□ 羅佐縣

當(dāng)前，石油企業(yè)利潤下降，投資緊縮，北美特別是美國的油氣投資卻始終保持增長，無論是交易數(shù)量還是交易金額，在全球油氣交易中均占有較大比重。

伍德麥肯錫的一組數(shù)據(jù)顯示，2014年上半年北美油氣并購金額接近494億美元，高于非洲、亞太、歐洲、拉美以及中東等地區(qū)并購金額總和的443億美元，占到全球的53%。上半年，北美頁巖氣、致密氣的投資總額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2013年上半年甚至全年總投資，達(dá)到150億美元，伊格爾福特的致密油并購金額達(dá)到54億美元，二疊盆地的交易也達(dá)到10億美元。

6月份之后，伴隨油價持續(xù)下跌，油氣交易有所放緩。從交易金額方面看，6月份達(dá)到了年初以來的最高紀(jì)錄，之后出現(xiàn)下降，8月份降至新的低點(diǎn)。這一時期，并購交易走向似乎與油價同步。但8月份之后交易再次回暖，10月份的并購交易金額已經(jīng)與之前的6月份基本一致，不過交易數(shù)量下降。金額增長的主要原因是10月份的交易有大型項目支撐，主要是殼牌、挪威國油以及埃尼在尼日利亞油氣項目的剝離，剝離金額達(dá)到92億美元，而10月份整月的交易金額是240億美元。油價上揚(yáng)時期，北美的油氣交易額保持增長；油價低迷時期，北美的交易額在經(jīng)歷了短暫的滑坡之后重新開始增長。從這一事實看，油價對于北美油氣交易的影響似乎不是很明顯。

北美油氣交易為何出現(xiàn)持續(xù)繁榮？

首先，美國經(jīng)濟(jì)形勢回暖。近幾年美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況相對樂觀。2013年曾出現(xiàn)美國、日本和歐盟經(jīng)濟(jì)同時回暖跡象，但從目前情況看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭似乎更強(qiáng)勁。經(jīng)濟(jì)形勢好對于投資者的積極性有激發(fā)和引導(dǎo)作用，這種影響會通過金融、市場等方面表現(xiàn)出來。頁巖氣產(chǎn)業(yè)近些年是美國重要的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，投資者自然會意識到這一點(diǎn)。

其次，美國能源管理體制和運(yùn)行機(jī)制比較靈活而富有效率。美國頁巖油氣領(lǐng)域有數(shù)以萬計的參與企業(yè)，這些企業(yè)以中小企業(yè)為主，所發(fā)起的頁巖油氣并購成為美國油氣并購的主成分。相對于大型企業(yè)而言，中小企業(yè)的優(yōu)勢在于管理環(huán)節(jié)少，轉(zhuǎn)型快，因而經(jīng)營成本低，這一點(diǎn)有助于他們投資經(jīng)營頁巖油氣。實踐也證明了這一點(diǎn)，從過去幾年的經(jīng)營情況看，大型石油公司如?？松梨?、殼牌盡管有儲量發(fā)現(xiàn)，但在美國的頁巖氣產(chǎn)業(yè)經(jīng)營都不是很成功。

最后，頁巖油氣交易的繁榮在很大程度上意味著市場在進(jìn)行自救，是看不見的手在起作用。大量中小企業(yè)通過市場形成涵蓋頁巖油氣勘探開發(fā)與金融、技術(shù)服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，企業(yè)之間具有協(xié)同效應(yīng)。10月份的數(shù)據(jù)顯示，美國的頁巖油氣并購以資產(chǎn)并購為主，而非以全部股權(quán)交易為特征的公司交易。此交易結(jié)構(gòu)意味著大量的中小企業(yè)在目前的低價位水平下自由現(xiàn)金流受到影響但還不足以讓其倒閉或被兼并，現(xiàn)有狀況下企業(yè)尚可維持。出售部分資產(chǎn)的目的在于希望維持企業(yè)的自由現(xiàn)金流以保證企業(yè)價值。就其實質(zhì)而言，此代表性的資產(chǎn)出售行為具有企業(yè)經(jīng)理層的自救特點(diǎn)。面對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有大量的支撐交易金額上行的資產(chǎn)買家出現(xiàn)，也說明業(yè)界對于未來經(jīng)濟(jì)形勢的回暖抱有信心和期待。

大量企業(yè)的參與產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的同時也產(chǎn)生競爭效應(yīng)，兩種效應(yīng)的存在提高了美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行效率。有了這種運(yùn)行機(jī)制，即使油價繼續(xù)下行，頁巖油氣產(chǎn)業(yè)也不至于遭到毀滅性打擊，充其量是油氣交易結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，部分企業(yè)被完全兼并，部分企業(yè)繼續(xù)發(fā)展下去，體現(xiàn)出頁巖油氣產(chǎn)業(yè)堅強(qiáng)的韌性。難怪有美國企業(yè)家在2014年頁巖油氣大會上說，油價即使跌到50美元～60美元/桶，美國的頁巖油氣產(chǎn)業(yè)還能保持興旺。若仔細(xì)分析美國的頁巖油氣產(chǎn)業(yè)運(yùn)行機(jī)制的優(yōu)勢，此言似乎并不夸張。