè)領(lǐng)域次第綻放新潛力。

土地流轉(zhuǎn)

新農(nóng)村改革被認(rèn)為是新十年中國改革的重點(diǎn)所在。土地流轉(zhuǎn)一旦啟動(dòng)，潛在規(guī)模將高達(dá)萬億元。在解決土地市場(chǎng)拆遷不同主體間利益的協(xié)調(diào)上，信托作為第三方，有利益中立的優(yōu)勢(shì)。其次，相比村集體和村民而言更有市場(chǎng)談判經(jīng)驗(yàn)，信托能較為順暢地和開發(fā)商以及國有土地部門溝通，得以在土地流轉(zhuǎn)市場(chǎng)上將大有可為。endprint

信貸資產(chǎn)證券化

2013年7月，央行、銀監(jiān)會(huì)已初步達(dá)成共識(shí)，擬采用資格審批和項(xiàng)目審批結(jié)合的管理方式，把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化。預(yù)計(jì)到2020年，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模將占貸款總規(guī)模的30%～40%。券商和銀行均在信貸資本證券化承擔(dān)方的競(jìng)爭(zhēng)名單中。但是信托作為資產(chǎn)證券化的SPV（特殊目的實(shí)體），其獨(dú)特的財(cái)產(chǎn)獨(dú)立、破產(chǎn)隔離、與銀行渠道關(guān)系緊密等一系列優(yōu)勢(shì)，使得信托行業(yè)在此項(xiàng)業(yè)務(wù)的爭(zhēng)奪中擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

海外資產(chǎn)配置

為對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，加上平衡資產(chǎn)配置的需要，投資者的海外投資行為愈發(fā)常規(guī)化。信托除了在企業(yè)對(duì)海外進(jìn)行投資時(shí)擔(dān)當(dāng)金融工具，更在高凈值個(gè)人海外投資時(shí)發(fā)揮作用。通過集合高凈值客戶的資金，信托即可保護(hù)投資者的私密性，又能幫助其購買到海外投資標(biāo)的，隨著QDII額度的進(jìn)一步松綁，信托將于其他金融同業(yè)一起共贏未來。

國企改革

經(jīng)濟(jì)增長如果下行，國企改革或提上日程。信托關(guān)系的法律關(guān)系嚴(yán)謹(jǐn)，可以對(duì)權(quán)利濫用進(jìn)行約束。信托參與國企改革的具體方式多種多樣。例如，信托可代持國有股份，國資委作為國有資產(chǎn)的股東對(duì)設(shè)定信托計(jì)劃的目的、運(yùn)用方式等實(shí)際控制。再比如為民營企業(yè)進(jìn)入國企進(jìn)行代持等，化解民營資本控股敏感行業(yè)可能引發(fā)的法律問題等。

五好標(biāo)準(zhǔn)選產(chǎn)品

近年來，信托理財(cái)市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力越發(fā)高漲。不過在急速發(fā)展的同時(shí)，不同類型信托理財(cái)產(chǎn)品的投資回報(bào)率出現(xiàn)了分化。面對(duì)著68家信托公司發(fā)行的數(shù)以千計(jì)的信托產(chǎn)品，投資者該如何選擇？

信托產(chǎn)品的選擇講究五好，五個(gè)指標(biāo)都均衡優(yōu)良才能選出好的產(chǎn)品。

投資標(biāo)的

信托產(chǎn)品種類十分豐富。市場(chǎng)上常見的信托產(chǎn)品按是否保本分為固定收益類信托產(chǎn)品和浮動(dòng)收益類產(chǎn)品。固定收益類產(chǎn)品中包括結(jié)構(gòu)金融、地產(chǎn)信托、基建類的信托等；浮動(dòng)收益類的信托產(chǎn)品有陽光私募、股權(quán)投資類的信托PE。不同投資標(biāo)的有不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征，選擇自己熟悉、接受度最高的投資標(biāo)的才是最合理的。

融資方的實(shí)力

融資方實(shí)力是篩選信托產(chǎn)品的核心要素。選擇時(shí)要看清融資方是民企還是央企，是政府的一個(gè)平臺(tái)，還是一個(gè)公司。投資者最好是要對(duì)不同的地域、不同類型的機(jī)構(gòu)有自己清晰的認(rèn)識(shí)。

信托機(jī)構(gòu)實(shí)力

隨著現(xiàn)在主動(dòng)管理型產(chǎn)品的逐漸增多，對(duì)信托機(jī)構(gòu)專業(yè)能力的要求也越來越高。優(yōu)質(zhì)的信托公司項(xiàng)目來源更加豐富，經(jīng)驗(yàn)更加豐富，風(fēng)控管理更加科學(xué)。在信托機(jī)構(gòu)的選擇上可以參考其行業(yè)排名和業(yè)內(nèi)口碑，或咨詢業(yè)內(nèi)人士，全面調(diào)查公司實(shí)力。比如在公司歷史嚴(yán)格的問題上，不要只重視注冊(cè)年份，而要看該機(jī)構(gòu)是否持續(xù)經(jīng)營。

交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)

良好的交易結(jié)構(gòu)是防范信托風(fēng)險(xiǎn)的重要保證。一般而言，融資性投資產(chǎn)品通常會(huì)有擔(dān)保、抵押/質(zhì)押、回購等措施；證券投資類產(chǎn)品可能會(huì)設(shè)計(jì)成分層形式，優(yōu)先級(jí)別投資者將獲得固定收益型回報(bào)；境外投資產(chǎn)品通常會(huì)進(jìn)行貨幣掉期以規(guī)避匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在購買信托產(chǎn)品前，投資者要檢審該產(chǎn)品的增信措施是不是完備。

風(fēng)險(xiǎn)收益特性

在一般的邏輯下，期限越長收益率越高，但在選擇產(chǎn)品時(shí)也要根據(jù)自身的實(shí)際財(cái)務(wù)安排出發(fā)。舉個(gè)最簡單的例子，比如你打算在近期買房，那么在投資前需要考慮就在購置房產(chǎn)時(shí)自己所購買的信托產(chǎn)品是否已經(jīng)到期并拿到本金和收益。endprint