聶日明

1月15日，余額寶對(duì)應(yīng)的天弘增利寶貨幣基金規(guī)模已經(jīng)突破2500億元，成為中國(guó)規(guī)模最大的單只基金。與此同時(shí)，微信也悄悄開(kāi)始試運(yùn)行“理財(cái)通”——與華夏基金合作的貨幣基金，試圖攜數(shù)億用戶(hù)之勢(shì)分理財(cái)市場(chǎng)一杯羹。

近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融盛行，以支付寶推出的余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，彎道超車(chē)，成為散戶(hù)投資的重要渠道。對(duì)老百姓來(lái)說(shuō)，存錢(qián)到銀行，一年定期存款的利率不過(guò)3.85%，更不用說(shuō)活期存款那等同于無(wú)的利息。此時(shí)的貨幣市場(chǎng)基金收益率的峰值近7%，貨幣基金流動(dòng)性高，安全性也可與存款媲美，收益率又長(zhǎng)期遠(yuǎn)高于活期存款。

但貨幣基金的投資門(mén)檻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存款，普通居民投資貨幣基金不方便，單只貨幣基金的規(guī)模大多也不大。而支付寶、微信提供的余額寶、理財(cái)通直接打通老百姓與貨幣基金的障礙，甚至比去銀行存款還方便，而超過(guò)6%的貨幣基金的收益率意味著一年期及以下的存款將開(kāi)始搬家。目前余額寶開(kāi)啟的這個(gè)勢(shì)頭也已經(jīng)蔓延到各大銀行、基金。

中國(guó)的利率受到抑制，存貸款利率由央行決定，使得居民存款的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資其他金融產(chǎn)品，這既成為銀行獲得超額利潤(rùn)的源泉，也是近十幾年來(lái)央企和地方政府融資平臺(tái)低成本貸款的基礎(chǔ)。

隨著金融市場(chǎng)的深化，資本市場(chǎng)的利率相較信貸市場(chǎng)越來(lái)越高，金融市場(chǎng)的利率整體趨向于市場(chǎng)化。企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與大額資產(chǎn)所有者通過(guò)PE、信托、股票一級(jí)市場(chǎng)等多種投資方式獲取收益，就算存在銀行里，也可以享受協(xié)議存款的高利率優(yōu)惠。相反，一個(gè)存款不多的小老百姓卻沒(méi)什么好的辦法分享這種收益（銀行理財(cái)產(chǎn)品大多有5萬(wàn)元的門(mén)檻）。

這也符合過(guò)去經(jīng)驗(yàn)上的利率自由化的進(jìn)程，先惠及金融機(jī)構(gòu)、再惠及零散儲(chǔ)戶(hù)，先惠及大額資金持有人、再惠及小額儲(chǔ)蓄，先惠及富人、然后惠及窮人。在改革議程的設(shè)計(jì)上也是遵循這種路徑，普通小儲(chǔ)戶(hù)的利益總是被放在最后。

這也是沒(méi)辦法的事情，拋開(kāi)小儲(chǔ)戶(hù)人多力散，無(wú)法形成有效的推動(dòng)改革的力量等原因以外，傳統(tǒng)社會(huì)，要收集小儲(chǔ)戶(hù)的錢(qián)，就要建更多的網(wǎng)點(diǎn)，打更多的廣告，養(yǎng)更多的客戶(hù)經(jīng)理，為小儲(chǔ)戶(hù)的錢(qián)進(jìn)行理財(cái)?shù)某杀咎?，不合算。其他金融機(jī)構(gòu)沒(méi)這個(gè)積極性去搶銀行的這個(gè)客戶(hù)群體。

但到了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)公司的優(yōu)勢(shì)就是以技術(shù)進(jìn)步降低收集用戶(hù)的成本，低成本吸引大量用戶(hù)后，為他們提供多元化的服務(wù)，增加用戶(hù)的黏性。此后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們一面維護(hù)著海量用戶(hù)，一面與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，用“余額寶”、“理財(cái)通”讓小儲(chǔ)戶(hù)直面高收益的金融產(chǎn)品，這實(shí)在是再容易不過(guò)的事情了。

這種存款利率自由化的路徑是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)中聞所未聞的，這也是意味著，中國(guó)的存款利率自由化必須正視互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來(lái)的變化，如果放任這種情況而不改變，銀行的存款將迅速向資本市場(chǎng)搬家，尤其是那些最基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄存款。

這將帶來(lái)多方面的風(fēng)險(xiǎn)。首先，銀行將不得不更早就開(kāi)始高息攬儲(chǔ)，銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)迅速抬升；其次，資本市場(chǎng)的高收益對(duì)應(yīng)著高風(fēng)險(xiǎn)，但小儲(chǔ)戶(hù)卻并沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨，尤其是較大面積或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，將嚴(yán)重沖擊社會(huì)穩(wěn)定性。

貨幣基金的收益率如此之高，已經(jīng)是相當(dāng)?shù)牟徽?，它?duì)應(yīng)著近幾年社會(huì)融資利率水平的全面抬升，全社會(huì)的企業(yè)利潤(rùn)和居民收入能否有7%的增長(zhǎng)都很難說(shuō)。貨幣基金也并不是保本保收益的，2008年就曾出現(xiàn)過(guò)負(fù)收益，可想而知，當(dāng)儲(chǔ)戶(hù)辛辛苦苦把錢(qián)搬到余額寶，居然還虧錢(qián)了，小儲(chǔ)戶(hù)們能接受這一現(xiàn)實(shí)嗎？

化解這一切的唯一路徑，只有讓存款利率更快地走向市場(chǎng)化，為了防止道德風(fēng)險(xiǎn)和搭國(guó)家信用的便車(chē)，就必須讓銀行自擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這意味著醞釀己久的存款保險(xiǎn)制度需要盡快面世，在保障小儲(chǔ)戶(hù)利益的情況下，讓銀行自行決定存款利率，吸納存款，也讓各類(lèi)儲(chǔ)戶(hù)自行權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。

（作者為上海金融與法律研究院研究員）endprint