勞拉·泰森

新興市場(chǎng)的情緒與敏感性

勞拉·泰森

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在最近幾個(gè)月經(jīng)歷了一段特別困難的時(shí)期。2013年針對(duì)這些國(guó)家的資金凈流入減少了約1220億美元，與上年同期相比下降9.6%，而今年頭兩個(gè)月又再次出現(xiàn)暴跌。究竟是哪些因素導(dǎo)致了暴跌，跌勢(shì)又將持續(xù)到何時(shí)為止呢？

從2002到2007年以及全球金融危機(jī)之后的2008到2009年，資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟(jì)體，投資者們離開(kāi)低增長(zhǎng)及衰退的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以尋求更高回報(bào)。在這段時(shí)期，投資者們無(wú)視各國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)和政治風(fēng)險(xiǎn),把這些截然不同的經(jīng)濟(jì)體放進(jìn)了同一個(gè)“資產(chǎn)分級(jí)”里，并被視為是一種單向投機(jī)。有史以來(lái)最大規(guī)模的國(guó)外直接投資、投資組合基金和組合投資債券紛紛流入新興市場(chǎng)。

不幸的是，除中國(guó)之外,有幾個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體依賴這些非常規(guī)巨額資產(chǎn)流動(dòng)來(lái)為國(guó)內(nèi)需求融資，這使其經(jīng)常賬戶也陷入了不可持續(xù)的巨大赤字之中。這些國(guó)家貨幣的實(shí)際匯率也隨之上漲，導(dǎo)致外部競(jìng)爭(zhēng)力下挫。

三個(gè)規(guī)模最大的新興市場(chǎng)國(guó)家——印度、中國(guó)和俄羅斯各自面臨著不相同的挑戰(zhàn)。印度正面對(duì)增長(zhǎng)顯著放緩，大量財(cái)政和經(jīng)常賬戶赤字，勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化，以及5月大選結(jié)束后的經(jīng)濟(jì)政策不確定狀況。俄羅斯經(jīng)濟(jì)正在衰退的邊緣徘徊，預(yù)計(jì)在今年第一季度將出現(xiàn)最多700億美元的資本流出。

而中國(guó)由于擁有巨大國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備以及資本管制，所以受短期資金流變化的影響相對(duì)較小。但投資者對(duì)中國(guó)的情緒依然用其他許多種方式表現(xiàn)出來(lái)，包括在許多大陸企業(yè)擁有B股的香港股票市場(chǎng)，以及中國(guó)指數(shù)基金的表現(xiàn)。目前投資者情緒呈現(xiàn)一面倒地看跌，反映出對(duì)增長(zhǎng)放緩、地方政府債務(wù)過(guò)度積累以及影子銀行系統(tǒng)潛在違約的擔(dān)憂。

面向新興市場(chǎng)的總資本流很可能在今年晚些時(shí)候有所回升,但不是所有國(guó)家的所有部門都能從中受益。同時(shí)，在反彈的預(yù)期中也存在著嚴(yán)重的下行風(fēng)險(xiǎn)。倘若中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展急劇減速，必將對(duì)韓國(guó)和臺(tái)灣這類制造業(yè)出口地區(qū)和巴西、南非等大宗商品出口國(guó)產(chǎn)生負(fù)面的溢出效應(yīng)。

高于預(yù)期的增長(zhǎng)將觸發(fā)美國(guó)長(zhǎng)期利率走高，令投資者將更多新興市場(chǎng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為美國(guó)資產(chǎn)。而美聯(lián)儲(chǔ)更加迅速的量化寬松“收緊”將產(chǎn)生類似的效應(yīng)。

但長(zhǎng)期來(lái)看，投資新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，尤其是那些宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)良好，政治環(huán)境穩(wěn)定且中產(chǎn)階級(jí)不斷壯大的國(guó)家具有良好前景。當(dāng)前的工業(yè)化和城市化浪潮遠(yuǎn)未結(jié)束，隨著人口與生產(chǎn)力不斷增長(zhǎng)，大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)將依然可觀。韓國(guó)三星、印度塔塔以及中國(guó)阿里巴巴等主要新興市場(chǎng)跨國(guó)企業(yè)，也將推動(dòng)本國(guó)的增長(zhǎng)和在新興市場(chǎng)各國(guó)之間的外國(guó)直接投資。

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)的更濃厚興趣也將會(huì)促進(jìn)未來(lái)的資本流動(dòng)。作為長(zhǎng)期投資組合區(qū)別精選策略的一部分，許多大型機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)將一部分資金投入新興市場(chǎng)的資產(chǎn)中。當(dāng)零售投資者在2013年夏天紛紛賣出這類資產(chǎn)的同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者卻在不斷買入。

未來(lái)數(shù)月很可能出現(xiàn)新興經(jīng)濟(jì)體資本流的極大波動(dòng)，但全球投資者不太可能大規(guī)模且持續(xù)地撤出這些國(guó)家。對(duì)于零售和機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，新興市場(chǎng)依然存在著極具吸引力的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

（本文由Project Syndicate獨(dú)家授權(quán)）勞拉·泰森 前美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席，美國(guó)加州大學(xué)伯克利分校哈斯商學(xué)院教授

責(zé)編:王寅