馬丁·費(fèi)爾德斯坦

2014美國(guó)經(jīng)濟(jì)值得期待

馬丁·費(fèi)爾德斯坦

過(guò)去六年，對(duì)那些對(duì)下一年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速表示持續(xù)樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，我一直持懷疑態(tài)度。雖然2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)，但增長(zhǎng)也很可能會(huì)顯著強(qiáng)于衰退開(kāi)始之前的狀況。

2007年夏末，我在美聯(lián)儲(chǔ)杰克遜霍爾年度會(huì)議上談到經(jīng)濟(jì)前景的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)仍在擴(kuò)張。我警告說(shuō)，房?jī)r(jià)已在2006年夏天從危險(xiǎn)的高水平開(kāi)始下跌，這意味著未來(lái)建筑業(yè)的崩潰和家庭財(cái)富的巨大損失。家庭財(cái)富減少將導(dǎo)致消費(fèi)支出下降，進(jìn)一步遏制GDP增長(zhǎng)。

我還強(qiáng)調(diào)，金融市場(chǎng)已經(jīng)變得不正常了。銀行和其他金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)自身及潛在交易對(duì)手的資產(chǎn)負(fù)債表上各類資產(chǎn)擔(dān)保證券的價(jià)值產(chǎn)生了懷疑。沒(méi)有人知道信用違約掉期和各類債務(wù)抵押債券的真實(shí)價(jià)值。金融機(jī)構(gòu)因此不愿借錢(qián)給其他金融機(jī)構(gòu)。一旦信貸流中斷，經(jīng)濟(jì)也無(wú)法繼續(xù)擴(kuò)張。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)自己的能力太過(guò)自負(fù)了。美聯(lián)儲(chǔ)在2008年開(kāi)始實(shí)行激進(jìn)的寬松政策。雖然美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部聯(lián)手應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)失靈，卻都不足以令經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

金融市場(chǎng)恢復(fù)正常以及低利率使得經(jīng)濟(jì)在2009年夏天出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，許多預(yù)測(cè)者和市場(chǎng)參與者都期待典型而迅速的衰退后復(fù)蘇。我又警告說(shuō)，復(fù)蘇將比預(yù)期溫和得多：不同于以往的商業(yè)周期，2007年底開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)衰退不是由高利率造成的，所以降低利率不會(huì)有太大作用。

奧巴馬總統(tǒng)的新政府宣布了旨在刺激總需求的三年財(cái)政方案。政府官員和其他人預(yù)測(cè)，財(cái)政刺激將像以往那樣推動(dòng)經(jīng)濟(jì)反彈。但這項(xiàng)計(jì)劃的效果并不好，遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)產(chǎn)出缺口，并使需求面臨持續(xù)的下行壓力。大部分的“刺激”僅僅資助了州政府原本用其他方式支付的支出。轉(zhuǎn)移支付和支出的增長(zhǎng)導(dǎo)致國(guó)債增加，而非GDP。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)看到復(fù)蘇持續(xù)疲軟，就推出了一個(gè)“非常規(guī)貨幣政策”與大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期證券（量化寬松）相結(jié)合的戰(zhàn)略，承諾將在一段時(shí)間內(nèi)維持聯(lián)邦基金短期利率處于極低水平。目標(biāo)是鼓勵(lì)采用投資組合的投資者轉(zhuǎn)而買(mǎi)入股票和其他資產(chǎn)。更低的長(zhǎng)期利率也將降低抵押貸款成本，提高房產(chǎn)價(jià)值。

但美聯(lián)儲(chǔ)和其他人再次對(duì)這些政策促進(jìn)GDP增長(zhǎng)的程度過(guò)于樂(lè)觀了。盡管長(zhǎng)期利率下降，房?jī)r(jià)直到2012年才觸底反彈，而股市的回報(bào)在2013年才趕上了企業(yè)盈利的速度。

幸運(yùn)的是，前景可能變好。2013第三季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)率達(dá)到4.1%，并且第四季度GDP增長(zhǎng)在新住宅開(kāi)工和工業(yè)生產(chǎn)急劇上升的帶動(dòng)下似乎更強(qiáng)。截至2013年9月底，房屋和資產(chǎn)價(jià)格大幅上揚(yáng)令家庭財(cái)富在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)暴漲約6萬(wàn)億美元，這預(yù)示著2014年消費(fèi)者（至少是富裕家庭）的支出會(huì)增加。

當(dāng)然，未來(lái)一年迅速擴(kuò)張也存在風(fēng)險(xiǎn)。2013年第三季度GDP增長(zhǎng)的近一半是庫(kù)存積累，這意味著最終銷售額僅上升了約2.5%。企業(yè)擔(dān)心政府會(huì)提高公司稅率。雖然財(cái)政赤字暫時(shí)減少了，但人口老齡化和未來(lái)高利率的雙重作用會(huì)導(dǎo)致2020年前國(guó)債增速超過(guò)GDP增速。

但相比經(jīng)濟(jì)衰退開(kāi)始以來(lái)的任何時(shí)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在新一年將有更多機(jī)會(huì)去實(shí)現(xiàn)真實(shí)而顯著的高速增長(zhǎng)。

（本文由Project Syndicate獨(dú)家授權(quán)）

馬丁·費(fèi)爾德斯坦 哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，曾任里根政府經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席以及權(quán)威智庫(kù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局局長(zhǎng)

責(zé)編:王寅