宋國青：7.5%高不高？

總理在記者招待會上強(qiáng)調(diào)了增長目標(biāo)是7.5%左右，有彈性，可能也是注意到了最新的變化。如果依據(jù)現(xiàn)在的信息，7.5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)顯得偏高了。

今年1、2月份數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)下滑幅度比較大。目前很多人預(yù)測一季度GDP的同比增長速度會降到7.3%左右。照此，季調(diào)后的環(huán)比增速會降到6%左右?？紤]到宏觀政策的調(diào)整，后面的環(huán)比增速可能回來一些，全年增速稍低于7.5%的可能性比較大。

如果單看一年，經(jīng)濟(jì)增長率稍高稍低不是多大一件事情。就算差0.5個(gè)百分點(diǎn)，對于年收入10萬元而且收入比較穩(wěn)定的家庭，0.5個(gè)百分點(diǎn)只是500元，也不易察覺到。但對于一些困難家庭，如果加上其他因素，總的影響可能比較大。在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，政府和社會增強(qiáng)對困難家庭的援助對這些家庭很重要，但是援助的總量并不大。

如果經(jīng)濟(jì)增長速度的下降具有持續(xù)性，年年跌，累計(jì)的影響就很大了。比如說對于企業(yè)估值，如果只是短期的經(jīng)濟(jì)波動，今年低一點(diǎn)對于以后沒有影響。而對于持續(xù)的負(fù)面影響，當(dāng)前的估值就可能面臨大的調(diào)整，對于那些受經(jīng)濟(jì)波動影響大的行業(yè)中的負(fù)債率很高的企業(yè)來說，0.5個(gè)百分點(diǎn)的總體經(jīng)濟(jì)增長的速度變化可能導(dǎo)致非常關(guān)鍵的變化。

同時(shí)，當(dāng)前社會面臨著很多比經(jīng)濟(jì)增長更加重要的硬約束。一個(gè)是反腐倡廉，可能影響一些方面的需求，在總需求不足的情況下會直接影響短期的經(jīng)濟(jì)增長速度。腐化浪費(fèi)的需求在任何時(shí)候都是負(fù)面影響，為腐化浪費(fèi)進(jìn)行的生產(chǎn)只是浪費(fèi)資源。從長期看，清廉和節(jié)儉的社會對于經(jīng)濟(jì)增長更有利。

再一個(gè)是環(huán)境保護(hù)，因過去的欠賬，在短期甚至中期內(nèi)，加強(qiáng)環(huán)保在供給和需求兩方面都對經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)面影響。這是個(gè)兩害相權(quán)取其輕的社會選擇問題。目前社會的主流要求增強(qiáng)環(huán)保，政府也一再表示治理環(huán)境的決心，不太會受短期經(jīng)濟(jì)波動的影響。

受最近突發(fā)事件的影響，社會對于安全問題的關(guān)心更加突出，旅游等一些產(chǎn)業(yè)可能受到負(fù)面影響。這一點(diǎn)也是個(gè)選擇問題，畢竟安全更重要。這三條幾乎都是硬約束，還有調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，在短期內(nèi)對增長也有一定負(fù)面影響。考慮到這些情況，判斷今年的經(jīng)濟(jì)增長速度應(yīng)謹(jǐn)慎。

短期的有效刺激還是在投資方面，關(guān)鍵是現(xiàn)在投資在未來實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率。目前計(jì)算的全社會投資報(bào)酬率還是相當(dāng)高的，即使扣減掉環(huán)境欠賬也有余。但這是過去投資在現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率?？紤]到潛在經(jīng)濟(jì)增速的下降和資本產(chǎn)出比的下降，還有資本份額的可能下降，現(xiàn)在投資在未來實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率是個(gè)大問題。這里沒有其他選擇，只能是一年比一年更加強(qiáng)調(diào)投資效率。為拉動短期需求而刺激投資，過去因?yàn)榭傮w投資報(bào)酬率比較高，尚可容忍，在一定程度上還有歪打正著的意思。但歪打正著的概率越來越低，不能再持續(xù)了。

（本期卷首特邀宋國青先生執(zhí)筆，作者系北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授、央行貨幣政策委員會委員）