○王靜敏 王 丹

（吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院 吉林 長(zhǎng)春 130117）

我國(guó)股票價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系的實(shí)證分析
——基于K-L信息量法

○王靜敏 王 丹

（吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院 吉林 長(zhǎng)春 130117）

股票價(jià)格指數(shù)可以反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的變化，其波動(dòng)不僅影響著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。為了更好地把握股票市場(chǎng)的脈絡(luò)，揭示其與宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的關(guān)系，本文采用2007年1月至2012年12月共72個(gè)月的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用K-L信息量法進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，廣義貨幣供應(yīng)量和商品零售價(jià)格指數(shù)都會(huì)對(duì)股票價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生顯著影響，而工業(yè)增加值增長(zhǎng)率的變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響較小。

股票價(jià)格指數(shù) 宏觀經(jīng)濟(jì)變量 K-L信息量法

我國(guó)自1990年建立股票市場(chǎng)以來，至今已有20多年的歷史，但是與歐美和亞洲等具有較規(guī)范的股票市場(chǎng)相比，我國(guó)的股票市場(chǎng)在股本結(jié)構(gòu)和企業(yè)制度上仍有較大的差距。股票市場(chǎng)作為一個(gè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相連，為各種資金所有者和需求者提供高效有價(jià)值的融資場(chǎng)所，它在經(jīng)濟(jì)中扮演著重要的角色。因此，研究我國(guó)股票價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的關(guān)系對(duì)促進(jìn)股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文利用K-L信息量法對(duì)影響股票價(jià)格指數(shù)變化的宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行實(shí)證分析。

一、指標(biāo)的選取

在股票市場(chǎng)中，影響股票價(jià)格指數(shù)變化的因素除經(jīng)濟(jì)因素外，還有政治、社會(huì)、心理等各類非經(jīng)濟(jì)因素。由于非經(jīng)濟(jì)因素的測(cè)量較為困難，所以本文選擇具有代表性的宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響進(jìn)行分析。

1、股票價(jià)格指數(shù)

本文選擇上海證券交易所月末收盤綜合指數(shù)代表當(dāng)年的股票價(jià)格指數(shù)，主要有兩點(diǎn)理由：一方面是上證綜合月末收盤指數(shù)更能從總體上全面反映上市股票價(jià)格的變動(dòng)情況；另一方面是由于我國(guó)深滬兩個(gè)股票交易市場(chǎng)具有相同的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，兩者在交易制度、投資者結(jié)構(gòu)和上市公司結(jié)構(gòu)具有一定的相似性，并且上證綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)有較強(qiáng)的相關(guān)性。

2、廣義的貨幣供應(yīng)量

貨幣供應(yīng)量是指某一時(shí)點(diǎn)一個(gè)國(guó)家流通中的貨幣量。狹義的貨幣供應(yīng)量是指流通中的現(xiàn)金和銀行的活期存款，而廣義的貨幣供應(yīng)量是指在狹義的貨幣供應(yīng)量上加上居民儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款。本文選擇廣義的貨幣供應(yīng)量來代表國(guó)家的財(cái)政政策，從資金供給的角度來更好地分析宏觀經(jīng)濟(jì)的變化對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響。

3、工業(yè)增加值增長(zhǎng)率

它是反映宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的指標(biāo)。由于股票市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響，所以工業(yè)增加值增長(zhǎng)率的變化與股票價(jià)格指數(shù)的變化有著密切的關(guān)系。由于我國(guó)正處于工業(yè)化進(jìn)程當(dāng)中，工業(yè)企業(yè)在我國(guó)上市公司的構(gòu)成中占主導(dǎo)地位，所以本文選擇工業(yè)增加值增長(zhǎng)率來反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平。

4、商品零售價(jià)格指數(shù)

它是指反映一定時(shí)期內(nèi)商品零售價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和變動(dòng)程度的相對(duì)數(shù)。本文用商品零售價(jià)格指數(shù)來代表通貨膨脹水平。

二、股票價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系的實(shí)證分析

1、研究方法簡(jiǎn)介

K-L信息量法是用以判定兩個(gè)概率分布的接近程度，即某一概率分布與已知概率分布的近似度，這個(gè)度就是K-L信息量。K-L信息量的計(jì)算步驟如下。

（1）對(duì)基準(zhǔn)指標(biāo)和被選擇指標(biāo)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，使得指標(biāo)的和為單位1，處理后的指標(biāo)分別為p和q。

（3）從2L+1個(gè)K-L信息量的絕對(duì)值中，選取絕對(duì)值最小的K-L信息量作為被選指標(biāo)關(guān)于基準(zhǔn)指標(biāo)的K-L信息量。

2、股票價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)趨勢(shì)的分析

由于股票價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量存在著量綱的差別，所以本文對(duì)所有指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理并同乘1000，得到股票價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量走勢(shì)圖，如圖1所示。

圖1 股票價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量走勢(shì)圖

由圖1可見，股票價(jià)格指數(shù)在2007年1月至2007年11月持續(xù)走高，在11月達(dá)到最高值后迅速回落，在2009年1月跌至最低點(diǎn)，隨后有所上漲，但漲幅度不大，并呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)性。廣義貨幣供應(yīng)量從2007年1月至2012年12月總體上呈上升趨勢(shì)，并具有小幅度的波動(dòng)。從廣義貨幣供應(yīng)量和股票價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)上看，兩者呈現(xiàn)背離的趨勢(shì)；工業(yè)增加值增長(zhǎng)率從2007年1月至2012年12月間呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性，在2007年5月至2008年5月之間走勢(shì)較為平穩(wěn)，而在2008年5月工業(yè)增加值增長(zhǎng)率出現(xiàn)了迅速的下滑，至2008年年末出現(xiàn)最小值，隨后又呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)，并存在一定的周期性波動(dòng)。而股票價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)除了在2007年11月達(dá)到最高的峰值外，其與工業(yè)增加值增長(zhǎng)率的變化趨勢(shì)大體一致，由此可見，工業(yè)增加值增長(zhǎng)率與股票價(jià)格指數(shù)具有明顯的同向變動(dòng)趨勢(shì)和相似性趨勢(shì)；商品零售價(jià)格指數(shù)在2007年1月至2012年12月走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，從圖1中不能準(zhǔn)確判斷出股票價(jià)格指數(shù)與商品零售價(jià)格指數(shù)的相關(guān)關(guān)系。

3、股票價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)性分析

由于所選指標(biāo)具有周期性，我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行季節(jié)調(diào)整得到新序列，依照K-L信息量法，選取絕對(duì)值最小的值作為相應(yīng)的K-L信息量，得到以下結(jié)果。

廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的K-L信息量為K-12=0.04906，說明廣義貨幣供應(yīng)量是股票價(jià)格指數(shù)的先行指標(biāo)，先行期為12個(gè)月。

工業(yè)增加值增長(zhǎng)率對(duì)上證股指的K-L信息量為K-7=0.00215，這說明工業(yè)增加值增長(zhǎng)率是股票價(jià)格指數(shù)的先行指標(biāo)，先行期為7個(gè)月。

商品零售價(jià)格指數(shù)對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的K-L信息量為K-8=0.00556，這說商品零售價(jià)格指數(shù)是股票價(jià)格指數(shù)的先行指標(biāo)，先行期為8個(gè)月。

4、股票價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的回歸分析

以股票價(jià)格指數(shù)為因變量Yt，先行12個(gè)月的廣義貨幣供應(yīng)量、先行7個(gè)月的工業(yè)增加值增長(zhǎng)率和先行8個(gè)月的商品零售價(jià)格指數(shù)為自變量，分別設(shè)為X1t-12、X2t-7、X3t-8。由于數(shù)據(jù)的量綱不同，所以本文對(duì)所有變量取對(duì)數(shù)，得到變量分別為L(zhǎng)nYt、Ln X1t-12、LnX2t-7、LnX3t-8。建立多元回歸模型：

利用eviews5.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到回歸模型：

通過回歸模型結(jié)果可知，LnX2t-7的t值為1.021745，小于在5%顯著性水平下的臨界值t0.00（556）=1.665，因此剔除LnX2t-7。同時(shí)，DW=1.27324110，VIF2=1/（1-0.917885）=12.178>10，VIF2=1/（1-0.895162）=9.538<10，說明變量之間存在著嚴(yán)重的多重共線性。因此，對(duì)模型進(jìn)行修正，以為權(quán)重得到回歸結(jié)果表，如表1所示。

表1 回歸結(jié)果表

修正后的回歸模型如下所示：

通過回歸方程可知，該模型的擬合優(yōu)度R2=0.885635，擬合程度較好，F(xiàn)=389.4020大于臨界值F0.005（2，58）=3.15，表明該回歸模型有較高的顯著性。在5%的顯著性水平下，dl=1.514，du=1.652，du

三、結(jié)論

1、廣義貨幣供應(yīng)量的增加可以促進(jìn)股票價(jià)格指數(shù)的上升

貨幣政策與股票價(jià)格指數(shù)之間有著內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。實(shí)證結(jié)果顯示，廣義貨幣供應(yīng)量是股票價(jià)格指數(shù)的先行指標(biāo)，先行期為12個(gè)月，并且兩者呈正相關(guān)關(guān)系，即在2007年至2012年期間隨著廣義貨幣供應(yīng)量的增加推動(dòng)股票價(jià)格指數(shù)上升。

2、工業(yè)增加值增長(zhǎng)率的變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響較小

由于股票價(jià)格指數(shù)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，它會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期性變化而波動(dòng)，通常情況下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)帶動(dòng)股票價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)。本文以工業(yè)增加值增長(zhǎng)率來反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況，實(shí)證結(jié)果顯示，工業(yè)增加值增長(zhǎng)率是股票價(jià)格指數(shù)的先行指標(biāo)，先行期為7個(gè)月，并且工業(yè)增加值增長(zhǎng)率對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的正向影響較弱。

3、零售價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)會(huì)引起股票價(jià)格指數(shù)的同方向變動(dòng)

通貨膨脹或緊縮通常可以用商品零售價(jià)格指數(shù)的變化來表現(xiàn)。通過實(shí)證分析我們得到，商品零售價(jià)格指數(shù)是股票價(jià)格指數(shù)的先行指標(biāo)，先行期為8個(gè)月，并且兩者呈正相關(guān)關(guān)系。由于商品零售價(jià)格指數(shù)較為穩(wěn)定，所以其通常不會(huì)對(duì)股票價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生較大的影響，但是，一旦商品零售價(jià)格指數(shù)發(fā)生變化，股票價(jià)格指數(shù)將會(huì)及時(shí)作出反應(yīng)。

[1]董文泉、高鐵梅、姜詩(shī)章：經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的分析與預(yù)測(cè)分析[M].吉林大學(xué)出版社，1998.

[2]向南：財(cái)政政策和貨幣政策第股票價(jià)格波動(dòng)性影響的實(shí)證分析[J].金融領(lǐng)域，2008（9）.

[3]王世勝、王汩泉：我國(guó)股價(jià)指數(shù)波動(dòng)于宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2010（12）.

[4]胡波、吳晝平、沈葉丹：宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股價(jià)指數(shù)的協(xié)整關(guān)系分析[J].北京科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2007（1）.

胡婉君）