郭麗

[提要] 隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國房地產(chǎn)業(yè)已成為國際資本投資偏好的主要領(lǐng)域。同時(shí)，我國房地產(chǎn)價(jià)格也隨之不斷上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了過熱的現(xiàn)象。鑒于此，通過引用房地產(chǎn)價(jià)格決定模型，采取相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析，客觀地評(píng)價(jià)國際資本流入的利弊。

關(guān)鍵詞：國際資本；房地產(chǎn)業(yè)；影響

中圖分類號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2013年11月2日

隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，城市化進(jìn)程的加快，加上資本逐利性本質(zhì)的驅(qū)動(dòng)和國際房地產(chǎn)金融環(huán)境等多種因素的影響，加上人民幣升值預(yù)期的不斷膨脹，使得國際資本的進(jìn)入呈現(xiàn)總額逐年增長，范圍逐步擴(kuò)大，方式趨于金融化，總體趨于多元化等特點(diǎn)。

據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，我國房地產(chǎn)市場(chǎng)已成為外商直接投資的第二大產(chǎn)業(yè)。由于房地產(chǎn)業(yè)上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)眾多，又與金融業(yè)緊密聯(lián)系，房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)很容易波及到其他產(chǎn)業(yè)，并影響整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的安全和社會(huì)的穩(wěn)定，亞洲金融危機(jī)在利用外資方面也曾帶給我們沉痛的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

一、國際資本流入對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的正面影響

（一）容納國際規(guī)則，加快我國房地產(chǎn)業(yè)國際化進(jìn)程。外資的注入不僅促使我國房地產(chǎn)業(yè)的開放度，也為國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)提供了新的發(fā)展思路，特別是一些跨國公司的入駐、并購等，更使國際房地產(chǎn)業(yè)運(yùn)作規(guī)則被我國房地產(chǎn)業(yè)逐漸借鑒并容納，使我國房地產(chǎn)業(yè)的規(guī)范度、透明度得到了明顯提高，加快了國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)的國際化進(jìn)程。最重要的是會(huì)出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”，引來更多外資公司進(jìn)入，加速內(nèi)外資房地產(chǎn)服務(wù)公司間的競(jìng)爭(zhēng)，使得房地產(chǎn)業(yè)各鏈條更加專業(yè)化，形成更加細(xì)分的房地產(chǎn)市場(chǎng)鏈條，進(jìn)一步促進(jìn)房地產(chǎn)設(shè)計(jì)、施工、開發(fā)、運(yùn)營、物業(yè)管理、財(cái)務(wù)咨詢和房地產(chǎn)金融等各領(lǐng)域?qū)I(yè)分工。

（二）緩解資金壓力，促進(jìn)我國金融創(chuàng)新。眾所周知，房地產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，而由于我國金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)和完善，國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)的融資渠道比較單一。從表1可以看出，我國房地產(chǎn)企業(yè)自籌資金和利用外資僅占資金來源的30%左右，其絕大部分資金還是依賴銀行貸款。與此同時(shí)，除2008年下半年我國為應(yīng)對(duì)美國次貸危機(jī)而采用了較為寬松的貨幣政策外，其他均為緊縮貨幣政策。所以，近幾年來房地產(chǎn)企業(yè)面臨的資金壓力可想而知。而外資此時(shí)進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)，在一定程度上緩解了行業(yè)發(fā)展的資金瓶頸，有利于彌補(bǔ)中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的資本短缺。

房地產(chǎn)與金融始終緊密相連。金融業(yè)的發(fā)展助推房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同樣房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也會(huì)促進(jìn)金融管理的創(chuàng)新。伴隨外資房地產(chǎn)企業(yè)的進(jìn)入，為促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的快速健康發(fā)展，我國對(duì)國有商業(yè)銀行實(shí)行了現(xiàn)代股份制改造，實(shí)施了以中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款證券化（MBS）和國家開發(fā)銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化（ABS）等業(yè)務(wù)試點(diǎn)，加快了我國外匯管理體制的變革，引入了合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度（QFII），并于2005年實(shí)施人民幣匯率形成機(jī)制改革。事實(shí)證明，通過近年來的發(fā)展，我國金融產(chǎn)品得到了豐富，金融管理制度和金融體系得到了完善，金融管理思路得到了創(chuàng)新和拓展。（表1）

（三）產(chǎn)生外溢效應(yīng)，加速我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。按照新增長理論，對(duì)外開放和FDI的大量進(jìn)入還可以產(chǎn)生一種外溢效應(yīng)。同時(shí)，還有國內(nèi)學(xué)者運(yùn)用投入產(chǎn)出模型計(jì)算發(fā)現(xiàn)，我國房地產(chǎn)業(yè)每增加1單位產(chǎn)值可帶動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)增加1.416單位產(chǎn)值，其中對(duì)金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、商業(yè)的帶動(dòng)效應(yīng)均為0.145，居其他產(chǎn)業(yè)之首。房地產(chǎn)的發(fā)展能帶動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的增長，外資進(jìn)入也會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)的增長，那么外資房地產(chǎn)的進(jìn)入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)是不言而喻的。最終原因在于國際資本的流入，尤其是FDI通過“外溢效應(yīng)”和“學(xué)習(xí)效應(yīng)”使中國企業(yè)的組織管理效率、技術(shù)水平不斷提升，從而提高了國民經(jīng)濟(jì)的綜合要素生產(chǎn)率。（表2）

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)業(yè)與其他60多個(gè)產(chǎn)業(yè)相關(guān)聯(lián)。換句話說，房地產(chǎn)業(yè)的興衰直接影響60多個(gè)產(chǎn)業(yè)的興亡。比如鋼鐵產(chǎn)量的一半用于房地產(chǎn)建設(shè)；鋼鐵直接關(guān)系到煤炭、電力和運(yùn)輸行業(yè)，運(yùn)輸行業(yè)又關(guān)系到石油。四大金剛“金、油、煤、鐵”都基本與房地產(chǎn)密切相關(guān)，由此延伸輻射到的其他行業(yè)更是數(shù)不勝數(shù)。因此，外資進(jìn)入我國房地產(chǎn)對(duì)我國其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)都具有一定意義。

二、國際資本流入對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的負(fù)面影響

（一）助推房地產(chǎn)價(jià)格，影響宏觀政策有效性。近年來，不管是我國房價(jià)還是房價(jià)收入比都在節(jié)節(jié)攀高，房價(jià)收入比更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國際通行標(biāo)準(zhǔn)（不超過3∶1）以及世界銀行認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)（不超過5∶1）?？梢曰九卸?，我國有些城市房價(jià)畸高，已經(jīng)出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫。國際資本的流入盡管談不上是我國房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的始作俑者，但卻是吹大房地產(chǎn)泡沫的推波助瀾者。

根據(jù)周建軍教授《我國房地產(chǎn)價(jià)格的影響因素及其合理性研究》（財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)2009年第4期）一文，現(xiàn)引用其房價(jià)決定理論模型：

式中，PQ：房價(jià)；LQ：土地價(jià)格；GDP：經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)；HI：房地產(chǎn)投資；NC：人民生活水平；M₂：貨幣供應(yīng)量；R：利率；JQC：消費(fèi)者對(duì)房價(jià)的預(yù)期。

其中，上述公式上方的正負(fù)號(hào)是各解釋變量的一階偏導(dǎo)符號(hào)，表示各基本經(jīng)濟(jì)要素增加時(shí)，房價(jià)的變動(dòng)方向，其中需要重點(diǎn)說明的是與國際資本緊密相連的M₂。M₂為廣義的貨幣供應(yīng)量，包括流動(dòng)中的現(xiàn)金、銀行（企業(yè)）活期存款、居民存款和企業(yè)定期存款。而國際資本的流入使得M₂增加。根據(jù)上述公式的推導(dǎo)可知，當(dāng)其他變量不變時(shí)，M₂增加時(shí)，房價(jià)呈正方向變動(dòng)。即國際資本增加時(shí)，房價(jià)會(huì)上漲。2001年以來，隨著流入房地產(chǎn)業(yè)的直接投資逐年增長，占比逐步擴(kuò)大，我國房價(jià)也隨之不斷追高。

面對(duì)樓市的過熱，我國政府同時(shí)采取了提高存款準(zhǔn)備金率、提高房貸首付比例、公布房價(jià)目標(biāo)定價(jià)等一系列調(diào)控措施，特別是多次提高存款準(zhǔn)備金率來控制商業(yè)銀行信用創(chuàng)造能力，凍結(jié)銀行體系的流動(dòng)性，但收效甚微，房價(jià)仍是一路高歌。說明我們從一條途徑調(diào)控M₂的同時(shí)，還存在著另外一條途徑對(duì)M₂進(jìn)行補(bǔ)足。國際資本或國際熱錢是其中最大的一個(gè)補(bǔ)給源頭，同時(shí)還能帶動(dòng)更多內(nèi)資進(jìn)入，從而影響我國宏觀調(diào)控政策的有效性。