王丹陳容

基于哈佛分析框架下貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)分析

王丹陳容

財(cái)務(wù)報(bào)表分析已成為眾多利益相關(guān)者進(jìn)一步獲取有價(jià)值的信息，便于自己未來決策的主要手段和方法。然而傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析有其固有的局限，哈佛分析框架則可以結(jié)合非財(cái)務(wù)信息從企業(yè)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)政策的角度了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及其變化趨勢(shì)。在哈佛分析框架內(nèi)，選擇備受關(guān)注的貴州茅臺(tái)2008年—2012年的相關(guān)數(shù)據(jù)，從戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)和前景四要素展開分析，以為利益相關(guān)者提供決策。

貴州茅臺(tái)；戰(zhàn)略；哈佛分析框架

財(cái)務(wù)報(bào)表分析是各利益群體了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量狀況，判斷企業(yè)未來發(fā)展前景最直接、最有效的途徑。哈佛分析框架由美國(guó)哈佛大學(xué)的佩普、希利和伯納德在2000年提出，他們認(rèn)為有效的財(cái)務(wù)報(bào)告分析應(yīng)從公司所處的環(huán)境和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行分析，應(yīng)包括戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析和前景預(yù)測(cè)。哈佛分析框架下非財(cái)務(wù)信息的合理考慮，一定程度上彌補(bǔ)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限，前景預(yù)測(cè)也使得分析結(jié)果更有實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。

我國(guó)白酒行業(yè)的發(fā)展具有民族性和地域性的特征，歷史悠久，有其獨(dú)特的地位?！吨袊?guó)釀酒產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，亦提出要“傳承、創(chuàng)新的發(fā)掘白酒文化，加大對(duì)白酒科學(xué)、健康消費(fèi)的有效引導(dǎo)”，然而2012年后半年開始，中國(guó)白酒行業(yè)在一系列酒類“門事件”、國(guó)家禁酒令、嚴(yán)查三公消費(fèi)、禁止價(jià)格壟斷等政策出臺(tái)的影響下，白酒產(chǎn)業(yè)迅速進(jìn)入行業(yè)發(fā)展的拐點(diǎn)。有評(píng)論指出白酒行業(yè)就此衰退。基于此，本文以貴州茅臺(tái)官方公布的2008-2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以哈佛分析框架分析貴州茅臺(tái)的整體經(jīng)營(yíng)情況。

一、戰(zhàn)略分析

貴州茅臺(tái)是我國(guó)醬香型高檔白酒的典型代表，近十幾年，茅臺(tái)一直保持快速發(fā)展，銷售收入在12年增長(zhǎng)17倍，是2012、2013年最具投資價(jià)值的上市公司之一，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為貴州茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，由于生產(chǎn)的地理環(huán)境的不可再造，使其具有天然的資源壟斷性，加之生產(chǎn)釀造工藝的獨(dú)特性，被稱為“國(guó)酒”。其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其品牌優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)品質(zhì)量。戰(zhàn)略分析包括行業(yè)分析和戰(zhàn)略定位兩個(gè)方面。

（一）行業(yè)分析

白酒作為中國(guó)人的傳統(tǒng)食品，代表了深刻的餐飲文化，這個(gè)文化穩(wěn)定而持久。白酒產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，其產(chǎn)品直接進(jìn)入市場(chǎng)消費(fèi)環(huán)節(jié)，因而白酒的銷量與消費(fèi)者市場(chǎng)密切相關(guān)。近年來，白酒行業(yè)處于持續(xù)上升階段，產(chǎn)銷量、銷售收入均快速提升，行業(yè)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。許多白酒企業(yè)開始大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，很多省市也出現(xiàn)了由政府主導(dǎo)的白酒工業(yè)園區(qū)。白酒生產(chǎn)受原產(chǎn)地原料和氣候的制約，故形成了強(qiáng)烈的地域概念和不可復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。有很強(qiáng)的地域性，并且行業(yè)集中度高，利潤(rùn)集中于龍頭企業(yè)，高檔白酒市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷的特點(diǎn)，茅臺(tái)、五糧液占據(jù)了75%的市場(chǎng)份額。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，白酒行業(yè)處于成熟期，行業(yè)本身成長(zhǎng)性不強(qiáng)，白酒產(chǎn)能會(huì)供大于求，白酒行業(yè)將經(jīng)歷不斷資源整合的過程。

（二）戰(zhàn)略定位

從年銷售額看，貴州茅臺(tái)屬于白酒行業(yè)中特大規(guī)模的企業(yè)，一直以來實(shí)行以酒業(yè)為主的專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略，及醬香酒的差異化戰(zhàn)略。具體看，貴州茅臺(tái)有三個(gè)維度的戰(zhàn)略定位：其一，全球化定位，貴州茅臺(tái)將“打造世界蒸餾酒第一品牌”作為自身長(zhǎng)期奮斗戰(zhàn)略目標(biāo)；其二，市場(chǎng)定位，“國(guó)酒茅臺(tái)”的戰(zhàn)略定位，看重利潤(rùn)高、發(fā)展空間大、競(jìng)爭(zhēng)較弱的高檔白酒市場(chǎng)；其三，品類定位，作為中國(guó)醬香型白酒的奠基者、中國(guó)醬香型白酒國(guó)標(biāo)主要制定者之一，貴州茅臺(tái)成就了獨(dú)特的醬香型白酒品類。茅臺(tái)這樣的戰(zhàn)略使得其獲得了行業(yè)龍頭的地位，然而，在經(jīng)過了2012年開始的行業(yè)調(diào)整，茅臺(tái)的高端酒的戰(zhàn)略應(yīng)合理調(diào)整，高端型“國(guó)酒”應(yīng)走向大眾，增加中端品牌的銷售。品牌的國(guó)際化程度不夠，品牌戰(zhàn)略有待創(chuàng)新，品牌的影響力和銷售量尚未實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，拓展國(guó)際市場(chǎng)的力度不足。在釀酒產(chǎn)業(yè)的《十二五發(fā)展規(guī)劃》中提出，“在白酒板塊中培育出龍頭企業(yè)爭(zhēng)取最終進(jìn)入世界500強(qiáng)，打造具有國(guó)際影響力的民族品牌”，這不失為茅臺(tái)的國(guó)際化的一個(gè)良好契機(jī)，一方面緩解國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，另一方面茅臺(tái)龍頭企業(yè)打造民族品牌的社會(huì)責(zé)任。

二、會(huì)計(jì)分析

（一）存貨

存貨是白酒企業(yè)重要的一項(xiàng)資產(chǎn)，它是生產(chǎn)制造及銷售過程中供血、造血及升值的關(guān)鍵。茅臺(tái)的存貨包括原材料、自制半成品、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品。原材料是生產(chǎn)酒所用的高粱、小麥及產(chǎn)品的包裝防偽材料等；在產(chǎn)品是停留在生產(chǎn)車間進(jìn)行加工的在產(chǎn)品以及雖已完成了本年生產(chǎn)，但尚未送驗(yàn)入庫(kù)的產(chǎn)品；自制半成品主要指庫(kù)存的基酒，也包括勾兌后處于穩(wěn)酒期的酒；庫(kù)存商品是已經(jīng)完成生產(chǎn)，檢驗(yàn)合格入庫(kù)等待銷售的成品酒。存貨近五年的具體變化情況見下表：

表1 茅臺(tái)2008年—2012年存貨對(duì)比表（%）

從上表可以看出，存貨結(jié)構(gòu)中所占比重最大的是自制半成品。原材料庫(kù)存約占存貨的10%左右，2010年由于干旱原因原材料所占比重明顯下降，達(dá)五年最低。隨后2011年、2012年上升，2012年增長(zhǎng)幅度較大，有原材料價(jià)格上漲、擴(kuò)大生產(chǎn)儲(chǔ)備等原因；在產(chǎn)品所占比重約占20%左右，2008年至2010年期間不斷擴(kuò)大，逐年增加，在2011年、2012年明顯下降，說明在產(chǎn)品規(guī)模減小，可能是受到原材料減少的影響；庫(kù)存商品所占比重約占存貨的9%左右，總體變動(dòng)幅度不大，但是庫(kù)存商品增長(zhǎng)率變化幅度較大，2012年增長(zhǎng)率較低，說明增長(zhǎng)速度放緩；自制半成品約占存貨的60%以上，自制半成品逐年增加，比較穩(wěn)定。總體說來存貨規(guī)模不斷增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度有波動(dòng)。引入存貨產(chǎn)量比，說明企業(yè)加大老酒的儲(chǔ)存力度，為將來年份酒的銷售做準(zhǔn)備。

（二）預(yù)收賬款

茅臺(tái)采取經(jīng)銷商預(yù)付貨款方式銷售，根據(jù)預(yù)付款數(shù)額配發(fā)產(chǎn)品，因此，茅臺(tái)有大量的預(yù)收賬款，這也反映了茅臺(tái)在產(chǎn)品市場(chǎng)行業(yè)內(nèi)的地位及議價(jià)能力，說明市場(chǎng)需求旺盛，購(gòu)貨方愿意提前墊付資金。茅臺(tái)預(yù)收賬款通過存貨進(jìn)行償還，是不需要付息的短期債務(wù)，為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供資金支持。茅臺(tái)預(yù)收賬款有一年以內(nèi)，一至二年，二至三年的，及三年以上四種，99%以上為一年以內(nèi)的。

從上表可以看出，茅臺(tái)預(yù)收賬款逐年上升，但2012年同比下降27.5%，說明行業(yè)周期性波動(dòng)和政策層面限制的影響已經(jīng)開始出現(xiàn)，主流消費(fèi)群體及市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)的改變，終端市場(chǎng)銷售不利、經(jīng)銷商取貨減少。預(yù)收賬款存貨比，主要是看茅臺(tái)的可利用的生產(chǎn)能力是否足以償還預(yù)收賬款的能力，白酒行業(yè)的在80%以上就視為可以償還，2012年由于預(yù)收賬款的銳減，使得該比值降低。預(yù)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比率說明預(yù)收賬款對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)，2008年至2010年逐年上升，2011、2102年下降。預(yù)收賬款占經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金比率說明預(yù)收賬款對(duì)現(xiàn)金的貢獻(xiàn)，2010年至2012年逐年下降。

表2 茅臺(tái)2008年—2012年預(yù)收賬款對(duì)比表（%）

三、財(cái)務(wù)分析

（一）償債能力

償債能力是公司用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力，包括短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力，短期償債能力是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債及時(shí)足額償還的保證程度，是衡量企業(yè)當(dāng)前財(cái)務(wù)能力，特別是流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要標(biāo)志。短期償債能力分析包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。這些比例越高說明短期償債能力越強(qiáng)。長(zhǎng)期償債能力體現(xiàn)對(duì)償還債務(wù)的保障能力，反映企業(yè)財(cái)務(wù)安全。包括資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)。由于貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用是負(fù)的，說明企業(yè)的利息收入大于利息支出，利息保障倍數(shù)無意義，因此沒有選擇該指標(biāo)分析。這些指標(biāo)越低說明債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。

表3 茅臺(tái)2008年—2012年償債能力指標(biāo)對(duì)比表

從上表可以看出，公司的債務(wù)水平較低，償債能力強(qiáng)，均優(yōu)于行業(yè)均值，并且應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)的比重近5年平均約為0.1%，也非常低，流動(dòng)比、速動(dòng)比和現(xiàn)金比在2012年明顯增加至最高。資產(chǎn)負(fù)債率均低于行業(yè)均值，企業(yè)的負(fù)債安全，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，2012年降至最低，說明近五年越來越穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，權(quán)益乘數(shù)均低于行業(yè)均值，表明投入的資本在資本總額中所占比重較大，對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)利用較少，但長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，在2012年降至最低。2010年的資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)略高，緣于茅臺(tái)酒規(guī)劃發(fā)展中對(duì)征地、技改項(xiàng)目、原材料基地建設(shè)、資源儲(chǔ)備等項(xiàng)目的實(shí)施使得資金需求增大而引起的借款。事實(shí)上，公司近五年的長(zhǎng)期借款、短期借款、應(yīng)付票據(jù)等融資性負(fù)債都是“0”，說明現(xiàn)金流非常充裕，近五年每年貨幣資金占總資產(chǎn)的50%，存在的問題是對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)過剩未能有效利用，影響了資金的使用效率，使機(jī)會(huì)成本和籌集成本增加，資本結(jié)構(gòu)不合理。茅臺(tái)甚至選擇與活期利率相似的存款方式，實(shí)在有違企業(yè)的逐利目標(biāo)。權(quán)益乘數(shù)有波動(dòng)，茅臺(tái)的權(quán)益乘數(shù)一直處在1-2之間，資產(chǎn)負(fù)債率在20%-30%之間，變化幅度不大，屬于穩(wěn)健戰(zhàn)略型的企業(yè)。

（二）盈利能力

盈利能力是公司獲取利潤(rùn)的能力，是公司可持續(xù)發(fā)展的核心。盈利能力分別從產(chǎn)銷規(guī)模和投資規(guī)?？疾欤瑺I(yíng)業(yè)毛利率是銷售凈利率的基礎(chǔ)，沒有足夠多的毛利率便不能盈利。銷售毛利率越高，說明企業(yè)銷售成本在銷售收入凈額中所占的比重越小，在期間費(fèi)用和其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)一定的情況下，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)就越高。指標(biāo)也能一定程度上反映成本控制和產(chǎn)品定價(jià)有關(guān)的問題。銷售凈利率表明企業(yè)每元銷售收入凈額可實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，比率越高說明獲利能力強(qiáng)，選取的指標(biāo)為營(yíng)業(yè)毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率。

表4 茅臺(tái)2008年—2012年盈利能力指標(biāo)對(duì)比表（%）

由上表可知，茅臺(tái)的銷售毛利率極高，近五年都穩(wěn)定的維持在90%以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并且?guī)缀踔鹉暝黾印Ｃ┡_(tái)營(yíng)業(yè)收入的提高主要是由銷量增加及價(jià)格的提高，茅臺(tái)主要出售的是高端白酒，銷售利潤(rùn)與產(chǎn)品的銷售價(jià)格直接相關(guān)，茅臺(tái)借助其品牌影響力以高價(jià)格銷售產(chǎn)品。也可能包含消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)因素，廠家對(duì)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及銷售策略的調(diào)整；銷售凈利率2009年至2010年有所降低，2011年至2012年上升，說明成本費(fèi)用控制水平需進(jìn)一步提高。另外茅臺(tái)近五年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了3.5倍，同期凈資產(chǎn)增長(zhǎng)3.1倍，總資產(chǎn)增長(zhǎng)2.86倍，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)3.2倍，五年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)略高于同期凈資產(chǎn)增長(zhǎng)，說明經(jīng)營(yíng)效率有一定的提高，凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)水平，茅臺(tái)在龐大資產(chǎn)規(guī)模下，仍能維持較高的凈資產(chǎn)收益率，盈利能力可見一斑。需要指出的是，茅臺(tái)近年的銷售額的增長(zhǎng)是因?yàn)橄蕻a(chǎn)提價(jià)，一旦失去市場(chǎng)上這種要價(jià)能力，盈利能力會(huì)受到很大影響。這種盈利能力依賴性較大。

（三）營(yíng)運(yùn)能力

企業(yè)的資產(chǎn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，只有不斷進(jìn)行循環(huán)與周轉(zhuǎn)才能帶來更多的收益，資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)占有資金的周轉(zhuǎn)速度，反映資金利用的效率。選取的指標(biāo)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

由上表可知，茅臺(tái)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率極高，均高于行業(yè)水平，說明應(yīng)收賬款回收的快，流動(dòng)性強(qiáng)，同時(shí)應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性較小；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷提升，尤其是2011年、2012年大幅度降低。茅臺(tái)應(yīng)收賬款上占用的資金較少，應(yīng)收賬款占該年?duì)I業(yè)收入的萬分之一左右。應(yīng)進(jìn)一步考慮信用政策；存貨周轉(zhuǎn)率較低，均低于行業(yè)均值，說明存貨流動(dòng)性弱，周轉(zhuǎn)速度慢，材料庫(kù)存過大。這與茅臺(tái)生產(chǎn)工藝相關(guān)，茅臺(tái)酒一般生產(chǎn)周期要五年左右，年份越久，價(jià)格越高，雖然存貨會(huì)影響資產(chǎn)流動(dòng)性，但是酒的積壓不會(huì)帶來貶值，反而增強(qiáng)茅臺(tái)的銷售潛力，但是隨著政策的變化，茅臺(tái)應(yīng)做好存貨管理，及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較慢，主要是受存貨占用的影響，并且在近五年出現(xiàn)波動(dòng)，2009、2010年下跌，2011、2012年上升，說明對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的利用不穩(wěn)定?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，除了2008年均低于行業(yè)水平，這與茅臺(tái)一直以來提高產(chǎn)量又嚴(yán)格控制出廠數(shù)量的“饑餓”營(yíng)銷政策有關(guān)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2011年、2012年有大幅增長(zhǎng)，說明茅臺(tái)在資源的配置與管理運(yùn)營(yíng)方面有了較大的改善。

表5 茅臺(tái)2008年—2012年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)對(duì)比表（%）

（四）成長(zhǎng)能力

成長(zhǎng)能力是指企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展?jié)撃?，核心業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況都是影響企業(yè)成長(zhǎng)能力的因素。企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)主要源于企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此選擇從銷售和資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)分析成長(zhǎng)性。

表6 茅臺(tái)2008年—2012年成長(zhǎng)能力指標(biāo)對(duì)比表（%）

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率主要反映企業(yè)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模的擴(kuò)張情況，是企業(yè)盈利的源泉，進(jìn)而反映企業(yè)未來發(fā)展前景。茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在2008年至2010年均低于行業(yè)水平，但2011年增長(zhǎng)迅速，超過行業(yè)均值，茅臺(tái)基本上保持著持續(xù)的增長(zhǎng)，說明市場(chǎng)前景好。但2012年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)放緩。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但2012年下降，營(yíng)業(yè)收入和凈利的下降，受政策、成本、競(jìng)爭(zhēng)因素影響。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率基本上高于行業(yè)均值，說明茅臺(tái)在擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，對(duì)原有項(xiàng)目進(jìn)行改擴(kuò)建、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，這與其銷售增長(zhǎng)是相適應(yīng)的。從可持續(xù)增長(zhǎng)率看，茅臺(tái)保持較高水平，均高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，說明其發(fā)展前景良好，在行業(yè)中優(yōu)勢(shì)明顯。

四、前景分析

（一）機(jī)遇分析

1.行業(yè)預(yù)測(cè)

從上述分析可以看出，白酒行業(yè)并沒有進(jìn)入所謂的衰退期，2013年可以視為行業(yè)調(diào)整。企業(yè)的發(fā)展離不開國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，“十二五”規(guī)劃中輕工業(yè)是發(fā)展的重點(diǎn)，茅臺(tái)是所在貴州省的“五張名片”之首，是貴州經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐。因而，貴州省的政策支持、得天獨(dú)厚的釀酒自然條件、深厚的酒文化歷史積淀、消費(fèi)者偏好及釀酒技術(shù)人才，是茅臺(tái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)。

2.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

從近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，茅臺(tái)基本上保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，茅臺(tái)作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，有著不可比擬的市場(chǎng)認(rèn)可度。茅臺(tái)的償債能力強(qiáng)，資金充裕，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小；盈利能力非常高；營(yíng)運(yùn)能力較好、成長(zhǎng)能力強(qiáng)。這些都為茅臺(tái)的后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（二）挑戰(zhàn)及對(duì)策

1.挑戰(zhàn)

從2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中已經(jīng)看出各種政策給茅臺(tái)帶來的負(fù)面影響，加上行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，消費(fèi)者習(xí)慣多元化等挑戰(zhàn)，白酒行業(yè)增長(zhǎng)一定會(huì)放緩。

2.對(duì)策

在各種不利因素下，未來白酒品牌制勝的關(guān)鍵在于提高品牌價(jià)值，建立品牌個(gè)性化特征，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)品牌的保護(hù)。提高資金管理效率，無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較小，可以加大對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入，研發(fā)出其他新品種的優(yōu)質(zhì)白酒。增強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷能力與產(chǎn)品創(chuàng)新能力，對(duì)系列酒進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，不斷滿足消費(fèi)者多層次、多樣式的消費(fèi)需求。進(jìn)一步拓寬營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，積極拓展與酒店、商超、賣場(chǎng)、電商等渠道的合作，從而保持茅臺(tái)可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

[1]黃世忠.財(cái)務(wù)報(bào)表分析：理論、框架、方法與案例[M].中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社，2007.

[2]阮永平.上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表解讀——新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下投資價(jià)值挖掘視角[M].華東理工大學(xué)出版社，2010.

（作者單位：攀枝花學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）